О рынке ценных бумаг
СОДЕРЖАНИЕ
Определения, обозначения и сокращения
ВВЕДЕНИЕ 4
1 ТЕОРЕТИКО.МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
7
1.1 Экономическая сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг и механизм ее функционирования
7
1.2 Рынок ценных бумаг, как составляющий элемент финансового рынка
17
1.3 Зарубежный опыт формирования и функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг
25
2 АНАЛИЗ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
36
2.1 Инфраструктура рынка ценных бумаг Казахстана: этапы становления
36
2.2 Анализ состояния рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
44
2.3 Современное состояние функционирования рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
56
3 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
76
3.1 Основные проблемы функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
76
3.2 Перспективы совершенствования рынка ценных бумаг в Республике Казахстан, как основного сегмента финансового рынка
85
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 92
Список использованных источников 96
Приложения 100
Определения, обозначения и сокращения
ВВЕДЕНИЕ 4
1 ТЕОРЕТИКО.МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
7
1.1 Экономическая сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг и механизм ее функционирования
7
1.2 Рынок ценных бумаг, как составляющий элемент финансового рынка
17
1.3 Зарубежный опыт формирования и функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг
25
2 АНАЛИЗ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
36
2.1 Инфраструктура рынка ценных бумаг Казахстана: этапы становления
36
2.2 Анализ состояния рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
44
2.3 Современное состояние функционирования рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
56
3 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ КАЗАХСТАН
76
3.1 Основные проблемы функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Казахстан
76
3.2 Перспективы совершенствования рынка ценных бумаг в Республике Казахстан, как основного сегмента финансового рынка
85
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 92
Список использованных источников 96
Приложения 100
Актуальность темы исследования. В условиях перехода к рыночной экономике развитие рынка ценных бумаг является закономерной необходи¬мостью. В экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции, обеспечивая аккумулирование временно свободных де¬нежных средств для инвестирования в приоритетные отрасли экономики. Реализация этих функций накладывает определенные требования на инфра¬структуру рынка ценных бумаг.
Необходимость исследования инфраструктуры рынка ценных бумаг и механизма ее функционирования вызвана слабой разработанностью этой те¬мы, что сдерживает развитие фондового рынка. Опыт развития ведущих стран мира позволяет сделать вывод о том, что для реформирования эконо¬мики необходимо пропорционально развивать инфраструктуру рынка цен¬ных бумаг, обуславливающую продуктивную реализацию имеющихся инве¬стиционных возможностей и инвестиционных намерений. Организация ин¬фраструктуры зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его уча¬стников и используемых инструментов. При этом задачи инфраструктуры можно свести к двум основным направлениям: управление рисками на рын¬ке ценных бумаг и снижение удельной стоимости проведения операций.
В этом контексте организация комплекса мер по формированию инфра-структуры рынка ценных бумаг и разработке механизма ее функционирова¬ния выступает важной задачей. В свою очередь, в задачи субъектов инфра¬структуры рынка ценных бумаг входит обеспечение строгого соблюдения эмитентами прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, норм кор¬поративного управления, надлежащего уровня раскрытия информации, за¬ключения сделок с ценными бумагами, обеспечение взаиморасчетов по цен¬ным бумагам и денежным средствам, регистрация прав собственности, кон¬троль за соблюдением правил работы на фондовом рынке и за выполнением взаимных обязательств участников рынка.
Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг как важного фак¬тора эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реализации интересов участников рынка.
В связи с этим комплексное исследование механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, выработка обоснованных рекоменда¬ций по решению ее основных проблем в Казахстане представляются весьма актуальными.
Степень изученности и разработанности проблемы. В экономической литературе исследования в области инвестиций на рынке ценных бумаг от¬ражены в научных трудах и публикациях ученых-экономистов стран СНГ: М.Алексеева, Е.В. Архиповой, И.Берзон, Е.Буяновой, В.Галанова, А.Б.Зейнельгабдина, У.М.Искакова, А.Килячкова, Я.Миркина, Н.Клещев, Б.Рубцова, Е.Семенковой, В.Торкановского, Н.Н.Хамитова, Л.А.Чалдаевой, А.Д.Челекбай и др.
Отдельные теоретические и научно-практические аспекты данной про¬блемы исследовали казахстанские ученые В.Ю.Додонов, А.А.Ильясов, М.Б.Кенжегузин, А.Р.Сайфуллина, Г.С.Сейткасымов, Г.Н.Шалгимбаева и др.
Однако, несмотря на значимость работ перечисленных исследователей, в
Необходимость исследования инфраструктуры рынка ценных бумаг и механизма ее функционирования вызвана слабой разработанностью этой те¬мы, что сдерживает развитие фондового рынка. Опыт развития ведущих стран мира позволяет сделать вывод о том, что для реформирования эконо¬мики необходимо пропорционально развивать инфраструктуру рынка цен¬ных бумаг, обуславливающую продуктивную реализацию имеющихся инве¬стиционных возможностей и инвестиционных намерений. Организация ин¬фраструктуры зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его уча¬стников и используемых инструментов. При этом задачи инфраструктуры можно свести к двум основным направлениям: управление рисками на рын¬ке ценных бумаг и снижение удельной стоимости проведения операций.
В этом контексте организация комплекса мер по формированию инфра-структуры рынка ценных бумаг и разработке механизма ее функционирова¬ния выступает важной задачей. В свою очередь, в задачи субъектов инфра¬структуры рынка ценных бумаг входит обеспечение строгого соблюдения эмитентами прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, норм кор¬поративного управления, надлежащего уровня раскрытия информации, за¬ключения сделок с ценными бумагами, обеспечение взаиморасчетов по цен¬ным бумагам и денежным средствам, регистрация прав собственности, кон¬троль за соблюдением правил работы на фондовом рынке и за выполнением взаимных обязательств участников рынка.
Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг как важного фак¬тора эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реализации интересов участников рынка.
В связи с этим комплексное исследование механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, выработка обоснованных рекоменда¬ций по решению ее основных проблем в Казахстане представляются весьма актуальными.
Степень изученности и разработанности проблемы. В экономической литературе исследования в области инвестиций на рынке ценных бумаг от¬ражены в научных трудах и публикациях ученых-экономистов стран СНГ: М.Алексеева, Е.В. Архиповой, И.Берзон, Е.Буяновой, В.Галанова, А.Б.Зейнельгабдина, У.М.Искакова, А.Килячкова, Я.Миркина, Н.Клещев, Б.Рубцова, Е.Семенковой, В.Торкановского, Н.Н.Хамитова, Л.А.Чалдаевой, А.Д.Челекбай и др.
Отдельные теоретические и научно-практические аспекты данной про¬блемы исследовали казахстанские ученые В.Ю.Додонов, А.А.Ильясов, М.Б.Кенжегузин, А.Р.Сайфуллина, Г.С.Сейткасымов, Г.Н.Шалгимбаева и др.
Однако, несмотря на значимость работ перечисленных исследователей, в
1 Об акционерных обществах. – Алматы: Жеті жарғы, 1998.
2 Рынок ценных бумаг; Сборник нормативных актов. – Алматы:Юрист, 2005.
3 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М., 1992.
4 Брокеры и регистраторы на рынке ценных бумаг. -Алматы, 2000.
5 Биржевое дело / под ред. Галанова В.М. – М., 2003.
6 Национальные рынки ссудных капиталов ведущих капиталистических стран: Учебное пособие / Под ред. Жукова Е.Ф. -.: Экономические обозрение, 1991.
7 Деятельность финансовых посредников на рынке Казахстана. Учебное пособие.// под ред. Садыкова Ж.Е. , Алматы, 2006.
8 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва: Перспектива, 1995, 532 с.
9 Лякин А.Н., Лапинскас А.А., Рынок ценных бумаг. Санкт-Петербург: Поиск, 2001, 1/57с.
10 Темирланов Е.У. Система регулирования развития рыночной инфра-структуры. Санкт-Петербург: Издательство Санкт-Петербургского Государ-ственного Университета экономики и финансов, 1997, 134 с.
11 Войтов; А.Г. Экономика. Москва: издательство «Дело», 1999, 369 с.
12 Коуз Р.; Фирма, рынок и право. Москва: Дело ЛТД, 1993,192 с.
13 Олейник А.Н. Институциональная экономика. Москва: Вопросы эко-номики, Инфра-М, 2000, 216 с.
14 Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка // htpp: www.rosbnk.ru), 2001
15 Отчет о деятельности Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам за 2004 г.
16 Отчет о выполнении Программы развития рынка ценных бумаг в Рес-публике Казахстан на 1996-1998 годы. Утвержден постановлением Прави-тельства РК от 27 мая 1999 г. № 658
17 План мероприятий по реализации Программы развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 1999-2000 годы. Утвержден постановлением Правительства РК от 30 июля 1999 года № 1084
18 Концепция развития финансового сектора Республики Казахстан. Ут-верждена Постановлением Правительства РК от 28 июля 2003 года № 753
19 Кенжегузин М.Б., Додонов В.Ю., Сайфуллина А.Р., Амринова А.К. Рынок ценных бумаг Казахстана: проблемы формирования и развития. Алматы: Институт экономики, 1998, 245 с.
20 Шалгинбаева Г.Н., Шалгинбаев К.Б., Давиденко Н.Б. Казахстанский фондовый рынок: реалии становления, императивы роста. Алматы: Каржы-каражат, 1996, 84 с.
21 Шарп В., Гордон А. Инвестиции, Москва: Инфра-М, 1997, 532 с.
22 Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. Москва: Инфра-М, 1996, 21с.
23 Миркин Я. Мегарегулятор // Рынок ценных бумаг, 2000, № 14 (173), С.41-43.
24 Хусаинова Э. Мировой опыт консолидированного надзора // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2002, № 9, С.13-15.
25 Ахтямов Р. От концепции к реальности // Рынок ценных бумаг,2000,
№4(163),С.28-32
26 Чалдаева Л.А. Фондовая биржа. Москва: «Экзамен», 2002, 319 с.
27 Баганин Е., Иванов М. Фондовый рынок России: современное состоя¬ние и императивы развития // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001, №8, С.4-6.
28 Корпорация «Прагма», USAID // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001,№7,С32.
29 Положение об Агентстве Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций
30 Джолдасбеков А. Краткий обзор развития фондового рынка Респуб¬лики Казахстан в 1991-1999 годах // Рынок ценных бумаг Казахстана, 1999,№12,С.22-26.
31 Максимова Н. Комментарии к закону «Об акционерных обществах» // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, №6, С.6-11.
32 Лобков А. Новый закон об акционерных обществах: вариант №5 // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, №6, С.18-19.
33 Закон РК «О рынке ценных бумаг» от 2 июля 2003 года №461 - II ЗРК, Алматы: «Издательство LEM», 2005, с. 81
34 Ниязов Б. О государственном регулировании рынка ценных бумаг Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2002, №8, С.39-42.
35 Через гармонизацию законодательства к созданию единого финансо-вого рынка. По материалам Рабочей группы МПА СНГ, Санкт-Петербург, 7-8 октября 2003 года // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, № 12, С.40-45.
36 Правила осуществления брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Республики Казахстан. Утверждены постановлением НКЦБ от 31 декабря 1998 года №20
37 Залепо А. Не надо бояться номинального держателя // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001, №9, С.29-30.
38 Положение о ведении реестра держателей ценных бумаг в Республике Казахстан. Утверждено постановлением Правительства РК от 29 июля 1996года № 944
39 Положение о кастодиальной деятельности в Республике Казахстан. Утверждено постановлением Правительства РК от 29 июля 1996 года №944
40 Карагусов Ф.С., Асильбеков А, Регистраторы и номинальные держа-тели на рынке ценных бумаг. Алматы: «Каржы-каражат», 1998, 26 с.
41 Аксенова Г., Агеев А. Специфика депозитарной и кастодиальной дея-тельности // Рынок ценных бумаг, 1997, №18, С.92-94.
42 Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова Москва: «Финансы и статистика», 1996, 345 с.
43 Пенсионная конференция инициирует антикризисные мероприятия // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2004, №, С.10-17.
44 Капышев Б. Центральный депозитарий в 2000 году // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001, №5, С.14-19.
45 ЗАО «Центральный депозитарий ценных бумаг» // Рынок ценных бу¬маг Казахстана, 2004 №2, С.11-13.
46 Центральный депозитарий ценных бумаг - итоги шести месяцев 2004 года // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, №7, С.31-32.
47 Брокеры и регистраторы на рынке ценных бумаг. Учебное пособие для подготовки специалистов к государственной аттестации и студентов эко-номических специальностей высших и средних специальных учебных заве-дений. Алматы: ИАФР «Ирбис», 2000, 286 с.
48 «Свод правил ЗАО «Центральный депозитарий ценных бумаг», Пра-вила осуществления депозитарной деятельности, 2003
49 Ляшков А. Номинальный держатель на рынке ценных корпоративных бумаг // Рынок ценных бумаг, 1997, №4, С.80-82.
50 Порядок работы фронт-офиса Департамента регулирования рынка ценных бумаг Национального Банка Республики Казахстан. Утвержден при-казом Председателя НБ РК от 12 декабря 2001 г. №290
51 Бабенов Б. Биржевые индексы фондового рынка //Рынок ценных бу¬маг Казахстана, 2001, №5, С.29-33.
52 Закон РК «Об акционерных обществах» от 13 мая 2003 года № 415
53 Листинговые правила // Приложение L 1 к Правилам биржевой тор-говли ценными бумагами. Утверждены решением собрания членов ЗАО «Ка-захстанская фондовая биржа» категории «К», «Р», «Н» 6 февраля 2002 г., №1
54 Национальный Банк РК: Информация о состоянии рынка ценных бу¬маг Республики Казахстан в 2004году
55 Формирование системы корпоративного управления в развивающих¬ся, зарождающихся и переходных экономиках // Рынок ценных бумаг Казах¬стана, 2002, №5, С.29-35.
56 Рекомендации и Нормы: восемь месяцев спустя //Рынок ценных бу¬маг Казахстана, 2003, №5, С.45-46.
57 Жинкин А. Безопасность реестра // Рынок ценных бумаг, 1997, №8, С.68-71
58 «О Национальном банке РК» Закон РК от 30.03.1995 г.
59 «О банках и банковской деятельности в РК» Закон РК от 31.08.1995 г.
60 «Закон о валютном регулировании РК» от 24.12.1996 г.
61 «О рынке ценных бумаг» Закон РК от 5.03.1997 г.
62 «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан» от 6.03.1997г.
63 Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М. - 1995.
64 .Лялин В., Воробьев Л.В. «Ценные бумаги на фондовом рынке» М. – 2000
65 Сейтказиева A.M., Кыдырбек-Улы А.Б. Развитие инфраструктуры Рес-публики Казахстан // Вестник КазГау: экономика и менеджмент, 1998, №1, 315 с.
66 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва: Перспекти¬ва, 1995, 532 с.
67 Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка // htpp: www.rosbnk.ru), 2001
68 Отчет о деятельности Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам за третий квартал 2005
69 Отчет о выполнении Программы развития рынка ценных бумаг в Рес-публике Казахстан на 1996-1998 годы. Утвержден постановлением Прави-тельства РК от 27 мая 1999 г. №658
70 Новости финансового рынка. Нацбанк Казахстана дал краткую характеристику кредитному рынку страны в марте текущего года. – Алматы: Ирбис. 2001.
71 Уркунчев Е. Сравнительный анализ национальных биржевых систем экономически развитых стран мира // Рынок ценных бумаг Казахстана. 2001. №7. С.17-18.
72 Вестник Национального банка РК.-1999.№22 (25 окт.-7 нояб.). С.73
73 К вопросу об определении понятия «фондовая биржа» // Финансовый бизнес. 2002. №1. С.16-19.
74 Национальный банк Казахстана. Статистический бюллетень. 2005. №4.
2 Рынок ценных бумаг; Сборник нормативных актов. – Алматы:Юрист, 2005.
3 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. – М., 1992.
4 Брокеры и регистраторы на рынке ценных бумаг. -Алматы, 2000.
5 Биржевое дело / под ред. Галанова В.М. – М., 2003.
6 Национальные рынки ссудных капиталов ведущих капиталистических стран: Учебное пособие / Под ред. Жукова Е.Ф. -.: Экономические обозрение, 1991.
7 Деятельность финансовых посредников на рынке Казахстана. Учебное пособие.// под ред. Садыкова Ж.Е. , Алматы, 2006.
8 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва: Перспектива, 1995, 532 с.
9 Лякин А.Н., Лапинскас А.А., Рынок ценных бумаг. Санкт-Петербург: Поиск, 2001, 1/57с.
10 Темирланов Е.У. Система регулирования развития рыночной инфра-структуры. Санкт-Петербург: Издательство Санкт-Петербургского Государ-ственного Университета экономики и финансов, 1997, 134 с.
11 Войтов; А.Г. Экономика. Москва: издательство «Дело», 1999, 369 с.
12 Коуз Р.; Фирма, рынок и право. Москва: Дело ЛТД, 1993,192 с.
13 Олейник А.Н. Институциональная экономика. Москва: Вопросы эко-номики, Инфра-М, 2000, 216 с.
14 Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка // htpp: www.rosbnk.ru), 2001
15 Отчет о деятельности Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам за 2004 г.
16 Отчет о выполнении Программы развития рынка ценных бумаг в Рес-публике Казахстан на 1996-1998 годы. Утвержден постановлением Прави-тельства РК от 27 мая 1999 г. № 658
17 План мероприятий по реализации Программы развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 1999-2000 годы. Утвержден постановлением Правительства РК от 30 июля 1999 года № 1084
18 Концепция развития финансового сектора Республики Казахстан. Ут-верждена Постановлением Правительства РК от 28 июля 2003 года № 753
19 Кенжегузин М.Б., Додонов В.Ю., Сайфуллина А.Р., Амринова А.К. Рынок ценных бумаг Казахстана: проблемы формирования и развития. Алматы: Институт экономики, 1998, 245 с.
20 Шалгинбаева Г.Н., Шалгинбаев К.Б., Давиденко Н.Б. Казахстанский фондовый рынок: реалии становления, императивы роста. Алматы: Каржы-каражат, 1996, 84 с.
21 Шарп В., Гордон А. Инвестиции, Москва: Инфра-М, 1997, 532 с.
22 Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. Москва: Инфра-М, 1996, 21с.
23 Миркин Я. Мегарегулятор // Рынок ценных бумаг, 2000, № 14 (173), С.41-43.
24 Хусаинова Э. Мировой опыт консолидированного надзора // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2002, № 9, С.13-15.
25 Ахтямов Р. От концепции к реальности // Рынок ценных бумаг,2000,
№4(163),С.28-32
26 Чалдаева Л.А. Фондовая биржа. Москва: «Экзамен», 2002, 319 с.
27 Баганин Е., Иванов М. Фондовый рынок России: современное состоя¬ние и императивы развития // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001, №8, С.4-6.
28 Корпорация «Прагма», USAID // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001,№7,С32.
29 Положение об Агентстве Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций
30 Джолдасбеков А. Краткий обзор развития фондового рынка Респуб¬лики Казахстан в 1991-1999 годах // Рынок ценных бумаг Казахстана, 1999,№12,С.22-26.
31 Максимова Н. Комментарии к закону «Об акционерных обществах» // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, №6, С.6-11.
32 Лобков А. Новый закон об акционерных обществах: вариант №5 // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, №6, С.18-19.
33 Закон РК «О рынке ценных бумаг» от 2 июля 2003 года №461 - II ЗРК, Алматы: «Издательство LEM», 2005, с. 81
34 Ниязов Б. О государственном регулировании рынка ценных бумаг Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2002, №8, С.39-42.
35 Через гармонизацию законодательства к созданию единого финансо-вого рынка. По материалам Рабочей группы МПА СНГ, Санкт-Петербург, 7-8 октября 2003 года // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, № 12, С.40-45.
36 Правила осуществления брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Республики Казахстан. Утверждены постановлением НКЦБ от 31 декабря 1998 года №20
37 Залепо А. Не надо бояться номинального держателя // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001, №9, С.29-30.
38 Положение о ведении реестра держателей ценных бумаг в Республике Казахстан. Утверждено постановлением Правительства РК от 29 июля 1996года № 944
39 Положение о кастодиальной деятельности в Республике Казахстан. Утверждено постановлением Правительства РК от 29 июля 1996 года №944
40 Карагусов Ф.С., Асильбеков А, Регистраторы и номинальные держа-тели на рынке ценных бумаг. Алматы: «Каржы-каражат», 1998, 26 с.
41 Аксенова Г., Агеев А. Специфика депозитарной и кастодиальной дея-тельности // Рынок ценных бумаг, 1997, №18, С.92-94.
42 Рынок ценных бумаг. Учебник под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова Москва: «Финансы и статистика», 1996, 345 с.
43 Пенсионная конференция инициирует антикризисные мероприятия // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2004, №, С.10-17.
44 Капышев Б. Центральный депозитарий в 2000 году // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2001, №5, С.14-19.
45 ЗАО «Центральный депозитарий ценных бумаг» // Рынок ценных бу¬маг Казахстана, 2004 №2, С.11-13.
46 Центральный депозитарий ценных бумаг - итоги шести месяцев 2004 года // Рынок ценных бумаг Казахстана, 2003, №7, С.31-32.
47 Брокеры и регистраторы на рынке ценных бумаг. Учебное пособие для подготовки специалистов к государственной аттестации и студентов эко-номических специальностей высших и средних специальных учебных заве-дений. Алматы: ИАФР «Ирбис», 2000, 286 с.
48 «Свод правил ЗАО «Центральный депозитарий ценных бумаг», Пра-вила осуществления депозитарной деятельности, 2003
49 Ляшков А. Номинальный держатель на рынке ценных корпоративных бумаг // Рынок ценных бумаг, 1997, №4, С.80-82.
50 Порядок работы фронт-офиса Департамента регулирования рынка ценных бумаг Национального Банка Республики Казахстан. Утвержден при-казом Председателя НБ РК от 12 декабря 2001 г. №290
51 Бабенов Б. Биржевые индексы фондового рынка //Рынок ценных бу¬маг Казахстана, 2001, №5, С.29-33.
52 Закон РК «Об акционерных обществах» от 13 мая 2003 года № 415
53 Листинговые правила // Приложение L 1 к Правилам биржевой тор-говли ценными бумагами. Утверждены решением собрания членов ЗАО «Ка-захстанская фондовая биржа» категории «К», «Р», «Н» 6 февраля 2002 г., №1
54 Национальный Банк РК: Информация о состоянии рынка ценных бу¬маг Республики Казахстан в 2004году
55 Формирование системы корпоративного управления в развивающих¬ся, зарождающихся и переходных экономиках // Рынок ценных бумаг Казах¬стана, 2002, №5, С.29-35.
56 Рекомендации и Нормы: восемь месяцев спустя //Рынок ценных бу¬маг Казахстана, 2003, №5, С.45-46.
57 Жинкин А. Безопасность реестра // Рынок ценных бумаг, 1997, №8, С.68-71
58 «О Национальном банке РК» Закон РК от 30.03.1995 г.
59 «О банках и банковской деятельности в РК» Закон РК от 31.08.1995 г.
60 «Закон о валютном регулировании РК» от 24.12.1996 г.
61 «О рынке ценных бумаг» Закон РК от 5.03.1997 г.
62 «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан» от 6.03.1997г.
63 Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М. - 1995.
64 .Лялин В., Воробьев Л.В. «Ценные бумаги на фондовом рынке» М. – 2000
65 Сейтказиева A.M., Кыдырбек-Улы А.Б. Развитие инфраструктуры Рес-публики Казахстан // Вестник КазГау: экономика и менеджмент, 1998, №1, 315 с.
66 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Москва: Перспекти¬ва, 1995, 532 с.
67 Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка // htpp: www.rosbnk.ru), 2001
68 Отчет о деятельности Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам за третий квартал 2005
69 Отчет о выполнении Программы развития рынка ценных бумаг в Рес-публике Казахстан на 1996-1998 годы. Утвержден постановлением Прави-тельства РК от 27 мая 1999 г. №658
70 Новости финансового рынка. Нацбанк Казахстана дал краткую характеристику кредитному рынку страны в марте текущего года. – Алматы: Ирбис. 2001.
71 Уркунчев Е. Сравнительный анализ национальных биржевых систем экономически развитых стран мира // Рынок ценных бумаг Казахстана. 2001. №7. С.17-18.
72 Вестник Национального банка РК.-1999.№22 (25 окт.-7 нояб.). С.73
73 К вопросу об определении понятия «фондовая биржа» // Финансовый бизнес. 2002. №1. С.16-19.
74 Национальный банк Казахстана. Статистический бюллетень. 2005. №4.
Дисциплина: Финансы
Тип работы: Дипломная работа
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 83 страниц
В избранное:
Тип работы: Дипломная работа
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 83 страниц
В избранное:
СОДЕРЖАНИЕ
Определения, обозначения и сокращения
ВВЕДЕНИЕ 4
1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
7
1.1 Экономическая сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг
и механизм ее функционирования 7
1.2 Рынок ценных бумаг, как составляющий элемент
финансового рынка 17
1.3 Зарубежный опыт формирования и функционирования
инфраструктуры рынка ценных бумаг 25
2 АНАЛИЗ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ
КАЗАХСТАН 36
2.1 Инфраструктура рынка ценных бумаг Казахстана: этапы
становления 36
2.2 Анализ состояния рынка ценных бумаг в Республике
Казахстан 44
2.3 Современное состояние функционирования рынка ценных
бумаг в Республике Казахстан 56
3 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ
КАЗАХСТАН 76
3.1 Основные проблемы функционирования инфраструктуры рынка
ценных бумаг в Республике Казахстан
76
3.2 Перспективы совершенствования рынка ценных бумаг в
Республике Казахстан, как основного сегмента финансового
рынка 85
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 92
Список использованных источников 96
Приложения 100
ОПРЕДЕЛЕНИЯ, ОБОЗНАЧЕНИЯ И СОКРАЩЕНИЯ
РЦБ - рынок ценных бумаг
КУПА - Компания по управлению пенсионными активами
ООИУПА - организации, осуществляющие инвестиционное управление
пенсионными активами
УКЦ - Учебно-консультационные центры
KASE - Казахстанская фондовая биржа
ННПФ- негосударственные накопительные пенсионные фонды
ГНПФ - Государственный накопительный пенсионный фонд
ЦАФБ - Центральноазиатская фондовая биржа
МКФБ - Межбанковская Казахстанская Фондовая биржа
СРО - саморегулируемые организации
NASD - Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам FSA (The Financial
Services Authority) - единый регулятор финансовых рынков Великобритании
ТАЦ - трансферт-агентский центр
ППП - поставка против платежа
НКЦБ - Национальная комиссия РК по ценным бумагам
АФН - Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и
финансовых организаций (или Агентство финансового надзора)
НАМИ - Национальная ассоциация менеджеров инвестиционной индустрии НАБД
- Национальная ассоциация брокеров и дилеров
КАРД - Казахстанская ассоциация реестродержателей
СВР - Система ведения реестра владельцев ценных бумаг
ГЦБ - государственные ценные бумаги
НЦБ - негосударственные ценные бумаги
МФО - международные финансовые организации
КЦМР - Казахстанский центр межбанковских расчетов
ИАФР ИРБИС - Информационное Агентство финансового рынка
ИРБИС СУИ - система управления информацией
ICRG (Composite International Country Risk Guide) - рейтинг политических
рисков, рассчитываемыйкомпанией PRS Group
ККУ - кодекс корпоративного управления
АПИ - Ассоциация прав инвесторов
ПАРТАД - Профессиональная Ассоциация Реестродержателей,
Трансфер-агентов и Депозитариев
НАУФОР - Национальная Ассоциация Участников Фондового Рынка
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. В условиях перехода к рыночной экономике
развитие рынка ценных бумаг является закономерной необходимостью. В
экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции,
обеспечивая аккумулирование временно свободных денежных средств для
инвестирования в приоритетные отрасли экономики. Реализация этих функций
накладывает определенные требования на инфраструктуру рынка ценных бумаг.
Необходимость исследования инфраструктуры рынка ценных бумаг и механизма
ее функционирования вызвана слабой разработанностью этой темы, что
сдерживает развитие фондового рынка. Опыт развития ведущих стран мира
позволяет сделать вывод о том, что для реформирования экономики необходимо
пропорционально развивать инфраструктуру рынка ценных бумаг,
обуславливающую продуктивную реализацию имеющихся инвестиционных
возможностей и инвестиционных намерений. Организация инфраструктуры зависит
от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и используемых
инструментов. При этом задачи инфраструктуры можно свести к двум основным
направлениям: управление рисками на рынке ценных бумаг и снижение удельной
стоимости проведения операций.
В этом контексте организация комплекса мер по формированию
инфраструктуры рынка ценных бумаг и разработке механизма ее
функционирования выступает важной задачей. В свою очередь, в задачи
субъектов инфраструктуры рынка ценных бумаг входит обеспечение строгого
соблюдения эмитентами прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг,
норм корпоративного управления, надлежащего уровня раскрытия информации,
заключения сделок с ценными бумагами, обеспечение взаиморасчетов по ценным
бумагам и денежным средствам, регистрация прав собственности, контроль за
соблюдением правил работы на фондовом рынке и за выполнением взаимных
обязательств участников рынка.
Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механизма
функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг как важного фактора
эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реализации
интересов участников рынка.
В связи с этим комплексное исследование механизма функционирования
инфраструктуры рынка ценных бумаг, выработка обоснованных рекомендаций по
решению ее основных проблем в Казахстане представляются весьма актуальными.
Степень изученности и разработанности проблемы. В экономической
литературе исследования в области инвестиций на рынке ценных бумаг отражены
в научных трудах и публикациях ученых-экономистов стран СНГ: М.Алексеева,
Е.В. Архиповой, И.Берзон, Е.Буяновой, В.Галанова, А.Б.Зейнельгабдина,
У.М.Искакова, А.Килячкова, Я.Миркина, Н.Клещев, Б.Рубцова, Е.Семенковой,
В.Торкановского, Н.Н.Хамитова, Л.А.Чалдаевой, А.Д.Челекбай и др.
Отдельные теоретические и научно-практические аспекты данной проблемы
исследовали казахстанские ученые В.Ю.Додонов, А.А.Ильясов, М.Б.Кенжегузин,
А.Р.Сайфуллина, Г.С.Сейткасымов, Г.Н.Шалгимбаева и др.
Однако, несмотря на значимость работ перечисленных исследователей, в
отечественной и зарубежной экономической литературе рассматриваются лишь
отдельные стороны изучаемой проблемы.
В частности, М.Алексеев, Е.В.Архипова исследовали расчетно-депозитарную
инфраструктуру, Я.М.Миркин - механизмы государственного регулирования рынка
ценных бумаг, Б.Б.Рубцов - проблемы и тенденции мировых фондовых рынков,
А.Килячков, Е.Семенкова, Л.Чалдаева - организационно-управленческие
структуры фондовой биржи и процесс заключения сделок на ней.
Отечественные исследователи Г.А.Абдрахманова, Д.Т.Бохаев, А.А.Ильясов,
М.Б.Кенжегузин, Г.С.Сейткасымов рассматривали проблемы становления и
развития фондового рынка, Г.Н. Шалгимбаева - регулятивной инфраструктуры,
В.Ю.Додонов - управление портфелем акций на развивающихся фондовых рынках,
А.Р.Сайфуллина - вопросы формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в
Казахстане и др.
Комплексное изучение механизма функционирования инфраструктуры рынка
ценных бумаг до настоящего времени не получило достаточного теоретического
и методического обоснования в отечественной экономической литературе. В
связи с этим проведение исследования, акцентирующего внимание на процесс
взаимодействия субъектов инфраструктуры рынка ценных бумаг, составляющих
структурный каркас механизма функционирования данной инфраструктуры,
является актуальной задачей, от решения которой зависит эффективность
функционирования рынка ценных бумаг и экономики Казахстана в целом.
Все вышеизложенное предопределило выбор темы, цель и задачи
диссертационного исследования.
Цель исследования. Основной целью диссертационного исследования являются
раскрытие теоретико-методологических основ инфраструктуры рынка ценных
бумаг; попытка решения проблем функционирования и перспективы развития
инфраструктуры РЦБ в Республике Казахстан.
В ходе диссертационного исследования ставились следующие задачи:
проанализировать имеющиеся теоретические трактовки инфраструктуры рынка
ценных бумаг и механизма ее функционирования;
проследить этапы становления и развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в
Казахстане в сравнении с уровнем развития инфраструктуры зарубежных рынков;
выявить основные проблемы функционирования и перспективы развития
инфраструктуры рынка ценных бумаг в Казахстане.
Объектом исследования является инфраструктура рынка ценных бумаг
Казахстана, как основной сегмент финансового рынка.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений,
связанных с функционированием инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования
послужили теоретические и методологические аспекты функционирования рынка
ценных бумаг и его инфраструктуры, разработанные отечественными и
зарубежными учеными-экономистами.
Для работы над диссертацией привлекались казахстанские законодательные
акты, публикации регулятивных органов, профессиональных участников
фондового рынка.
Диссертационное исследование базируется на эмпирическом материале и
статистической отчетности Национальной комиссии Республики Казахстан по
ценным бумагам, Национального Банка Республики Казахстан, Агентства
Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и
финансовых организаций, Казахстанской фондовой биржи, специализированных
периодических изданий.
Научная новизна диссертации. На защиту выносятся совокупность
теоретических положений об экономическом содержании инфраструктуры рынка
ценных бумаг, эффективности ее функционирования, рекомендации по улучшению
взаимодействия участников рынка ценных бумаг.
Практическая значимость и апробация результатов работы. Основные
положения, результаты и выводы исследования нашли отражение в
опубликованных работах.
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие научные
статьи:
1. Малый и средний бизнес в инновационных процессах Казахстана: теория
и практика Материалы международной научно-практической конференции на
тему: Государственная поддержка предпринимательства, расширение и
укрепление позиций малого и среднего бизнеса в странах Центральной Азии,
Алматы, Казахский Национальный Педагогический Университет имени Абая,
Университет имени Сулеймана Демиреля, 2006 г.
2. Становление и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике
Казахстан Вестник КазНПУ имени Абая, серия Экономическая, №2 (12),
2007 г.
Результаты диссертационной работы могут быть использованы в учебном
процессе при подготовке и переподготовке специалистов фондового рынка.
Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав,
заключения, списка использованных источников, приложений.
Общий объем диссертации состоит из 107 страниц машинописного текста, 12
таблиц, 2 рисунков, 2 схем.
ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1. 1 Экономическая сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг и
механизма ее функционирования
Рыночная инфраструктура представляет собой совокупность различных
элементов хозяйственного механизма, целью которой является создание условий
для эффективного и бесперебойного функционирования рыночной экономики.
Необходимость экономического исследования инфраструктуры рынка ценных
бумаг вызвано тем, что недостаточное ее изучение сдерживает рост экономики.
Оценка истории экономического развития развитых стран приводит к выводу,
что для реформирования экономики необходимо пропорционально развивать
отрасли инфраструктуры.
Термин инфраструктура был впервые использован в экономическом анализе
в начале 50-х годов XX века для обозначения объектов и сооружений,
обеспечивающих нормальную деятельность вооруженных сил Северо-
Атлантического Союза (НАТО). С тех пор на Западе под инфраструктурой стали
понимать совокупность отраслей, способствующих нормальному функционированию
материального производства.
Между тем инфраструктура - это обязательный компонент любой целостной
экономической системы. Термин инфраструктура обозначает основание,
фундамент, внутреннее строение экономической системы.
В связи с переходом экономики Республики Казахстан к рыночным отношениям
возникла необходимость обусловить сущность и состав инфраструктуры.
Рыночная инфраструктура представляет собой непроизводственную сферу,
т.е. сферу услуг. Услуге присуще основное свойство - она не изменяет
вещества природы, она обеспечивая свободный обмен и перелив различного рода
ресурсов, создает условия для осуществления производственного процесса,
товарного обмена, нормальной жизнедеятельности людей.
Таким образом, сущность инфраструктуры заключается в том, что ее
основным признаком является производство услуг, обеспечивающих обмен
результатами производственной деятельности и жизни человека. Это позволяет
отличить ее от отраслей материального производства.
Рынок ценных бумаг (далее РЦБ), как и другие виды рынков, представляет
собой сложную организационно-экономическую систему, элементы которой
находятся в тесной взаимосвязи между собой. Одним из важнейших элементов
рынка ценных бумаг выступает инфраструктура, которая является
обеспечивающей подсистемой данного рынка.
Я.М. Миркин характеризует рынок ценных бумаг как ... многотоварный
рынок с высокой степенью взаимозаменяемости товаров, рынок, основанный на
крупных затратах его операторов в инфраструктуру, сложные информационные
технологии, дорогостоящую рабочую силу и затратоемкие технические средства
...рынок с высокой степенью открытости (трансграничные операции) и
конкурентности внутри и вне страны. И, наконец, это рынок с массовым
потребителем (как населением, так и предприятиями), с максимальной
дифференциацией финансовых нужд и финансового искусства клиентуры [3,
с.27].
К настоящему времени в отечественной экономической литературе имеется
ограниченное количество работ, посвященных раскрытию сущности и состава
инфраструктуры РЦБ, т.е. налицо довольно слабое теоретическое обоснование
многих сторон этого процесса. Кроме того, переходной экономике присущи еще
недостаточно сформировавшийся рыночный механизм и не сложившаяся система
управления. В результате, нет достаточно апробированной основы
инфраструктуры РЦБ.
Как утверждает российский экономист В.Д. Огурцов, в слове
инфраструктура... приставка лат. Infra переводится как под и толкуется
как обозначение части структуры системы, находящейся под структурой. В этом
случае понятие подструктура понимается, как находящаяся вне структуры
системы, но связанная с ней и ей принадлежащая [4, с. 18].
Благодаря структуре, система, изменяясь, остается идентичной сама себе.
Таким образом, основываясь на этом методологическом подходе, инфраструктура
РЦБ может быть истолкована как часть, как элемент структуры рынка ценных
бумаг, элемент самостоятельный, со своим внутренним экономическим
содержанием, ею порожден и востребован [4, с.35].
В.Д. Огурцов утверждает, что инфраструктура рынка ценных бумаг есть
особое экономическое явление, выступающее как объединение специфических
видов деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в их
взаимодействии и взаимовлиянии. Суть этого явления состоит в том, что
субъекты фондовой инфраструктуры, осуществляя каждый свой вид деятельности,
вступают в экономические отношения, реализация которых совершается в
процессе движения ценных бумаг [4, с.63].
По мнению таких российских экономистов как А.Н. Лякин и А.А. Лапинскас
инфраструктура фондового рынка включает в себя профессиональных участников
фондового рынка, принятые нормы и правила, регулирующие выпуск и обращение
ценных бумаг, совокупность технических средств, обслуживающих этот процесс
[5, с. 122].
Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между
инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов
и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов,
дающих наибольшую доходность,- утверждают известные российские экономисты
А.А.Килячков и Л.А. Чалдаева [6, с.36].
Российский экономист Н.Г. Кузнецов дает следующую трактовку фондовой
инфраструктуры: Инфраструктура фондового рынка есть совокупность
отношений, складывающихся между субъектами фондового рынка по поводу
организации обмена фондовых ценностей в процессе производства услуг на
эквивалентной основе [7, с. 185].
По мнению российского экономиста С.В. Ветловой, инфраструктура
фондового рынка - это совокупность организаций и технологий, позволяющая
участнику повысить эффективность своей деятельности и снизить его риски,
связанные с операциями купли-продажи ценных бумаг [8, с.29-30].
На наш взгляд все вышеперечисленные трактовки недостаточно полно
отражают сущность инфраструктуры РЦБ, так как основным фактором,
определяющим специфику и структуру рыночной инфраструктуры, являются
трансакционные издержки. К категории трансакционных издержек относятся
любые издержки, связанные с координацией и взаимодействием экономических
субъектов. Следовательно, все издержки, связанные с обменом и защитой
правомочий, относятся к трансакционным издержкам. Затраты на поиски
информации о ценах, контрагентах бизнес - сделок, заключение хозяйственных
договоров, контроль за их исполнением и т.д. представляют собой компоненты
содержания трансакционных издержек. Эффективность функционирования
экономических субъектов зависит от экономии трансакционных издержек, так
как их снижение приводит к углублению процессов специализации и разделения
труда, росту интенсивности и масштабов обмена [9, с.13-14].
Именно с позиции экономии трансакционных издержек из казахстанских
ученых-экономистов исследования в области инфраструктуры фондового рынка
проводили Е.У. Темирханов и А.Р. Сайфуллина.
В частности, Е.У.Темирханов дает следующее определение инфраструктуры
РЦБ: Под инфраструктурой фондового рынка подразумеваются институты рынка,
через которые с минимальными затратами происходит поиск, заключение и
исполнение фондовых сделок [10, с.24].
В свою очередь А.Р. Сайфуллина дает следующую трактовку инфраструктуры
рынка ценных бумаг: Важнейшим элементом общей структуры рынка ценных бумаг
является инфраструктура. Выступая в роли обеспечивающей подсистемы рынка
ценных бумаг, инфраструктура представляет собой систему институтов,
призванных обслуживать все виды трансакций на рынке ценных бумаг,
способствующих снижению трансакционных издержек и стимулирующих процессы
инвестирования через механизмы рынка ценных бумаг [9, с.35].
Таким образом, по мнению А.Р. Сайфуллиной, главной целью формирования
инфраструктуры является экономия затрат на осуществление сделок на фондовом
рынке и увеличение инвестирования в производство посредством рынка ценных
бумаг. Институты инфраструктуры рынка ценных бумаг обеспечивают поддержание
упорядоченных взаимосвязей между всеми участниками рынка ценных бумаг и
создание условий, при которых эмитент и инвестор быстро осуществят сделку,
а государство обеспечит действенный контроль и регулирование этого
процесса.
Остановимся более подробно на понятии трансакционных издержек.
Основателем концепции трансакционных издержек является Лауреат Нобелевской
премии 1991 г., известный американский экономист Р.Коуз.
Трансакционные издержки дословно означают издержки сделки, соглашения.
Отсюда трансакционными издержками называют издержки по общей организации
бизнеса без включения в них затрат на изготовление товаров. Их не
рассчитывают на предприятиях. Это концептуальное понятие для сравнения
разных способов организации технологических цепочек: эти издержки связаны с
поддержанием экономической системы на ходу и включают расходы по поиску
информации, ведению переговоров, по определению и защите прав собственности
и т.д. [11, с.191].
Сам автор концепции трансакционных издержек Р. Коуз утверждает, что
рынки представляют собой институты, существующие для облегчения обмена,
т.е. они существуют для сокращения издержек по трансакциям обмена
[12,с.23].
Американец О.Уильямсон классификацию трансакционных издержек привязывает
к этапам заключения сделки. Он подразделяет трансакционные издержки на
возникающие до (ex ant) и после заключения сделки (ex post) [13,с.59].
Этапами заключения сделки обычно являются следующие: поиск контрагента,
согласование интересов, оформление сделки, контроль за ее выполнением.
Исходя из этих этапов, в таблице 1 представлена классификация
трансакционных издержек.
В рамках классификации трансакционных издержек по типу контрагентов
выделяют следующие виды затрат:
а) платежи за получение прав собственности (регистрация,
лицензирование);
б) платежи за доступ к материальным, финансовым и интеллектуальным
ресурсам (именно за доступ, а не оплату собственно ресурса);
в) издержки по получению индивидуальных льгот и привилегий;
г) издержки по заключению и поддержанию контрактных отношений с
партнерами: поиск информации о партнерах, распространение информации о
себе; ведение переговоров, оформление сделок и контрактов (включая наём
работников); оказание неформальных услуг и помощи, введение льгот и
неприменение санкций;
д) издержки по спецификации и защите прав собственности в виде:
- платы за юридические консультации и аудиторские проверки;
- оплаты судебных и арбитражных расходов;
- оплаты охранных служб и обеспечение безопасности;
- издержки по обслуживанию теневых операций (расходы по оформлению
ухода от налогов, оплата за обналичивание средств и пр.).
Таблица 1 Классификация трансакционных издержек
Издержки ex ante Издержки ex post
Издержки поиска информации включают Издержки мониторинга оппортунизма
затраты о потенциальном партнере и касаются затрат на контроль за
ситуации на рынке, а также потери, соблюдением условий сделки и
связанные с неполнотой и предотвращения оппортунизма, т.е.
несовершенством приобретаемой уклонения от этих условий
информации
Издержки ведения переговоров Издержки спецификации и защиты прав
включают затраты на ведение собственности включают расходы на
переговоров об условиях обмена, о содержание судов, арбитража, затраты
выборе формы сделки времени и ресурсов, необходимых для
восстановления нарушенных в ходе
выполнения контракта прав, а также
потери от плохой спецификации прав
собственности и ненадежной защиты
Издержки измерения касаются затрат, Издержки защиты от третьих лиц
необходимых для измерения качества включают затраты на защиту от
товаров и услуг, по поводу которых претензий третьих лиц (государства,
совершается сделка мафии и т.д.) на часть полезного
эффекта, получаемого в результате
сделки
Источник- таблица составлена по данным литературы: [14, с. 141]
Величина трансакционных издержек является показателем степени
несовершенства рынков. Чем менее совершенен рынок (ограниченное число его
участников, неполнота информации, недобросовестность контрагентов и пр.),
тем выше трансакционные издержки его участников. Кроме того, трансакционные
издержки формируют общий спрос на институты рынка, т.е. чем больше величина
трансакционных издержек, тем выше спрос на институциональное регулирование,
и наоборот.
Инфраструктура развивается параллельно с развитием самого рынка, с
ростом оборотов на нем. При небольшом числе сделок и оборотов рынка
инфраструктура обходится относительно дорого, в результате чего остается на
примитивном уровне. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-
продажи ценных бумаг становится самостоятельным видом бизнеса и появляется
возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к
массовому производству снизить трансакционные издержки настолько, чтобы
данный вид бизнеса был способен финансировать себя за счет отчислений
сторон сделки.
Мировой опыт развития рынка ценных бумаг показывает, что основная
тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка
принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужными, а
эти риски принимает на себя инфраструктура РЦБ, за что ее и приходится
содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).
Ценные бумаги - один из сложнейших видов товаров, владение которым несет
в себе определенные риски. Профессиональные участники рынка ценных бумаг на
квалифицированной основе распределяют и смягчают риски, связанные с
владением ценными бумагами, их куплей-продажей.
Постоянно растущее количество и разнообразие финансовых инструментов на
рынке ценных бумаг приводит к особому выделению процесса делегирования
полномочий и ответственности за принятие инвестиционного решения
специализированными финансовыми посредниками, основными функциями которых
являются:
- анализ всей совокупности инвестиционных рисков, либо какого-либо
отдельного их класса;
- принятие инвестиционных решений;
- предоставление информации, необходимой для принятия таких решений;
- страхование инвестора от того или иного вида рисков.
В частности, неорганизованному рынку ценных бумаг на ранних этапах его
развития присущи такие риски, как риск неисполнения обязательств
контрагентом, риски сохранности и подлинности ценных бумаг, отсутствие
достоверной информации, манипулирование ценами и т.п.
Организованному вторичному рынку ценных бумаг присущ системный или
инфраструктурный риск, заключающийся в возможности потери инвестируемого
капитала вследствие непредвиденных изменений или неэффективности
функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Таким образом, рассмотрев все вышеуказанные трактовки
инфраструктуры рынка ценных бумаг, мы предлагаем следующую:
Инфраструктура рынка ценных бумаг - это сегмент сферы услуг,
представляемых финансовыми институтами, основным функциональным назначением
которых является обеспечение правил, порядка и технологии исполнения сделок
на рынке ценных бумаг на основе минимизации трансакционных издержек и
инвестиционных рисков в целях бесперебойного обеспечения процессов
размещения ценных бумаг и их обращения на рынке.
Структура рынка ценных бумаг обусловлена имеющимся на нем расщеплением
прав и обязанностей по ценным бумагам. Например, одно лицо может получать,
в конечном счете, доходы по ценным бумагам, второе - брать на себя ряд
рисков, связанных с неопределенностью получения дохода, третье -
осуществляет управленческие права по ценным бумагам.
Каждая деятельность состоит из нескольких операций, первой из которых
всегда является инициализация, под которой будет пониматься принятие
решения о необходимости выполнения деятельности. Субъекты инфраструктуры,
как правило, не инициализируют деятельность, а лишь исполняют указания
участников рынка. Это еще раз подчеркивает их инфраструктурный характер.
Мы пришли к выводу, что инфраструктура РЦБ - это подсистема,
обеспечивающая организацию, функционирование, жизнедеятельность системы
рынка ценных бумаг. Инфраструктура неотделима от рынка ценных бумаг, она
встроена в нее органически.
Оригинальная концепция хозяйственного механизма исследована российским
экономистом Ю.М. Осиповым. Данную концепцию он описывает в своей книге
Основы теории хозяйственного механизма. Попытаемся эту концепцию
переложить на механизм функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Ю.М. Осипов утверждает, что механизм не просто организационная, но
непосредственно организующая система. Организация - эманация (выделение)
механизма, его продукт. Любой, даже самый простейший акт организации - акт
механизма. И само по себе взаимодействие есть механизм - простейший
механизм. Механизм - всегда целое. Механизм - система, он рассматривается
как система, в целостном выражении. Для механизма нет неважных элементов.
Все, что обеспечивает организацию, относится к механизму [16, с.22].
Для описания механизма необходимо описать его организацию: его
устройство и его деятельность. Чтобы раскрыть механизм необходимо его
организационно описать: по элементам, по частям (совокупностям элементов),
можно описать и как целое. Механизм должен работать, а работать он может
только в полном содержательном составе, при необходимой структурной
целостности.
Ф.И. Гумеров отмечает, что в систему хозяйственного механизма входят
конкретные экономические формы, функционирование и взаимодействие которых
образует особый слой системы производственных отношений способа
производства, или, как их еще называют, отношения хозяйствования. ... Через
них практически реализуются отношения собственности и экономические законы,
свойственные способу производства. Поэтому, раскрывая сущность
хозяйственного механизма, исследователи часто называют его механизмом
реализации отношений собственности, механизмом использования экономических
законов [17, с.4].
Если переложить концепцию хозяйственного механизма на концепцию
механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, то каждый
субъект фондовой инфраструктуры - это сложная организационная система,
обладающая пространственно-временным воплощением, полная внутренней жизни и
разнообразных контактов с внешним миром [16, с.52].
Деятельность субъектов инфраструктуры строится на соблюдении
определенных принципов, т.е. правил, которым они следуют, организуя свою
деятельность и вступая в экономические отношения друг с другом и со своими
клиентами. Такие правила могут базироваться на традиции, исполняться
добровольно, но могут иметь законодательное оформление, быть
принудительными.
Инфраструктура РЦБ - это система разнообразных экономических отношений,
а каждый ее субъект - узел отношений и узелок в сети отношений. Механизм
функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг реализуется через ее
субъекты, через их взаимодействие, в отношениях между субъектами.
В составе механизма функционирования инфраструктуры РЦБ имеются
различного рода обслуживающие ее субъекты элементы - материальные
параметры, критерии, принципы, методы функционирования, а также конкретные
формы экономических отношений: непосредственные отношения, такие, как
договоры, соглашения; отношения взаимодействия, отношения производства,
обмена, распределения и потребления информации.
Российский экономист В.Д. Огурцов утверждает, что становление
инвестиционной инфраструктуры есть экономический процесс приобретения
данной системой способности проявить свое общественное назначение через
реализацию функций и создание механизма проявления этого назначения -
организационно- экономического механизма системы [4, с. 65]. Мы думаем,
что данное утверждение соответствует и инфраструктуре РЦБ, т.е. одним из
важнейших путей становления и развития инфраструктуры фондового рынка мы
выделяем ее организационно-экономический механизм.
Чтобы представить в целом процесс этого становления, требуется
проанализировать, как и под воздействием каких факторов происходит
становление организационно-экономического механизма инфраструктуры, как
возникают и развиваются ее субъекты, каковы особенности этих процессов на
разных уровнях хозяйствования. Кроме того, В.Д. Огурцов считает, что в ходе
становления и развития организационно-экономического механизма происходит
не только становление самой инфраструктуры, но и ее совершенствование.
Механизм функционирования инфраструктуры РЦБ рассматривается как все то,
что побуждает отдельных людей или юридических лиц к осуществлению сделок с
ценными бумагами и обеспечивает организацию и завершение этих сделок. Иначе
говоря, механизм функционирования инфраструктуры РЦБ включает все звенья,
которые обеспечивают выявление потребностей в производстве услуг на
фондовом рынке, а также надлежащую организацию движения финансовых
инструментов, включая предпродажное и послепродажное обслуживание.
Из этого определения следует, что организационно-экономический механизм
услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг является составной
частью сложной конструкции механизма функционирования инфраструктуры РЦБ.
Если механизм функционирования субъекта инфраструктуры РЦБ представить
как совокупность, подпадающую под понятие система, то его составные части
можно классифицировать как подсистемы - самостоятельные, но и
взаимосвязанные механизмы.
Функционирование профессиональных участников рынка ценных бумаг как
хозяйствующих субъектов инфраструктуры РЦБ связано с решением задач по
обеспечению жизнедеятельности рынка ценных бумаг, а также по реализации
интересов участников рынка. В системе инфраструктуры РЦБ существуют
признаки разделения труда, однородности предмета в виде ценных бумаг,
общности в методологии биржевых технологий, используемых при совершении
операций на фондовом рынке.
Исходя из этого и принимая во внимание мнения ученых, понятие механизм
функционирования фондовой инфраструктуры можно сформулировать, опираясь на
ее предназначение в структуре рынка ценных бумаг.
Механизм функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг - это
механизм реализации экономических интересов участников рынка субъектами
инфраструктуры, который находит свое выражение в организации процессов
движения финансовых инструментов, экономическом эффекте от деятельности
профессиональных участников на рынке ценных бумаг на основе
взаимосвязанного и согласованного действия.
Таким образом, функционирование инфраструктуры РЦБ складывается из
совокупности функциональных действий ее субъектов, направленных на
подготовку и осуществление операций с ценными бумагами на основе
определенных правил и под контролем государственных органов управления.
Регулирование деятельности субъектов инфраструктуры РЦБ осуществляется
по двум исторически сложившимся направлениям: управление со стороны
государства и со стороны саморегулируемых организаций профессиональных
участников рынка ценных бумаг. Основы государственного регулирования
состоят в формировании надежной правовой базы и в лицензировании субъектов
инфраструктуры РЦБ. Основы саморегулирования состоят в выработке на
основании опыта, накопленного непосредственно профессиональными участниками
рынка, более детальных, чем установленные государственным регулятором, норм
и требований, контролировать их соблюдение, и тем самым приближать
регулятора рынка к его участнику.
Кроме того, в механизме функционирования инфраструктуры РЦБ в цепочке
взаимоотношений задействованы следующие основные субъекты, составляющие
основу данного механизма;
реестродержатели, регистрирующие владельцев ценных бумаг, ведя реестры
акционеров и обеспечивая соблюдение их прав;
брокеры и дилеры, выступающие сторонами сделки или поверенными ее
участников;
организаторы торговли, создающие условия, необходимые для заключения
сделок;
депозитарии, обслуживающие контрагентов сделок и обеспечивающие
перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги, учет ценных бумаг и их
хранение.
Инфраструктура рынка ценных бумаг Республики Казахстан на сегодняшний
день считается сформировавшейся и состоит из следующих обеспечивающих
элементов:
а) регулятивной инфраструктуры, представленной системой
государственного регулирования и саморегулирования, основанной на
прогрессивной нормативно-правовой базе и системе специальных органов,
обеспечивающих регулирование и контроль за соблюдением законодательства,
регулирующего рынок ценных бумаг;
б) институциональной инфраструктуры, представленной финансовыми
институтами:
совершающими гражданско-правовые сделки с ценными бумагами (брокеры-
дилеры);
осуществляющие деятельность по ведению и хранению реестров держателей
ценных бумаг (регистраторы);
обеспечивающие сохранность и учет портфеля ценных бумаг и предназначенных к
сделке денежных средств клиентов (кастодианы);
реализующие отдельные правомочия собственников портфелей ценных бумаг
(управляющие портфелем ценных бумаг);
осуществляющие управление пенсионными активами негосударственных пенсионных
фондов (Компании по управлению пенсионными фондами -КУПА, или организации,
осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами - ООИУПА);
осуществляющие деятельность по производству бланков ценных бумаг (данный
вид деятельности в Казахстане осуществляет только одна организация -
Национальный Банк (через филиал - Банкнотную фабрику);
в) технической инфраструктуры, функциональным назначением которой
является создание единой расчетно-депозитарнои системы, основным
координирующим звеном которой является Центральный депозитарий и система
заключения сделок, функцию которой выполняет Казахстанская фондовая биржа;
г) информационно-образовательной инфраструктуры, призванной
создавать сеть специальных организаций по сбору, обработке, анализу и
распространению финансовой информации, а также по подготовке
квалифицированных специалистов рынка ценных бумаг.
Следует отметить, что в практической деятельности в структуре
инфраструктуры РЦБ наблюдается четкое разделение информационной и кадровой
инфраструктур. Мы считаем, что целесообразнее объединить эти элементы
инфраструктуры в одну - информационно-образовательную, так как учебно-
консультационные центры (УКЦ), входящие в ее состав, призваны не только
готовить квалифицированных специалистов рынка ценных бумаг, но и в целях
дальнейшего развития рынка проводить мероприятия по его популяризации среди
широких слоев населения. Кроме того, УКЦ, по роду своей деятельности, тесно
взаимосвязаны со всеми информационными системами, представленными в
структуре отечественной инфраструктуры РЦБ.
1.2 Рынок ценных бумаг, как составляющий элемент
финансового рынка.
Рынок ценных бумаг с его основными элементами (внебиржевым и биржевым
оборотами) есть механизм, который функционально входит в рынок ссудных
капиталов. Рынок ценных бумаг развивается и движется по своим законам,
определяемым спецификой так называемого фиктивного капитала, однако тесно
увязан с рынком капитала.
В настоящее время практика показывает, что импульсивное замедление или
ускорение операций рынка ценных бумаг существенно сказывается на движении
ссудного капитала, его рыночной структуре и функционировании. Наиболее
болезненной и слабой стороной рынка ценных бумаг является его острая
подверженность не только экономическим, но и политическим потрясениям,
заставляющим его работать на более быстрых оборотах по сравнению с рынком
капитала и прочими рыночными механизмами. Более того, приостановка действия
рынка ценных бумаг в ряде случаев может носить довольно трагические
экономические и политические последствия для страны.
Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения
объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения
вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок. Привлечение
денежных средств осуществляется за счет внутренних и внешних источников.
К внутренним источникам обычно относят амортизационные отчисления и
полученный чистый доход. Внешними источниками являются банковские ссуды и
средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом
преобладают внутренние источники, ибо внешние являются результатом
перераспределения первых (неважно – своей страны или других стран).
Свободные денежные средства могут быть использованы для инвестирования
во многие сферы: в производственную или иную хозяйственную деятельность
(промышленность, строительство, торговля, связь), в недвижимость,
антиквариат, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различных
видов, положены на банковский депозит...
Таким образом, рынок ценных бумаг – это одна из многих сфер приложения
свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за привлечение.
В самом общем виде сбережения представляют собой доход за вычетом
расходов на потребительские товары. Инвестиции равняются общему объему
производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. По
сути, инвестиции и сбережения с разных сторон характеризуют один и тот же
процесс – увеличение физических активов общества.
Конечно, решения о сбережениях и решения об инвестициях принимаются по
разным причинам. Люди делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и
своим детям и чтобы повысить уровень жизни с течением времени.
Предприниматели инвестируют деньги, приобретая капитальные активы (здания,
заводы, оборудование) в целях производства и в расчете на получение прибыли
в будущем. В значительной степени они финансируют приобретение капитальных
активов за счет кредитов от населения или банков, а не за счет своих
собственных сбережений. Перспективы получения прибыли и соответственно
размер частных инвестиций периодически колеблются. Сумма, которую отдельные
лица и компании могут отложить на будущее, зависит от размера их дохода. У
человека с маленьким доходом есть очень маленькие возможности для того,
чтобы делать сбережения, или таких возможностей нет вообще. Чем больше
доход, тем больше та его часть дохода, которую можно откладывать на
будущее. Сумма, которую предприниматели решают инвестировать, зависит в
основном от ожидаемых расходов. Равенство между сбережениями и инвестициями
поддерживается необязательно за счет изменений в процентных ставках, как
могло бы казаться, а за счет изменений в размере национального дохода [7,
с.11-13].
Соответственно, сбережения могут рассматриваться как добавочный
свободный доход, остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом
деле, для этих сбережений и существует финансовая система с тем, чтобы
повлиять на перераспределение имеющихся финансовых ресурсов.
Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается
сведением ее к поверхностным формам аккумуляции, распределения и
перераспределения финансовых потоков. Финансовая система – это определенное
институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в
инвестиции и выбор направлений их последующего использования в
производительном секторе экономики.
Распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые
институты, выполняющие различные посреднические услуги. Для современной
рыночной экономики финансовый рынок является "нервным центром" экономики.
Это чрезвычайно сложная структура с множеством участников - финансовых
посредников, оперирующих с разнообразными финансовыми инструментами и
выполняющих широкий набор функций по обслуживанию и управлению
экономическими процессами.
Существует несколько способов классификации финансовых рынков:
• по принципу возвратности (долговые обязательства и рынок
собственности);
• по характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный);
• по форме организации (организованные и распределенные);
• по сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов).
Уже из приведенных классификаций становится понятно, что рынок ценных
бумаг является важнейшей составной частью финансовых рынков.
Очевидно, что понятие "финансовые рынки" шире, чем понятие "рынки ценных
бумаг". Так, например, к финансовым рынкам относятся и прямые банковские
кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов
через государственные и частные пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов
в страховом бизнесе.
Рынок ценных бумаг в свою очередь является важной составной частью как
денежного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составляют
финансовый рынок.
Цель функционирования рынка ценных бумаг - как и всех финансовых рынков
- состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения
инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми,
кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный
доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие
механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в
виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна
иметь юридическую силу.
Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного
поддержания экономического роста только в том случае, если существует
полная свобода передвижения таких инвестиции. Такая свобода называется
ликвидностью. Ликвидность может существовать только при условии наличия
такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным для того,
чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также необходимы
торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцам находить
друг друга относительно легко.
Все это должно основываться на информационных потоках приемлемого
качества, из которых можно будет узнать о наличии инвестиционных продуктов
и о заинтересованных заемщиках и кредиторах.
Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том,
чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность
предоставляемой информации.
В принципе все это нацелено на то, чтобы поддерживать уверенность и
доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью.
Следовательно, эта роль будет выполняться только тогда, когда
обеспечивается раскрытие необходимой информации:
• эмитенты будут раскрывать всю важную информацию о себе и своих
предприятиях, включая предоставление необходимой финансовой
отчетности;
• инвесторы будут предоставлять информацию о своих сделках, элементах
контроля и своей способности выполнять финансовые обязательства;
• посредники будут предоставлять данные о своей квалификации и
финансовых обязательствах, потенциальных конфликтах интересов и
сделках от имени своих клиентов;
• организаторы торговой системы и регулирующие органы будут обеспечивать
соблюдение стандартов дисциплины и надежности,
• справедливое отношение к участникам и контроль за качеством
обеспечения расчетов.
Классифицировать рынок ценных бумаг можно с разных позиций. Существует
внутренний или, так называемый, отечественный (или национальный) рынок, а
также внешний или, так называемый, международный рынок (часто внешний рынок
называется оффшорным или еврорынком).
Некоторые считают важным разделение рынков на международные,
региональные и национальные рынки ценных бумаг, которые различаются в
зависимости от объема, характера операций с ценными бумагами и нормативно-
правового регулирования данными рынками. К примеру, общепризнанные
международные рынки ценных бумаг выполняют крупные операции мирового
значения, и на них происходит достаточно большой объем перераспределения
капиталов. К ним, например, относятся Нью-йоркская, Токийская, Лондонская
биржи [7, с.31].
Развитие сегментов финансового рынка зависит как от экономического
развития страны, так и от соотношения спроса и предложения. До перехода
государства к рыночным отношениям рынок ценных бумаг почти не был развит.
Однако по мере осложнения получения банковских ссуд, рынок ценных бумаг
становится одним из важнейших факторов развития экономики государства,
поскольку достаточно большим резервом в получении дополнительных средств
является выпуск и размещение ценных бумаг (Рисунок 1).
Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала
происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:
• Уровень доходности
• Условия налогообложения рынка
• Уровень риска потери капитала или недополучение ожидаемого дохода
• ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Определения, обозначения и сокращения
ВВЕДЕНИЕ 4
1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
7
1.1 Экономическая сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг
и механизм ее функционирования 7
1.2 Рынок ценных бумаг, как составляющий элемент
финансового рынка 17
1.3 Зарубежный опыт формирования и функционирования
инфраструктуры рынка ценных бумаг 25
2 АНАЛИЗ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ
КАЗАХСТАН 36
2.1 Инфраструктура рынка ценных бумаг Казахстана: этапы
становления 36
2.2 Анализ состояния рынка ценных бумаг в Республике
Казахстан 44
2.3 Современное состояние функционирования рынка ценных
бумаг в Республике Казахстан 56
3 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ
КАЗАХСТАН 76
3.1 Основные проблемы функционирования инфраструктуры рынка
ценных бумаг в Республике Казахстан
76
3.2 Перспективы совершенствования рынка ценных бумаг в
Республике Казахстан, как основного сегмента финансового
рынка 85
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 92
Список использованных источников 96
Приложения 100
ОПРЕДЕЛЕНИЯ, ОБОЗНАЧЕНИЯ И СОКРАЩЕНИЯ
РЦБ - рынок ценных бумаг
КУПА - Компания по управлению пенсионными активами
ООИУПА - организации, осуществляющие инвестиционное управление
пенсионными активами
УКЦ - Учебно-консультационные центры
KASE - Казахстанская фондовая биржа
ННПФ- негосударственные накопительные пенсионные фонды
ГНПФ - Государственный накопительный пенсионный фонд
ЦАФБ - Центральноазиатская фондовая биржа
МКФБ - Межбанковская Казахстанская Фондовая биржа
СРО - саморегулируемые организации
NASD - Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам FSA (The Financial
Services Authority) - единый регулятор финансовых рынков Великобритании
ТАЦ - трансферт-агентский центр
ППП - поставка против платежа
НКЦБ - Национальная комиссия РК по ценным бумагам
АФН - Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и
финансовых организаций (или Агентство финансового надзора)
НАМИ - Национальная ассоциация менеджеров инвестиционной индустрии НАБД
- Национальная ассоциация брокеров и дилеров
КАРД - Казахстанская ассоциация реестродержателей
СВР - Система ведения реестра владельцев ценных бумаг
ГЦБ - государственные ценные бумаги
НЦБ - негосударственные ценные бумаги
МФО - международные финансовые организации
КЦМР - Казахстанский центр межбанковских расчетов
ИАФР ИРБИС - Информационное Агентство финансового рынка
ИРБИС СУИ - система управления информацией
ICRG (Composite International Country Risk Guide) - рейтинг политических
рисков, рассчитываемыйкомпанией PRS Group
ККУ - кодекс корпоративного управления
АПИ - Ассоциация прав инвесторов
ПАРТАД - Профессиональная Ассоциация Реестродержателей,
Трансфер-агентов и Депозитариев
НАУФОР - Национальная Ассоциация Участников Фондового Рынка
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. В условиях перехода к рыночной экономике
развитие рынка ценных бумаг является закономерной необходимостью. В
экономической системе государства фондовый рынок выполняет важные функции,
обеспечивая аккумулирование временно свободных денежных средств для
инвестирования в приоритетные отрасли экономики. Реализация этих функций
накладывает определенные требования на инфраструктуру рынка ценных бумаг.
Необходимость исследования инфраструктуры рынка ценных бумаг и механизма
ее функционирования вызвана слабой разработанностью этой темы, что
сдерживает развитие фондового рынка. Опыт развития ведущих стран мира
позволяет сделать вывод о том, что для реформирования экономики необходимо
пропорционально развивать инфраструктуру рынка ценных бумаг,
обуславливающую продуктивную реализацию имеющихся инвестиционных
возможностей и инвестиционных намерений. Организация инфраструктуры зависит
от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и используемых
инструментов. При этом задачи инфраструктуры можно свести к двум основным
направлениям: управление рисками на рынке ценных бумаг и снижение удельной
стоимости проведения операций.
В этом контексте организация комплекса мер по формированию
инфраструктуры рынка ценных бумаг и разработке механизма ее
функционирования выступает важной задачей. В свою очередь, в задачи
субъектов инфраструктуры рынка ценных бумаг входит обеспечение строгого
соблюдения эмитентами прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг,
норм корпоративного управления, надлежащего уровня раскрытия информации,
заключения сделок с ценными бумагами, обеспечение взаиморасчетов по ценным
бумагам и денежным средствам, регистрация прав собственности, контроль за
соблюдением правил работы на фондовом рынке и за выполнением взаимных
обязательств участников рынка.
Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механизма
функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг как важного фактора
эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реализации
интересов участников рынка.
В связи с этим комплексное исследование механизма функционирования
инфраструктуры рынка ценных бумаг, выработка обоснованных рекомендаций по
решению ее основных проблем в Казахстане представляются весьма актуальными.
Степень изученности и разработанности проблемы. В экономической
литературе исследования в области инвестиций на рынке ценных бумаг отражены
в научных трудах и публикациях ученых-экономистов стран СНГ: М.Алексеева,
Е.В. Архиповой, И.Берзон, Е.Буяновой, В.Галанова, А.Б.Зейнельгабдина,
У.М.Искакова, А.Килячкова, Я.Миркина, Н.Клещев, Б.Рубцова, Е.Семенковой,
В.Торкановского, Н.Н.Хамитова, Л.А.Чалдаевой, А.Д.Челекбай и др.
Отдельные теоретические и научно-практические аспекты данной проблемы
исследовали казахстанские ученые В.Ю.Додонов, А.А.Ильясов, М.Б.Кенжегузин,
А.Р.Сайфуллина, Г.С.Сейткасымов, Г.Н.Шалгимбаева и др.
Однако, несмотря на значимость работ перечисленных исследователей, в
отечественной и зарубежной экономической литературе рассматриваются лишь
отдельные стороны изучаемой проблемы.
В частности, М.Алексеев, Е.В.Архипова исследовали расчетно-депозитарную
инфраструктуру, Я.М.Миркин - механизмы государственного регулирования рынка
ценных бумаг, Б.Б.Рубцов - проблемы и тенденции мировых фондовых рынков,
А.Килячков, Е.Семенкова, Л.Чалдаева - организационно-управленческие
структуры фондовой биржи и процесс заключения сделок на ней.
Отечественные исследователи Г.А.Абдрахманова, Д.Т.Бохаев, А.А.Ильясов,
М.Б.Кенжегузин, Г.С.Сейткасымов рассматривали проблемы становления и
развития фондового рынка, Г.Н. Шалгимбаева - регулятивной инфраструктуры,
В.Ю.Додонов - управление портфелем акций на развивающихся фондовых рынках,
А.Р.Сайфуллина - вопросы формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в
Казахстане и др.
Комплексное изучение механизма функционирования инфраструктуры рынка
ценных бумаг до настоящего времени не получило достаточного теоретического
и методического обоснования в отечественной экономической литературе. В
связи с этим проведение исследования, акцентирующего внимание на процесс
взаимодействия субъектов инфраструктуры рынка ценных бумаг, составляющих
структурный каркас механизма функционирования данной инфраструктуры,
является актуальной задачей, от решения которой зависит эффективность
функционирования рынка ценных бумаг и экономики Казахстана в целом.
Все вышеизложенное предопределило выбор темы, цель и задачи
диссертационного исследования.
Цель исследования. Основной целью диссертационного исследования являются
раскрытие теоретико-методологических основ инфраструктуры рынка ценных
бумаг; попытка решения проблем функционирования и перспективы развития
инфраструктуры РЦБ в Республике Казахстан.
В ходе диссертационного исследования ставились следующие задачи:
проанализировать имеющиеся теоретические трактовки инфраструктуры рынка
ценных бумаг и механизма ее функционирования;
проследить этапы становления и развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в
Казахстане в сравнении с уровнем развития инфраструктуры зарубежных рынков;
выявить основные проблемы функционирования и перспективы развития
инфраструктуры рынка ценных бумаг в Казахстане.
Объектом исследования является инфраструктура рынка ценных бумаг
Казахстана, как основной сегмент финансового рынка.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений,
связанных с функционированием инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования
послужили теоретические и методологические аспекты функционирования рынка
ценных бумаг и его инфраструктуры, разработанные отечественными и
зарубежными учеными-экономистами.
Для работы над диссертацией привлекались казахстанские законодательные
акты, публикации регулятивных органов, профессиональных участников
фондового рынка.
Диссертационное исследование базируется на эмпирическом материале и
статистической отчетности Национальной комиссии Республики Казахстан по
ценным бумагам, Национального Банка Республики Казахстан, Агентства
Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и
финансовых организаций, Казахстанской фондовой биржи, специализированных
периодических изданий.
Научная новизна диссертации. На защиту выносятся совокупность
теоретических положений об экономическом содержании инфраструктуры рынка
ценных бумаг, эффективности ее функционирования, рекомендации по улучшению
взаимодействия участников рынка ценных бумаг.
Практическая значимость и апробация результатов работы. Основные
положения, результаты и выводы исследования нашли отражение в
опубликованных работах.
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие научные
статьи:
1. Малый и средний бизнес в инновационных процессах Казахстана: теория
и практика Материалы международной научно-практической конференции на
тему: Государственная поддержка предпринимательства, расширение и
укрепление позиций малого и среднего бизнеса в странах Центральной Азии,
Алматы, Казахский Национальный Педагогический Университет имени Абая,
Университет имени Сулеймана Демиреля, 2006 г.
2. Становление и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике
Казахстан Вестник КазНПУ имени Абая, серия Экономическая, №2 (12),
2007 г.
Результаты диссертационной работы могут быть использованы в учебном
процессе при подготовке и переподготовке специалистов фондового рынка.
Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав,
заключения, списка использованных источников, приложений.
Общий объем диссертации состоит из 107 страниц машинописного текста, 12
таблиц, 2 рисунков, 2 схем.
ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1. 1 Экономическая сущность инфраструктуры рынка ценных бумаг и
механизма ее функционирования
Рыночная инфраструктура представляет собой совокупность различных
элементов хозяйственного механизма, целью которой является создание условий
для эффективного и бесперебойного функционирования рыночной экономики.
Необходимость экономического исследования инфраструктуры рынка ценных
бумаг вызвано тем, что недостаточное ее изучение сдерживает рост экономики.
Оценка истории экономического развития развитых стран приводит к выводу,
что для реформирования экономики необходимо пропорционально развивать
отрасли инфраструктуры.
Термин инфраструктура был впервые использован в экономическом анализе
в начале 50-х годов XX века для обозначения объектов и сооружений,
обеспечивающих нормальную деятельность вооруженных сил Северо-
Атлантического Союза (НАТО). С тех пор на Западе под инфраструктурой стали
понимать совокупность отраслей, способствующих нормальному функционированию
материального производства.
Между тем инфраструктура - это обязательный компонент любой целостной
экономической системы. Термин инфраструктура обозначает основание,
фундамент, внутреннее строение экономической системы.
В связи с переходом экономики Республики Казахстан к рыночным отношениям
возникла необходимость обусловить сущность и состав инфраструктуры.
Рыночная инфраструктура представляет собой непроизводственную сферу,
т.е. сферу услуг. Услуге присуще основное свойство - она не изменяет
вещества природы, она обеспечивая свободный обмен и перелив различного рода
ресурсов, создает условия для осуществления производственного процесса,
товарного обмена, нормальной жизнедеятельности людей.
Таким образом, сущность инфраструктуры заключается в том, что ее
основным признаком является производство услуг, обеспечивающих обмен
результатами производственной деятельности и жизни человека. Это позволяет
отличить ее от отраслей материального производства.
Рынок ценных бумаг (далее РЦБ), как и другие виды рынков, представляет
собой сложную организационно-экономическую систему, элементы которой
находятся в тесной взаимосвязи между собой. Одним из важнейших элементов
рынка ценных бумаг выступает инфраструктура, которая является
обеспечивающей подсистемой данного рынка.
Я.М. Миркин характеризует рынок ценных бумаг как ... многотоварный
рынок с высокой степенью взаимозаменяемости товаров, рынок, основанный на
крупных затратах его операторов в инфраструктуру, сложные информационные
технологии, дорогостоящую рабочую силу и затратоемкие технические средства
...рынок с высокой степенью открытости (трансграничные операции) и
конкурентности внутри и вне страны. И, наконец, это рынок с массовым
потребителем (как населением, так и предприятиями), с максимальной
дифференциацией финансовых нужд и финансового искусства клиентуры [3,
с.27].
К настоящему времени в отечественной экономической литературе имеется
ограниченное количество работ, посвященных раскрытию сущности и состава
инфраструктуры РЦБ, т.е. налицо довольно слабое теоретическое обоснование
многих сторон этого процесса. Кроме того, переходной экономике присущи еще
недостаточно сформировавшийся рыночный механизм и не сложившаяся система
управления. В результате, нет достаточно апробированной основы
инфраструктуры РЦБ.
Как утверждает российский экономист В.Д. Огурцов, в слове
инфраструктура... приставка лат. Infra переводится как под и толкуется
как обозначение части структуры системы, находящейся под структурой. В этом
случае понятие подструктура понимается, как находящаяся вне структуры
системы, но связанная с ней и ей принадлежащая [4, с. 18].
Благодаря структуре, система, изменяясь, остается идентичной сама себе.
Таким образом, основываясь на этом методологическом подходе, инфраструктура
РЦБ может быть истолкована как часть, как элемент структуры рынка ценных
бумаг, элемент самостоятельный, со своим внутренним экономическим
содержанием, ею порожден и востребован [4, с.35].
В.Д. Огурцов утверждает, что инфраструктура рынка ценных бумаг есть
особое экономическое явление, выступающее как объединение специфических
видов деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг в их
взаимодействии и взаимовлиянии. Суть этого явления состоит в том, что
субъекты фондовой инфраструктуры, осуществляя каждый свой вид деятельности,
вступают в экономические отношения, реализация которых совершается в
процессе движения ценных бумаг [4, с.63].
По мнению таких российских экономистов как А.Н. Лякин и А.А. Лапинскас
инфраструктура фондового рынка включает в себя профессиональных участников
фондового рынка, принятые нормы и правила, регулирующие выпуск и обращение
ценных бумаг, совокупность технических средств, обслуживающих этот процесс
[5, с. 122].
Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между
инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов
и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов,
дающих наибольшую доходность,- утверждают известные российские экономисты
А.А.Килячков и Л.А. Чалдаева [6, с.36].
Российский экономист Н.Г. Кузнецов дает следующую трактовку фондовой
инфраструктуры: Инфраструктура фондового рынка есть совокупность
отношений, складывающихся между субъектами фондового рынка по поводу
организации обмена фондовых ценностей в процессе производства услуг на
эквивалентной основе [7, с. 185].
По мнению российского экономиста С.В. Ветловой, инфраструктура
фондового рынка - это совокупность организаций и технологий, позволяющая
участнику повысить эффективность своей деятельности и снизить его риски,
связанные с операциями купли-продажи ценных бумаг [8, с.29-30].
На наш взгляд все вышеперечисленные трактовки недостаточно полно
отражают сущность инфраструктуры РЦБ, так как основным фактором,
определяющим специфику и структуру рыночной инфраструктуры, являются
трансакционные издержки. К категории трансакционных издержек относятся
любые издержки, связанные с координацией и взаимодействием экономических
субъектов. Следовательно, все издержки, связанные с обменом и защитой
правомочий, относятся к трансакционным издержкам. Затраты на поиски
информации о ценах, контрагентах бизнес - сделок, заключение хозяйственных
договоров, контроль за их исполнением и т.д. представляют собой компоненты
содержания трансакционных издержек. Эффективность функционирования
экономических субъектов зависит от экономии трансакционных издержек, так
как их снижение приводит к углублению процессов специализации и разделения
труда, росту интенсивности и масштабов обмена [9, с.13-14].
Именно с позиции экономии трансакционных издержек из казахстанских
ученых-экономистов исследования в области инфраструктуры фондового рынка
проводили Е.У. Темирханов и А.Р. Сайфуллина.
В частности, Е.У.Темирханов дает следующее определение инфраструктуры
РЦБ: Под инфраструктурой фондового рынка подразумеваются институты рынка,
через которые с минимальными затратами происходит поиск, заключение и
исполнение фондовых сделок [10, с.24].
В свою очередь А.Р. Сайфуллина дает следующую трактовку инфраструктуры
рынка ценных бумаг: Важнейшим элементом общей структуры рынка ценных бумаг
является инфраструктура. Выступая в роли обеспечивающей подсистемы рынка
ценных бумаг, инфраструктура представляет собой систему институтов,
призванных обслуживать все виды трансакций на рынке ценных бумаг,
способствующих снижению трансакционных издержек и стимулирующих процессы
инвестирования через механизмы рынка ценных бумаг [9, с.35].
Таким образом, по мнению А.Р. Сайфуллиной, главной целью формирования
инфраструктуры является экономия затрат на осуществление сделок на фондовом
рынке и увеличение инвестирования в производство посредством рынка ценных
бумаг. Институты инфраструктуры рынка ценных бумаг обеспечивают поддержание
упорядоченных взаимосвязей между всеми участниками рынка ценных бумаг и
создание условий, при которых эмитент и инвестор быстро осуществят сделку,
а государство обеспечит действенный контроль и регулирование этого
процесса.
Остановимся более подробно на понятии трансакционных издержек.
Основателем концепции трансакционных издержек является Лауреат Нобелевской
премии 1991 г., известный американский экономист Р.Коуз.
Трансакционные издержки дословно означают издержки сделки, соглашения.
Отсюда трансакционными издержками называют издержки по общей организации
бизнеса без включения в них затрат на изготовление товаров. Их не
рассчитывают на предприятиях. Это концептуальное понятие для сравнения
разных способов организации технологических цепочек: эти издержки связаны с
поддержанием экономической системы на ходу и включают расходы по поиску
информации, ведению переговоров, по определению и защите прав собственности
и т.д. [11, с.191].
Сам автор концепции трансакционных издержек Р. Коуз утверждает, что
рынки представляют собой институты, существующие для облегчения обмена,
т.е. они существуют для сокращения издержек по трансакциям обмена
[12,с.23].
Американец О.Уильямсон классификацию трансакционных издержек привязывает
к этапам заключения сделки. Он подразделяет трансакционные издержки на
возникающие до (ex ant) и после заключения сделки (ex post) [13,с.59].
Этапами заключения сделки обычно являются следующие: поиск контрагента,
согласование интересов, оформление сделки, контроль за ее выполнением.
Исходя из этих этапов, в таблице 1 представлена классификация
трансакционных издержек.
В рамках классификации трансакционных издержек по типу контрагентов
выделяют следующие виды затрат:
а) платежи за получение прав собственности (регистрация,
лицензирование);
б) платежи за доступ к материальным, финансовым и интеллектуальным
ресурсам (именно за доступ, а не оплату собственно ресурса);
в) издержки по получению индивидуальных льгот и привилегий;
г) издержки по заключению и поддержанию контрактных отношений с
партнерами: поиск информации о партнерах, распространение информации о
себе; ведение переговоров, оформление сделок и контрактов (включая наём
работников); оказание неформальных услуг и помощи, введение льгот и
неприменение санкций;
д) издержки по спецификации и защите прав собственности в виде:
- платы за юридические консультации и аудиторские проверки;
- оплаты судебных и арбитражных расходов;
- оплаты охранных служб и обеспечение безопасности;
- издержки по обслуживанию теневых операций (расходы по оформлению
ухода от налогов, оплата за обналичивание средств и пр.).
Таблица 1 Классификация трансакционных издержек
Издержки ex ante Издержки ex post
Издержки поиска информации включают Издержки мониторинга оппортунизма
затраты о потенциальном партнере и касаются затрат на контроль за
ситуации на рынке, а также потери, соблюдением условий сделки и
связанные с неполнотой и предотвращения оппортунизма, т.е.
несовершенством приобретаемой уклонения от этих условий
информации
Издержки ведения переговоров Издержки спецификации и защиты прав
включают затраты на ведение собственности включают расходы на
переговоров об условиях обмена, о содержание судов, арбитража, затраты
выборе формы сделки времени и ресурсов, необходимых для
восстановления нарушенных в ходе
выполнения контракта прав, а также
потери от плохой спецификации прав
собственности и ненадежной защиты
Издержки измерения касаются затрат, Издержки защиты от третьих лиц
необходимых для измерения качества включают затраты на защиту от
товаров и услуг, по поводу которых претензий третьих лиц (государства,
совершается сделка мафии и т.д.) на часть полезного
эффекта, получаемого в результате
сделки
Источник- таблица составлена по данным литературы: [14, с. 141]
Величина трансакционных издержек является показателем степени
несовершенства рынков. Чем менее совершенен рынок (ограниченное число его
участников, неполнота информации, недобросовестность контрагентов и пр.),
тем выше трансакционные издержки его участников. Кроме того, трансакционные
издержки формируют общий спрос на институты рынка, т.е. чем больше величина
трансакционных издержек, тем выше спрос на институциональное регулирование,
и наоборот.
Инфраструктура развивается параллельно с развитием самого рынка, с
ростом оборотов на нем. При небольшом числе сделок и оборотов рынка
инфраструктура обходится относительно дорого, в результате чего остается на
примитивном уровне. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-
продажи ценных бумаг становится самостоятельным видом бизнеса и появляется
возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к
массовому производству снизить трансакционные издержки настолько, чтобы
данный вид бизнеса был способен финансировать себя за счет отчислений
сторон сделки.
Мировой опыт развития рынка ценных бумаг показывает, что основная
тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка
принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужными, а
эти риски принимает на себя инфраструктура РЦБ, за что ее и приходится
содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).
Ценные бумаги - один из сложнейших видов товаров, владение которым несет
в себе определенные риски. Профессиональные участники рынка ценных бумаг на
квалифицированной основе распределяют и смягчают риски, связанные с
владением ценными бумагами, их куплей-продажей.
Постоянно растущее количество и разнообразие финансовых инструментов на
рынке ценных бумаг приводит к особому выделению процесса делегирования
полномочий и ответственности за принятие инвестиционного решения
специализированными финансовыми посредниками, основными функциями которых
являются:
- анализ всей совокупности инвестиционных рисков, либо какого-либо
отдельного их класса;
- принятие инвестиционных решений;
- предоставление информации, необходимой для принятия таких решений;
- страхование инвестора от того или иного вида рисков.
В частности, неорганизованному рынку ценных бумаг на ранних этапах его
развития присущи такие риски, как риск неисполнения обязательств
контрагентом, риски сохранности и подлинности ценных бумаг, отсутствие
достоверной информации, манипулирование ценами и т.п.
Организованному вторичному рынку ценных бумаг присущ системный или
инфраструктурный риск, заключающийся в возможности потери инвестируемого
капитала вследствие непредвиденных изменений или неэффективности
функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Таким образом, рассмотрев все вышеуказанные трактовки
инфраструктуры рынка ценных бумаг, мы предлагаем следующую:
Инфраструктура рынка ценных бумаг - это сегмент сферы услуг,
представляемых финансовыми институтами, основным функциональным назначением
которых является обеспечение правил, порядка и технологии исполнения сделок
на рынке ценных бумаг на основе минимизации трансакционных издержек и
инвестиционных рисков в целях бесперебойного обеспечения процессов
размещения ценных бумаг и их обращения на рынке.
Структура рынка ценных бумаг обусловлена имеющимся на нем расщеплением
прав и обязанностей по ценным бумагам. Например, одно лицо может получать,
в конечном счете, доходы по ценным бумагам, второе - брать на себя ряд
рисков, связанных с неопределенностью получения дохода, третье -
осуществляет управленческие права по ценным бумагам.
Каждая деятельность состоит из нескольких операций, первой из которых
всегда является инициализация, под которой будет пониматься принятие
решения о необходимости выполнения деятельности. Субъекты инфраструктуры,
как правило, не инициализируют деятельность, а лишь исполняют указания
участников рынка. Это еще раз подчеркивает их инфраструктурный характер.
Мы пришли к выводу, что инфраструктура РЦБ - это подсистема,
обеспечивающая организацию, функционирование, жизнедеятельность системы
рынка ценных бумаг. Инфраструктура неотделима от рынка ценных бумаг, она
встроена в нее органически.
Оригинальная концепция хозяйственного механизма исследована российским
экономистом Ю.М. Осиповым. Данную концепцию он описывает в своей книге
Основы теории хозяйственного механизма. Попытаемся эту концепцию
переложить на механизм функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Ю.М. Осипов утверждает, что механизм не просто организационная, но
непосредственно организующая система. Организация - эманация (выделение)
механизма, его продукт. Любой, даже самый простейший акт организации - акт
механизма. И само по себе взаимодействие есть механизм - простейший
механизм. Механизм - всегда целое. Механизм - система, он рассматривается
как система, в целостном выражении. Для механизма нет неважных элементов.
Все, что обеспечивает организацию, относится к механизму [16, с.22].
Для описания механизма необходимо описать его организацию: его
устройство и его деятельность. Чтобы раскрыть механизм необходимо его
организационно описать: по элементам, по частям (совокупностям элементов),
можно описать и как целое. Механизм должен работать, а работать он может
только в полном содержательном составе, при необходимой структурной
целостности.
Ф.И. Гумеров отмечает, что в систему хозяйственного механизма входят
конкретные экономические формы, функционирование и взаимодействие которых
образует особый слой системы производственных отношений способа
производства, или, как их еще называют, отношения хозяйствования. ... Через
них практически реализуются отношения собственности и экономические законы,
свойственные способу производства. Поэтому, раскрывая сущность
хозяйственного механизма, исследователи часто называют его механизмом
реализации отношений собственности, механизмом использования экономических
законов [17, с.4].
Если переложить концепцию хозяйственного механизма на концепцию
механизма функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг, то каждый
субъект фондовой инфраструктуры - это сложная организационная система,
обладающая пространственно-временным воплощением, полная внутренней жизни и
разнообразных контактов с внешним миром [16, с.52].
Деятельность субъектов инфраструктуры строится на соблюдении
определенных принципов, т.е. правил, которым они следуют, организуя свою
деятельность и вступая в экономические отношения друг с другом и со своими
клиентами. Такие правила могут базироваться на традиции, исполняться
добровольно, но могут иметь законодательное оформление, быть
принудительными.
Инфраструктура РЦБ - это система разнообразных экономических отношений,
а каждый ее субъект - узел отношений и узелок в сети отношений. Механизм
функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг реализуется через ее
субъекты, через их взаимодействие, в отношениях между субъектами.
В составе механизма функционирования инфраструктуры РЦБ имеются
различного рода обслуживающие ее субъекты элементы - материальные
параметры, критерии, принципы, методы функционирования, а также конкретные
формы экономических отношений: непосредственные отношения, такие, как
договоры, соглашения; отношения взаимодействия, отношения производства,
обмена, распределения и потребления информации.
Российский экономист В.Д. Огурцов утверждает, что становление
инвестиционной инфраструктуры есть экономический процесс приобретения
данной системой способности проявить свое общественное назначение через
реализацию функций и создание механизма проявления этого назначения -
организационно- экономического механизма системы [4, с. 65]. Мы думаем,
что данное утверждение соответствует и инфраструктуре РЦБ, т.е. одним из
важнейших путей становления и развития инфраструктуры фондового рынка мы
выделяем ее организационно-экономический механизм.
Чтобы представить в целом процесс этого становления, требуется
проанализировать, как и под воздействием каких факторов происходит
становление организационно-экономического механизма инфраструктуры, как
возникают и развиваются ее субъекты, каковы особенности этих процессов на
разных уровнях хозяйствования. Кроме того, В.Д. Огурцов считает, что в ходе
становления и развития организационно-экономического механизма происходит
не только становление самой инфраструктуры, но и ее совершенствование.
Механизм функционирования инфраструктуры РЦБ рассматривается как все то,
что побуждает отдельных людей или юридических лиц к осуществлению сделок с
ценными бумагами и обеспечивает организацию и завершение этих сделок. Иначе
говоря, механизм функционирования инфраструктуры РЦБ включает все звенья,
которые обеспечивают выявление потребностей в производстве услуг на
фондовом рынке, а также надлежащую организацию движения финансовых
инструментов, включая предпродажное и послепродажное обслуживание.
Из этого определения следует, что организационно-экономический механизм
услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг является составной
частью сложной конструкции механизма функционирования инфраструктуры РЦБ.
Если механизм функционирования субъекта инфраструктуры РЦБ представить
как совокупность, подпадающую под понятие система, то его составные части
можно классифицировать как подсистемы - самостоятельные, но и
взаимосвязанные механизмы.
Функционирование профессиональных участников рынка ценных бумаг как
хозяйствующих субъектов инфраструктуры РЦБ связано с решением задач по
обеспечению жизнедеятельности рынка ценных бумаг, а также по реализации
интересов участников рынка. В системе инфраструктуры РЦБ существуют
признаки разделения труда, однородности предмета в виде ценных бумаг,
общности в методологии биржевых технологий, используемых при совершении
операций на фондовом рынке.
Исходя из этого и принимая во внимание мнения ученых, понятие механизм
функционирования фондовой инфраструктуры можно сформулировать, опираясь на
ее предназначение в структуре рынка ценных бумаг.
Механизм функционирования инфраструктуры рынка ценных бумаг - это
механизм реализации экономических интересов участников рынка субъектами
инфраструктуры, который находит свое выражение в организации процессов
движения финансовых инструментов, экономическом эффекте от деятельности
профессиональных участников на рынке ценных бумаг на основе
взаимосвязанного и согласованного действия.
Таким образом, функционирование инфраструктуры РЦБ складывается из
совокупности функциональных действий ее субъектов, направленных на
подготовку и осуществление операций с ценными бумагами на основе
определенных правил и под контролем государственных органов управления.
Регулирование деятельности субъектов инфраструктуры РЦБ осуществляется
по двум исторически сложившимся направлениям: управление со стороны
государства и со стороны саморегулируемых организаций профессиональных
участников рынка ценных бумаг. Основы государственного регулирования
состоят в формировании надежной правовой базы и в лицензировании субъектов
инфраструктуры РЦБ. Основы саморегулирования состоят в выработке на
основании опыта, накопленного непосредственно профессиональными участниками
рынка, более детальных, чем установленные государственным регулятором, норм
и требований, контролировать их соблюдение, и тем самым приближать
регулятора рынка к его участнику.
Кроме того, в механизме функционирования инфраструктуры РЦБ в цепочке
взаимоотношений задействованы следующие основные субъекты, составляющие
основу данного механизма;
реестродержатели, регистрирующие владельцев ценных бумаг, ведя реестры
акционеров и обеспечивая соблюдение их прав;
брокеры и дилеры, выступающие сторонами сделки или поверенными ее
участников;
организаторы торговли, создающие условия, необходимые для заключения
сделок;
депозитарии, обслуживающие контрагентов сделок и обеспечивающие
перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги, учет ценных бумаг и их
хранение.
Инфраструктура рынка ценных бумаг Республики Казахстан на сегодняшний
день считается сформировавшейся и состоит из следующих обеспечивающих
элементов:
а) регулятивной инфраструктуры, представленной системой
государственного регулирования и саморегулирования, основанной на
прогрессивной нормативно-правовой базе и системе специальных органов,
обеспечивающих регулирование и контроль за соблюдением законодательства,
регулирующего рынок ценных бумаг;
б) институциональной инфраструктуры, представленной финансовыми
институтами:
совершающими гражданско-правовые сделки с ценными бумагами (брокеры-
дилеры);
осуществляющие деятельность по ведению и хранению реестров держателей
ценных бумаг (регистраторы);
обеспечивающие сохранность и учет портфеля ценных бумаг и предназначенных к
сделке денежных средств клиентов (кастодианы);
реализующие отдельные правомочия собственников портфелей ценных бумаг
(управляющие портфелем ценных бумаг);
осуществляющие управление пенсионными активами негосударственных пенсионных
фондов (Компании по управлению пенсионными фондами -КУПА, или организации,
осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами - ООИУПА);
осуществляющие деятельность по производству бланков ценных бумаг (данный
вид деятельности в Казахстане осуществляет только одна организация -
Национальный Банк (через филиал - Банкнотную фабрику);
в) технической инфраструктуры, функциональным назначением которой
является создание единой расчетно-депозитарнои системы, основным
координирующим звеном которой является Центральный депозитарий и система
заключения сделок, функцию которой выполняет Казахстанская фондовая биржа;
г) информационно-образовательной инфраструктуры, призванной
создавать сеть специальных организаций по сбору, обработке, анализу и
распространению финансовой информации, а также по подготовке
квалифицированных специалистов рынка ценных бумаг.
Следует отметить, что в практической деятельности в структуре
инфраструктуры РЦБ наблюдается четкое разделение информационной и кадровой
инфраструктур. Мы считаем, что целесообразнее объединить эти элементы
инфраструктуры в одну - информационно-образовательную, так как учебно-
консультационные центры (УКЦ), входящие в ее состав, призваны не только
готовить квалифицированных специалистов рынка ценных бумаг, но и в целях
дальнейшего развития рынка проводить мероприятия по его популяризации среди
широких слоев населения. Кроме того, УКЦ, по роду своей деятельности, тесно
взаимосвязаны со всеми информационными системами, представленными в
структуре отечественной инфраструктуры РЦБ.
1.2 Рынок ценных бумаг, как составляющий элемент
финансового рынка.
Рынок ценных бумаг с его основными элементами (внебиржевым и биржевым
оборотами) есть механизм, который функционально входит в рынок ссудных
капиталов. Рынок ценных бумаг развивается и движется по своим законам,
определяемым спецификой так называемого фиктивного капитала, однако тесно
увязан с рынком капитала.
В настоящее время практика показывает, что импульсивное замедление или
ускорение операций рынка ценных бумаг существенно сказывается на движении
ссудного капитала, его рыночной структуре и функционировании. Наиболее
болезненной и слабой стороной рынка ценных бумаг является его острая
подверженность не только экономическим, но и политическим потрясениям,
заставляющим его работать на более быстрых оборотах по сравнению с рынком
капитала и прочими рыночными механизмами. Более того, приостановка действия
рынка ценных бумаг в ряде случаев может носить довольно трагические
экономические и политические последствия для страны.
Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения
объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения
вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок. Привлечение
денежных средств осуществляется за счет внутренних и внешних источников.
К внутренним источникам обычно относят амортизационные отчисления и
полученный чистый доход. Внешними источниками являются банковские ссуды и
средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В обществе в целом
преобладают внутренние источники, ибо внешние являются результатом
перераспределения первых (неважно – своей страны или других стран).
Свободные денежные средства могут быть использованы для инвестирования
во многие сферы: в производственную или иную хозяйственную деятельность
(промышленность, строительство, торговля, связь), в недвижимость,
антиквариат, в пенсионные и страховые фонды, в ценные бумаги различных
видов, положены на банковский депозит...
Таким образом, рынок ценных бумаг – это одна из многих сфер приложения
свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за привлечение.
В самом общем виде сбережения представляют собой доход за вычетом
расходов на потребительские товары. Инвестиции равняются общему объему
производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. По
сути, инвестиции и сбережения с разных сторон характеризуют один и тот же
процесс – увеличение физических активов общества.
Конечно, решения о сбережениях и решения об инвестициях принимаются по
разным причинам. Люди делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и
своим детям и чтобы повысить уровень жизни с течением времени.
Предприниматели инвестируют деньги, приобретая капитальные активы (здания,
заводы, оборудование) в целях производства и в расчете на получение прибыли
в будущем. В значительной степени они финансируют приобретение капитальных
активов за счет кредитов от населения или банков, а не за счет своих
собственных сбережений. Перспективы получения прибыли и соответственно
размер частных инвестиций периодически колеблются. Сумма, которую отдельные
лица и компании могут отложить на будущее, зависит от размера их дохода. У
человека с маленьким доходом есть очень маленькие возможности для того,
чтобы делать сбережения, или таких возможностей нет вообще. Чем больше
доход, тем больше та его часть дохода, которую можно откладывать на
будущее. Сумма, которую предприниматели решают инвестировать, зависит в
основном от ожидаемых расходов. Равенство между сбережениями и инвестициями
поддерживается необязательно за счет изменений в процентных ставках, как
могло бы казаться, а за счет изменений в размере национального дохода [7,
с.11-13].
Соответственно, сбережения могут рассматриваться как добавочный
свободный доход, остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом
деле, для этих сбережений и существует финансовая система с тем, чтобы
повлиять на перераспределение имеющихся финансовых ресурсов.
Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается
сведением ее к поверхностным формам аккумуляции, распределения и
перераспределения финансовых потоков. Финансовая система – это определенное
институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в
инвестиции и выбор направлений их последующего использования в
производительном секторе экономики.
Распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые
институты, выполняющие различные посреднические услуги. Для современной
рыночной экономики финансовый рынок является "нервным центром" экономики.
Это чрезвычайно сложная структура с множеством участников - финансовых
посредников, оперирующих с разнообразными финансовыми инструментами и
выполняющих широкий набор функций по обслуживанию и управлению
экономическими процессами.
Существует несколько способов классификации финансовых рынков:
• по принципу возвратности (долговые обязательства и рынок
собственности);
• по характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный);
• по форме организации (организованные и распределенные);
• по сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов).
Уже из приведенных классификаций становится понятно, что рынок ценных
бумаг является важнейшей составной частью финансовых рынков.
Очевидно, что понятие "финансовые рынки" шире, чем понятие "рынки ценных
бумаг". Так, например, к финансовым рынкам относятся и прямые банковские
кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов
через государственные и частные пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов
в страховом бизнесе.
Рынок ценных бумаг в свою очередь является важной составной частью как
денежного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составляют
финансовый рынок.
Цель функционирования рынка ценных бумаг - как и всех финансовых рынков
- состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения
инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми,
кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный
доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие
механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформленных в
виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача должна
иметь юридическую силу.
Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного
поддержания экономического роста только в том случае, если существует
полная свобода передвижения таких инвестиции. Такая свобода называется
ликвидностью. Ликвидность может существовать только при условии наличия
такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным для того,
чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также необходимы
торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцам находить
друг друга относительно легко.
Все это должно основываться на информационных потоках приемлемого
качества, из которых можно будет узнать о наличии инвестиционных продуктов
и о заинтересованных заемщиках и кредиторах.
Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том,
чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность
предоставляемой информации.
В принципе все это нацелено на то, чтобы поддерживать уверенность и
доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью.
Следовательно, эта роль будет выполняться только тогда, когда
обеспечивается раскрытие необходимой информации:
• эмитенты будут раскрывать всю важную информацию о себе и своих
предприятиях, включая предоставление необходимой финансовой
отчетности;
• инвесторы будут предоставлять информацию о своих сделках, элементах
контроля и своей способности выполнять финансовые обязательства;
• посредники будут предоставлять данные о своей квалификации и
финансовых обязательствах, потенциальных конфликтах интересов и
сделках от имени своих клиентов;
• организаторы торговой системы и регулирующие органы будут обеспечивать
соблюдение стандартов дисциплины и надежности,
• справедливое отношение к участникам и контроль за качеством
обеспечения расчетов.
Классифицировать рынок ценных бумаг можно с разных позиций. Существует
внутренний или, так называемый, отечественный (или национальный) рынок, а
также внешний или, так называемый, международный рынок (часто внешний рынок
называется оффшорным или еврорынком).
Некоторые считают важным разделение рынков на международные,
региональные и национальные рынки ценных бумаг, которые различаются в
зависимости от объема, характера операций с ценными бумагами и нормативно-
правового регулирования данными рынками. К примеру, общепризнанные
международные рынки ценных бумаг выполняют крупные операции мирового
значения, и на них происходит достаточно большой объем перераспределения
капиталов. К ним, например, относятся Нью-йоркская, Токийская, Лондонская
биржи [7, с.31].
Развитие сегментов финансового рынка зависит как от экономического
развития страны, так и от соотношения спроса и предложения. До перехода
государства к рыночным отношениям рынок ценных бумаг почти не был развит.
Однако по мере осложнения получения банковских ссуд, рынок ценных бумаг
становится одним из важнейших факторов развития экономики государства,
поскольку достаточно большим резервом в получении дополнительных средств
является выпуск и размещение ценных бумаг (Рисунок 1).
Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала
происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:
• Уровень доходности
• Условия налогообложения рынка
• Уровень риска потери капитала или недополучение ожидаемого дохода
• ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
