Дивидендная политика банков
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
1. Теоретические основы дивидендной политики ... ... ... .. 4
2. Теории формирования дивидендной политики ... ... ... . 7
3. Факторы, определяющие дивидендную политику ... ... . 10
4. Виды дивидендных выплат и их источники ... ... ... ... . 13
5. Дивидендная политика банков в Республике Казахстан ... ... ... 16
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 21
1. Теоретические основы дивидендной политики ... ... ... .. 4
2. Теории формирования дивидендной политики ... ... ... . 7
3. Факторы, определяющие дивидендную политику ... ... . 10
4. Виды дивидендных выплат и их источники ... ... ... ... . 13
5. Дивидендная политика банков в Республике Казахстан ... ... ... 16
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 21
Деятельность акционерного общества невозможна без организации и проведения четкой дивидендной политики. Дивиденды, выплачиваемые владельцам обыкновенных акций, могут иметь решающее значение для принятия инвестиционных решений.
Решения в области дивидендов связаны с выбором, по меньшей мере, одного из двух вариантов: реинвестировать полученный доход в предприятие или осуществить выплату дивидендов держателям акций. Разрешить дилемму бывает непросто. Если осуществить выплату дивидендов, то резко возрастает доход акционеров (инвесторов), но фирма при этом потеряет собственный источник инвестиций. Если же сохранить полученный доход и использовать его в привлекающий проект, то в дальнейшем возможен значительный рост дивидендов.
В процессе своего функционирования каждое предприятие заботится о возрастании и эффективном вложении денежных средств. И если основной целью политики предприятия считается увеличение количества и повышение качества производимых товаров и услуг, а значит, максимизация дохода, то определяющим фактором политики предприятия оказывается максимизации стоимости фирмы на финансовом рынке. Максимально возможный рост стоимости предприятия есть важный критерий и постоянная цель его деятельности.
Решения в области дивидендов связаны с выбором, по меньшей мере, одного из двух вариантов: реинвестировать полученный доход в предприятие или осуществить выплату дивидендов держателям акций. Разрешить дилемму бывает непросто. Если осуществить выплату дивидендов, то резко возрастает доход акционеров (инвесторов), но фирма при этом потеряет собственный источник инвестиций. Если же сохранить полученный доход и использовать его в привлекающий проект, то в дальнейшем возможен значительный рост дивидендов.
В процессе своего функционирования каждое предприятие заботится о возрастании и эффективном вложении денежных средств. И если основной целью политики предприятия считается увеличение количества и повышение качества производимых товаров и услуг, а значит, максимизация дохода, то определяющим фактором политики предприятия оказывается максимизации стоимости фирмы на финансовом рынке. Максимально возможный рост стоимости предприятия есть важный критерий и постоянная цель его деятельности.
1. Закон Республики Казахстан «Об акционерных обществах» от 13 мая 2003 года № 415-II, Справочная система «Юрист», 2004.
2. Стоянова Е. С., «Финансовый менеджмент», М: Перспектива, 5-ое издание, 2000.
3. О. Хе. Держи карман шире // Эксперт–Казахстан, №22 (24), 22 ноября, 2004, С. 14–15.
2. Стоянова Е. С., «Финансовый менеджмент», М: Перспектива, 5-ое издание, 2000.
3. О. Хе. Держи карман шире // Эксперт–Казахстан, №22 (24), 22 ноября, 2004, С. 14–15.
Содержание
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
1. Теоретические основы дивидендной политики ... ... ... .. 4
2. Теории формирования дивидендной политики ... ... ... . 7
3. Факторы, определяющие дивидендную политику ... ... . 10
4. Виды дивидендных выплат и их источники ... ... ... ... . 13
5. Дивидендная политика банков в Республике Казахстан ... ... ... 16
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 21
Введение
Деятельность акционерного общества невозможна без организации и
проведения четкой дивидендной политики. Дивиденды, выплачиваемые владельцам
обыкновенных акций, могут иметь решающее значение для принятия
инвестиционных решений.
Решения в области дивидендов связаны с выбором, по меньшей мере, одного
из двух вариантов: реинвестировать полученный доход в предприятие или
осуществить выплату дивидендов держателям акций. Разрешить дилемму бывает
непросто. Если осуществить выплату дивидендов, то резко возрастает доход
акционеров (инвесторов), но фирма при этом потеряет собственный источник
инвестиций. Если же сохранить полученный доход и использовать его в
привлекающий проект, то в дальнейшем возможен значительный рост дивидендов.
В процессе своего функционирования каждое предприятие заботится о
возрастании и эффективном вложении денежных средств. И если основной целью
политики предприятия считается увеличение количества и повышение качества
производимых товаров и услуг, а значит, максимизация дохода, то
определяющим фактором политики предприятия оказывается максимизации
стоимости фирмы на финансовом рынке. Максимально возможный рост стоимости
предприятия есть важный критерий и постоянная цель его деятельности.
1. Теоретические основы дивидендной политики
Политика выплаты дивидендов, принятая корпорацией, является отражением
множества факторов. Среди них положение с наличностью, перспективы роста,
стабильность доходов, потребности расходования капитала и репутация
надежности.
В целом более старые и зрелые компании обычно проявляют большую щедрость
в платежах наличными, в то время как более молодые компании более склонны
платить небольшие дивиденды наличными, сберегая основную часть своих
доходов и поступления наличных для реинвестиций в расширение бизнеса.
Рынок ведет себя зачастую противоречиво в вопросах ожиданий дивидендов и
того, что они означают относительно рыночных цен.
Многие акционерные общества стран с развитой рыночной экономикой считают
лучшим путем – увеличение дивидендов каждый год. Немало корпораций
стараются избежать резких рывков и падений дивидендов. Например, Форд и
Дженерал моторс продолжали платить дивиденды в 1990 г. несмотря на
большие убытки. Однако в последнее время доверие финансистов к явному
увеличению дивидендов заметно уменьшилось. Доминирующим остается принцип:
До тех пор пока фирма может реинвестировать, она должна реинвестировать.
Такой подход характерен для большинства акционерных обществ в Казахстане.
Определение пропорции между выплачиваемым и реинвестируемым доходом –
кардинальный вопрос дивидендной политики. Для того чтобы акционеры
отказались от получения гораздо большего дохода в будущем, причем
способного компенсировать время и риск, необходимы продуманные
инвестиционные проекты, подкрепляющие ожидания владельцев акций.
Обычно выделяют следующие факторы, определяющие политику компании в
области дивидендов:
– финансовое трение;
– информацию;
– внутренние финансовые результаты;
– кредитное поведение.
Опасно не учитывать в политике дивидендов воздействия так называемого
финансового трения. Под ним понимаются издержки перевода финансовых
средств, такие как комиссионные на продаваемые акции и облигации, издержки
выпуска новых акций и облигаций, время и усилия, требуемые для анализа
информации при принятии решений и т. п. В ряде случаев для акционеров
оказывается более выгодной выплата дивидендов, чем сохранение дохода.
Продажа акционерами ценных бумаг требует времени и усилий, выплаты брокерам
комиссионных. И акционеры с этим согласны. Для части же акционеров с
достаточными источниками доходов финансовое трение, напротив, не страшно.
Они предпочитают сохранение дохода и реинвестирование их в различные
проекты. На самочувствие и состояние акционера оказывает заметное
воздействие и такой вид финансового трения, как издержки по выпуску ценных
бумаг, представляющие собой компенсацию финансовым консультантам,
помогающим в этом выпуске. В данном случае выплата дивидендов, естественно,
задерживается.
Немало сложных вопросов приходится решать при выяснении взаимосвязей
между инвестированием, финансированием и политикой в области дивидендов.
Если фирма одновременно хочет и инвестиций, и высоких дивидендов, то она
должна занимать денежные средства, делать долги. Другого не дано, вложенный
в предприятие тенге не может быть выплачен акционеру, если он не подкреплен
внешним займом. Набор условий, перед которыми стоят финансовые менеджеры,
можно представить в следующем виде:
– падение дивидендов, рост инвестиций, постоянство займов;
– постоянство дивидендов, рост инвестиций, постоянство займов;
– постоянство инвестиций, рост займов и рост дивидендов;
– рост инвестиций, постоянство дивидендов и займов и др.
Даже при удачных инвестициях большая задолженность понижает стоимость
фирмы. Выбор оптимальных соотношений между инвестициями, займами и
дивидендами и составляет основную трудность в проведении дивидендной
политики.
Выбор оптимальных соотношений между инвестициями, займами и дивидендами
и составляет трудность в проведении дивидендной политики.
При разработке модели дивидендной и кредитной политики надо учитывать,
что внутренние возможности инвестирования являются не вспомогательными, а
основными. Прибыльность фирмы, в конечном счете, обеспечивает способность
выплаты большого количества дивидендов, инвестирования новых проектов,
погашения займов, выполнения иных обязательств. Когда доход стабильно
растет, компания в состоянии обеспечить рост дивидендов и вместе с тем
добиться большей кредитоспособности (доверия) со стороны инвесторов. Когда
же доход снижается, предприятию, вряд ли удастся следовать модели
постоянного роста дивидендов и инвестиций. Это аксиома.
Политика в области дивидендов является ключевым фактором в отношениях с
различными типами инвесторов фирмы. Одних инвесторов привлекает стабильные
и высокие выплаты по дивидендам, других – постоянство дивидендов и рост
цены акций, третьих – рост инвестиций и увеличение дохода в будущем. Иначе
говоря, разная политика в области дивидендов по-разному сказывается на
клиентуре фирмы, приводит к изменению ее состава, повороту в дивидендной
политике, меняет поведение инвесторов, вынужденных менять место приложения
своих капиталов. Контроль над ситуацией обеспечивает осторожная, взвешенная
политика в области дивидендов, удерживающая в орбите фирмы как можно больше
надежных клиентов.
Рациональная дивидендная политика строится с учетом следующего:
– оценка стоимости фирмы на финансовом рынке является определяющей, и
все финансовые решения должны оцениваться по их влиянию на стоимость фирмы;
– коммерческая стратегия фирмы формируется и осуществляется через
инвестиции, которые создают стоимость фирмы, а отказ от выгодных инвестиций
ведет к потерям для акционеров;
– способность фирмы заплатить по всем обязательствам увеличивает ее
стоимость;
– частая смена решений акционеров не способствует стабильности
дивидендов;
– дивиденды и инвестирование взаимно дополняют друг друга.
Практика зарубежных фирм убеждает в том, что для реализации долгосрочной
стратегии в области дивидендов необходим достаточный временной горизонт
(примерно 5 лет) Именно с учетом достаточного временного горизонта фирмы
оценивают свои инвестиционные потребности.
Таким образом, дивиденды являются важным, но не единственным фактором
при принятии инвестиционных решений. К компании, выплачивающей скромный, но
регулярно увеличивающийся дивиденд, относятся более благосклонно, чем к
неустойчивому плательщику случайных крупных сумм. Инвестиционное решение
должно опираться либо на рост, либо на дивиденды. Можно получить понемногу
от того и другого в одной компании, но попытка получить в большом
количестве двумя способами одновременно по одной акции нереалистична.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение
двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение
совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть
оптимальная их величина.
Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики.
2. Теории формирования дивидендной политики
“Теория начисления дивидендов по остаточному принципу” (Residual Theory
of Dividends).
Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на
изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в
дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после
того, как проанализированы все возможности для эффективного
реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в
том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые
инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыль целесообразно использовать
для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у
предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме
направляется на выплату дивидендов.
Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены
Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о
существовании так называемого эффекта клиентуры (Clientele Effect),
согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность
дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов.
Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после
финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по
остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до
распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно
равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания
дополнительных источников финансирования. Модильяни и Миллер все же
признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного
капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а
информационным эффектом – информация о дивидендах, в частности об их росте,
провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых
– дивидендная политика не нужна.
Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые
исходные параметры (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по
дополнительному выпуску акций и др.), носящие искусственный характер. А так
же признавали незначительными риски связанные с процессом инвестирования
прибыли.
Теория синицы в руках М. Гордона и Д. Линтнера
Оппоненты вышеописанной теории считают, что дивидендная политика влияет
на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго
подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной
его аргумент выражается крылатой фразой Лучше синица в руке, чем журавль в
небе и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска,
всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и
возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные
выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно
целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие; тем самым их
удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит
к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если
дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и
приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной
оценки акционерного капитала.
Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе
с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного
алгоритма в выработке дивидендной политики не существует – она определяется
многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например
психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою
субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.
Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в
процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и
заключаются в обеспечении:
– максимизации совокупного достояния акционеров;
– достаточного финансирования деятельности предприятия.
Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных
элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты,
видов дивидендных выплат и др.
3. Факторы, определяющие дивидендную политику
Ограничения правового характера.
Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов:
акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В
большинстве стран законом разрешена одна из двух схем – на выплату
дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного
периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и
эмиссионный доход.
В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате
дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено
банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена.
Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а
отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не
облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать
налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение
нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он
равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных
ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения
возможного проедания собственного капитала предприятия.
Ограничения контрактного характера.
Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется
специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить
долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в
контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может
опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент
реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на
выплату дивидендов.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.
Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если
у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты,
конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие
может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и,
кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие
может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине
отсутствия реальных денежных средств. В условиях исключительно высокой
взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. В такой
ситуации альтернативой может выступать:
– дивиденд, уплачиваемый в форме векселя или расписки, т.е.
свидетельство на дивиденды (scrip dividend);
– покупка на вторичном рынке предприятием собственных акций
(repurchasing shares).
Если в первом случае ситуация достаточно ясно, то относительно второго
необходимы следующие пояснения:
Данный способ применяется, если компании на покупку собственных акций
требуется меньше денежных средств, чем в случае выплаты дивидендов
акционерам.
В некоторых странах, рассмотрим на примере Великобритании, данные
действия разрешены с 1981 г., но предварительно согласие на их совершение
компании должны дать акционеры, так же устанавливаются количественные
ограничения на покупку ценных бумаг и их обязательное аннулирование после
приобретения. Такие жесткие меры связаны с тем, что компаниям очень выгодно
покупать собственные акции так как:
– увеличивается рыночная цена акций из-за снижения их общего количества;
– увеличивается EPS (прибыль на акцию);
– увеличить соотношение ЗКСК уменьшением собственного капитала, если
рост рыночных цен не будет опережающим;
– наличие возможности снизить относительное количество акций крупных
акционеров;
Следует отметить, что во многих странах этот способ запрещен вообще.
Ограничения в связи с расширением производства.
Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с
проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения
производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов
нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами,
для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с
относительно невысокими темпами роста для обновления материально-
технической базы. В этих случаях нередко прибегают к ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
1. Теоретические основы дивидендной политики ... ... ... .. 4
2. Теории формирования дивидендной политики ... ... ... . 7
3. Факторы, определяющие дивидендную политику ... ... . 10
4. Виды дивидендных выплат и их источники ... ... ... ... . 13
5. Дивидендная политика банков в Республике Казахстан ... ... ... 16
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 21
Введение
Деятельность акционерного общества невозможна без организации и
проведения четкой дивидендной политики. Дивиденды, выплачиваемые владельцам
обыкновенных акций, могут иметь решающее значение для принятия
инвестиционных решений.
Решения в области дивидендов связаны с выбором, по меньшей мере, одного
из двух вариантов: реинвестировать полученный доход в предприятие или
осуществить выплату дивидендов держателям акций. Разрешить дилемму бывает
непросто. Если осуществить выплату дивидендов, то резко возрастает доход
акционеров (инвесторов), но фирма при этом потеряет собственный источник
инвестиций. Если же сохранить полученный доход и использовать его в
привлекающий проект, то в дальнейшем возможен значительный рост дивидендов.
В процессе своего функционирования каждое предприятие заботится о
возрастании и эффективном вложении денежных средств. И если основной целью
политики предприятия считается увеличение количества и повышение качества
производимых товаров и услуг, а значит, максимизация дохода, то
определяющим фактором политики предприятия оказывается максимизации
стоимости фирмы на финансовом рынке. Максимально возможный рост стоимости
предприятия есть важный критерий и постоянная цель его деятельности.
1. Теоретические основы дивидендной политики
Политика выплаты дивидендов, принятая корпорацией, является отражением
множества факторов. Среди них положение с наличностью, перспективы роста,
стабильность доходов, потребности расходования капитала и репутация
надежности.
В целом более старые и зрелые компании обычно проявляют большую щедрость
в платежах наличными, в то время как более молодые компании более склонны
платить небольшие дивиденды наличными, сберегая основную часть своих
доходов и поступления наличных для реинвестиций в расширение бизнеса.
Рынок ведет себя зачастую противоречиво в вопросах ожиданий дивидендов и
того, что они означают относительно рыночных цен.
Многие акционерные общества стран с развитой рыночной экономикой считают
лучшим путем – увеличение дивидендов каждый год. Немало корпораций
стараются избежать резких рывков и падений дивидендов. Например, Форд и
Дженерал моторс продолжали платить дивиденды в 1990 г. несмотря на
большие убытки. Однако в последнее время доверие финансистов к явному
увеличению дивидендов заметно уменьшилось. Доминирующим остается принцип:
До тех пор пока фирма может реинвестировать, она должна реинвестировать.
Такой подход характерен для большинства акционерных обществ в Казахстане.
Определение пропорции между выплачиваемым и реинвестируемым доходом –
кардинальный вопрос дивидендной политики. Для того чтобы акционеры
отказались от получения гораздо большего дохода в будущем, причем
способного компенсировать время и риск, необходимы продуманные
инвестиционные проекты, подкрепляющие ожидания владельцев акций.
Обычно выделяют следующие факторы, определяющие политику компании в
области дивидендов:
– финансовое трение;
– информацию;
– внутренние финансовые результаты;
– кредитное поведение.
Опасно не учитывать в политике дивидендов воздействия так называемого
финансового трения. Под ним понимаются издержки перевода финансовых
средств, такие как комиссионные на продаваемые акции и облигации, издержки
выпуска новых акций и облигаций, время и усилия, требуемые для анализа
информации при принятии решений и т. п. В ряде случаев для акционеров
оказывается более выгодной выплата дивидендов, чем сохранение дохода.
Продажа акционерами ценных бумаг требует времени и усилий, выплаты брокерам
комиссионных. И акционеры с этим согласны. Для части же акционеров с
достаточными источниками доходов финансовое трение, напротив, не страшно.
Они предпочитают сохранение дохода и реинвестирование их в различные
проекты. На самочувствие и состояние акционера оказывает заметное
воздействие и такой вид финансового трения, как издержки по выпуску ценных
бумаг, представляющие собой компенсацию финансовым консультантам,
помогающим в этом выпуске. В данном случае выплата дивидендов, естественно,
задерживается.
Немало сложных вопросов приходится решать при выяснении взаимосвязей
между инвестированием, финансированием и политикой в области дивидендов.
Если фирма одновременно хочет и инвестиций, и высоких дивидендов, то она
должна занимать денежные средства, делать долги. Другого не дано, вложенный
в предприятие тенге не может быть выплачен акционеру, если он не подкреплен
внешним займом. Набор условий, перед которыми стоят финансовые менеджеры,
можно представить в следующем виде:
– падение дивидендов, рост инвестиций, постоянство займов;
– постоянство дивидендов, рост инвестиций, постоянство займов;
– постоянство инвестиций, рост займов и рост дивидендов;
– рост инвестиций, постоянство дивидендов и займов и др.
Даже при удачных инвестициях большая задолженность понижает стоимость
фирмы. Выбор оптимальных соотношений между инвестициями, займами и
дивидендами и составляет основную трудность в проведении дивидендной
политики.
Выбор оптимальных соотношений между инвестициями, займами и дивидендами
и составляет трудность в проведении дивидендной политики.
При разработке модели дивидендной и кредитной политики надо учитывать,
что внутренние возможности инвестирования являются не вспомогательными, а
основными. Прибыльность фирмы, в конечном счете, обеспечивает способность
выплаты большого количества дивидендов, инвестирования новых проектов,
погашения займов, выполнения иных обязательств. Когда доход стабильно
растет, компания в состоянии обеспечить рост дивидендов и вместе с тем
добиться большей кредитоспособности (доверия) со стороны инвесторов. Когда
же доход снижается, предприятию, вряд ли удастся следовать модели
постоянного роста дивидендов и инвестиций. Это аксиома.
Политика в области дивидендов является ключевым фактором в отношениях с
различными типами инвесторов фирмы. Одних инвесторов привлекает стабильные
и высокие выплаты по дивидендам, других – постоянство дивидендов и рост
цены акций, третьих – рост инвестиций и увеличение дохода в будущем. Иначе
говоря, разная политика в области дивидендов по-разному сказывается на
клиентуре фирмы, приводит к изменению ее состава, повороту в дивидендной
политике, меняет поведение инвесторов, вынужденных менять место приложения
своих капиталов. Контроль над ситуацией обеспечивает осторожная, взвешенная
политика в области дивидендов, удерживающая в орбите фирмы как можно больше
надежных клиентов.
Рациональная дивидендная политика строится с учетом следующего:
– оценка стоимости фирмы на финансовом рынке является определяющей, и
все финансовые решения должны оцениваться по их влиянию на стоимость фирмы;
– коммерческая стратегия фирмы формируется и осуществляется через
инвестиции, которые создают стоимость фирмы, а отказ от выгодных инвестиций
ведет к потерям для акционеров;
– способность фирмы заплатить по всем обязательствам увеличивает ее
стоимость;
– частая смена решений акционеров не способствует стабильности
дивидендов;
– дивиденды и инвестирование взаимно дополняют друг друга.
Практика зарубежных фирм убеждает в том, что для реализации долгосрочной
стратегии в области дивидендов необходим достаточный временной горизонт
(примерно 5 лет) Именно с учетом достаточного временного горизонта фирмы
оценивают свои инвестиционные потребности.
Таким образом, дивиденды являются важным, но не единственным фактором
при принятии инвестиционных решений. К компании, выплачивающей скромный, но
регулярно увеличивающийся дивиденд, относятся более благосклонно, чем к
неустойчивому плательщику случайных крупных сумм. Инвестиционное решение
должно опираться либо на рост, либо на дивиденды. Можно получить понемногу
от того и другого в одной компании, но попытка получить в большом
количестве двумя способами одновременно по одной акции нереалистична.
С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение
двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение
совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть
оптимальная их величина.
Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики.
2. Теории формирования дивидендной политики
“Теория начисления дивидендов по остаточному принципу” (Residual Theory
of Dividends).
Смысл данной теории в том, что величина дивидендов не влияет на
изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в
дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после
того, как проанализированы все возможности для эффективного
реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в
том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые
инвестиционные проекты, т.е. если всю прибыль целесообразно использовать
для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у
предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме
направляется на выплату дивидендов.
Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены
Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о
существовании так называемого эффекта клиентуры (Clientele Effect),
согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность
дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов.
Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после
финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по
остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до
распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно
равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания
дополнительных источников финансирования. Модильяни и Миллер все же
признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного
капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а
информационным эффектом – информация о дивидендах, в частности об их росте,
провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых
– дивидендная политика не нужна.
Недостатком данной теории является то, что ученые задали некоторые
исходные параметры (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по
дополнительному выпуску акций и др.), носящие искусственный характер. А так
же признавали незначительными риски связанные с процессом инвестирования
прибыли.
Теория синицы в руках М. Гордона и Д. Линтнера
Оппоненты вышеописанной теории считают, что дивидендная политика влияет
на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго
подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной
его аргумент выражается крылатой фразой Лучше синица в руке, чем журавль в
небе и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска,
всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и
возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные
выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно
целесообразности и выгодности инвестирования в предприятие; тем самым их
удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит
к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если
дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и
приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной
оценки акционерного капитала.
Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе
с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного
алгоритма в выработке дивидендной политики не существует – она определяется
многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например
психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою
субъективную политику исходя, прежде всего из присущих ему особенностей.
Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в
процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и
заключаются в обеспечении:
– максимизации совокупного достояния акционеров;
– достаточного финансирования деятельности предприятия.
Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных
элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты,
видов дивидендных выплат и др.
3. Факторы, определяющие дивидендную политику
Ограничения правового характера.
Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов:
акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В
большинстве стран законом разрешена одна из двух схем – на выплату
дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного
периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и
эмиссионный доход.
В национальных законодательствах имеются и другие ограничения по выплате
дивидендов. В частности, если предприятие неплатежеспособно или объявлено
банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена.
Поскольку налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а
отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не
облагаются, нередко компании не выплачивают дивиденды с тем, чтобы избежать
налога. В этом случае по усмотрению местных налоговых органов превышение
нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он
равен 250 тыс. дол.) облагается налогом. Причина введения подобных
ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения
возможного проедания собственного капитала предприятия.
Ограничения контрактного характера.
Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется
специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить
долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в
контракте, как правило, оговаривается: предел, ниже которого не может
опускаться величина нераспределённой прибыли; минимальный процент
реинвестируемой прибыли; максимальный процент прибыли, направляемый на
выплату дивидендов.
Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.
Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если
у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты,
конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически предприятие
может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и,
кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие
может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов по причине
отсутствия реальных денежных средств. В условиях исключительно высокой
взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна. В такой
ситуации альтернативой может выступать:
– дивиденд, уплачиваемый в форме векселя или расписки, т.е.
свидетельство на дивиденды (scrip dividend);
– покупка на вторичном рынке предприятием собственных акций
(repurchasing shares).
Если в первом случае ситуация достаточно ясно, то относительно второго
необходимы следующие пояснения:
Данный способ применяется, если компании на покупку собственных акций
требуется меньше денежных средств, чем в случае выплаты дивидендов
акционерам.
В некоторых странах, рассмотрим на примере Великобритании, данные
действия разрешены с 1981 г., но предварительно согласие на их совершение
компании должны дать акционеры, так же устанавливаются количественные
ограничения на покупку ценных бумаг и их обязательное аннулирование после
приобретения. Такие жесткие меры связаны с тем, что компаниям очень выгодно
покупать собственные акции так как:
– увеличивается рыночная цена акций из-за снижения их общего количества;
– увеличивается EPS (прибыль на акцию);
– увеличить соотношение ЗКСК уменьшением собственного капитала, если
рост рыночных цен не будет опережающим;
– наличие возможности снизить относительное количество акций крупных
акционеров;
Следует отметить, что во многих странах этот способ запрещен вообще.
Ограничения в связи с расширением производства.
Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с
проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения
производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов
нужны как предприятиям, наращивающим объемы производства высокими темпами,
для приобретения дополнительных основных средств, так и предприятиям с
относительно невысокими темпами роста для обновления материально-
технической базы. В этих случаях нередко прибегают к ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
