ПРОДВИЖЕНИЕ ПРОДУКТОВ THOR UNITED CORP НА КАЗАХСТАНСКОМ РЫНКЕ ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ

Тип работы: Дипломная работа
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 77 страниц
В избранное:

План

Введение

Глава 1. Теоретические основы хеджирования в современных условиях
1.1. Отрицательно коррелированные финансовые инструменты
1.2. Элементарные основы опционного хеджирования
1.3 Введение в задачи опционного хеджирования
1.4 Формирование инвестиционных институтов в условиях Казахстана

глава 2. Анализ основных видов деятельности Thor
United Corp на рынке финансовых услуг
2.1 Краткая характеристика группы компаний Thor United Corp на
финансовом рынке
2.2 Основные виды деятельности Thor United Corp на хеджинговом рынке
2.3 Программа бесплатного высшего образования THOR OPTIMA
STUDENT

Глава 3. Продвижение продуктов Thor United Corp на казахстанском рынке финансовых услуг
3.1 Преимущества программы THOR OPTIMA
3.2 Инвестиционные алгоритмы THOR OPTIMA. Условия и порядок
инвестирования
3.3 Эффективное хеджирование как метод оптимизации рисков в условиях
Казахстана

Заключение

Список использованной литературы

введение

Выбранная мною тема является актуальной, в настоящее время все еще остаются вопросы хеджирования - противостояния риску финансовых операций и риску инвестиций, в том числе производственных. Здесь в первую очередь можно отметить те разделы финансовой инженерии, которые опираются на известную теорему об иммунитете и понятие дюрации (П. Самуэльсон), а также на результаты теории рациональных расчетов опционов.
Основы опционной теории, изложенные в работах Ф. Блэка, М. Шоулза и Р. Мертона (1973), ознаменовали принципиально новый подход и в рекордно сжатые сроки были востребованы финансовым рынком, нашли применение в практических расчетах. На этом фоне отставание обучающего процесса объясняется теоретической сложностью вероятностных моделей и понятий, используемых стохастической финансовой математикой и которые находятся вне математического кругозора студентов-экономистов. В результате насущные для рыночной экономики проблемы риска и возможности применения опционов, в том числе реальных, не находят достойного их значимости отражения в учебных планах, и студенты, знакомые с золотым правилом инвестирования, остаются вне ведения о существовании его зеркального эквивалента для хеджеров.
К настоящему времени и в Республике Казахстан сформировались многие виды компаний, которые можно отнести к инвестиционным институтам, - коммерческие банки, страховые компании, отчасти - инвестиционные и пенсионные фонды. Вместе с тем формирование специализированных инвестиционных институтов (СИИ) в стране пока идет недостаточно интенсивно, несмотря на то, что проблема активизации этого процесса становится все более актуальной.
Рассмотрение вопросов формирования инвестиционных институтов в стране целесообразно предварить уточнением самого понятия специализированных инвестиционных институтов, используемым в рамках данного исследования. На наш взгляд, под специализированными инвестиционными институтами следует понимать финансовые компании, основное направление деятельности которых составляет аккумулирование финансовых ресурсов с целью их последующего инвестирования в различные виды финансовых инструментов и получения на этой основе прибыли как в форме устойчивого долговременного дохода от участия в бизнесе эмитентов данных инструментов, так и оперативного - на основе спекулятивных операций с финансовыми активами. Таким образом, в число инвестиционных институтов, о которых идет речь в данном исследовании, входят не все институциональные инвесторы (например, коммерческие банки, бизнес которых строится на кредитных операциях, страховые компании, инвестиционные банки, выступающие посредниками на рынке ценных бумаг и т.д.), а исключительно инвестиционные компании, ведущим направлением деятельности которых являются инвестиционные операции на организованных финансовых рынках (инвестиционные компании и фонды, трастовые компании, фонды взаимного инвестирования и т.п.).
Стремление финансиста избежать риска и обеспечить себе гарантированную доходность вложенного капитала побуждает его к такой организации портфеля активов, при которой получается минимально возможный разброс эффективностей относительно приемлемого для него значения. Эта проблема близка по содержанию еще одной, практически важной, задаче составления такого портфеля, доход от которого заведомо позволит обслужить все имеющиеся на заданную дату обязательства (долги).
Одна из главных проблем финансовой математики и финансовой инженерии состоит в том, чтобы выявить условия, при которых подобное снижение риска осуществимо. И если это так, то определить начальный капитал, делающий возможным подобное хеджирование.
Целью выпускной работы является раскрытие особенностей индустрии хеджирования фондов на примере Thor United Corp и продвижение ее продуктов на финансовом рынка Казахстана.
Основными задачами выпускной работы является:
• Определить сущность и необходимость хеджирования в современных условиях в частности в условиях формирования рыночной экономики Казахстана;
• Охарактеризовать образование инвестиционных институтов в условиях формирования рыночной экономики Республики Казахстан;
• Провести анализ основных видов деятельности Thor United Corp на рынке финансовых услуг;
• Охарактеризовать и оптимизировать продвижение продуктов Thor United Corp на казахстанском рынке финансовых услуг;
• Описать основные преимущества различных программ инвестирования.

Глава 1. Теоретические основы хеджирования в современных условиях

В настоящем разделе рассматриваются некоторые из методов решения поставленных вопросов, где в качестве объединяющего признака выступает отрицательная коррелированность эффективностей портфельных компонентов. В связи с этим соответствующие стратегии хеджирования основываются на противопоставлении опционов на акции и самих акций, а также облигаций различной срочности.
При изложении основной материал "разбавляется" необходимыми для его понимания сведениями по опционам и облигациям. Так, для опционов на примере обсуждаемых моделей решается задача определения их "справедливой" цены (премии эмитента). Соответствующий принцип ценообразования не укладывается в единообразную схему для неконтрактных ценных бумаг (акций и облигаций), основанную на дисконтировании "датированных" доходов. Это объясняется спецификой опционного контракта по сравнению с данными бумагами, его хеджирующими свойствами и предъявляемыми к договорам требованиями согласования. Последние в данном случае сводятся к невозможности получения участниками сделки (продавцом опциона и его покупателем) безрискового дохода.
Что касается облигаций, то при изучении хеджирующего пакета по мере необходимости включаются сведения, связанные с риском процентных ставок и их временной структурой, которые, кроме того, имеют и самостоятельный интерес.

1.1. Отрицательно коррелированные финансовые инструменты

Ранее при изучении портфеля ценных бумаг мы обратили внимание на то, что наличие в нем активов с отрицательно коррелированными доходностями снижает риск портфеля. Данное свойство применяют для получения защищенных от риска финансовых вложений, сочетая те направления, у которых возможные уклонения доходностей от их ожидаемых значений противоположны.
Опционы и акции
Этим, в том числе, объясняется становление на развитых финансовых рынках биржевой торговли по заключению контрактов с опционами и фьючерсами - одними из основных финансовых инструментов, относящихся к производным ценным бумагам и обладающих хеджирующими достоинствами. О масштабах торговли можно судить хотя бы потому, что, например, в 1995 г. на Нью-Йоркской бирже в дневном обороте заключалось 3,4 млн. опционных контрактов. Если учесть, что каждый единичный контракт - это сделка на куплю или продажу 100 акций, то, следовательно, ежедневно было задействовано порядка 340 млн. акций.
Высокий спрос на фьючерсы и опционы поддерживается, в отличие от акций, благодаря заинтересованности инвесторов в снижении портфельного риска и вопреки неблагоприятным значениям ожидаемой доходности (низкая) и риска (высокий). Для удачливых инвесторов достигаемые здесь эффективности могут быть намного выше, чем по акциям, что, впрочем, уравновешивается, в силу контрактного характера этих бумаг, проигрышем "оппонентов".
Полярность изменения доходностей финансового актива и заключенного на него срочного контракта проиллюстрируем на примере акции и колл-опциона. Пусть для определенности это будет Европейский тип опциона "при деньгах" (контрактная цена равна текущему курсу), который дает право на дату покупки акции по цене, равной текущей котировке S, и допустим, что за контрактный срок Т дивиденды на акцию выплачиваться не будут.
При удорожании акции до уровня ST S держатель опциона воспользуется своим правом и эмитент вынужден будет исполнить контракт по заниженной цене. В результате его брутто-потери (без учета премии) составят величину fT = ST - S, равную тому выигрышу, который он имеет как владелец акции (происходит перекачка выигрыша по акции в карман держателя опциона). В противоположной ситуации, если произойдет понижение цены (ST S), он потеряет по акции, но выиграет по опциону (получит премию без вычетов).
На рынке ценных бумаг отмеченная разнонаправленность обнаруживает себя через отрицательную статистическую связь (корреляцию) доходностей по акциям и опционам.
Этот пример подсказывает, в частности, один из доступных способов получения безрискового портфеля через соблюдение хеджирующей пропорции между числом проданных колл-опционов (короткая позиция), в расчете на одну купленную акцию. Заметим, что разнообразие опционных позиций (2 х 2 = 4) по вариантам сделки (купить, продать) и видам опционов ("колл", "пут") позволяет прийти к другим вариантам отрицательных корреляций, например сочетать покупку акций и пут-опционов на нее. Это, в свою очередь, расширяет возможности составления хеджирующих смесей. Некоторые из них будут даны в разделе, посвященном составлению защитных портфелей с использованием опционов.
Облигации разной срочности
В качестве еще одного варианта отрицательной коррелированности рассмотрим разнопериодныв облигации. В дальнейшем будет показано, как это свойство позволяет решать "защитные" задачи от риска, связанного с изменением процентной ставки. Для простоты ограничимся обсуждением бескупонных облигаций.
В общем случае разные периоды будут отличаться эффективностями вложений. Информация об этом содержится в кривой доходности (yield curve), отражающей зависимость доходности к погашению от срока выпуска до погашения. Взаимоотношение между доходностью и срочностью долговых ■ контрактов (облигаций) называется еще временной структурой процентных ставок (term structure of interest rates). Практически эта кривая строится по текущим рыночным ценам на государственные долговые обязательства (которые признаются безрисковыми) различных сроков погашения. Обычно кривая доходности имеет положительный наклон, то есть ценные бумаги с большим сроком до погашения имеют более высокую доходность.
В повседневной деятельности инвесторы в зависимости от своих запросов опираются на различные варианты кривых доходности. Для сравнительного анализа временной структуры ими привлекаются как процентные ставки, выводимые из текущих котировок однотипных бумаг с разными датами эмиссии, например трехмесячных ГКО, так и кривые доходности, отслеживающие динамику ее изменения и персонифицированные по выпускам. Наличие подобной информации позволяет менеджеру активно управлять портфелем облигаций, занимаясь либо его комплектацией, либо выбором времени продажи одного выпуска и купли другого, либо и тем и другим.
Остановимся на двух способах инвестирования в зависимости от длительности ценных бумаг с фиксированной доходностью:
• для краткосрочных облигаций - это покупка и хранение их до срока погашения, а затем реинвестирование поступивших средств;
• другой вариант - игра на кривой доходности при наличии определенных условий. Одно из условий состоит в том, что кривая доходности имеет наклон вверх. Другое условие - это уверенность инвестора в том, что кривая доходности в будущем не изменится. При данных ограничениях инвестор, играющий на кривой доходности, покупает ценные бумаги, имеющие более длительный срок до погашения, чем это ему в действительности необходимо, а затем продает их до срока погашения, получая таким образом некоторую дополнительную прибыль.
Приведем пример и рассмотрим инвестора, который вкладывает средства в 90-дневные казначейские векселя. В данный момент они продаются по 98,25 долл. при номинале в 100 долл., то есть их доходность составляет (за год):

Однако 180-дневные казначейские векселя продаются по 96 долл., что дает большую доходность:

Изобразим возрастающую кривую доходности, на которой расположены эти значения.

Рис. 1. Кривая доходности казначейских векселей

Согласно этой кривой за 90 дней до срока истечения ожидаемая цена продажи длинных векселей будет равна дисконтированной по ставке 7,22% величине их номинала, что, как легко убедиться, даст 98,25 долл. (Заметим, что это значение совпадает с текущей ценой 90-дневных векселей, поскольку в соответствии со сделанным предположением кривая доходности не поменялась за 90 дней). Это означает, что ожидаемая ставка доходности от перепродажи составит:

Итак, ожидаемая доходность при игре по кривой выше, чем доходность "ожидания" по короткой облигации (9,5 7,22). Данное явление происходит потому, что инвестор ожидает получить прибыль за счет досрочной реализации 180-дневных векселей, которые были первоначально приобретены.
Таким образом, с точки зрения доходности из двух альтернатив - покупка и погашение 90-дневных векселей или покупка 180-дневных бумаг и их продажа через те же 90 дней - вторая оказывается предпочтительнее.
Разумеется, что для убывающей кривой доходности вывод поменяется на противоположный. Если же эффективности не зависят от горизонта погашения (доходность постоянна), альтернативы становятся равновыгодными.
Ситуационно-подходящий срок погашения может следовать календарным обязательствам инвестора, например необходимости покрыть задолженность в определенном объеме на определенную дату. Допустимо, конечно, отложить требуемую сумму и держать ее в кубышке до наступления момента истины. Но разумнее обойтись меньшей суммой и наращивать ее до нужного размера с помощью облигаций. Для этого можно купить облигации с погашением на нужный период или воспользоваться более короткими бумагами и реинвестированием. Еще один способ - вложиться в облигации с превосходящим периодом и продать их по срочности обязательства.
Следует иметь в виду, что в реальности будущие процентные ставки случайны. Поэтому как реинвестирование (короткие бумаги), так и игра на кривой доходности более рискованны, чем просто покупка бумаг с подходящим сроком погашения.
В самом деле, при многошаговом наращении по однопериодным бумагам и преждевременной продаже длинных бумаг результаты будут зависеть от случайных в будущем ставок по формулам начисления и соответственно дисконтирования по сложным процентам. Отсюда понятно, что получаемые по каждому варианту изменения в выигрышах будут по разному реагировать на изменение процентных ставок: копируя их для коротких бумаг и отрицая для длинных.
Пусть для простоты кривая доходности горизонтальна, то есть доходность к погашению не зависит от времени погашения t. Иначе говоря, текущие Pt и номинальные Ft стоимости связаны одной той же (в отличие от предыдущего примера) ставкой дисконтирования г:
Рt(1 +r)t= Ft, t= l,-2, ...,
то есть все контракты независимо от срока их действия имеют одну и ту же внутреннюю норму доходности.
Обозначим базовую процентную ставку, действующую в настоящий момент, через ro. Для покрытия задолженности D на дату Т можно воспользоваться одним из трех вариантов вложения: в однопериодные, Т-периодные и в облигации с погашением позже долга (L Т) и номиналом D(l + ro)L-T.
При начальном капитале I = D(l + ro) - т и неизменной в будущем процентной ставке все три способа, приуроченные к моменту выплаты Т (разовое погашение, реинвестирование, досрочная продажа), финансово эквивалентны и безрисковы. Независимо от случайных изменений процентной ставки первый способ (покупка Т-бумаг и хранение их до срока погашения) остается безрисковым и обеспечивает обслуживание долга за счет вырученных при погашении средств D.
Если в момент, следующий за настоящим, ставка вырастет до величины r r0, то результат реинвестирования D1 превысит величину долга D:

а игра на кривой доходности приведет к недостаче:

Таким образом, доходность реинвестирования (короткие бумаги) станет выше, а доходность перепродажи (длинные бумаги) снизится.
При падении ставки (г r0) выводы поменяются на симметричные. Отсюда видно, что случайные доходности активов, предшествующих долгу и следующих за ним, меняются разнонаправленно, то есть имеют отрицательную корреляцию.
Попутно заметим, что на этом свойстве основан способ получения защитного пакета из коротких и длинных облигаций, к теории которого мы еще вернемся.

1.2. Элементарные основы опционного хеджирования

Для облегчения при первоначальном знакомстве ограничимся элементарными вариантами неопределенности финансового рынка, что, впрочем, не снижает концептуальной общности изложения.
Предварительные сведения об опционах
Опцион - это ценная бумага (контракт), выпускаемая фирмами, корпорациями, банками и другими финансовыми институтами и дающая покупателю право купить или продать определенную ценность (акцию, облигацию, валюту...) в установленный период или момент времени на заранее оговоренных условиях.
В качестве этих условий выступают зафиксированная в договоре цена предмета сделки (цена исполнения) и размер премии {цена опциона), уплачиваемой покупателем опционного контракта его продавцу. Необходимость такой выплаты возникает в связи с преимуществами (о которых мы скажем чуть позже) владельца прав по сравнению с их гарантом - продавцом опциона.
Полезно отметить, что в отличие от опционов близкие им по духу фьючерсные контракты свободны от правовых перекосов и представляют собой соглашения-обязательства купить или продать определенную ценность (зерно, золото, валюту...) в определенный момент в будущем по (фьючерсной) цене, оговариваемой в момент заключения сделки.
Опционы обычно делятся на два класса - опционы Европейского типа и Американского типа и бывают двух видов: ком-опционы (право купить) и пут-опционы (право продать).
Американские опционы могут исполняться в любой момент времени до даты истечения срока их действия. В отличие от американских европейские опционы могут быть исполнены только на дату окончания контракта. В дальнейшем мы будем рассматривать только европейский тип и для экономии сосредоточимся преимущественно на опционах "колл". Переход к пут-опционам не требует значительных усилий и зачастую может быть выполнен с помощью "симметричных" рассуждений. Что же касается американских опционов, то здесь симметрия не поможет и, чтобы не усложнять пособие, мы их не даем.
Обсуждение мотивов опционных сделок сопроводим рассмотрением графиков выигрышей их участников. Пусть для опциона с контрактной ценой К премия, уплаченная в начале срока, равна С и пусть на конец срока курс акций установился на уровне S; безрисковый процент с периодом начисления, равным срочности опциона, обозначим через r.
Покупатель опциона "колл" рассчитывает на повышение цен. Если окажется, что S К, то по условиям контракта он имеет право купить акцию по льготной цене К.. Значит, купив по этой цене и сразу же продав по (рыночной) цене S, будет иметь доход, равный S - К.
Если же S К, то пользоваться предоставленным правом покупки по цене К бессмысленно (так как можно купить и по более низкой цене S) и, следовательно, доход держателя контракта будет равен нулю. С учетом выплачиваемой надписателю опциона премии чистый доход покупателя в первом рассмотренном случае (S К) будет равен: (S- К)-С(1 + г).
Во втором же случае (S К) его доход, приведенный на ту же дату, сравняется с отрицательной величиной {- С(1 + г)}, то есть на самом деле он потеряет выплаченную эмитенту премию.
Объединяя эти случаи одной записью, придем с следующей функции выигрыша покупателя:
f = max (О, S - К) - Ст = max (- Ст, S - К - Ст),
где CT = С(1 + г) - премия, приведенная к дате истечения опциона.
Так как выигрыш покупателя - это проигрыш продавца, то одноименная функция для надписателя (продавца) опциона задается равенством:
ф = - f = min (CT, CT + К - S),
а ее график представляет собой зеркальное отражение ломаной линии выигрышей и потерь.
На рис. 2 представлены графики этих функций в зависимости от цены акции S.

Рис. 2. Выигрыши и потери от колл-опциона

Графики в случае пут-опциона строятся аналогично. Для разнообразия проведем рассуждения с точки зрения продавца. Ему выгодна ситуация роста цен (S К), вынуждающая покупателя отказаться от невыгодной сделки. Если же S К, то право продать по контрактной цене будет реализовано и продавец "пута" обязан будет приобрести актив дороже, чем он стоит на реальном рынке. В результате его платежи будут следующим образом зависеть от цены S:

и с учетом их направления дадут покупателю опциона доход f = - Ф. Соответствующие этим зависимостям графики изображены на рис. 3.

Рис. 3. Выигрыши и потери от пут-опциона

Как следует из приведенных графиков, риск покупателя опциона ограничен величиной уплачиваемой им премии Ст (ценой опциона). Для продавца же опциона потери могут быть намного больше, а в случае опциона "колл" - как угодно велики.
Отмеченная неравновесность дает повод использовать опцион как своего рода страховой полис, приобретаемый для защиты от опасного движения цен. Еще одно преимущество, которое создают особенности инвестирования в опцион, - это эффект рычага. Его действие объясняется тем, что, скажем, для дорожающих акций их покупка по опциону может обойтись на порядок дешевле, чем на рынке "слот" (реальном). В данном случае инвестиции покупателя, равные цене опциона С, порождают отдачу в размере S - К. Рассматривая простейший поток из двух таких платежей, запишем уравнение для определения внутренней нормы доходности:

Решая его, найдем эффективность вложений в опцион за срок его действия

Отсюда видно, что при большом перепаде S - К достигаемая на рынке опционов доходность может многократно превысить доступные эффективности вложений в первичные ценные бумаги.
С целью двойной иллюстрации приведем пример - эффекта рычага и страхования - сравним два инвестиционных выбора. Пусть начальный капитал инвестора равен 200 долл. Предположим, что он может купить на эти деньги одну акцию компании А по курсу в 200 долл. или приобрести, исходя из премии в два доллара за акцию, месячный опцион на покупку 100 акций этой компании по цене 210 долл. Предположим далее, что за месяц курс акций повысится до 220 долл. Если владелец опциона воспользуется сделкой, купив 100 акций по контрактной цене, то он сможет продать их с доходом 220 - 210 = 10 долл. на каждой, то есть заработать 1000 долл. Или, за вычетом 200 долл., потраченных на покупку опциона, получить 800 долл. чистой прибыли (в действительности эта сумма будет незначительно уменьшена за счет уплаты комиссионных брокеру и накладных расходов).
Сравнительно с покупкой опциона перепродажа акции дала бы доход только в 220 - 200 = 20 долл., то есть удачная опционная сделка в описанном случае оказывается в 40 раз прибыльнее. Ее месячная доходность

в то время как доходность от акции

При неблагоприятном раскладе курс снизится, пусть на ту же величину в 20 долл., и тогда составит 180 долл. за акцию. Очевидно, что в этом случае покупатель опциона воспользуется своим правом отказаться от сделки, для которой цена исполнения выше цены "слот" (210 180) и в результате ограничит свои потери затратами на опцион (200 долл.). Потери же от инвестирования в акцию составят 20 долл.
Таким образом, соотношение повариантных потерь будет в четыре раза ниже, чем соотношение повариантных выигрышей, и с увеличением размаха ценовых флуктуации (до нуля вниз и неограниченно вверх) меняется в пользу опциона.
Аналогично для владельца акций приобретение опциона "пут" на нее может дать высокую, но теоретически ограниченную рентабельность при снижении котировок; в случае же их подъема риск по опциону ограничивается величиной премии.
При оперировании с опционами риск покупателя переходит в доход продавца, а выигрыши первого оборачиваются для второго риском. Поэтому недостатки опционов для надписантов являются продолжением их достоинств для держателей: ограниченность риска и возможность нелимитированной прибыли трансформируются в ограниченную размером премии прибыль и перспективы нелимитированного риска.
Эти отрицательные для надписантов факторы нивелируются их опытом и информационной осведомленностью, размерами премии, уровнем фиксации цены исполнения, а также гибким использованием инвестиционных стратегий, основанных на комбинировании разнородных финансовых инструментов.

1.3 Введение в задачи опционного хеджирования

Как уже отмечалось, наряду с профессиональным опытом, способы снижения риска включают обращение к хеджирующим (hedge - забор) стратегиям. Опуская спекулятивные возможности опционного рынка, сосредоточимся на решаемых с его помощью вопросах хеджирования от неблагоприятных изменений на финансовом рынке:
• противостояние обесцениванию портфеля ценных бумаг;
• противостояние угрозе невыполнения платежных поручений.
Развитые в этом направлении результаты относятся к одному из наиболее сложных разделов теоретической и прикладной финансовой математики. Адаптируя их к данному пособию, ограничимся на первых порах элементарным введением и сведем к минимуму, пусть читатель не обижается, требования к его математической подготовке. Именно поэтому для начала при изложении методов опционного хеджирования будем придерживаться простейшей модели ценовой динамики акций: один период и два возможных концевых значения.
Согласно этой модели в конце периода цена акции S случайна и может принимать два значения: низкое - Sci и высокое - S,,. Отсюда, для акции с начальной ценой Sq возможные значения ее случайной доходности

Дополнительно предполагается неотрицательность безрискового процента г (г г 0) и выполнимость неравенств
- 1 d г n. (2)
Ограничение d - 1 означает положительность финальной цены S, что естественно по самому смыслу понятия "цена" акции.
Безрисковый процент г можно мыслить как ставку банковского счета, значение которой известно уже сегодня. В то же время доходность вложения в акции р станет известной только с наступлением завтра, то есть в конце периода.
Принятое выше условие (2) исключает возможность арбитража между акцией и банковским счетом, то есть извлечение дохода за счет перевода одного из этих активов в другой. При его нарушении создаются следующие варианты подобных переходов:
• если г n, то надо продать акции и инвестировать вырученную сумму под безрисковый процент г;
• если d г, то надо снять деньги со счета и купить акцию.
В инвестиционной среде проблемы противостояния риску объединяются термином "хеджирование" и решаются с помощью инструментов финансового рынка. Связанные с этим издержки выступают в качестве платы инвестора за возможность получения предопределенного результата. Упуская при этом потенциально возможные положительные всплески ("кто не рискует, тот не пьет шампанского"), хеджирующийся инвестор исключает отрицательные флуктуации и независимо от будущего положения вещей получает предусмотренный им заранее и устраивающий его доход.
Принципы хеджирования, которым следуют на финансовом рынке, могут также быть использованы и используются на товарных рынках. Это и составление портфеля закупок торгово-посреднической фирмы, и "созвучная" задача формирования производственной программы, и ряд других задач. Их, кроме того, привлекают при разработке вариантов перекрестного хеджирования между прямыми и финансовыми вложениями, а также схем (так называемых реальных опционов), применяемых для оценки выбора в связи с инвестиционными проектами, недвижимостью и т. п.
Хеджируемся мы и в обыденной жизни - от наивных и жестоких обычаев наших прапращуров, связанных с жертвоприношениями, до самодиверсификации по Э. Фромму: "Цель рыночного характера - полнейшая адаптация, чтобы быть нужным, сохранить спрос на себя при всех условиях, складывающихся на рынке личностей". Во избежание неудобств в повседневном общении мы зачастую безотчетно эксплуатируем правило отрицательной корреляции, например действуем согласно нравоучению известного англичанина Честерфилда (1694 - 1773): "Хорошие манеры -лучшая защита от дурных манер другого".
Однако вернемся к основной теме. Для расчетливого инвестора шансы на удачливое решение будут тем выше, чем точнее будет его информированность о причинах и следствиях финансового рынка. При совершенной осведомленности о нужных параметрах необходимость хеджироваться отпадает и альтернатива выбора однозначно определяется с помощью известных методов детерминированной финансовой математики. Другая крайность - полное незнание, в том числе из-за действия "беспричинной" случайности, приближает деятельность на фондовом рынке к игровым забавам казино.
В реальности субъекты рынка ценных бумаг всегда располагают определенной информацией, которую они извлекают из деловой литературы, своего прошлого участия и складывающихся во внешней среде условий. Продавать или покупать, по какой цене, когда, на какой срок, хеджировать или нет - вот краткий список основных вопросов, которые можно отнести как на область портфельного инвестирования, так и на прочие сегменты финансового рынка. Для их разрешения эмпирическое инвестирование накопило множество приемов, массовое следование которого может и порой приводит к результатам, прямо противоположным ожидаемому.
В плане объяснения подобных явлений значительный интерес представляет концепция рефлексивности, предложенная Дж. Соросом в его монографии "Алхимия финансов". Использование механизма рефлексивности в соединении с финансовой экстрасенсорикой принесло ему миллиарды долларов и сделало финансовую теорию экспериментальной наукой.
Критикуя модели случайного блуждания, уравнивающие шансы каждого отдельного участника на то, что его показатели окажутся выше или ниже средних, автор концепции выявляет неформализуемую неопределенность, порождаемую действием человеческого фактора: инвестор не может полностью познать систему, частью которой является он сам. Например, решения, принимаемые по прогнозам котировочных ситуаций, могут приводить к состояниям, отличным от априорных оценок.
Таким образом, предпочтения участников финансового рынка вносят элемент неопределенности, и при некоторых, особых обстоятельствах эта неопределенность становится существенной. Возможны случаи, когда оказываемые предпочтения меняют фундаментальные условия, и тогда рыночные котировки следуют по особому пути и сами становятся частью этих условий. Отсюда понятно, что работоспособность точных методов рассчитана на состояния, в которых значимостью периодически действующей рефлексивности можно пренебречь, и поэтому задачу выявления этих состояний (периодов безрефлексивного развития) следует рассматривать как одно из важных направлений финансовой теории и практики.
Говоря об "Алхимии финансов", необходимо отметить, что она в отличие от финансовой математики основывается на методологии общественных наук, понимаемой, например, в смысле социологического повествования А. Зиновьева "На пути к сверхобществу" или непосредственно по Дж. Соросу: "Когда в событиях действуют мыслящие участники, причинно-следственная связь не ведет напрямую от факта к факту, а проходит от факта к восприятию и от восприятия к факту".
Еще одно направление - эмпирическая финансовая математика: сбор и обработка результатов наблюдений о состояниях и характеристиках финансового рынка. Выводимые в ходе статистического или нейронного моделирования зависимости носят информационный характер и не вскрывают внутреннего устройства изучаемых явлений. Тем не менее они дают пищу для получения злободневных прогнозов и для разработки на этой основе эффективных финансовых операций. Вместе с тем статистический барометр отказывается работать при мажорных проявлениях фактора рефлексивности (двусторонней обратной связи) и не предупреждает о резких перепадах биржевой погоды, о взрывном характере движения цен вблизи нижней границы или вблизи пикового момента.
В этом смысле нейротехнологии обладают интеллектуальными преимуществами и расширяют возможности продуктивных вычислений для нестандартных, ситуаций и в сферах, относящихся к области человеческого мышления: способности обучаться на некотором множестве примеров, обобщать прецеденты для новых случаев, выявлять существенные свойства и неочевидные закономерности в обрабатываемых данных и т. д.
В основе их применения лежит понятие искусственной нейросети, условно имитирующей сложившиеся к настоящему времени представления об анатомии мозга и элементарных функциях биологических нейронов. Подобно теоретической статистике, специальная область математики - нейроматематика - разрабатывает алгоритмы настройки и обучения таких сетей для решения определенных классов задач. Предлагаемые на рынке программных продуктов пакеты, специализированные на нейросе-тевых принципах, позволяют их пользователю справиться с проблемами идентификации, для которых традиционные статистические методы оказываются недостаточными, в том числе для трудноформализуемых ситуаций в финансовой области.

1.4 Формирование инвестиционных институтов в условиях Казахстана

Очевидно, что бизнес таких инвестиционных компаний весьма специфичен и их деятельность носит узкоспециализированный характер, что предопределяет также особенности их создания и функционирования, которые необходимо учитывать при формировании системы инвестиционных институтов.
В процессе их создания наиболее специфическим предстает механизм привлечения финансовых ресурсов для организации данного вида бизнеса, поскольку основная масса активов СИИ формируется за счет привлечения средств сторонних инвесторов — как юридических, так и физических лиц. Другая особенность заключается в том, что данные вложения в СИИ носят венчурный, рисковый характер, поскольку инвесторам не гарантируется фиксированный размер дохода (как в коммерческих банках или страховых компаниях) и зачастую не гарантируется даже собственно получение какого-либо дохода. Этот аспект формирования СИИ в современных условиях Казахстана выходит на передний план и может стать наиболее острой проблемой в процессе создания таких институтов, поскольку доверие инвестора (особенно населения) сильно подорвано деятельностью финансовых пирамид, инвестиционных приватизационных фондов и других финансовых структур.
В этой связи, по нашему мнению, наиболее важной деталью механизма создания и функционирования СИИ в современных условиях является обеспечение каких-либо гарантий сохранности вкладов в такие структуры, которые должны формироваться с помощью государственного регулирования и нормативно-законодательной базы, поскольку от решения данной проблемы будет зависеть возможность привлечения достаточных объемов финансовых ресурсов и функционирования СИИ в целом. А это обусловливается, по нашему мнению, рядом факторов, важнейшие из которых - надежность компании с точки зрения инвестора, ликвидность вложений (в какой бы форме они ни осуществлялись - акции, паи, средства, переданные в управление и т.д.) в данные институты, доходность этих вложений, которые, в свою очередь, должны формироваться уже при создании СИИ.
Надежность компании для инвестора изначально обеспечивается размером ее собственного капитала, что на этапе создания означает достаточно крупный размер уставного фонда. Следовательно надежность создаваемых в стране СИИ требует установления жестких нормативов в части минимального размера уставного фонда формируемых инвестиционных институтов (в Законе РК "Об инвестиционных фондах в РК" минимальный размер уставного фонда варьируется в пределах 200 - 330 тыс.долл.США, что, по нашему мнению, недостаточно). Большой размер уставного фонда в контексте обеспечения надежности СИИ определяется необходимостью жестких нормативов в соотношении собственных и привлеченных средств, что, в свою очередь, диктуется повышенной рискованностью деятельности СИИ, сильно зависящей от конъюнктуры финансовых рынков. Чем меньше размер уставного фонда, тем меньшее количество финансовых ресурсов может привлечь компания и, соответственно, тем больший процент активов расходуется на управленческие издержки, уменьшая как прибыльность операций, так и прирост активов и в результате снижается жизнеспособность компании в целом, что безусловно увеличивает риск для вкладчиков. Как пример излишне либерального подхода к созданию СИИ можно привести формирование ИПФ в период массовой приватизации, когда большинство из созданных 170 фондов были заведомо нежизнеспособными, но тем не менее привлекли значительное количество купонов. В этой связи представляется целесообразным увеличить требования к размеру минимального уставного фонда на этапе создания СИИ, доведя их до величины до 3-5 миллионов долларов США.
Учитывая, что такая величина уставного фонда достаточно велика для современных условий нашей экономики и может стать препятствием для быстрого формирования СИИ, целесообразно ввести некоторые стимулы по организации этих институтов для их учредителей — прежде всего налогового характера. В частности, целесообразно освободить от налогообложения прибыль, направляемую на создание СИИ, и прибыль самих СИИ в течение первых лет их функционирования. Последняя мера способствовала бы повышению надежности и ликвидности вкладов в данные институты, особенно, если ее дополнить другой законодательной нормой — правом вкладчиков СИИ на первоочередное получение вложенных средств при ликвидации СИИ, по крайней мере в течение первых лет их функционирования до формирования полноценных резервных фондов компаний.
Проблемы надежности и ликвидности вкладов в СИИ тесно взаимосвязаны, поскольку возможность оперативного изъятия вкладов и определяет в значительной степени надежность данных институтов. Ликвидность должна обеспечиваться самими СИИ, в первую очередь, за счет выкупа этих вкладов по первому требованию инвесторов. В этой связи необходимо законодательно обеспечить соответствующие права вкладчиков и обязанности компаний, механизмом реализации которых должны быть периодическая переоценка стоимости чистых активов компании в расчете на единицу вклада (акции, пая и т.д.) и возможность продажи инвестором этого вклада компании. Причем периодичность таких котировок должна быть как можно меньшей - желательно - ежедневной, что важно обеспечить соответствующими законодательными нормами (в настоящее время подобная норма имеется в п.6 статьи 11 Закона "Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан", где устанавливается срок для определения цены на выкупаемые акции не менее 60 дней, который чрезмерно велик и резко снижает ликвидность акций фондов, и кроме того, противоречит п.З той же статьи, где сказано, что ... продолжение

Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.