Слияние и поглощение компаний

Список сокращений ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3

Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..4

1. Теоретические аспекты слияния и поглощения компаний ... ... ... .. ..6
1.1. Сущность и основные типы слияний и поглощений компаний ... ... ... ..6
1.2. Мотивы компаний в сделках слияний и поглощений ... ... ... ... ... ... 10
1.3. Методология оценки компаний при слияниях и поглощениях ... ... ... .20
1.4. Защитные меры от недружественных поглощений ... ... ... ... ... ... ...28

2.Слияния и поглощения компаний на мировом рынке ... ... ... ... ... 39
2.1. История развития мирового рынка слияний и поглощений ... ... ... ... .39
2.2. Особенности процесса слияний и поглощений на мировом рынке ... ... 45

3. Слияния и поглощения компаний в Казахстане ... ... ... ... ... ... ... .51
3.1. Правовые основы регулирования механизма слияния и поглощения компаний в соответствии с казахстанским законодательством ... ... ... ... . 51
3.2. Перспективы развития казахстанского рынка слияний и поглощений...56

Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 62

Список литературы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .65

На протяжении двадцатого столетия слияния и поглощения вызывали активный научный и общественный интерес. Многие экономисты и политические деятели видят в них одно из важных проявлений рыночной дисциплины; конкуренция на рынке корпоративного контроля может обеспечивать переход фирмы в руки хозяйственных руководителей, реализующих более эффективную стратегию развития фирмы. С другой стороны, первая же волна слияний продемонстрировала, что интеграция осуществлялась для обеспечения более прочных монопольных позиций расширявшейся фирмы. Все это вызвало к жизни активные споры о роли слияний и поглощений в современной экономике и дискуссии относительно оптимальных форм регулирования указанных процессов.
В процессе институционально-экономических преобразований в Казахстане и других странах с переходной экономикой дискуссия о роли слияний и поглощений, их особенностях в условиях перехода к рынку стала особенно актуальна, так как сегодня, в стремлении приспособиться к быстро меняющейся среде в условиях глобальной экономики, компании все чаще и чаще прибегают к таким инструментам, как слияния и поглощения. Слияния и поглощения являются важной частью функционирования рыночной экономики, где, подобно товарам и услугам, которыми обмениваются домохозяйства и фирмы таким образом, чтобы направить их тем, кто ценит их наиболее высоко, производится обмен фирмами или их частями с целью разместить активы так, чтобы использовать их наиболее производительно. Соответственно, четкое понимание сущности данного явления становится важным также и для понимания тех процессов, которые сегодня происходят в мировой экономике.
Нельзя забывать, что слияния и поглощения являются эффективным инструментом реструктуризации компании. С помощью этого внешнего пути развития компания обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной концепции развития. Слияния и поглощения обладают целым рядом преимуществ по сравнению с внутренними методами корпоративного развития. Основным из них, служащим одновременно главным мотивирующим фактором к проведению слияний и поглощений, является синергетический эффект, выражающийся в создании дополнительной стоимости от слияния/поглощения.
В настоящей работе предпринимается попытка дать общий обзор особенностей прежде всего мирового рынка слияний и поглощений на основе имеющихся в западной литературе теоретических подходов, аналитического анализа процессов M&A за 1997-2003гг., а также уже имеющегося отечественного опыта и обзора действующего законодательства РК в сфере регулирования механизмов слияний и поглощений
Таким образом, основной целью моего исследования является рассмотрение особенностей процесса слияния и поглощения компаний в мировой экономике.

1. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний/Пер с англ. - 2-е изд. - М.: Альпина-Бизнес Букс, 2006.- 741с.
2. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях//Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.- 332с.
3. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Ось-89, 2005. – 224с.
4. Иванов Ю. Слияния, поглощения и разделение компаний.-М.: Альпина Паблишер,2001г. – 345с.
5. Гражданский кодекс Республики Казахстан (Общая и Особенная части) – Алматы: ЮРИСТ, 2006 – 329 с.
6. Регулирование монополистической деятельности. Публичные договоры: Сборник нормативных правовых актов. – Алматы: ЮРИСТ, 2005. – 104 с.
7. Товарищество с ограниченной ответственностью. Товарищество с дополнительной ответственностью: Сборник нормативных актов. – Алматы: ЮРИСТ, 2005. – 58с.
8. Закон «Об акционерных обществах» от 13 мая 2003г. (по состоянию на 10 августа 2005г). – Алматы: Изд. дом «БИКО», 2005. – 64с.
9. О. Беленькая. Анализ корпоративных слияний и поглощений// Управление компанией. - 2001.- № 2.
10. Савчук С.В. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок// Менеджмент в России и за рубежом.-2003.-№1.
11. Ольга Моисеева. Враждебные поглощения: слабая защищенность прав собственности // Вестник Ассоциации Менеджеров.- 2003.- №2(59).
13. В. Стопин, Л. Кириллов. Менеджмент в процессе слияний и поглощений. - www.lib.subs.ru.
14. Алексей Болвачев. Недружественная скупка и меры ее предотвращения//Управление компанией.- 2004.- №12.
15. А. Молотников. Поглощение компаний: обзор методов и средств. - http://www.bkg.ru
16. В. Волков. Основы слияний и поглощений//Вестник экономики.-2003.- №12.
17. А. Тихонов. По пути слияний и поглощений. Россия идет впереди всех. – http://www.finiz.ru
18. Д. Макаршин. Реорганизация предприятий - слияния и поглощения. - www.sdi.nsk.su
19. А. Радыгин. Слияния и поглощения в корпоративном секторе (основные подходы и задачи регулирования)//Вопросы экономики.- 2002.-№12.
20. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний//Менеджмент в России и за рубежом. – 1999.- №1.
21. Пирогов А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика// Менеджмент в России и за рубежом.-2001.-№5.
22. А. Маршак. Слияния и поглощения: выгоды и риски. Журнал Банковское дело в Москве. - www.bdm.ru
23. Валентина Голубева. Слияние предприятий: формирование современного конкурентного рынка в условиях глобализации.-www.deloshop.net
24. Э. Сакка. Слияния и поглощения - фактор роста.- www.deloshop.ru
25. С. Савчук. Анализ основных мотивов слияний и поглощений// Менеджмент в России и за рубежом.-2002.- №5.
26. Варнавская Н. Как не подавиться при поглощении// Секрет фирмы.-2002.-№4(13)
27. Панов А.И. Лозгачева Т.Н. Корпоративные слияния: тенденции и проблемы// Закон. Финансы. Налоги. -2001г.- №37 (155).
28. Ирина Соловьян. Методология слияний и поглощений//Менеджмент сегодня.- 2002.- №.3.
29. Обзор сделок по слиянию и приобретению на мировом рынке: как повысить стоимость в результате сделки. - www.kpmg.com
30. . Т. Андреева. Преодоление сопротивления персонала при слияниях и поглощениях. - www. prestigestroy.narod.ru
31. Владимирова И.Г.Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны//Менеджмент в России за рубежом- 2002.-№1
33. Э. Томилина. Слияния и поглощения: ценность оценки. - www.top-manager.ru
34. Игорь Цуранов, Кирилл Лядов. Управление процессом слияния компаний: что происходит после подписания сделки. –www.bkg.ru
36. Рашид Дюсембаев. Рынок слияний и поглощений растет.- www.capitalist.kz
37. Амангельды Киртаев. Инвесторам нужен драйв? - www.gazeta.kz
38. Кондратьев В. Слияния и поглощения.//Деловой Казахстан. 2006.-№6(06).
39. Баранов А.В. Слияния и поглощения в банковской системе США// США-Канада: Экономика. Политика. Культура. – 2005.- №2.
40. Мамошкина М. ЮКОС за PKN Orlen// Капитал.kz.- 2006.- №6(43).
41. Мамошкина М. Так когда же продадут Mazeikiu Nafta?// Капитал.kz – 2006.-№04 (41).
42. Ахмедшина А. В ближайшее время не исключены слияния и поглощения отечественных банков// Капитал.kz.- 2006.- №04 (41).
43. Журкабаева Б. Оказались не готовы к «готовому бизнесу»// Капитал.kz.- 2006.- №04 (41).
44. А. Джурунов. Что нужно знать о рынке слияний и поглощений. – www.capitalist.kz
45. Ахмедшина А. Народный готов к приходу иностранцев на рынок и не интересуется покупкой казахстанских банков// Капитал.kz. –2006. - № 05(42).

Дисциплина: Экономика
Тип работы: Дипломная работа
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 72 страниц
В избранное:

СОДЕРЖАНИЕ
Список сокращений ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . ...3

Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . ... .4

1. Теоретические аспекты слияния и поглощения компаний ... ... ... .. ..6

1.1. Сущность и основные типы слияний и поглощений компаний ... ... ... ..6
1.2. Мотивы компаний в сделках слияний и поглощений ... ... ... ... ... ... 10
1.3. Методология оценки компаний при слияниях и поглощениях ... ... ... .20
1.4. Защитные меры от недружественных поглощений ... ... ... ... ... ... ...28

2.Слияния и поглощения компаний на мировом рынке ... ... ... ... ... 39
2.1. История развития мирового рынка слияний и поглощений ... ... ... ... .39
2.2. Особенности процесса слияний и поглощений на мировом рынке ... ... 45

3. Слияния и поглощения компаний в Казахстане ... ... ... ... ... ... ... .51
3.1. Правовые основы регулирования механизма слияния и поглощения компаний
в соответствии с казахстанским законодательством ... ... ... ... . 51
3.2. Перспективы развития казахстанского рынка слияний и поглощений...56

Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .62

Список литературы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .65

СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ

АО – акционерное общество
ЕПА - Евразийская промышленная ассоциация
ТНК - транснациональная компания
ТОО – товарищество с ограниченной ответственностью
LBO - leveraged buyout - долговое финансирование
M&A -merger and acquisition - слияния и поглощения компаний
MN - компания Mazeikiu nafta
MPDM - multiple-period discounting method - метод дисконтирования
результатов нескольких периодов
MT – компания Mittal Steel
NPV - net present value- чистая текущая стоимость
ONGC – компания Oil and Natural Gas Corp. Ltd.
SPCM - single-period capitalization method - метод капитализации
результатов одного периода
PE – priceearnings - Ценаприбыль
P&O – компания Peninsular & Oriental Steam Navigation
POSN – компания Peninsular & Oriental Steam Navigation
PR – pricereturn- Ценавыручка

ВВЕДЕНИЕ

На протяжении двадцатого столетия слияния и поглощения вызывали
активный научный и общественный интерес. Многие экономисты и политические
деятели видят в них одно из важных проявлений рыночной дисциплины;
конкуренция на рынке корпоративного контроля может обеспечивать переход
фирмы в руки хозяйственных руководителей, реализующих более эффективную
стратегию развития фирмы. С другой стороны, первая же волна слияний
продемонстрировала, что интеграция осуществлялась для обеспечения более
прочных монопольных позиций расширявшейся фирмы. Все это вызвало к жизни
активные споры о роли слияний и поглощений в современной экономике и
дискуссии относительно оптимальных форм регулирования указанных процессов.
В процессе институционально-экономических преобразований в Казахстане и
других странах с переходной экономикой дискуссия о роли слияний и
поглощений, их особенностях в условиях перехода к рынку стала особенно
актуальна, так как сегодня, в стремлении приспособиться к быстро меняющейся
среде в условиях глобальной экономики, компании все чаще и чаще прибегают к
таким инструментам, как слияния и поглощения. Слияния и поглощения являются
важной частью функционирования рыночной экономики, где, подобно товарам и
услугам, которыми обмениваются домохозяйства и фирмы таким образом, чтобы
направить их тем, кто ценит их наиболее высоко, производится обмен фирмами
или их частями с целью разместить активы так, чтобы использовать их
наиболее производительно. Соответственно, четкое понимание сущности
данного явления становится важным также и для понимания тех процессов,
которые сегодня происходят в мировой экономике.
Нельзя забывать, что слияния и поглощения являются эффективным
инструментом реструктуризации компании. С помощью этого внешнего пути
развития компания обеспечивает соответствие своей деятельности выбранной
концепции развития. Слияния и поглощения обладают целым рядом преимуществ
по сравнению с внутренними методами корпоративного развития. Основным из
них, служащим одновременно главным мотивирующим фактором к проведению
слияний и поглощений, является синергетический эффект, выражающийся в
создании дополнительной стоимости от слиянияпоглощения.
В настоящей работе предпринимается попытка дать общий обзор
особенностей прежде всего мирового рынка слияний и поглощений на основе
имеющихся в западной литературе теоретических подходов, аналитического
анализа процессов M&A за 1997-2003гг., а также уже имеющегося
отечественного опыта и обзора действующего законодательства РК в сфере
регулирования механизмов слияний и поглощений
Таким образом, основной целью моего исследования является рассмотрение
особенностей процесса слияния и поглощения компаний в мировой экономике.
Для достижения поставленной цели необходимо решить ряд конкретных
задач, а именно рассмотреть:
- понятия и сущность слияния и поглощения компаний;
- основные типы слияний и поглощений компаний;
- цели компаний в сделках слияний и поглощений (в том числе
прогнозирование синергетического эффекта);
- методологию оценки компаний при слияниях и поглощениях;
- систему защитных мер от недружественного поглощения
- историю мирового рынка слияний и поглощений;
- особенности процесса слияний и поглощений в мире на современном
этапе;
- законодательство РК в области слияний, а также тенденции развития
казахстанского рынка слияний и поглощений.
Цели и задачи работы определили её структуру. Дипломная работа состоит
из следующих частей:
Во введение определяется актуальность, описываются цели, задачи,
структура дипломной работы;
В первой главе рассматриваются теоретические аспекты проблемы. Дается
определение и классификация слияний и поглощений, объясняются мотивы
покупателей готового бизнеса, приводятся основные методы оценки компаний
при их продаже, а также предлагаются способы защиты от недружественного
поглощения.
Во второй главе описывается история развития рынка слияний и
поглощений. Рассматриваются пять волн, в ходе которых произошло становление
мирового рынка слияний и поглощений. Во второй части данной главы
приводится анализ мирового рынка слияний и поглощений за 1997-2003гг, на
основе данных отчетов ведущих аудиторских фирм. Выявляются основные
тенденции, которыми характеризуется этот период, анализируются факторы,
которые влияют на данный рынок, приводятся практические примеры слияний
компаний.
В третьей главе рассматривается отечественный рынок слияний.
Первоначально процесс слияния рассматривается с точки зрения казахстанского
законодательства, затем дается анализ тенденциям казахстанского рынка
слияний. Выявляются предпосылки зарождения отечественного рынка капитала,
освещаются проблемы, с которыми столкнулись отечественные покупатели
готового бизнеса на данном этапе.
В заключении содержатся общие выводы и предложения в целом по
дипломной работе.

1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КОМПАНИЙ

1.1. Сущность и основные типы слияний и поглощений компаний

Немногие проблемы экономической теории и практики вызывают более жаркие
дискуссии, чем проблемы слияния и поглощения компаний. Сталкиваются
абсолютно противоположные точки зрения на целесообразность и эффективность
подобной реструктуризации компаний: некоторые рассматривают слияния как
важный источник повышения результативности деятельности компаний; другие
считают их только отражением властных инстинктов менеджеров, чье стремление
снижает, а не повышает эффективность компании.
Но какие бы не существовали мнения по этому вопросу, слияния и
поглощения компаний – это объективная реальность, которую необходимо
исследовать, анализировать и делать соответствующие выводы, позволяющие не
повторять ошибки, уже пройденные и неоднократно другими.
Прежде чем перейти к вопросам, несомненно, имеющим практическую
значимость, определимся с особенностями терминологии и рассмотрим
классификацию основных видов слияний и поглощений компаний.
Существуют определенные различия в толковании понятия слияние
компаний в зарубежной теории и практике и в казахстанском
законодательстве.
В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием
подразумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате
которого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее
существовавших структур[9]. В соответствии же с казахстанским
законодательством под слиянием понимается реорганизация юридических лиц,
при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь
возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом.
Следовательно, необходимым условием оформления сделки слияния компаний
является появление нового юридического лица, при этом новая компания
образуется на основе двух или нескольких прежних фирм, утрачивающих
полностью свое самостоятельное существование. Новая компания берет под свой
контроль и управление все активы и обязательства перед клиентами компаний –
своих составных частей, после чего последние распускаются. Например, если
компания А объединяется с компаниями В и С, то в результате на рынке может
появиться новая компания D (D=А+В+С), а все остальные ликвидируются. В
зарубежной же практике под слиянием может пониматься объединение
нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные
утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В
казахстанском законодательстве этот случай попадает под термин
присоединение, подразумевающий, что происходит прекращение деятельности
одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и
обязанностей обществу, к которому они присоединяются (А=А+В+С).
За рубежом понятия слияния и поглощения не имеют такого четкого
разграничения, как в нашем законодательстве. Даже сами английские аналоги
рассматриваемых понятий имеют неоднозначное значение:
Merger – поглощение (путем приобретения ценных бумаг или основного
капитала), слияние (компаний);
Acquisition – приобретение (например, акций), поглощение (компаний);
Merger and acquisition (M&A) - слияния и поглощения компаний.
Итак, поглощения компании можно определить как взятие одной компанией
другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или
частичного права собственности на нее. Поглощение компании зачастую
осуществляется путем скупки всех акций предприятия на бирже, означающей
приобретение этого предприятия.
Что касается классификации слияний и поглощений, то в современном
корпоративном менеджменте можно выделить множество их разнообразных типов.
Считаем, что в качестве наиболее важных признаков классификации этих
процессов можно назвать (см. рис 1):
- характер интеграции компаний;
- национальную принадлежность объединяемых компаний;
- отношение компаний к слияниям;
- способ объединения потенциала;
- условия слияния;
- механизм слияния.
Остановимся на наиболее часто встречающихся видах слияния компаний. В
зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять
следующие виды:
- горизонтальные слияния – объединения компаний одной отрасли,
производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии
производства;
- вертикальные слияния – объединение компаний разных отраслей,
связанных технологическим процессом производства готового продукта,
т.е. расширение компанией – покупателем своей деятельности либо на
предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо
на последующие – до конечного потребителя. Например, слияние
горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;
- родовые слияния - объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные
товары. Например, фирма, производящая

Рисунок 1. Классификация типов слияний и поглощений компаний
Источник: Менеджмент в России и за рубежом1999.- №1.- с.25.

фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку или
химреактивы для фотографирования;
- конгломератные слияния – объединение компаний различных отраслей без
наличия производственной общности, т.е. слияние такого типа – это
слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли с фирмой другой
отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни
конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни
технологического, ни целевого единства с основной сферой
деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого
вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает
вовсе.
В свою очередь можно выделить три разновидности конгломератных слияний:
- слияния с расширением продуктовой линии (product line extension
mergers), т.е. соединение неконкурирующих продуктов, каналы
реализации и процесс производства которых похожи. В качестве примера
можно привести приобретение компанией Procter & Gamble, ведущим
производителем моющих средств, фирмы Clorox – производителя
отбеливающих веществ для белья.
- слияния с расширением рынка (market extension mergers), т.е.
приобретение дополнительных каналов реализации продукции, например,
супермаркетов, в географических районах, которые ранее не
обслуживались.
- чистые конгломератные слияния, не предполагающие никакой общности.
По стоимости около 70% трансграничных сделок по слияниям и поглощениям
компаний в последние время признаются горизонтальными, а по количеству
сделок их доля составляет 50%[31]. Эти данные свидетельствуют о том, что
горизонтальные слияния и поглощения характеризуются большими масштабами
единичной сделки по сравнению с альтернативными видами интеграции компаний.
Если в 60-70-е годы прошлого столетия наиболее распространены были слияния
и поглощения конгломератного типа, то на протяжении последних пятнадцати
лет доля горизонтальных слияний и поглощений явно превалирует, а удельный
вес вертикальных слияний и поглощений не превышает от общего количества
10%[1].
В зависимости от национальной принадлежности объединяемых компаний
можно выделить два вида слияния компаний:
- национальные слияния – объединение компаний, находящихся в рамках
одного государства;
- транснациональные слияния – слияния компаний, находящихся в разных
странах (transnational merger), приобретение компаний в других
странах (cross-border acquisition).
Учитывая глобализацию хозяйственной деятельности, в современных
условиях характерной чертой становится слияние и поглощение не только
компаний разных стран, но и транснациональных корпораций.
В зависимости от отношения управленческого персонала компаний к сделке
по слиянию или поглощению компании можно выделить:
- дружественные слияния – слияния, при которых руководящий состав и
акционеры приобретающей и приобретаемой (целевой, выбранной для
покупки) компаний поддерживают данную сделку;
- враждебные слияния – слияния и поглощения, при которых руководящий
состав целевой компании (компании-мишени) не согласен с готовящейся
сделкой и осуществляет ряд противозахватных мероприятий. В этом
случае приобретающей компании приходится вести на рынке ценных бумаг
действия против целевой компании с целью ее поглощения.
В зависимости от способа объединения потенциала можно выделить
следующие типы слияния:
- корпоративные альянсы – это объединение двух или нескольких
компаний, сконцентрированное на конкретном отдельном направлении
бизнеса, обеспечивающее получение синергетического эффекта только в
этом направлении, в остальных же видах деятельности фирмы действуют
самостоятельно. Компании для этих целей могут создавать совместные
структуры, например, совместные предприятия;
- корпорации - этот тип слияния имеет место тогда, когда объединяются
все активы вовлекаемых в сделку фирм.
В свою очередь, в зависимости от того, какой потенциал в ходе слияния
объединяется, можно выделить:
- производственные слияния – это слияния, при которых объединяются
производственные мощности двух или нескольких компаний с целью
получения синергетического эффекта за счет увеличения масштабов
деятельности;
- чисто финансовые слияния – это слияния, при которых объединившиеся
компании не действуют как единое целое, при этом не ожидается
существенной производственной экономии, но имеет место централизация
финансовой политики, способствующая усилению позиций на рынке ценных
бумаг, в финансировании инновационных проектов.
Слияния могут осуществляться на паритетных условиях (пятьдесят на
пятьдесят). Однако накопленный опыт свидетельствуют о том, что модель
равенства является самым трудным вариантом интеграции. Любое слияние в
результате может завершиться поглощением.
Тип слияния зависит от ситуации на рынке, а также от стратегии
деятельности компаний и ресурсов, которыми они располагают.
Слияния и поглощения компаний имеют свои особенности в разных странах
или регионах мира. Так, например, в отличие от США, где происходят, прежде
всего, слияния или поглощения крупных фирм, в Европе идет поглощение мелких
и средних компаний, семейных фирм, небольших акционерных обществ смежных
отраслей.

1.2. Мотивы компаний в сделках слияний и поглощений

Теория и практика современного корпоративного менеджмента выдвигает
достаточно много причин для объяснения слияний и поглощений компаний.
Выявление мотивов слияний очень важно, именно они отражают причины, по
которым две или несколько компаний, объединившись, стоят дороже, чем по
отдельности. А рост капитализированной стоимости объединенной компании
является целью большинства слияний и поглощений. Анализируя мировой опыт и
систематизируя его, можно выделить следующие основные мотивы слияний и
поглощений компаний (рис. 3):

Рис. 3. Основные мотивы слияний и поглощений компаний.
Источник: Менеджмент в России и за рубежом1999.- №1.- с.23.

1. Получение синергетического эффекта. Поскольку значительная часть
привлекательности M&A сосредоточена вокруг синергетического эффекта, в
этой части главы будет рассказано, что это такое и как его измерять.

Достижение синергии начинается с ясного понимания, что это такое. Такие
определения синергетического эффекта, как комбинация бизнесов, которая
делает два плюс два равным пяти или интеграция выгод от объединения
стратегий и экономии на масштабе, являются не совсем точными.

В своей книге Западня синергии: как проигрывают компании в игре
поглощения Марк Л. Сироуер дает синергетическому эффекту следующее
определение и описание:
Синергия представляет собой увеличение эффективности деятельности
объединенной фирмы сверх того, что две фирмы уже могут или должны выполнять
как независимые. Когда покупатели могут достичь результатов деятельности,
которые уже ожидаются от цели, чистая текущая стоимость (net present value,
NPV) стратегии поглощения отчетливо представляется следующей формулой: NPV
= синергия – премия. На управленческом языке синергия означает:
конкурировать лучше, чем кто-либо мог ожидать. Это означает увеличение
конкурентного преимущества сверх того, которое необходимо фирмам, чтобы
выжить на своих конкурентных рынках.[2]
Таким образом, в ценах акций фирм-покупателей и фирм- целей уже
отражены ожидания инвесторов относительно роста стоимости, которого может
достигнуть компания, функционируя как отдельный бизнес. Синергия есть
увеличения сверх этого ожидаемого роста, что делает успех в процессе
поглощения гораздо более труднодостижимой целью. И шансы успешного
достижения поставленной цели, как правило, уменьшаются на размер уплаченной
при поглощении премии. Если значительная часть потенциала создания
стоимости от поглощения выплачивается в форме премии продавцам, для
приобретающей фирмы остается небольшой потенциал создания стоимости.
Этот факт поднимает связанную с этим проблему идентификации: какая из
сторон – покупатель или продавец – создает синергетический эффект. Как
правило, конкурентные преимущества объединенного предприятия, превосходя в
результате производительность отдельных бизнесов, высвобождает покупатель;
в том числе такие факторы, как увеличение доходов, сокращение расходов или
усовершенствование технологии. Поэтому синергетическая стоимость обычно
создается покупателем.
Но есть и исключения. Когда компания-цель обладает технологией или
находящимся у нее в собственности процессом, который покупатель может
приспособить и использовать в своем более широком деловом процессе, эта
рикошетирующая синергия создается главным образом продавцом. Хотя
покупатель приносит более широкую клиентскую базу, на которую может быть
распространена выгода, ее создает именно компания-цель, как и стоимость,
которая значительно превосходит ее стоимость отдельного бизнеса.
Вообще, синергетические выгоды, как правило, возникают из четырех
потенциальных источников[2]:
1. Увеличение доходов. Увеличение доходов может следовать из продаж
большего числа единиц продукции иили услуги. Это обычно
достигается за счет обслуживания объединенным бизнесом более
широкого рынка или предложения расширенного ассортимента
продукции либо и того и другого вместе. Может также возникнуть
рост цен на отдельные продуктыуслуги, особенно когда
объединенное предприятие создает серьезные стратегические
преимущества, такие, как статус единственного поставщика той или
иной технологии или продукта.
Прогнозируемое повышение доходов следует рассматривать с
осторожностью. Оно часто зависит от многих внешних переменных,
особенно от реакции клиентов и конкурентов. И то и другое может
оказаться труднопредсказуемым. Кроме того, эти аспекты в
значительной степени могут находиться вне контроля объединенного
предприятия. Например, клиенты могут придерживаться политики,
запрещающей чрезмерную зависимость от любого отдельного источника
снабжения. Следует также предвидеть реакцию конкурентов, в том
числе предложение новых продуктов или снижение цен.
Увеличение доходов можно достичь, если объединенная компания
предлагает более широкий ассортимент продуктов или услуг, нередко
используя преимущества обширной системы дистрибуции нового
предприятия. Расширенный или улучшенный ассортимент продукции
также может дать возможность объединенной компании конкурировать
за клиентуру, которая не была доступна ни покупателю, ни компании-
цели, когда они имели статус автономного бизнеса.
2. Сокращение расходов. Оценкам второго источника синергии – сокращения
расходов – свойственно оказываться более предсказуемыми и надежными,
чем увеличение доходов. За счет консолидации функций устраняются лишние
должности, сходные основные фонды, а также накладные расходы. Величина
этой выгоды обычно оказывается больше, когда компания-цель по размеру
операций и обслуживаемых рынков подобна покупателю.
Чтобы достичь успеха в сокращении расходов, особое внимание
следует заранее уделить таким вопросам, как названия должностей и
распределение обязанностей. У различных компаний они обычно
отличаются, обуславливая сложность вопроса, связанного с
выяснением, какие конкретно функции могут быть ликвидированы.
Вопросы окладов и заработной платы, в частности, требуют особой
бдительности, так как, хотя некоторые должности и могут быть
сокращены, лица, занимавшие их, иногда остаются на новом
предприятии в ином отделе или на должности с другим названием.
3. Усовершенствование технологий и процессов. Усовершенствование процессов
происходит, когда объединенное предприятие берет на вооружение наиболее
работоспособные или эффективные методы, использовавшиеся компанией-
целью или покупателем. Эти улучшения зачастую являются результатов
распространения более совершенных технологий или процессов в
расширенной среде объединенного предприятия. Усовершенствования
способны вызвать повышение доходов или сокращение расходов, а также
повышение эффективности производственных процессов или более
действенный маркетинг и дистрибуцию.
4. Финансовая экономия. Четвертый источник синергии – финансовая
экономия – часто истолковывается неправильно. Затраты на капитал
компании-цели могут быть уменьшены через поглощение более крупной
компанией, которая устраняет многие из рисков, свойственных цели
как автономному бизнесу. Эта финансовая экономия повышает
инвестиционную стоимость цели, но не ее справедливую рыночную
стоимость. Комбинация может снизить затраты финансирования
объединенного предприятия, а также повысить эффективность с точки
зрения условий долгосрочного кредитования, регулирования денежных
операций и управления оборотным капиталом.
Однако стоимость компании-цели нельзя увеличить путем
приписывания ей более низких затрат на капитал через
использование дополнительного финансирования. Поскольку эта
выгода доступна любому покупателю, такие финансовые манипуляции
редко имеют подлинный потенциал создания стоимости.
Объединенное юридическое лицо может также создавать некоторые
налоговые выгоды. Например, используя перенос чистых убытков от
основной деятельности компании или возможность зарегистрироваться
в юрисдикции, представляющей благоприятные ставки по
налогообложению. Но покупатели должны понимать: большинство видов
финансовой экономии не способно существенно улучшить
стратегическую позицию компании, и они редко должны являться
движущей силой сделки.
Оценивая потенциальную экономию от каждого из этих источников
синергетического эффекта, члены команды M&A должны неуклонно
сосредоточиваться на трех переменных, способных существенно влиять на
точность оценки и расчета предполагаемой синергии.
1. Размер выгоды от синергетического эффекта. Стоимость синергии
должна быть количественно определенна в прогнозе чистых денежных
потоков, включающем оценки доходов, расходов, издержек
финансирования и налогообложения, а также инвестиций в оборотной
капитал и основные средства. Каждый компонент прогноза, особенно
все предполагаемые улучшения, должен быть подвергнут строгой
критике. Члены команды поглощения должны сопротивляться
естественной склонности стремиться к завершению сделки на
эмоциональной почве, очень часто приводящей к чрезмерно
оптимистическим оценкам доходов и расходов. Каждый элемент
прогноза должен быть оценен аккуратно и по возможности точно.
2. Вероятность достижения. Объединение бизнесов будет предполагать
различные выгоды, часть из которых имеет очень высокую
вероятность успеха, в то же время как другие остаются весьма
спорным мероприятием. Например, вероятность возможной ликвидации
административных расходов, связанных с советом директоров
компании-цели, равна примерно 100%. Наоборот, достижение
некоторых коммерческих целей в условиях жесткой конкуренции, по
всей вероятности, гораздо менее определенно. Эти различия должны
быть отмечены и учтены в прогнозе. Расчет вероятности различных
сценариев – скажем, оптимистического, наиболее вероятного и
пессимистического или через моделированию по методу Монте-Карло
– помогает измерить диапазон возможных результатов. Менеджмент
должен быть особенно чувствительным к возможным перспективам
ухудшения и их последствиям.
3. Время получения выгод. Команда M&A покупателя должна понимать,
что, в то время как поглощение обычно совершается в виде
единственной сделки, выгоды от нее накапливаются в течение всего
периода прогноза, способного охватывать много лет. Стоимость
поглощения и его успех критически связаны с достижением
увеличенных денежных потоков согласно прогнозируемому
календарному плану. Любые задержки отдаляют время получения
денежных потоков, уменьшая их текущую стоимость. Следует
избегать искушения ускорить наступление момента повышения
доходов или сокращения расходов, а время, необходимое для
достижения каждого предполагаемого улучшения, рассмотреть столь
же критически, как и его размер. История M&A полна случаев,
когда необоснованное ускорение улучшений с целью увеличить
привлекательность поглощения приводило к завышенной оценке
стоимости синергии. Команда M&A, поддающаяся этому желанию,
обманывает себя в первую очередь.
Здесь следует подчеркнуть важность объективности и строгой проверки
фактов в экспертизе прогнозируемых синергетических эффектов. Инвесторы
ожидают роста эффективности и покупателя, и компании-цели на величину,
которую они устанавливают для каждой компании как отдельного бизнеса.
Синергии, связанные с поглощением, должны отражать улучшения сверх уже
ожидаемых достижений. Чтобы создать стоимость, совокупная стоимость этих
синергетических эффектов должна превысить премию, уплаченную покупателем
сверх справедливой рыночной стоимости. Таким образом, каждую прогнозируемую
синергию следует подвергать активной критике с точки зрения предполагаемой
величины, вероятности и времени достижения выгоды. Компании, упускающие
этот процесс из виду, напрашиваются на неприятные сюрпризы и разочарования
в будущем.
Синергия приобрела почти мифическую репутацию в сфере M&A из-за
выгоды, которую она якобы приносит. Относитесь с осторожностью к этому
вознаграждению. В действительности оно может оказаться мифом.
Объединение компаний может приносить улучшения, но они должны превышать
усовершенствования, которые инвесторы уже ожидают от покупателя и компании-
цели, действующих отдельно. Уровень этих ожидаемых автономных улучшений
есть первая планка, которую должно преодолеть любое объединенное
предприятие. Когда покупатель выплачивает премию акционерам компании-цели,
текущая стоимость любых выгод, приносимых объединенным предприятием,
должна быть уменьшена на эту премию. Таким образом, чем выше уплаченная
премия, тем ниже потенциальные выгоды покупателя. Покупатели также должны
понимать: передавая первоначальные синергетические выгоды продавцу в виде
премии, они остаются с задачей достижения остающихся синергетических
эффектов, что нередко оказывается наиболее трудным делом.
Синергии не должны быть мифическими. Они должны представлять собой
прошедшие жесткую критику, точно спрогнозированные и соответственно
продисконтированные чистые денежные потоки, которые отражают вероятность
успешного их достижения в рамках тщательно построенных и проверенных не
один раз календарных планов.
2. Экономия, обусловленная масштабами, достигается тогда, когда средняя
величина издержек на единицу продукции снижается по мере увеличения объема
производства продукции. Один из источников такой экономии заключается в
распределении постоянных издержек на большее число единиц выпускаемой
продукции. Основная идея экономии за счет масштаба состоит в том, чтобы
выполнять больший объем работы на тех же мощностях, при той же численности
работников, при той же системе распределения и т.д. Иными словами,
увеличение объема позволяет более эффективно использовать имеющиеся в
наличии ресурсы. Однако надо помнить, что существуют определенные пределы
увеличения объема производства, при превышении которых издержки на
производство могут существенно возрасти, что приведет к падению
рентабельности производства.
Слияния и поглощения компаний могут порой обеспечивать экономию,
полученную за счет централизации маркетинга, например, через объединение
усилий и придание гибкости сбыту, возможности предлагать дистрибьюторам
более широкий ассортимент продуктов, использовать общие рекламные
материалы.
Получение экономии, обусловленной масштабами деятельности, особенно
характерно для горизонтальных слияний. Но и при образовании конгломератов
порой возможно ее достижение. В этом случае добиваются экономии,
обусловленной масштабами, за счет устранения дублирования функций различных
работников, централизации ряда услуг, таких как бухгалтерский учет,
финансовый контроль, делопроизводство, повышение квалификации персонала и
общее стратегическое управление компанией. Но при этом необходимо отметить,
что интегрировать поглощаемую компанию в действующую структуру обычно
чрезвычайно сложно. Поэтому некоторые компании после слияния продолжают
функционировать как совокупность отдельных и иногда даже конкурирующих
подразделений, имеющих разную производственную инфраструктуру, научно-
исследовательские и маркетинговые службы. Даже экономия за счет
централизации отдельных функций управления может оказаться недостижимой.
Сложная структура корпорации, прежде всего, конгломератного типа, наоборот,
способна привести к увеличению численности административно-управленческого
персонала. Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько
компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Каждая из них имеет то,
что необходимо для другой, и поэтому их слияние может оказаться
эффективным. Эти компании после объединения будут стоить дороже по
сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает то,
что ей не хватало, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они бы обошлись
бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно[4].
3. Слияния с целью получить взаимодополняющие ресурсы характерны как
для крупных фирм, так и для малых предприятий. Зачастую объектом поглощения
со стороны крупных компаний становятся малые предприятия, так как они
способны обеспечивать недостающие компоненты для их успешного
функционирования. Малые предприятия создают подчас уникальные продукты, но
испытывают недостаток в производственных, технических и сбытовых структурах
для организации крупномасштабного производства и реализации этих продуктов.
Крупные компании, чаще всего, сами в состоянии создать необходимые им
компоненты, но можно гораздо дешевле и быстрее получить к ним доступ,
осуществив слияние с компанией, которая их уже производит.
4. Мотив монополии. Порой при слиянии, прежде всего, горизонтального
типа, решающую роль играет (гласно или негласно) стремление достичь или
усилить свое монопольное положение. Слияние в данном случае дает
возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию: цены из-за конкуренции
могут быть снижены настолько, что каждый из производителей получает
минимальную прибыль. Однако антимонопольное законодательство ограничивает
слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть
приобретены и затем закрыты, потому что выгоднее выкупить их и устранить
ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек,
заставляя всех производителей нести существенные потери.
Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на
дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов
продукции, а также на инвестициях в новые технологии и новые продукты. Одна
фирма может иметь выдающихся исследователей, инженеров, программистов и
т.д., но не обладать соответствующими производственными мощностями, сетью
реализации, необходимыми для извлечения выгоды от новых продуктов, которые
ими разрабатывались. Другая компания может иметь превосходные каналы сбыта,
но ее работники лишены необходимого творческого потенциала. Вместе же обе
компании способны плодотворно функционировать. Через слияния могут быть
также соединены передовые научные идеи и денежные средства, необходимые для
их реализации. Молодые передовые в технологическом отношении отрасли,
связанные с производством и использованием наукоемкой продукции,
технологических новинок, сверхсложной техники, становятся главной сферой
интересов слияний.
5. Повышение качества управления. Устранение неэффективности. Слияния и
поглощения компаний могут ставить своей целью достижение дифференцированной
эффективности, означающей, что управление активами одной из фирм было
неэффективным, а после слияния активы корпорации станут более эффективно
управляемыми.
При желании всегда можно найти компании, в которых возможности снижения
затрат и повышения объемов продаж и прибыли остаются не до конца
использованными, компании, страдающие от недостатка таланта или мотивации
руководителей, т.е. компании, имеющие неэффективный аппарат управления.
Такие компании становятся естественными кандидатами на поглощение со
стороны фирм, имеющих более эффективные системы управления. В некоторых
случаях более эффективное управление может означать просто необходимость
болезненного сокращения персонала или реорганизации деятельности компании.
Практика подтверждает, что объектами поглощений, как правило,
оказываются компании с невысокими экономическими показателями. Исследования
показывают, что в поглощенных компаниях фактические нормы доходности были
относительно низкими в течение нескольких лет до их присоединения к другим
фирмам.
Безусловно, слияния и поглощения не следует считать единственно
возможным средством совершенствования методов управления. Конечно, если
реструктуризация позволит повысить качество управления, то это само по себе
достаточно веский аргумент в ее пользу. Однако порой можно переоценить свои
возможности управлять более сложной организацией и иметь дело с
незнакомыми технологиями и рынками. Тем не менее, в некоторых ситуациях
именно эти процедуры представляют собой наиболее простой и рациональный
способ повышения качества управления. Ведь менеджеры, конечно же, не станут
принимать решения об увольнении или понижении в должности самих себя за
неэффективное управление, а акционеры крупных корпораций не всегда имеют
возможность непосредственно влиять на решение вопросов о том, кто и как
именно будет управлять корпорацией.
6. Налоговые мотивы. Действующее налоговое законодательство стимулирует
порой слияния и поглощения, результатами которых являются снижение налогов
или получение налоговых льгот. Например, высокоприбыльная фирма, несущая
высокую налоговую нагрузку, может приобрести компанию с большими налоговыми
льготами, которые будут использованы для созданной корпорации в целом.
У компании может иметься потенциальная возможность экономить на
налоговых платежах в бюджет благодаря налоговым льготам, но уровень ее
прибылей недостаточен, чтобы реально воспользоваться этим преимуществом.
Иногда после банкротства и соответствующей реорганизации компания может
воспользоваться правом переноса понесенных ею убытков на облагаемую налогом
прибыль будущим периодов. Правда, слияния, предпринятые исключительно ради
этих целей, Налоговая служба США, например, расценивает как сомнительные, и
применительно к ним принцип переноса убытков может быть отменен[1].
7. Диверсификация производства. Возможность использования избыточных
ресурсов. Очень часто причиной слияний и поглощений является диверсификация
в другие виды бизнесы. Диверсификация помогает стабилизировать поток
доходов, что выгодно и работников данной компании, и поставщикам, и
потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг).
8. Мотивом для слияния может стать появление у компании временно
свободных ресурсов. Допустим, она действует в отрасли, находящейся в стадии
зрелости. Компания создает крупные потоки денежных средств, но располагает
незначительным выбором привлекательных инвестиционных возможностей. Поэтому
часто подобные компании используют образовавшиеся излишки денежных средств
для проведения слияний. В противном случае они сами могут стать объектом
поглощения другими фирмами, которые найдут применение избыточным денежным
средствам.
Этот мотив связан с надеждами на изменение структуры рынков или
отраслей, с ориентацией на доступ к новым важным ресурсам и технологиям.
9. Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения. Зачастую
проще купить действующее предприятие, чем строить новое. Это целесообразно
тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании
(компании-мишени) значительно меньше стоимости замены ее активом.
Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения возникает из-
за несовпадения рыночной и балансовой стоимости приобретаемой фирмы.
Рыночная стоимость фирмы базируется на ее способности приносить доходы, чем
и определяется экономическая ценность ее активов. Если говорить о
справедливой оценке, то именно рыночная, а не балансовая стоимость будет
отражать экономическую ценность ее активов, а, как показывает практика,
рыночная стоимость очень часто оказывается меньше балансовой (инфляция,
моральный и физический износ и .т.п.).
10. Разница между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью (продажа
вразброс). Иначе это мотив можно сформулировать следующим образом:
возможность дешево купить и дорого продать. Нередко ликвидационная
стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости. В этом случае фирма,
даже при условии приобретения ее по цене несколько выше текущей рыночной
стоимости, в дальнейшем может быть продана вразброс, по частям, с
получением продавцом значительного дохода (если активы фирмы могут быть
использованы более эффективны при их продаже по частям другим компаниям,
имеет место подобие синергии и синергетического эффекта). В целом если
придерживаться точки зрения целесообразности, то ликвидация должна иметь
место тогда, когда экономические приобретения перевешивают экономические
потери.
11. Личные мотивы менеджеров. Стремление увеличить политический вес
руководства компании. Безусловно, что деловые решения относительно слияния
и поглощения компаний основываются на экономической целесообразности.
Однако есть примеры, когда подобные решения базируются скорее на личных
мотивах управляющих, чем на экономическом анализе. Это связано с тем, что
руководители компаний любят власть и претендуют на большую оплату труда, а
границы власти и заработная плата находятся в определенной связи с
размерами корпорации. Так, стремлению к увеличению масштабов компаний
способствовало применение опционов как средства долгосрочного поощрения.
Эти опционы составляли значительную часть оплаты менеджеров и были
привязаны к стоимости капитала руководимой ими компании. В связи с этим
существуют прямые стимулы использовать прибыль на приобретение все новых
активов в любых сферах бизнеса. Иногда причиной слияния компаний является
самоуверенность руководителей, считающих, что предполагаемая сделка
совершенна. Они проникаются азартом охоты, на который добыча должна быть
настигнута любой ценой. В итоге такие покупатели очень дорого платят за
свои приобретения.
Помимо традиционных мотивов интеграции могут встречаться и
специфические. Так, слияния, например, для российских компаний представляют
собой один из немногих способов противостояния экспансии на российский
рынок более мощных западных конкурентов.

1.3. Методология оценки компаний при слияниях и поглощениях

Необходимость в систематическом процессе оценки стала более очевидной
во время четвертой волны слияний, когда многие компании оказались целями
дружественных или недружественных предложений.
Компании различаются по характеру своих операций, обслуживаемым рынкам
и имеющимся в распоряжении активам. По этой причине совокупность знаний в
области оценки бизнеса выработала три основных подхода, с помощью которых
могут оцениваться компании. Это доходный подход, рыночный подход и подход
по активам. Теория оценки бизнеса требует, чтобы оценщик пытался
использовать каждый из этих трех подходов в каждом случае оценки, хотя
осуществить это не всегда возможно. Рассмотрим более подробно каждый из
подходов.
Теория доходного подхода состоит в следующем: стоимость инвестиций
рассчитывается как текущая стоимость будущих выгод, дисконтированных по
норме доходности, отражающей рискованность инвестиций. Это весьма разумно и
подходит почти для любого действующего бизнеса, генерирующего положительную
прибыль[2].
Доходный подход применяется при расчете стоимости для целей слияний и
поглощений гораздо чаще, чем рыночный подход или подход по активам.
Покупатель вкладывает капитал сейчас, чтобы получить в будущем чистые
денежные потоки, которые не являются гарантированными, т.е. для них
характерны риски. Доходный подход легко измеряет эти ключевые детерминанты
стоимости.
Хотя в доходном подходе принято использование многолетнего прогноза,
тем не менее может применяться и прогноз, составленный только на один год.
Эта разница в охвате временного периода – один год или несколько лет –
создает различие между двумя главными методами в рамках общей методологии
доходного подхода:
Метод капитализации результатов одного периода (single-period
capitalization method, SPCM) - первый и более простой метод. Он включает в
себя капитализацию прибыли компании в течение одного года, и по этой
причине он называется методом капитализации результатов одного периода.
Так как он рассчитывает стоимость, основываясь на прибыли только за один
год, этот метод дает надежную оценку стоимости лишь в том случае, если
выбранная прибыль может представлять ожидаемые в будущем долгосрочные
показатели работы компании. Следовательно, аналитики не должны
автоматически использовать прибыль за последний год или ее среднее
значение, полученное за несколько последних лет, если эти значения не
являются достоверным отображением будущих результатов. Темпы роста прибыли
также учитываются через капитализацию. Этот математический ... продолжение

Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.