Капитал құрылымының компромиссті концепциясы

жоспар

кіріспе . . . 3

1 Корпорация капиталының құрылымын жоспарлау

1. 1 Капитал құрылымы түсінігі және капитал құрылымының тұжырымдамалары . . . 4

1. 2 Капитал құрылымының теориясы: Модильяни-Миллер үлгiлерi . . . 12

1. 3 Модильяни-Миллер үлгiсi мен Миллер үлгiсiн сынау . . . 16

1. 4 Капиталдың мақсатты құрылымы . . . 17

2 Корпорация Капиталының құны

2. 1 Капиталдың құны . . . 20

2. 2 Капиталдың құрамдас бөлiктерi және олардың құны . . . 21

2. 3 «Қарыз капиталы» деректемесiнiң құны . . . 26

2. 4 «Артықшылықты акциялар» деректемесiнiң құны . . . 29

2. 5 «Бөлiнбеген пайда» деректемесiнiң құнын бағалау әдiстерi. «Жаңа акциялар шығару» деректемесiнiң құны . . . 30

2. 6 Капиталдың орташа өлшенген құны (WACC) . . . 32

2. 7 Капиталдың шектi құны . . . 33

Қорытынды . . . 35

Пайдаланылған әдебиеттер . . . 37

Кіріспе

Кәсіпорын қолданатын экономикалық ресурстар әр түрлі болып келеді. Кәсіпорынның тиімді қызмет етуі үшін, белгілі бір ұзақ мерзімді қолданатын ресурстың, яғни капиталдың болуы аса маңызды. Табиғи және еңбек ресурстары сияқты капитал да өндіріс факторы болып табылады. Капитал мақсатты түрде пайда алу үшін өндіріске салынған қаражат болып табылады.

Бір жағынан капитал ретінде, акционерлік капитал соммасы, эмиссионды табыс пен бөлінбеген пайданы қарастырады. Ал сонымен қатар, капитал деп барлық ұзақ мерзімді қаражат көздерін қарастырады.

Бірінші жағдайда, капитал - кәсіпорын иелерінің қызығушылығы. Мұнда капитал мөлшері сол кәсіпорынның активтерінің құны мен ұйымның басқа үшінші тұлғалардың (кредитор, мемлекет және т. б) берешегінің айырмасы ретінде есептеледі. есептеу барысында қандай бағалаулар қолданса, онда капитал көлемі әр түрлі есептелуі мүмкін. Бұл әдістме бухгалтерлер арасында кең тараған.

«Капитал» терминін негізгі (ұзақ мерзімді активтер, сонымен қатар аяқталмаған өндіріс) және айналым (ұйымның барлық айналым құралдары) капиталы деп бөле отырып, ұйымның активтерін сипаттауға жиі қолданады. Бұл әдіс экономистер арасында кеңінен таралған.

Капитал - ұйымның активтерін қалыптастырудағы барлық құралдардың ақшалай, материалды және материалды емес формадағы инвестицияланған сомасы деген де анықтамасы бар. Бұл жағдайда, капитал мүліктік комплекс ретінде қарастырылады, оның көмегі арқылы оның иесі болашақта пайда алуын болжайды, яғни оның табыс әкелу мүмкіндігі. Мұндай тракттауда капитал заттық және құндық формада болады. Капитал заттық формасында қор ретінде аталады. Қорлардың құндық бағасы қаражат деп аталады.

«Капитал» термині көбінесе қатыстылығы бойынша қаражат көздерімен, сонымен қатар активтерге де қолданады.

Мұндай жағдайда, қаражат көздерін сипаттай отырып, «пассивті капиталды» білдірсе, активтерді сипаттай отырып «активті капиталды» білідіреді және оны негізгі (аяқталмаған құрылысты бірге алғандағы ұзақ мерзімді активтер ) капитал мен айналым (барлық айналым қаражаттары) капиталы деп бөледі.

Батыс әдебиеттерінде капитал деп активтер мен операцияларды қаржыландыруға қолданатын барлық қаражат көздері, сонымен қатар, ұзақ және қысқа мерзімді берешек пен артықшылығы бар және жай акцияларды (баланс пассиві) қарастырады.

Курстық жұмыста корпорация капиталының құрылымын жоспарлау мәселесі қарастырылады.

1 Корпорация капиталының құрылымын жоспарлау

1. 1 Капитал құрылымы түсінігі және капитал құрылымының тұжырымдамалары

Капитал құрылымы - нарықтық стратегияны жүзеге асыру, қарыз және меншікті қаржыландырудың арақатынасын анықтау үшін, арнайы қазіргі заманға сай қаржылық талдауға енгізілген логикалық түсінік болып табылады.

Алғашында, «капитал құрылымы» түсінігі тек қана ұйым қолданатын жарғылық капитал мен ұзақ мерзімді қарыз капиталының арақатынасы ретінде қарастырылды. Осындай мазмұннан кейін, барлық капитал құрылымының классикалық теориялары кәсіпорынның капитал құрамындағы акция мен облигация арақатынасын зерттеуде құрылды. Капитал құрылымы концепция базасының қолдану аясының кеңеюіне байланысты, қарастырып отырған қарыз капиталының құрамы әртүрлі қысқы мерзімді банктік кредиттермен толықтырылды. Бұл жағдай ұйымдардың шаруашылық іс-әрекеттерін қаржыландырудағы банктік кредит ролінің артуы және қысқа мерзімдіден ұзақ мерзімдіге қайта құрылымдаумен пайда болды.

Қазіргі таңда ұйымның меншікті капиталын ғана емес, қарыз капиталын да қарастыру белең алған. Меншікті капитал құрамында тек қана жарғылық капитал ғана емес, сонымен бірге ұйыммен құрылған резервтер мен қорлар, қайта инвестициялауға жататын қайта қалыптасқан табыс та қарастырылады. Қарыз капиталы оны ұйымның тарту формалары бойынша және қаржылық лизинг, барлық түрдегі тауарлы кредит, ішкі кредиторлық қарыздары бойынша қарастырады.

Капитал түрлерін жүйелеу 3 кестеде көрсетілген.

Кесте 1- Негізгі белгілері бойынша капитал түрлерін жүйелеу

«Капитал құрылымы» қазіргі заманға сай түсінігі, бұл концепцияны іс жүзінде пайдаланудың ауқымын кеңейтеді:

- мұндай талқылауда капитал құрылымы концепциясының базисі капитал құны концепциясымен синхрондалуы ұйымның нарықтық бағасын арттыруда олардың инструментарийін комплексті пайдалануға мүмкіндік береді.

- капиталды пайдалану тиімділгі оларға авансталған активтерді пайдалану тиімділігімен жақынырақ ұштастырады.

- капитал құрылымы тек қана үлкен ұйымдар үшін емес, сонымен бірге ұзақ мерзімді капитал нарығына шығуы шектелген орта және кіші кәсіпорындардың да ерекшеліктерін зерттеу мен оларға ұсыныс жасауға мүмкіндік береді.

Капитал құрылымын басқарудың мәні меншікті және қарыз капиталының оптималды арақатынасын қалыптастыра отырып, капиталдың орта еселенген құнын минимизациялайды және кәсіпорынның нарықтық бағасын максимизациялайды.

Капитал құрылымын басқару мүмкіндіктері мен мақсатқа сай болуының мәселелері экономистердің назарында қалып отыр. Негізігі сұрақ мынадай: Капиталдың оптималды құрылымы бар ма және ол капитал құны мен кәсіпорынның бағасына қалай әсер етеді?

ХХғ. ортасынан бастап қалыптаса бастаған капитал құрылымының генезисінде жалпы концепциялардың қалыптасуында негізгі 4 этап ерекшеленеді: 1) капитал құрылымының дәстүрлі концепциясы; 2) капитал құрылымының Модильяни-Миллер үлгiлерi; 3) капитал құрылымының компромиссті концепциясы; 4) капитал құрылымын қалыптастырудағы мүдделер қарама-қайшылығының концепциясы. Бұл концепциялар негізінде капитал құрылымын оптимизациялау мүмкіндігінің қарама-қайшы әдістері мен мұндай оптимизациялаудың механизмінің анықтайтын басым бағыттары жатыр. Бұл концепциялар толық көлемде тек қана дамыған бағалы қағаздар нарығымен және ол жайлы толық статистика болған жағдайда ғана жүзеге асады. Капитал құрылымыныің негізгі концепцияларын қысқаша қарастырайық.

Капитал құрылымының дәстүрлі концепциясы. Бұл концепцияны қолдаушылар былай дейді: а) ұйымның капитал құны оның құрылымына бағынышты; б) WACC мәнін минимизациялайтын және ұйымның нарықтық бағасын максимилизациялайтын капитал құрылымы бар; Дәстүрлі концепцияны қолдаушылары мынандай ұстанымды қолдады: ұйымның меншікті капитал құны әрқашан қарыз капиталынан жоғары болуы керек.

Қарыз капиталының төменгі құны меншікті капиталға қарағанда оның қолдану тәуекелділігінің деңгейімен түсіндіріледі. Қарыз капиталының табыстылық деңгейі детерминирлік сипатта болады, өйткені оның пайыздық ставкасы алдын - ала тұрақты мөлшерде белгіленген болады, ал меншікті капиталдың табыстылық деңгейі анықталмаған жағдайда қалыптасады (ол ұйымның болашақтағы қызметінің қаржылық нәтижелеріне байланысты) .

Қарыз капиталын қолдану тәртіп бойынша қаржы түрінде қамтамасыз етіледі; көбінесе, мұндай қамтамасыз етуде үшінші тұлғалардың кепілдемесі, кепілдеме немесе мүлікті қоюды пайдаланады. Банкроттық жағдайда көптеген елдердің заңнамасы бойынша иегерлердің құқықтарына қарағанда, кредиторлардық өтініштерін қанағатттандыру белең алады.

Дәстүрлі концепция бойынша, оптималды капитал құрылымы бар және капитал құны оның бағасына тәуелді. Дәлел ретінде келесі аргументтер ұсынылады:

1) Капиталдың орташа құны оның құраушыларына, яғни жалпы түрде екі түрге бөлінген меншікті және қарыз капиталына бағынышты.

2) Капитал құрылымына байланысты әр қаражат көзінің құны өзгереді, бірақ өзгеру темпі әр түрлі;

3) Қарыз құралдарының үлесі біршама артқанда, акционерлердің табысын көтеруде шұғыл реакциясын тудырмайды, алайда қауіпсіздік нормасынан асқан жағдайда жағдай өзгереді, акционерлер тәекелділікті компенсациялау мақсатында жоғары табысты талап етеді;

4) Қарыз капиталының үлесі артқанда қарыз капиталының құны басында өзгеріссіз болады, бірақ кейіннен өсе бастайды;

5) Меншікті капиталдың құнына қарағанда, қарыз капиталының құны орташа төмен, сондықтан оптималды капитал құрылымы бар және WACC мәні минималды мәнге ие, ал ұйымның нарықтық бағасы сәйкесінше максималды болады.

Капитал құрылымының Модильяни-Миллер үлгiлерi. Бұл концепцияның негізін қалаушылар Ф. Модильяни және М. Миллер математикалық дәлелердер келтіріп, кері бағыт ұстанды: кейбір жағдайларда кәсіпорыннның нарықтық бағасы мен капитал құны капитал құрылымына байланысты емес, сондықтан оларды оптимизациялауға болмайды, сонымен қатар капитал құрылымы өзгеруіне байланысты кәсіпорынның нарықтық құнын өсіруге болмайды. Концепцияның негізі бойынша, капиталдың орташа құнын минимизациялау критерийі немесе ұйымның нарықтық бағасын арттыру критерийі бойынша оптимизациялауға болмайды, себебі капитал құрылымы бұл көрсеткіштердің қалыптасуына әсер етпейді.

Бұл концепцияның негіздемесі капитал нарығын бірнеше шарттармен шектеуге негізделген (көбінесе мүмкін емесшарттар) . Ендірілген негіздік сілтемелерден кейін, авторлар кәсіпорынның нарықтық бағасы оның құрамына қарамастан осы активтерге авансталған активтердің суммарлық құнына, яғни не WACC көрсеткіші, не кәсіпорынның нарықтық құны капитал құрамына байланысты емес екендігін математикалық түрде дәлелдеді.

Бұл дәлілдің бастапқы жағдайы келесі ұстаны болып табылады, ұйымның шаруашлық жүргізу процессінде оның табыстылығы капиталдың жекелеген элементтеріне емес, онымен қалыптасқан активтерге әсер етеді.

Кейіннен келе, бұл концепцияның авторлары шектеулерді алып тастады, яғни кәсіпорынның нарықтық бағасының қалыптасу механизмі капитал құрылымымен белгілі бір көлемде байланысты екенін мойындады. Бұл концепция келесі параграфта ауқымды қарастырылған.

Капитал құрылымының компромиссті концепциясы. Модильяни-Миллер теориясын қатаң мағынада сақтау мүмкін емес. Сондықтан, мүмкін болатын банкротыққа байланысты, шығындар мен агенттік шығындарды ескеретін компромиссті модель пайда болды. Бұл модель мүмкін болатын шығындардың субъективті бағалауларына негізделеген. Жалпы түрде былай бейнеленуі мүмкін:

VL= VU+T*Z-PV _fz -PV _ao , (7. 1)

мұнда, VL - қаржылық тәуелді ұйымның нарықтық құны;

VU - қаржылық тәуелді емес ұйымның нарықтық құны;

T - Табысқа салынатын салық ставкасы;

Z - ұйымның қарыз капиталынын нарықтық бағасы;

V _fz - қаржылық қиындықтарға байланысты күтілетін шығындар құны;

PV _ao - агенттік қатынастарға байланысты күтілетін шығындар құны;

Қаржылық қиындықтарға байланысты туындаған шығындар, банкроттық қаупі пайда болғанда тағы да қосымша шығындарға алып келеді. Олар банкроттықтың тікелей және жанама шығындарында көрсетіледі.

Тікелей шығындарға келесі шығындар жатады: мүлікке зиян келтіру, құқықтық қызметтер, әкімшілік шығындар т. б. Жанама шығындарға қаржылық қиындықтармен туындаған, арнайы басқару шешімдерімен қамтамасыз ету, тұтынушылар, материал жабдықтаушылар мен басқа да контрагенттердің іс-әрекеттері жатады. Бұл шығындар жетерліктей көп және кйбір жағдайларда 20% дейін жетеді. Қорытындыда, қаржылық қиындықтар күтілетін акционерлердің капитал табыстылығының ұлғаюы және ұйым құнының азаюы арқасында, капитал құнын арттырады.

Агенттік шығындар кәсіпорынды басқару мен оның тиімділігін бақылауды қамтамасыз ету үшін жұмасалады. Одан басқа, акционерлермен облигация иелерінің мүдделерінде қарама-қайшылықтар болуы басқарушыларға шек қойып және оларды сақтауы бойынша бақылауға қосымша шығындарға әкеледі. Нәтижесінде, қарыз капиталының бағасы артады және акционерлік капиталдың бағасы кеми отырып, қарыз тарту көздерінің тиімділігін төмендетеді. Агенттік шығындарды бағалау өте қиын және белгілі бір субъективизммен зардап шегеді, алайда оларды капитал бағасын анықтайтын кезде әрқашан ескеру қажет.

Осыдан келе, оптималды капитал құрылымы қарыз құралдарын тарту нәтижесінде салықты үнемдеу және тартылған капиталдың жалпы капитал құрылымындағы үлесінің артуымен пайда болған әлеуетті қаржылық және агенттік шығындарды ұлғайту арасындағы компромисс нәтижесінде пайда болады.

Капитал құрылымы бірнеше қарама-қайшы шарттар негізінде қалыптасады, капиталдың табыстылығы мен тәуекелділігінің деңгейі арақатынасын анықтайтын, яғни құрылымды оптимизациялау процессінде комплексті әсер етудің қатысты компромиссі арқылы ескеру керек.

М. Миллер, Х. Де-Анжело, Р. Масюлис, Дж. Уорнер зерттеулерінің негізінде қалыптасқан бұл концепция, капитал құрылымын қалыптастыру негізінде алдыңғы концепцияларда ескерілмеген экономика мен нарықтың қызмет етуінің нақты шарттарын қосты:

1) Нақты қызмет ететін экономика табысқа салынатын салық факторын еескермеуіне болмайды, себебі ол капиталдың жекелеген элементтерін қалыптасуымен, сондай-ақ оның құрылымынада әсер етеді. Капиталистік елдер тәжірбиесінде қарыз капиталына қызмет көрсету шығындары толығымен немесе бөлшектеп салық салу базасынан азайтуға жатады. Осыған байланысты, қарыз капиталының құны «салықтық қалқан» арқасында, басқа да шарттар бойынша меншікті капитал құнына қарағанда әрқашан төмен болып келеді.

2) Капиталдың жекелеген элементтерін бағалау процессінде, ұйымның аяқталмаған капитал құрылымымен байланысты банкроттық тәуекелі ескерілуі қажет. Капитал құрамындағы қарыз капиталының мөлшері шекті мөлшерден асуы ұйымның ықтимал банкроттығын ұлғайтады. Мұндай жағдайда кредиторлардың іс-әрекеті екі альтернативамен анықталады: а) сол шарттарда ұйымға берілетін несие көлемін азайту (бұл жағдайда қарыз капиталының үлесінің азаюы, капиталдың орташа құнының өсуі мен ұйымның нарықтық бағасының төмендеуіне алып келеді) ; б) кредитке ұсынылып отырған капиталдың табыстылығын жоғары деңгейін талап ету (бұл жағдай да қарыз капиталының үлесінің азаюы, капиталдың орташа құнының өсуі мен ұйымның нарықтық бағасының төмендеуіне алып келеді) ;

3) Сыртқы көздерден тартылған капиталдың жекелеген элементтері өзінің бағасына қолдану кезіндегі оған қызмет кқрсету шығындарын ғана емес, сонымен қатар, оны тарту шығындарында қамтиды. Бұл операциялық шығындар капиталдың жекелеген элементтерін бағалауда ғана емес, сондай-ақ орташа бағасында және капитал құрылымын қалыптастыруда ескерілуі керек.

Осы шарттарды қабылдау барысында, капитал құрылымының компромиссті концепциясы мынаған келеді: нақты қызмет ететін экономика мен капитал нарығында, ұйымның капитал құрылымы кәсіпорынның нарықтық құнына қарама - қарсы әсер ететін факторлар әсерінде қалыптасады. Бұл фактор өзінің суммарлық әсерінде кәсіпорынның белгілі құрылымында оны пайдаланудың табыстылығы мен тәукелділігінің арақатынасын қалыптастырады. Қолданып отырған капиталдың орта еселенген бағасының көрсеткішін қалыптастырады, капитал нарығында оның жекелеген элементтерін тартудың шығындарын ескереді. Қолданып отырған капиталдың тәуекел деңгейі ұйымның банкроттыққа әкелетін қарыз капиталының шекті салмағының жалпы соммадағы көрсеткішін қалыптастырады.

Модель логикасы мынадай . Белгілі бір кезеңде қарыз ресурстарын тарту ұйымның нарықтық құнынының көтерілуіне себеп болады, яғни толық өз-өзін ақтайды. Алайда, қаржылық леверидж деңгейінің өсуіне қарай, агенттік қарым-қатынастармен және мүмкін болатын қаржылық қиындықтар қатерінің ұлғаюымен шартталған шығындар пайда болады және үнемі өсіп отырады. Бұл шығындар несиелік қаржыландырудың жағымды, оң әсерін нивелирлейді, яғни ұйымның нарықтық құны барынша көп болғандағы қарыз көздерінің үлесі белгіл бір критикалық деңгейіне жеткенде, несиелік капитал үлесін әрі қарай көбейтуге, меншікті капитал үлесін азайтуға байланысты қабылданған кез-келген шешім, капитал нарығындағы ұйым жағдайының нашарлауына әкеліп соқтырады.

Компромисстік тұжырымға сәйкес, ұйым капиталының орташа өлшенген құны несиелік капиталдың меншікті салмағының өсуімен өз үрдістерін жалпы соммада төмендегідей өзгертеді: а) алғашқы кезеңде, қарыз капиталының меншікті салмағы қауіпсіз аймақта түрғанда (банкрот қаупі болмағанда ), оның дамуы капиталдың орташа өлшенген құнының елеулі түрде төмендеуіне әкеледі; б) екінші кезеңде қарыз капиталының құнының аз ғана өсуімен байланысты болатын банкрот болудың қаупі аз кезде, оның меншікті салмағының ұлғаюы капиталдың орташа өлшенген құнының салыстырмалы тұрақтануын тудырады; в) үшінші кезеңде, банкрот болу қаупі елеулі өскенде және қарыз капиталы бағасының сәйкесінше, өсуінде, несиелік капиталды пайдаланудың меншікті үлесінің жоғарылауы WACC одан әрі өсуіне әкеледі.

WACC көрсеткішінің ең аз мәні сәйкес келетін қарыз капиталы деңгейі келісімдік болып келеді. Сонымен бірге, капитал құрылымының қазіргі заманғы компромисстік теориясы меншік иелері мен менеджерлердің қауіп-қатердің мүмкін болатын деңгейіне қатынасына байлансты WACC-тың басқа мәндерінде мәміле, келісім нүктесінің қалыптасу мүмкіндігін анықтайды. Консервативті экономикалық ұстанымда қарыз капиталының деңгейі компромисстік тен аз болуы мүмкін; қауіп-қатерлі ұстанымда карыз капиталының деңгейі компромисстіктен әлде қайда көп болуы мүмкін. Яғни, капитал құрылымының қалыптасуындағы әрбір нақты жағдайдағы оның оптимизациясының критерийлері болатын табыс пен қауіп-қатер деңгейін меншік иелері мен менеджрлер жағдайға байланысты таңдайды.

Осылайша, (3. 1) үлгісінде оптималды капитал құрылымы мына жалпы капитал құрылымындағы қарыз капиталы үлесінің өсуінен болған потенциалды қаржы қиындықтарымен және агенттік шығындармен байланысты қарыз құралдарын тарту және шығындарды ұлғайту нәтижесіндегі салық есебінен белгілі бір үнемдеулер арасындағы келісім нәтижесінде қол жеткізуге болады.

Келісімдік үлгілерді қарыз капиталдарын тартудың дұрыстығы туралы шешім қабылдау кезінде пайдалануға болады, себебі қаржы қиындықтарымен және агенттік шығындармен байланысты жұмсауларды, қарыз құралдарын тарту нәтижесінде пайда болатын, салықтан үнемделген қаржы сомасымен салыстыруға мүмкіндік береді:

1) Қарыз капиталын үлкен көлемдерге тарту мүмкіндігі бар, қауіп-қатерге ұшырау мүмкіндігін төмен ұйымдарға қарағанда;

2) Қаржы қиындығына ұшырау мүмкіндігі жоғары, қауіп-қатер деңгейі биік ұйымдарға қарыз капиталын аз көлемде пайдалану қажет, бұл жерде табиғи шектеуші салықтық үнемдеудің көлемі болады.

Компромисстік үлгілерді пайдалануда материалды емес активтерді көбірек ұйымдардың материалды активтері көп ұйымдарға қарағанда қарыз құралдарын тарту мүмкіндіктері жоғары болатынын ескреу керек. Бұл қаржы қиындықтарын жеңуге арналаған шығын көлемі қаржының келу мүмкіндігінен ғана емес, ұйым активтерінің формасымен (материалды активтерге қарағанда, материалды емес активтер тезірек құнын жоғалтады) белгіленетін мүмкін болатын зиянға байланысты.

Қаржылай қамсыздандыру көздерін таңдауда салық салу ставкасының мөлшері өте маңызды: салықтық ставкасы үлкен емес ұйымдарға қарағанда, салықтық ставкасы үлкен үйымдардың қарыз капиталын пайдалануға арналған үнемдеудің мөлшері көп болады (сондықтан, бұлар қарыз құралдарын көбңрек тарта алады)

(3. 1) Үлгісі үлкен дәрежеде шынайы жағдайларға жақындатылған, алайда, тәжірбие жүзінде оны қолдану қиын. Ұнамдылығына қарамастан, компромисстік үлгілер әр уақытта тәжірбиелік қолданысқа ие бола бермейді. Осылай, профессор Г. Дональдсон капитал құрылымының қалыптасу тәжірбиесін зерттей отырып, ұйымдар өз қызметін үлестірілмеген табыс пен акционерлік капитал есебінен қаржыландыруды дұрыс көретіндігін анықтады. Жаңа жобаларды қаржыландыруға қаржы жетпей қалған жағдайда, олар, ең алдымен жаңа кәдімгі акцияларды шығармай, қарыздар мен конвертацияланатын қарыздық міндеттемелерді шығаруды қолданады. Осылайша, Г. Дональдсон жеке капитал көздерін бірдей емес екі бөлімге бөлді: компромисстік үлгілерге қарама-қайшы келетін, үлестірілмеген табыс және кәдімгі жаңа акциялар.

Капитал құрылымының қалыптасуындағы көзқарастардың қарама-қайшылық тұжырымы. Бұл концепция негізін меншік иелерінің, кредиторлардың және менеджрлердің капиталды тиімді басқару процесіндегі көзқарастары мен ақпараттық деңгейінің әр алуандығы туралы жағдай құрайды. Оларды теңестіру капиталдың жеке элементтері құнының ұлғаюына әкеледі.

---

Сіз бұл жұмысты біздің қосымшамыз арқылы толығымен тегін көре аласыз.

• Іс жүргізу
• Автоматтандыру, Техника
• Алғашқы әскери дайындық
• Астрономия
• Ауыл шаруашылығы
• Банк ісі
• Бизнесті бағалау
• Биология
• Бухгалтерлік іс
• Валеология
• Ветеринария
• География
• Геология, Геофизика, Геодезия
• Дін
• Ет, сүт, шарап өнімдері
• Жалпы тарих
• Жер кадастрі, Жылжымайтын мүлік
• Журналистика
• Информатика
• Кеден ісі
• Маркетинг
• Математика, Геометрия
• Медицина
• Мемлекеттік басқару
• Менеджмент
• Мұнай, Газ
• Мұрағат ісі
• Мәдениеттану
• ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности)
• Педагогика
• Полиграфия
• Психология
• Салық
• Саясаттану
• Сақтандыру
• Сертификаттау, стандарттау
• Социология, Демография
• Спорт
• Статистика
• Тілтану, Филология
• Тарихи тұлғалар
• Тау-кен ісі
• Транспорт
• Туризм
• Физика
• Философия
• Халықаралық қатынастар
• Химия
• Экология, Қоршаған ортаны қорғау
• Экономика
• Экономикалық география
• Электротехника
• Қазақстан тарихы
• Қаржы
• Құрылыс
• Құқық, Криминалистика
• Әдебиет
• Өнер, музыка
• Өнеркәсіп, Өндіріс