Управление портфелем ценных бумаг в пенсионных фондах Республики Казахстан
стр.
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
ГЛАВА 1 Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг
1.1 Сущность и виды портфелей ценных бумаг ... ... ... ... ... 5
1.2 Способы управления и виды анализа портфелей ценных бумаг ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 10
ГЛАВА 2 Анализ НПФ РК в сфере управления инвестиционными портфелями ценных бумаг
2.1 Управление инвестиционными портфелями НПФ в РК : анализ текущего состояния ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 27
2.2 Деятельность по управлению портфелем ценных бумаг АО НПФ «ГНПФ» ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 47
ГЛАВА 3 Проблемы и перспективы развития пенсионной системы РК ... ... ... ... ... .. 59
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 79
Список использованной литературы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 81
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
ГЛАВА 1 Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг
1.1 Сущность и виды портфелей ценных бумаг ... ... ... ... ... 5
1.2 Способы управления и виды анализа портфелей ценных бумаг ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 10
ГЛАВА 2 Анализ НПФ РК в сфере управления инвестиционными портфелями ценных бумаг
2.1 Управление инвестиционными портфелями НПФ в РК : анализ текущего состояния ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 27
2.2 Деятельность по управлению портфелем ценных бумаг АО НПФ «ГНПФ» ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 47
ГЛАВА 3 Проблемы и перспективы развития пенсионной системы РК ... ... ... ... ... .. 59
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 79
Список использованной литературы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 81
Актуальность темы дипломной работы. Исполнилось ровно семь лет с начала функционирования в нашей стране накопительной пенсионной системы (НПС). За столь исторически короткий срок НПС получила значительное количественное и качественно развитие. За семилетний срок существования пенсионные активы стали чуть ли не самым главным внутренним долгосрочным инвестиционным источником, то есть в отличии от других институциональных инвесторов накопительные пенсионные фонды (НПФ) сегодня имеют самые «длинные» инвестиционные ресурсы и, соответственно, самый мощный инвестиционный потенциал. Первые годы развития НПС охарактеризованы большими показателями доходности и рентабельности за счет экстенсивного роста как финансового рынка в целом, так и пенсионного рынка в частности, а также других факторов (высокие доходности практически по всем финансовым инструментам, отсутствие инструментального дефицита для инвестиционных вложений за счет пенсионных активов, значительная курсовая разница за счет неуклонной девальвации национальной валюты и прочее).
Однако с начала 2003 года НПС вступило в полосу своеобразного застоя, продолжающегося до сих пор. В связи со снижением доходности на финансовом рынке, а также продолжающимся вот уже третий год постоянным укреплением тенге по отношению к доллару реальная доходность стала отрицательной (то есть она уже не может покрывать даже уровень инфляции, не говоря о приросте и приумножении), инвестиционные портфели НПФ подверглись серьезной деформации, где стали преобладать инструменты в тенге, государственные ценные бумаги (тем самым снижая валютную и инструментальную диверсификацию портфелей, повышая соответствующие риски).
Как видно из всего вышесказанного тема дипломной работы является актуальной.
Однако с начала 2003 года НПС вступило в полосу своеобразного застоя, продолжающегося до сих пор. В связи со снижением доходности на финансовом рынке, а также продолжающимся вот уже третий год постоянным укреплением тенге по отношению к доллару реальная доходность стала отрицательной (то есть она уже не может покрывать даже уровень инфляции, не говоря о приросте и приумножении), инвестиционные портфели НПФ подверглись серьезной деформации, где стали преобладать инструменты в тенге, государственные ценные бумаги (тем самым снижая валютную и инструментальную диверсификацию портфелей, повышая соответствующие риски).
Как видно из всего вышесказанного тема дипломной работы является актуальной.
1. Конституция Республики Казахстан - 1995;
2. Гражданский кодекс Республики Казахстан - 1995;
3. Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» - 2003;
4. Закон Республики Казахстан «Об акционерном обществе» - 2003;
5. Закон Республики Казахстан «О государственном регулировании и надзоре финансового рынка и финансовых организаций» - 2003;
6. Закон Республики Казахстан «Об инвестициях» - 2003;
7. Стратегия развития Республики Казахстан до 2030 года
8. Стратегия индустриально – инновационного развития Республики Казахстан 2003 – 2015;
9. Программа развития накопительной пенсионной системы Республики Казахстан на 2005-2007 годы;
10. Данные агентства «Ирбис»;
11. Данные агентства «Reuters»;
12. Университетский учебник «Управление инвестициями» Фрэнк Дж. Фабоцци
2. Гражданский кодекс Республики Казахстан - 1995;
3. Закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» - 2003;
4. Закон Республики Казахстан «Об акционерном обществе» - 2003;
5. Закон Республики Казахстан «О государственном регулировании и надзоре финансового рынка и финансовых организаций» - 2003;
6. Закон Республики Казахстан «Об инвестициях» - 2003;
7. Стратегия развития Республики Казахстан до 2030 года
8. Стратегия индустриально – инновационного развития Республики Казахстан 2003 – 2015;
9. Программа развития накопительной пенсионной системы Республики Казахстан на 2005-2007 годы;
10. Данные агентства «Ирбис»;
11. Данные агентства «Reuters»;
12. Университетский учебник «Управление инвестициями» Фрэнк Дж. Фабоцци
Дисциплина: Финансы
Тип работы: Дипломная работа
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 71 страниц
В избранное:
Тип работы: Дипломная работа
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 71 страниц
В избранное:
ДИПЛОМНАЯ РАБОТА
на тему: УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В ПЕНСИОННЫХ ФОНДАХ РЕСПУБЛИКИ
КАЗАХСТАН
Оглавление
стр.
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
ГЛАВА 1 Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг
1.1 Сущность и виды портфелей ценных бумаг ... ... ... ... ... 5
1.2 Способы управления и виды анализа портфелей ценных 10
бумаг ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
ГЛАВА 2 Анализ НПФ РК в сфере управления инвестиционными
портфелями ценных бумаг
2.1 Управление инвестиционными портфелями НПФ в РК : 27
анализ текущего состояния ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
2.2 Деятельность по управлению портфелем ценных бумаг 47
АО НПФ ГНПФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
ГЛАВА 3 проблемы и перспективы развития пенсионной системы 59
РК ... ... ... ... ... ..
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 79
Список использованной литературы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 81
Введение
Актуальность темы дипломной работы. Исполнилось ровно семь лет с
начала функционирования в нашей стране накопительной пенсионной системы
(НПС). За столь исторически короткий срок НПС получила значительное
количественное и качественно развитие. За семилетний срок существования
пенсионные активы стали чуть ли не самым главным внутренним долгосрочным
инвестиционным источником, то есть в отличии от других институциональных
инвесторов накопительные пенсионные фонды (НПФ) сегодня имеют самые
длинные инвестиционные ресурсы и, соответственно, самый мощный
инвестиционный потенциал. Первые годы развития НПС охарактеризованы
большими показателями доходности и рентабельности за счет экстенсивного
роста как финансового рынка в целом, так и пенсионного рынка в частности, а
также других факторов (высокие доходности практически по всем финансовым
инструментам, отсутствие инструментального дефицита для инвестиционных
вложений за счет пенсионных активов, значительная курсовая разница за счет
неуклонной девальвации национальной валюты и прочее).
Однако с начала 2003 года НПС вступило в полосу своеобразного застоя,
продолжающегося до сих пор. В связи со снижением доходности на финансовом
рынке, а также продолжающимся вот уже третий год постоянным укреплением
тенге по отношению к доллару реальная доходность стала отрицательной (то
есть она уже не может покрывать даже уровень инфляции, не говоря о приросте
и приумножении), инвестиционные портфели НПФ подверглись серьезной
деформации, где стали преобладать инструменты в тенге, государственные
ценные бумаги (тем самым снижая валютную и инструментальную диверсификацию
портфелей, повышая соответствующие риски).
Как видно из всего вышесказанного тема дипломной работы является
актуальной.
Целью данной работы является исследование в области управления
инвестиционными портфелями пенсионных фондов Казахстана и рассмотрения
различных путей решения проблемы снижения доходностей фондов.
Исходя из цели, задачами данной дипломной работы являются:
• Изучение теоретических основ портфеля ценных бумаг и портфельного
инвестирования;
• Осуществление анализа коэффициента реального и номинального дохода,
активов НПФ в Казахстане;
• Изучение основных направлений деятельности ГНПФ РК в сфере управления
инвестиционным портфелем;
• Выявление основных проблем НПФ в РК и возможностей их решения.
Методологической основой данной дипломной работы являются учебно-
методическая, научная, периодическая литература как отечественных. Так и
зарубежных авторов, а также Интернет сайты.
ГЛАВА 1 Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг
1.1 Сущность и виды портфелей ценных бумаг
Исходя из целей, которые ставит перед собой инвестор, формируется
несколько видов портфелей, которые отвечают различным как качественным, так
и количественным характеристикам. Так как рынок ценных бумаг предлагает
достаточно большой выбор всем кто хочет получить здесь доход, то разумно
было попытаться поделить некоторые его инструменты для объединения в
различные группы, чтобы как можно ближе приблизиться к достижению
поставленных целей.
Портфелем можно называть набор инвестиций, которые выбираются в
расчете на достижение одной или нескольких инвестиционных целей,
принадлежащих одному физическому или юридическому лицу, выступающая как
целостный объект управления. Основной целью, однако, при формировании
любого портфеля, является снижение несистематического риска.
Управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным
соотношением рискдоход, которое недостижимо с позиции отдельно взятой
ценной бумаги и возможно только при их комбинации.
Было бы упрощённым понимание портфеля как некой однородной
совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на
ценные бумаги, инвестиционной характеристикой которых является рост
курсовой стоимости.
Портфель роста формируется из ценных бумаг компаний, курсовая
стоимость которых растёт. Цель данного типа портфеля рост капитальной
стоимости портфеля вместе с получением дивидендов или купонных выплат.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала.
В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстро растущих
компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно
рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди
портфелей данной группы. Состоит, в основном, из ценных бумаг крупных,
хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но
устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается
стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение
капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных
свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип
портфеля включаются наряду с надёжными ценными бумагами, приобретаемыми на
длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых
периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала
и умеренная степень риска вложений. Надёжность обеспечивается ценными
бумагами консервативного роста, а доходность ценными бумагами агрессивного
роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью
портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к
высокому риску.
Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение
высокого текущего дохода процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода
составляется в основном из ценных бумаг, характеризующихся умеренным ростом
курсовой стоимости и высокими дивидендами или купонными выплатами.
Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания
получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала
бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора.
Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадёжные
инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого
процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадёжных ценных
бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций
корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне
риска.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля
осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от
падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных
выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля,
приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая доход. Потеря одной
части может компенсироваться возрастанием другой.
Охарактеризуем виды данного портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются
бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного
капитала. В данном случае речь идёт о ценных бумагах инвестиционных фондов
двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые
приносят высокий доход, вторые прирост капитала. Инвестиционные
характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг
в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только
доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и
поэтому в определённой пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей
курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля
могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав
данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также
облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые
инструменты, включённые в данный портфель, вкладывается большая часть
средств.
Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска,
который приемлет инвестор, то необходимо вспомнить их классификацию,
согласно которой они делились на консервативные, умеренно-консервативные,
агрессивные и нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора будет
соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадёжный, но
низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный,
бессистемный.
При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками
могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретают
совокупность ценных бумаг, помещённая в данный портфель. При всём их
многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или
освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.
Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как
известно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную
наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют
решить портфели денежного рынка.
Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей
целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается
преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.
Следует отметить, что одно из “золотых” правил работы с ценными
бумагами гласит: нельзя вкладывать все деньги в ценные бумаги, необходимо
иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных
задач, возникающих неожиданно.
Данные экономического анализа подтверждают, что при определённых
допущениях желаемый размер денежных средств, предназначенный на
непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на
транзакционные нужды зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор,
вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую
устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в
иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной.
Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного
капитала за счёт курсовой разницы.
Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они
формируются из краткосрочных ценных бумаг, т.е. инструментов, обращающихся
на денежном рынке.
Портфель ценных бумаг, освобождённых от налога, содержит, в основном,
государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала
при высокой степени ликвидности. Портфель государственных ценных бумаг
наиболее распространённая разновидность портфеля.
Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта
разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных
ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты
обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене
приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов.
Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы
власти предоставляют налоговые льготы.
Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе
приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных
сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных
иностранных ценных бумаг.
Портфель, состоящий из корпоративных ценных бумаг. Портфель данной
разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями
различных отраслей промышленности.
Однако все эти портфели еще должны быть сформированы, а для этого
должна быть проделана огромная работа по выбору способа управления
выбранного вида портфеля. В него необходимо набрать конкретные финансовые
инструменты, провести анализ будущего портфеля, рассчитать вероятность
получения желаемого уровня доходности и рассмотреть варианты для
реструктуризации портфеля в случае изменения экономического положения
страны или смены целей, которые ставил перед собой инвестор в начале. Все
эти пункты поджробно будут рассмотрены в следующем параграфе.
1.2 Способы управления и виды анализа портфелей ценных бумаг
Как указывалось ранее, при формировании того или иного вида портфеля
также необходимо помнить и о способе его управления, который также
определяется исходя и целей инвестора и степени допустимого для него риска
и оценки эффективности инвестиций. Для инвестора важно соблюдать
последовательность в своих действиях, если он хочет достигнуть
максимального результата. В различных изданиях эта последовательность
разбита на разное количество пунктов, но я остановилась на одной, как
показалось мне, наиболее полной и доступной для новичков.
Рисунок 1 – Процесс управления инвестициями
Примечание: университетский учебник Управление инвестициями Фрэнк Дж.
Фабоцци
Первый этап этого процесса состоит в формулировке инвестиционных целей
и зависит от задач финансового института. Рассмотрим для примера пенсионный
фонд, который должен в будущем оплачивать своим участникам пенсию, то есть
имеет поток обязательств. Инвестиционной целью в этом случае может быть
условие, что будущие поступления, генерируемые инвестиционным портфелем,
будут в достаточной мере обеспечивать выполнение обязательств фонда.
Вторым этапом процесса управления инвестициями является формирование
основных направлений инвестиционной политики для достижения выбранных
целей. Этот этап начинается с принятия решения о размещении активов в
основные классы. Основные классы активов обычно включают акции, облигации,
недвижимость, иностранные ценные бумаги. При формировании инвестиционной
политики необходимо учитывать ограничения, накладываемые клиентами и
регулирующими организациями. Например уровни диверсификации портфелей НПФ,
налогообложение и принципы составления финансовой отчетности. Например для
финансовых институтов, освобожденных от уплаты налогов, нет смысла в
инвестировать средства в активы, которые дают освобождение от уплаты
налогов в обмен на меньшую (по сравнению с рынком в целом) доходность. К
сожалению иногда учет этих требований приводит к тому, что в долгосрочной
перспективе разработанная политика не соответствует экономическим интересам
инвестора. Данный этап как раз и включает в себя выбор вида портфеля.
Первые два этапа уже рассмотрены в данной работе в предыдущем
параграфе, а сейчас перейдем к подробному изучению следующих в порядке, в
котором они идут в рисунке 1.
Третий этап, состоящий в выборе портфельной стратегии, включает в
себя выбор всего из двух видов стратегий: активной стратегии (которая
подразумевает активный способ управления) и пассивной стратегии (которая
подразумевает пассивный способ управления). Но сначала необходимо осознать,
что представляет собой понятие стратегия. Существует определение
выражения стратегическое размещение ресурсов, которое наиболее полно
раскрывает понятие стратегия. Итак, стратегическое размещение ресурсов
- это решение о размещении ресурсов на длительный период времени, когда
инвестор стремиться найти приемлемый набор долгосрочных нормальных активов,
который обеспечивал бы идеальную комбинацию контролируемого риска и
максимально возможной доходности.
Активные портфельные стратегии использую доступную информацию и
методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению
с простой диверсификацией. Наиболее существенным моментом для активных
стратегий является прогнозирование факторов, способных повлиять на
инвестиционные характеристики данного класса активов. Например, активные
стратегии при работе с портфелями обыкновенных акций могут включать
прогнозирование будущих доходов, дивидендов или показателей отношения цены
к доходу. Облигационные стратегии основываются на прогнозировании будущего
уровня процентных ставок, а стратегия работы с иностранными ценными
бумагами – на ожидаемых обменных курсах валют.
Пассивные портфельные стратегии требуют минимума информации о
будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфеля,
обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному
рыночному индексу. Пассивные стратегии основываются на предположении, что
вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных
бумаг. Это предположение носит название гипотеза эффективности рынка.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение
инвестиций между выпусками разной срочности (метод “лестницы”). Используя
метод “лестницы” портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной
срочности с распределением по срокам до окончания периода существования
портфеля.
Кроме этих двух противоположных типов стратегий появляются новые,
сочетающие в себе и активные и пассивные элементы. Например, пассивные
стратегии используются для управления ядром портфеля, а активные
стратегии – для управления оставшейся частью активов, так называемой
игровой частью портфеля.
Каждая из стратегий предполагает соответствующий способ управления,
который в свою очередь тоже может быть направлен в нескольких направлениях.
К примеру, активный способ управления предполагает такие способы как:
– управление структурой портфеля
– управление риском портфеля
– управление ликвидностью портфеля
После того как стратегия выбрана, необходимо определить те активы,
которые будут включены в портфель, а также указать соответствующие
количественные характеристики, то есть какую часть капитала инвестировать в
данный актив. Это четвертый этап процесса управления инвестициями, который
требует оценки отдельных ценных бумаг. В случае активной стратегии задачей
выступает поиск недооцененных активов. Именно на этом этапе управляющий
старается сформировать эффективный портфель. Следует учитывать, что
портфель ценных бумаг это продукт, который продаётся и покупается на
фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об
издержках на его формирование и управление.
При выборе инструментов инвестор оперирует различными способами
анализа, которые являются неотъемлемой частью работы управляющего
портфелем. Однако все они объединяются в два больших раздела, которые тесно
переплетаются в процессе формирования портфеля и даже противоречат друг
другу.
Первым видом анализа рынка и его инструментов можно назвать
фундаментальный анализ. Он включает в себя анализ экономических факторов
системы, которые так или иначе влияют на цену. При фундаментальном подходе
пытаются найти действительную стоимость объекта исходя исключительно из
законов спроса и предложения. Полный фундаментальный анализ проводится на
трёх уровнях. Первоначально в его рамках рассматривается состояние
экономики фондового рынка в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая
ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить
основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию. После изучения
конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг
в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических
условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точки зрения
выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается
состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом
рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств
создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг,
инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение
инвестиционных задач. Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается
состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые
инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том,
какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже
приобретены, необходимо продать.
Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано
на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень
экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных
процессов, финансовое состояние государства. При этом предпринимаются
попытки установить конкретные механизмы воздействия на положение дел в
экономике важнейших политических и социальных событий. Выявление факторов,
детерминирующих хозяйственную ситуацию в целом и непосредственно
отражающихся на фондовом рынке, позволяет определить общие условия, на фоне
которых придется проводить инвестиционную политику и построить прогнозы
относительно перспектив их изменения. Поскольку макроэкономическая
обстановка является предметом пристального внимания со стороны широких
кругов экономистов, при проведении её фундаментального анализа имеется
возможность опираться на достаточно глубокие проработки и выводы, которые
делаются ведущими экспертами в данной области.
Общеэкономическая ситуация отражает состояние в большинстве сфер
хозяйства, однако каждая из этих сфер подчиняется не только общим, но и
своим частным, внутренним закономерностям, и, соответственно, выводы,
сделанные на макроэкономическом уровне, нуждаются по отношению к ним в
конкретизации и корректировке. Даже если анализ обстановки в целом
показывает, что она неблагоприятна для инвестирования, это отнюдь не
означает, что нельзя найти отрасли, куда можно было бы с большой выгодой
помещать деньги.
Обычно развитие отраслей подчиняется определенным закономерностям,
которые выражены определенным образом в динамике отраслевых индексов или
отдельных эмитентов. Начальные этапы их становления, связанные с подъёмом и
быстрым повышением доходности, постепенно сменяются более или менее
продолжительными периодами относительно устойчивого развития. С течением
времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них
просто отмирают. В каждый данный момент при проведении анализа стараются
выявить отрасль, которая находится на подъеме и в рамках установленных
инвестиционных приоритетов дает лучшие по сравнению с остальными
возможности лучшего размещения средств.
После того, как определены наиболее подходящие отрасли для помещения
средств, из всего многообразия входящих в них компаний надо выбрать те, чьи
ценные бумаги позволяют реализовать поставленные инвестиционные цели. Одним
из ключевых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг какой-либо
компании, являются её текущее финансово хозяйственное положение и
перспективы развития. Поэтому фундаментальный анализ на его завершающей
стадии концентрируется, прежде всего, на изучении положения дел у эмитента.
В качестве основных источников информации для этого используются:
– данные годовых и квартальных отчётов о деятельности компании;
– материалы, которые компания публикует о себе;
– сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства
акционерного общества;
– данные, поступающие по каналам электронных информационных систем;
– результаты исследований, выполненных специализированными
организациями и другими участниками фондового рынка.
Как следует из вышеприведённого, этот подход носит долгосрочный
характер, и для правильного определения текущей ценовой динамики не совсем
пригоден.
Вторым, пришедшим на рынок не так давно, стал технический анализ
инструментов и индикаторов рынка. Он включает в себя исследование динамики
рынка, чаще всего посредством графиков, с целью прогнозирования будущего
направления движения цен. Термин “динамика рынка” включает в себя три
основных источника информации: цена, объём и открытый интерес (объём
открытых позиций в случае анализа рынка срочных контрактов).
Существует три основных правила, на которых основан технический анализ:
1. Рынок учитывает всё. Всё то, что каким-либо образом влияет на
рыночную цену, непременно на этой самой цене отразится.
2. Движение цен подчинено тенденциям. Понятие тенденции или тренда
(trend) одно из основополагающих в техническом анализе.
Из данного положения могут сформироваться два пути:
– действующая тенденция, по всей вероятности, будет развиваться
далее, а не обращаться в собственную противоположность;
– действующая тенденция будет развиваться до тех пор, пока не
начнется движение в обратном направлении, т.е. начнется тенденция
обратная существовавшей тенденции.
3. История повторяется. Будущее это всего лишь повторение прошлого.
Либо сформулировать другими словами: ключ к пониманию будущего кроется в
изучении прошлого.
Сопоставление технического и фундаментального анализа позволит нам
сравнить и выявить положительные и отрицательные факторы каждого, а также
понять, где они дополняют друг друга, а где противоречат.
1. Если технический анализ в основном занимается изучением динамики
рынка, то предметом исследований фундаментального анализа являются
экономические силы спроса и предложения, которые вызывают колебания цен.
При фундаментальном подходе анализируются все факторы, которые так или
иначе влияют на цену товара.
2. Оба этих подхода к прогнозированию динамики рынка пытаются решить
одну ту же проблему, а именно: определить, в каком же направлении будут
двигаться цены. Но к этой проблеме они подходят с разных концов. Если
фундаментальный аналитик пытается разобраться в причине движения рынка,
технического аналитика интересует только факт этого движения. Всё, что ему
нужно знать, это то, что такое движение или динамика рынка имеет место, а
что именно её вызвало не так уж важно. Фундаментальный аналитик будет
пытаться выяснить, почему это произошло.
Часто эти два метода анализа вступают в противоречие друг с другом.
Обычно в самом зародыше каких-то важных подвижек поведение рынка не
вписывается в рамки фундаментального анализа и не может быть объяснено на
основе только экономических факторов. Именно в эти моменты, моменты для
общей тенденции наиболее критические, два вида анализа технический и
фундаментальный и расходятся больше всего.
Одним из объяснений этого кажущегося противоречия является следующее:
рыночная цена опережает все известные фундаментальные данные. Другими
словами, рыночная цена служит опережающим индикатором фундаментальных
данных или соображений здравого смысла.
Рассматривая два метода анализа необходимо отметить гибкость и
адаптационные способности технического анализа.
1. Технический анализ можно использовать практически для любого
средства торговли и в любом временном интервале. Нет такой области в
операциях на фондовой и товарной бирже, где бы ни применялись методы
технического анализа.
2. Принципы технического анализа применимы и на фондовом и на
финансовом рынках. Они могут с успехом найти себе применение при операциях
с опционами и спрэдами. Поскольку прогнозирование цен является одним из
факторов, который обязательно учитывается хеджером, использование
технических принципов при хеджировании имеет неоспоримые преимущества.
3. Еще одной сильной стороной технического анализа является
возможность его применения на любом отрезке времени. И совершенно не важно,
играете ли вы на колебаниях в пределах одного дня торгов, когда важен
каждый ценовой тик, или анализируете среднесрочную тенденцию, в любом
случае используются одни и те же принципы. Иногда полагают, что для
долгосрочных прогнозов более подходит фундаментальный анализ, а удел
технических факторов лишь краткосрочный анализ с целью определения моментов
входа и выхода из рынка. В то же время, использование недельных и месячных
графиков, охватывающих динамику рынка за несколько лет, для долгосрочного
прогнозирования оказывается достаточно плодотворным.
Переходя к обсуждению вопроса о количественном составе портфеля
рассмотрим его как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки
зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа
простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу не
клади все яйца в одну корзину ничуть не хуже, чем диверсификация по
отраслям, предприятиям и тому подобное. Кроме того, увеличение различных
активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более
не даёт значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное
сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных
ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е.
возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя
диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:
– невозможность качественного портфельного управления;
– покупка недостаточно надёжных, доходных, ликвидных ценных
бумаг;
– рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на
предварительный анализ и т.д.);
– высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных
бумаг и т.д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут
желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать
более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.
Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение
совокупности различных методов и технологических возможностей, которые
позволяют:
1) сохранить первоначальные инвестированные средства;
2) достигнуть максимального уровня дохода;
3) обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Иначе говоря, процесс управления нацелен на сохранение основного
инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали
интересам его держателя. То есть нужно построить эффективный портфель.
Эффективный портфель представляет собой портфель, имеющий либо
наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший
риск при заданной ожидаемой доходности. Происходит изменение структуры
портфеля, обеспечивающее выбор наилучшего варианта соотношения риск-
доходность. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на
основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных
частях портфеля. Ценность эффективного портфеля заключается в том, что
ожидаемая доходность может быть получена при меньшем уровне риска, чем у
исходного портфеля. Однако с течением времени поведение активов меняется, в
результате чего текущий портфель может уже не быть эффективным по
показателям риск и доходность. Продав часть имеющихся ценных бумаг, и
приобретя другие, инвестор может сформировать новый портфель, оптимальный
на данный момент времени. Однако при покупке новых ценных бумаг перед
инвестором встаёт вопрос о наиболее оптимальном соотношении приобретаемых
финансовых активов. Для реструктуризации портфеля необходимо провести
анализ предыдущего и выявление необходимых показателей для обоснования
изменения структуры портфеля.
Данную работу включает в себя последний пятый этап процесса управления
инвестициями. Оценка эффективности инвестиций включает в себя вычисление
реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного результата с
выбранным базисным показателем. Базисным показателем в данном случае служит
некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора
ценных бумаг. Тот факт, что портфель демонстрирует лучшие характеристики,
чем эталонный портфель, еще не означает, что он удовлетворяет требованиям
клиента. Для примера рассмотрим показатели доходности портфелей НПФ РК за
2004 год. Средний показатель реальной доходности составил -2,94, тогда как
были фонды, которые показали даже не минус, а плюс, но незначительный,
который никак не покрывает уровень инфляции в республики за то же год.
Таким образом, у вкладчиков могут возникнуть претензии, что их деньги
теряют все–таки стоимость, несмотря на обещания НПФ сохранить и даже
преумножить их пенсионные отчисления.
Таким образом, что же включает в себя оценка эффективности управления
инвестициями? В первую очередь наиболее простым способом можно измерить
насколько выросла стоимость инвестиций за расчетный период (чаще всего
год). Существует простая формула вычисления доходности портфеля инвестиций:
, где
HPY-доходность за время владения за отчетный период;
d - количество дней от начала до конца отчетного периода;
С1-стоимость портфеля на конец отчетного периода;
C0-стоимость портфеля на начало отчетного периода.
По этой же формуле можно вычислять и доходности отдельных
инструментов: акций, облигаций, депозитов и прочих ценных бумаг портфеля.
Это бывает необходимо для того, чтобы посчитать, какая из составляющих за
отчетный период принесла наибольший доход и показала наибольшую доходность.
Показатель доходности очень важен фактор оценки эффективности управления
инвестиций, так как основываться только на суммах дохода нельзя. Доход
может быть в суммарном выражении наибольшим, а в процентном наименьшим. Так
как он не отражает уровня эффективности инвестирования начальной суммы, что
делает доходность. Доходность показывает насколько эффективны были вложения
денег и сколько в процентном содержании они принесли дохода. Покажем на
примере расчета доходности по акциям и облигациям. Инвестор имел на начало
отчетного периода 135 000 долларов. 100 000 он решил инвестировать в
облигации с годовым купонным вознаграждением 7%, чтобы защитить себя от
инфляции. Таким образом, за год облигация принесет 7 000 долларов (при
условии, что покупка облигаций была произведена по номинальной стоимости и
к концу года цена осталась неизменной, что вполне отвечает
действительности, и даже улучшает ее, так как обычно цены на облигации в
первые годы обращения на рынке снижаются). А на остаток он купил акции
General Electric по цене 35 долларов за акцию (то есть 1 000 штук акций).
За год цена акции выросла на 3 доллара, и доход составил 3 000 (дивиденды
для упрощения не выплачивались в этом году). Как видно в денежном выражении
доход от облигаций выше, но доходность ограничена уровнем 7%, а доходность
от владения акциями за год составила 8,57%, несмотря на меньшую сумму
дохода. Данные расчеты легко позволяют увидеть, что если бы вся сумма была
инвестирована в акции, то инвестор получил бы и больше дохода
соответственно. Однако стоит помнить о том, что цена на акцию могла
снизиться на те же 3 доллара, и тогда бы доходность портфеля была бы ниже
ставки инфляции. Облигации же в свою очередь гарантировали получение
фиксированной купонной выплаты и снижали риск обесценивания стоимости его
изначального капитала. Таким образом, мы подошли к оценке эффективности
управления инвестиций учитывающей риск.
Риском можно назвать вероятность отклонения от ожидаемого результата.
Существует общепринятое понятие: чем больше риск, тем больше возможный
уровень доходности от портфеля ценных бумаг. Как указывалось ранее, под
доходностью мы понимаем относительное изменение стоимости инвестиций за
период владения. Однако из примера мы поняли, что низкая доходность одной
составляющей портфеля негативно сказывается на оьщей доходности всего
портфеля, но каким образом? Приведем формулу расчета доходности всего
портфеля с учетом доходностей каждого его инструмента:
где
- доходность портфеля;
- доходность j-го инструмента;
- удельный вес j-го инструмента.
Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается по такой же формуле,
только вместо удельного веса будет рассматриваться вероятность (риск)
ожидаемой доходности j-го инструмента. В примере, который был приведен
выше, видно, что влияние изменения цены на акцию было ограниченным, так как
он составлял меньшую долю стоимости всего портфеля.
Перейдем непосредственно к показателям риска портфеля и его
инструментов. В зависимости от ракурса рассмотрения и расчета риска
портфеля риски делятся на:
– кредитный риск - кредитные рейтинги, рассчитываемые как
средневзвешенные от рейтингов составляющих портфеля;
– ценовой, валютный риск - стандартное отклонение, модифицированная
дюрация, где стандартное отклонение - это показатель вариации
значений доходности ценной бумаги вокруг ее среднего значения, а
модифицированная дюрация используется для аппроксимации изменения
цены: приблизительное изменение цены облигации равно произведению
значения модифицированной дюрации, взятой со знаком минус, и
изменения уровня процентных ставок;
– риск ликвидности - капитализация, спрэд цены покупкипродажи.
Также в зависимости от способа устранения риски делятся на:
– Систематический риск или рыночный риск - это часть общего риска,
которая связана с риском рыночного портфеля и не может быть
устранена с помощью диверсификации - неожиданные изменения
макроэкономических показателей, изменение политической ситуации,
психологический настрой участников рынка, и др.
– Несистематический риск (собственный риск) - это часть общего риска,
которая не связана с риском рыночного портфеля и может быть снижена
с помощью диверсификации - зависит от состояния дел в данной
компании, вероятность смены руководства.
Существует несколько способов измерения риска, но все они в целом не дают
гарантии правильности расчетов на все 100%.
1. Дисперсия ожидаемой доходности (σ2) (Variation);
2. Среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности (σ) (Standard
deviation);
3. Коэффициент бета β.
- Стандартное (среднеквадратическое) отклонение - статистическая мера
разброса показателей вероятностного распределения возможных доходов.
где
ri - возможный доход от инвестиции i;
- ожидаемая (или средняя) норма дохода;
pi - статистическая вероятность.
- Дисперсия ожидаемой доходности = σ2.
- Коэффициент бета (САРМ - Вильям Шарп) - показывает уровень изменчивости
ЦБ относительно рынка, т.е. характеризует рыночный риск, устанавливает
взаимосвязь между ожидаемой стоимостью акции (или требуемым доходом) и β
в результате линейной регресии. Бета портфеля - это средневзвешенная
средняя, которая в хорошо диверсифицированном портфеле = 1.
где
rj - ожидаемый или требуемый доход на ценную бумагу;
rf- безрисковая ставка;
rm- ожидаемый доход от рыночного портфеля.
"Бета" (β)- показатель рыночного риска актива, представляет собой
коэффициент наклона прямой. Е - средняя "остаточная" доходность,
характеризует, в среднем, отклонение доходности актива от "справедливой"
доходности, представленной центральной линией. Чтобы построить графическую
интерпретацию модели, нужно нанести на плоскость точки, горизонтальные
координаты которых представляют доходности рыночного портфеля, а
вертикальные - соответствующие доходности актива. В качестве рыночного
портфеля берут один из распространённых фондовых индексов, например,
S&P500. Если внимательно посмотреть на образовавшееся облако точек, можно
заметить, что оно вытянуто вдоль некоторой прямой - характеристической
прямой ценной бумаги. Основное утверждение модели - курсовая доходность
выбранного актива (или портфеля) прямо пропорциональна курсовой доходности
рыночного портфеля. Двумя важными параметрами, характеризующими конкретный
актив, являются:
– показатель "бета", характеризующий угол наклона прямой;
– показатель Е, характеризующий степень концентрации облака вдоль
прямой. "Бета" является показателем чувствительности актива к
изменению цены рыночного портфеля. Если, например, "бета" равно 1.5,
это значит, что при изменении рыночного портфеля на +1% цена актива
изменится на +1.5 %. Более чувствительным к рынку активам
соответствуют большие значения "бета". Этот показатель отвечает за
систематический (или рыночный) риск актива, который нельзя
диверсифицировать. Показатель Е соответствует "остаточной"
доходности, зависящей от специфики конкретного актива. Ему
соответствует несистематический риск, который можно уменьшить путём
составления портфеля активов.
Таким образом, можно подвести итог рассмотрения процесса управления
инвестициями в разрезе пяти этапов. Как видно данный процесс является
непрерывным и постоянно возобновляющимся, однако повторение этапов не
говорит о необходимости повторения проведения аналогичных расчетов и
анализа. Выбирая тот или иной способ управления тем или иным портфелем,
инвестор каждый раз открывает для себя новые необходимые для анализа и
обработки данные, которые нуждаются в их детальном обосновании или
опровержении. На примере НПС в РК можно сказать, что этот процесс работает
достаточно хорошо, что еще раз подталкивает развитые страны мира признавать
нас государством с рыночной экономикой.
Таким образом, подводя итоги данной главы можно охарактеризовать, что
теория управления портфелем инвестиций в пенсионных фондах РК достаточно
хорошо осваивается и применяется. Так как данная работа велась и ранее еще
до существования пенсионной системы, то РК вошла в этот рынок достаточно
подготовленная как в плане профессионального состава специалистов, так и в
плане правильно поставленных целей. Всё вышеописанное проводилось в любом
банке: расчет рисков, умелая диверсификация портфелей, качественно
проводимый анализ данных, постоянное совершенствование специалистов,
техники и самой системы управления.
ГЛАВА 2 Анализ НПФ РК в сфере управления инвестиционными портфелями
ценных бумаг
2.1 Управление инвестиционными портфелями НПФ в РК
После изучения теоретических основ портфеля ценных бумаг, его видов,
а также сущности анализа портфелей ценных бумаг, необходимо осуществить
анализ текущего состояния НПФ в Казахстане.
Безусловно, гораздо более эффективное положительное влияние на
развитие пенсионного рынка имел бы вывод на фондовый рынок акций
национальных компаний и крупных производственных предприятий национального
масштаба, так называемых голубых фишек. Но в более глобальном масштабе
инвестиционная проблема состоит в том, что рынок акций не может найти
должного развития в соответствии с ростом пенсионного рынка. Несмотря на
то, что в Казахстане по состоянию на конец 2006 года зарегистрировано более
2,8 тысячи акционерных обществ, на организованный рынок (КФБ) допущены
только 76 акционерных обществ, что составляет менее 3% от общего количества
акционерных обществ. Отсутствие фондового рынка в широком смысле этого
понятия объясняется очень просто – отсутствием этих самих акций на этом
рынке. Многие специалисты в качестве основных причин стагнации рынка акций
обычно называют законодательные ограничения в рамках определенных
организационно-правовых форм акционерных обществ, недостаток опыта работы у
АО с ценными бумагами, дорогостоящий международный аудит,
нетранспарентность финансово-хозяйственной деятельности эмитентов акций и
так далее. Но самое главная проблема, препятствующая развитию рынка акций,
кроется в структуре собственности, а точнее – в концентрации основной массы
акций в руках стратегических инвесторов в лице крупных акционеров. По
состоянию на 1 января 2007 года фактически на рынке функционировало 15 НПФ,
в том числе 1 государственный, 1 корпоративный и 13 открытых
негосударственных пенсионных фондов. По сравнению с началом 2006 года
количество НПФ сократилось на 1. Это НПФ Филипп Моррис Казахстан, который
в декабре 2006 года уже фактически присоединился к ABN AMRO-КаспийМунайГаз
НПФ.
Таблица 1 – Структура и динамика чистых пенсионных активов НПФ в 2004 году
№ НПФ на 01.01.06 на 01.01.07 приростубыток
По официальным данным, количество вкладчиков получатели НПС по
обязательным пенсионным взносам по состоянию на 1 января 2007 года
составило 6 974 437 человек. За 2006 год количество вкладчиков,
перечисляющих обязательные пенсионные взносы, увеличилось на 810 121
человек (прирост +13,1%). По добровольным пенсионным взносам количество
вкладчиков (получателей), увеличившись за 2006 год на 2 793 человека,
достигло на 1 января 2007 года 30 157. На их индивидуальных пенсионных
счетах числиться всего 0,4 млрд. тенге пенсионных накоплений.
По добровольным профессиональным пенсионным взносам количество
вкладчиков на 1 января 2007 года составило 2 764 человека. ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
на тему: УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В ПЕНСИОННЫХ ФОНДАХ РЕСПУБЛИКИ
КАЗАХСТАН
Оглавление
стр.
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3
ГЛАВА 1 Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг
1.1 Сущность и виды портфелей ценных бумаг ... ... ... ... ... 5
1.2 Способы управления и виды анализа портфелей ценных 10
бумаг ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
ГЛАВА 2 Анализ НПФ РК в сфере управления инвестиционными
портфелями ценных бумаг
2.1 Управление инвестиционными портфелями НПФ в РК : 27
анализ текущего состояния ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
2.2 Деятельность по управлению портфелем ценных бумаг 47
АО НПФ ГНПФ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
ГЛАВА 3 проблемы и перспективы развития пенсионной системы 59
РК ... ... ... ... ... ..
Заключение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 79
Список использованной литературы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 81
Введение
Актуальность темы дипломной работы. Исполнилось ровно семь лет с
начала функционирования в нашей стране накопительной пенсионной системы
(НПС). За столь исторически короткий срок НПС получила значительное
количественное и качественно развитие. За семилетний срок существования
пенсионные активы стали чуть ли не самым главным внутренним долгосрочным
инвестиционным источником, то есть в отличии от других институциональных
инвесторов накопительные пенсионные фонды (НПФ) сегодня имеют самые
длинные инвестиционные ресурсы и, соответственно, самый мощный
инвестиционный потенциал. Первые годы развития НПС охарактеризованы
большими показателями доходности и рентабельности за счет экстенсивного
роста как финансового рынка в целом, так и пенсионного рынка в частности, а
также других факторов (высокие доходности практически по всем финансовым
инструментам, отсутствие инструментального дефицита для инвестиционных
вложений за счет пенсионных активов, значительная курсовая разница за счет
неуклонной девальвации национальной валюты и прочее).
Однако с начала 2003 года НПС вступило в полосу своеобразного застоя,
продолжающегося до сих пор. В связи со снижением доходности на финансовом
рынке, а также продолжающимся вот уже третий год постоянным укреплением
тенге по отношению к доллару реальная доходность стала отрицательной (то
есть она уже не может покрывать даже уровень инфляции, не говоря о приросте
и приумножении), инвестиционные портфели НПФ подверглись серьезной
деформации, где стали преобладать инструменты в тенге, государственные
ценные бумаги (тем самым снижая валютную и инструментальную диверсификацию
портфелей, повышая соответствующие риски).
Как видно из всего вышесказанного тема дипломной работы является
актуальной.
Целью данной работы является исследование в области управления
инвестиционными портфелями пенсионных фондов Казахстана и рассмотрения
различных путей решения проблемы снижения доходностей фондов.
Исходя из цели, задачами данной дипломной работы являются:
• Изучение теоретических основ портфеля ценных бумаг и портфельного
инвестирования;
• Осуществление анализа коэффициента реального и номинального дохода,
активов НПФ в Казахстане;
• Изучение основных направлений деятельности ГНПФ РК в сфере управления
инвестиционным портфелем;
• Выявление основных проблем НПФ в РК и возможностей их решения.
Методологической основой данной дипломной работы являются учебно-
методическая, научная, периодическая литература как отечественных. Так и
зарубежных авторов, а также Интернет сайты.
ГЛАВА 1 Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг
1.1 Сущность и виды портфелей ценных бумаг
Исходя из целей, которые ставит перед собой инвестор, формируется
несколько видов портфелей, которые отвечают различным как качественным, так
и количественным характеристикам. Так как рынок ценных бумаг предлагает
достаточно большой выбор всем кто хочет получить здесь доход, то разумно
было попытаться поделить некоторые его инструменты для объединения в
различные группы, чтобы как можно ближе приблизиться к достижению
поставленных целей.
Портфелем можно называть набор инвестиций, которые выбираются в
расчете на достижение одной или нескольких инвестиционных целей,
принадлежащих одному физическому или юридическому лицу, выступающая как
целостный объект управления. Основной целью, однако, при формировании
любого портфеля, является снижение несистематического риска.
Управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным
соотношением рискдоход, которое недостижимо с позиции отдельно взятой
ценной бумаги и возможно только при их комбинации.
Было бы упрощённым понимание портфеля как некой однородной
совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на
ценные бумаги, инвестиционной характеристикой которых является рост
курсовой стоимости.
Портфель роста формируется из ценных бумаг компаний, курсовая
стоимость которых растёт. Цель данного типа портфеля рост капитальной
стоимости портфеля вместе с получением дивидендов или купонных выплат.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала.
В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстро растущих
компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно
рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди
портфелей данной группы. Состоит, в основном, из ценных бумаг крупных,
хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но
устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается
стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение
капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных
свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип
портфеля включаются наряду с надёжными ценными бумагами, приобретаемыми на
длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых
периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала
и умеренная степень риска вложений. Надёжность обеспечивается ценными
бумагами консервативного роста, а доходность ценными бумагами агрессивного
роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью
портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к
высокому риску.
Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение
высокого текущего дохода процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода
составляется в основном из ценных бумаг, характеризующихся умеренным ростом
курсовой стоимости и высокими дивидендами или купонными выплатами.
Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания
получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала
бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора.
Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадёжные
инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого
процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадёжных ценных
бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций
корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне
риска.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля
осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от
падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных
выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля,
приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая доход. Потеря одной
части может компенсироваться возрастанием другой.
Охарактеризуем виды данного портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются
бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного
капитала. В данном случае речь идёт о ценных бумагах инвестиционных фондов
двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые
приносят высокий доход, вторые прирост капитала. Инвестиционные
характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг
в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только
доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и
поэтому в определённой пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей
курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля
могут включаться и высокорискованные ценные бумаги. Как правило, в состав
данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также
облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые
инструменты, включённые в данный портфель, вкладывается большая часть
средств.
Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска,
который приемлет инвестор, то необходимо вспомнить их классификацию,
согласно которой они делились на консервативные, умеренно-консервативные,
агрессивные и нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора будет
соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадёжный, но
низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный,
бессистемный.
При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками
могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретают
совокупность ценных бумаг, помещённая в данный портфель. При всём их
многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или
освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.
Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как
известно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную
наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют
решить портфели денежного рынка.
Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей
целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается
преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.
Следует отметить, что одно из “золотых” правил работы с ценными
бумагами гласит: нельзя вкладывать все деньги в ценные бумаги, необходимо
иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных
задач, возникающих неожиданно.
Данные экономического анализа подтверждают, что при определённых
допущениях желаемый размер денежных средств, предназначенный на
непредвиденные цели, так же, как и желаемый размер денежных средств на
транзакционные нужды зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор,
вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую
устойчивость портфеля. Денежная наличность может быть конвертируема в
иностранную валюту, если курс национальной валюты ниже, чем иностранной.
Таким образом, помимо сохранения средств достигается увеличение вложенного
капитала за счёт курсовой разницы.
Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они
формируются из краткосрочных ценных бумаг, т.е. инструментов, обращающихся
на денежном рынке.
Портфель ценных бумаг, освобождённых от налога, содержит, в основном,
государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала
при высокой степени ликвидности. Портфель государственных ценных бумаг
наиболее распространённая разновидность портфеля.
Портфель, состоящий из ценных бумаг государственных структур. Эта
разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных
ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты
обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене
приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов.
Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы
власти предоставляют налоговые льготы.
Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе
приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных
сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных
иностранных ценных бумаг.
Портфель, состоящий из корпоративных ценных бумаг. Портфель данной
разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями
различных отраслей промышленности.
Однако все эти портфели еще должны быть сформированы, а для этого
должна быть проделана огромная работа по выбору способа управления
выбранного вида портфеля. В него необходимо набрать конкретные финансовые
инструменты, провести анализ будущего портфеля, рассчитать вероятность
получения желаемого уровня доходности и рассмотреть варианты для
реструктуризации портфеля в случае изменения экономического положения
страны или смены целей, которые ставил перед собой инвестор в начале. Все
эти пункты поджробно будут рассмотрены в следующем параграфе.
1.2 Способы управления и виды анализа портфелей ценных бумаг
Как указывалось ранее, при формировании того или иного вида портфеля
также необходимо помнить и о способе его управления, который также
определяется исходя и целей инвестора и степени допустимого для него риска
и оценки эффективности инвестиций. Для инвестора важно соблюдать
последовательность в своих действиях, если он хочет достигнуть
максимального результата. В различных изданиях эта последовательность
разбита на разное количество пунктов, но я остановилась на одной, как
показалось мне, наиболее полной и доступной для новичков.
Рисунок 1 – Процесс управления инвестициями
Примечание: университетский учебник Управление инвестициями Фрэнк Дж.
Фабоцци
Первый этап этого процесса состоит в формулировке инвестиционных целей
и зависит от задач финансового института. Рассмотрим для примера пенсионный
фонд, который должен в будущем оплачивать своим участникам пенсию, то есть
имеет поток обязательств. Инвестиционной целью в этом случае может быть
условие, что будущие поступления, генерируемые инвестиционным портфелем,
будут в достаточной мере обеспечивать выполнение обязательств фонда.
Вторым этапом процесса управления инвестициями является формирование
основных направлений инвестиционной политики для достижения выбранных
целей. Этот этап начинается с принятия решения о размещении активов в
основные классы. Основные классы активов обычно включают акции, облигации,
недвижимость, иностранные ценные бумаги. При формировании инвестиционной
политики необходимо учитывать ограничения, накладываемые клиентами и
регулирующими организациями. Например уровни диверсификации портфелей НПФ,
налогообложение и принципы составления финансовой отчетности. Например для
финансовых институтов, освобожденных от уплаты налогов, нет смысла в
инвестировать средства в активы, которые дают освобождение от уплаты
налогов в обмен на меньшую (по сравнению с рынком в целом) доходность. К
сожалению иногда учет этих требований приводит к тому, что в долгосрочной
перспективе разработанная политика не соответствует экономическим интересам
инвестора. Данный этап как раз и включает в себя выбор вида портфеля.
Первые два этапа уже рассмотрены в данной работе в предыдущем
параграфе, а сейчас перейдем к подробному изучению следующих в порядке, в
котором они идут в рисунке 1.
Третий этап, состоящий в выборе портфельной стратегии, включает в
себя выбор всего из двух видов стратегий: активной стратегии (которая
подразумевает активный способ управления) и пассивной стратегии (которая
подразумевает пассивный способ управления). Но сначала необходимо осознать,
что представляет собой понятие стратегия. Существует определение
выражения стратегическое размещение ресурсов, которое наиболее полно
раскрывает понятие стратегия. Итак, стратегическое размещение ресурсов
- это решение о размещении ресурсов на длительный период времени, когда
инвестор стремиться найти приемлемый набор долгосрочных нормальных активов,
который обеспечивал бы идеальную комбинацию контролируемого риска и
максимально возможной доходности.
Активные портфельные стратегии использую доступную информацию и
методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению
с простой диверсификацией. Наиболее существенным моментом для активных
стратегий является прогнозирование факторов, способных повлиять на
инвестиционные характеристики данного класса активов. Например, активные
стратегии при работе с портфелями обыкновенных акций могут включать
прогнозирование будущих доходов, дивидендов или показателей отношения цены
к доходу. Облигационные стратегии основываются на прогнозировании будущего
уровня процентных ставок, а стратегия работы с иностранными ценными
бумагами – на ожидаемых обменных курсах валют.
Пассивные портфельные стратегии требуют минимума информации о
будущем. В основе таких стратегий лежит диверсификация портфеля,
обеспечивающая максимальное соответствие его доходности выбранному
рыночному индексу. Пассивные стратегии основываются на предположении, что
вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных
бумаг. Это предположение носит название гипотеза эффективности рынка.
Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение
инвестиций между выпусками разной срочности (метод “лестницы”). Используя
метод “лестницы” портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной
срочности с распределением по срокам до окончания периода существования
портфеля.
Кроме этих двух противоположных типов стратегий появляются новые,
сочетающие в себе и активные и пассивные элементы. Например, пассивные
стратегии используются для управления ядром портфеля, а активные
стратегии – для управления оставшейся частью активов, так называемой
игровой частью портфеля.
Каждая из стратегий предполагает соответствующий способ управления,
который в свою очередь тоже может быть направлен в нескольких направлениях.
К примеру, активный способ управления предполагает такие способы как:
– управление структурой портфеля
– управление риском портфеля
– управление ликвидностью портфеля
После того как стратегия выбрана, необходимо определить те активы,
которые будут включены в портфель, а также указать соответствующие
количественные характеристики, то есть какую часть капитала инвестировать в
данный актив. Это четвертый этап процесса управления инвестициями, который
требует оценки отдельных ценных бумаг. В случае активной стратегии задачей
выступает поиск недооцененных активов. Именно на этом этапе управляющий
старается сформировать эффективный портфель. Следует учитывать, что
портфель ценных бумаг это продукт, который продаётся и покупается на
фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об
издержках на его формирование и управление.
При выборе инструментов инвестор оперирует различными способами
анализа, которые являются неотъемлемой частью работы управляющего
портфелем. Однако все они объединяются в два больших раздела, которые тесно
переплетаются в процессе формирования портфеля и даже противоречат друг
другу.
Первым видом анализа рынка и его инструментов можно назвать
фундаментальный анализ. Он включает в себя анализ экономических факторов
системы, которые так или иначе влияют на цену. При фундаментальном подходе
пытаются найти действительную стоимость объекта исходя исключительно из
законов спроса и предложения. Полный фундаментальный анализ проводится на
трёх уровнях. Первоначально в его рамках рассматривается состояние
экономики фондового рынка в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая
ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить
основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию. После изучения
конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг
в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических
условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точки зрения
выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается
состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом
рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств
создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг,
инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение
инвестиционных задач. Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается
состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые
инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том,
какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже
приобретены, необходимо продать.
Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано
на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень
экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных
процессов, финансовое состояние государства. При этом предпринимаются
попытки установить конкретные механизмы воздействия на положение дел в
экономике важнейших политических и социальных событий. Выявление факторов,
детерминирующих хозяйственную ситуацию в целом и непосредственно
отражающихся на фондовом рынке, позволяет определить общие условия, на фоне
которых придется проводить инвестиционную политику и построить прогнозы
относительно перспектив их изменения. Поскольку макроэкономическая
обстановка является предметом пристального внимания со стороны широких
кругов экономистов, при проведении её фундаментального анализа имеется
возможность опираться на достаточно глубокие проработки и выводы, которые
делаются ведущими экспертами в данной области.
Общеэкономическая ситуация отражает состояние в большинстве сфер
хозяйства, однако каждая из этих сфер подчиняется не только общим, но и
своим частным, внутренним закономерностям, и, соответственно, выводы,
сделанные на макроэкономическом уровне, нуждаются по отношению к ним в
конкретизации и корректировке. Даже если анализ обстановки в целом
показывает, что она неблагоприятна для инвестирования, это отнюдь не
означает, что нельзя найти отрасли, куда можно было бы с большой выгодой
помещать деньги.
Обычно развитие отраслей подчиняется определенным закономерностям,
которые выражены определенным образом в динамике отраслевых индексов или
отдельных эмитентов. Начальные этапы их становления, связанные с подъёмом и
быстрым повышением доходности, постепенно сменяются более или менее
продолжительными периодами относительно устойчивого развития. С течением
времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них
просто отмирают. В каждый данный момент при проведении анализа стараются
выявить отрасль, которая находится на подъеме и в рамках установленных
инвестиционных приоритетов дает лучшие по сравнению с остальными
возможности лучшего размещения средств.
После того, как определены наиболее подходящие отрасли для помещения
средств, из всего многообразия входящих в них компаний надо выбрать те, чьи
ценные бумаги позволяют реализовать поставленные инвестиционные цели. Одним
из ключевых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг какой-либо
компании, являются её текущее финансово хозяйственное положение и
перспективы развития. Поэтому фундаментальный анализ на его завершающей
стадии концентрируется, прежде всего, на изучении положения дел у эмитента.
В качестве основных источников информации для этого используются:
– данные годовых и квартальных отчётов о деятельности компании;
– материалы, которые компания публикует о себе;
– сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства
акционерного общества;
– данные, поступающие по каналам электронных информационных систем;
– результаты исследований, выполненных специализированными
организациями и другими участниками фондового рынка.
Как следует из вышеприведённого, этот подход носит долгосрочный
характер, и для правильного определения текущей ценовой динамики не совсем
пригоден.
Вторым, пришедшим на рынок не так давно, стал технический анализ
инструментов и индикаторов рынка. Он включает в себя исследование динамики
рынка, чаще всего посредством графиков, с целью прогнозирования будущего
направления движения цен. Термин “динамика рынка” включает в себя три
основных источника информации: цена, объём и открытый интерес (объём
открытых позиций в случае анализа рынка срочных контрактов).
Существует три основных правила, на которых основан технический анализ:
1. Рынок учитывает всё. Всё то, что каким-либо образом влияет на
рыночную цену, непременно на этой самой цене отразится.
2. Движение цен подчинено тенденциям. Понятие тенденции или тренда
(trend) одно из основополагающих в техническом анализе.
Из данного положения могут сформироваться два пути:
– действующая тенденция, по всей вероятности, будет развиваться
далее, а не обращаться в собственную противоположность;
– действующая тенденция будет развиваться до тех пор, пока не
начнется движение в обратном направлении, т.е. начнется тенденция
обратная существовавшей тенденции.
3. История повторяется. Будущее это всего лишь повторение прошлого.
Либо сформулировать другими словами: ключ к пониманию будущего кроется в
изучении прошлого.
Сопоставление технического и фундаментального анализа позволит нам
сравнить и выявить положительные и отрицательные факторы каждого, а также
понять, где они дополняют друг друга, а где противоречат.
1. Если технический анализ в основном занимается изучением динамики
рынка, то предметом исследований фундаментального анализа являются
экономические силы спроса и предложения, которые вызывают колебания цен.
При фундаментальном подходе анализируются все факторы, которые так или
иначе влияют на цену товара.
2. Оба этих подхода к прогнозированию динамики рынка пытаются решить
одну ту же проблему, а именно: определить, в каком же направлении будут
двигаться цены. Но к этой проблеме они подходят с разных концов. Если
фундаментальный аналитик пытается разобраться в причине движения рынка,
технического аналитика интересует только факт этого движения. Всё, что ему
нужно знать, это то, что такое движение или динамика рынка имеет место, а
что именно её вызвало не так уж важно. Фундаментальный аналитик будет
пытаться выяснить, почему это произошло.
Часто эти два метода анализа вступают в противоречие друг с другом.
Обычно в самом зародыше каких-то важных подвижек поведение рынка не
вписывается в рамки фундаментального анализа и не может быть объяснено на
основе только экономических факторов. Именно в эти моменты, моменты для
общей тенденции наиболее критические, два вида анализа технический и
фундаментальный и расходятся больше всего.
Одним из объяснений этого кажущегося противоречия является следующее:
рыночная цена опережает все известные фундаментальные данные. Другими
словами, рыночная цена служит опережающим индикатором фундаментальных
данных или соображений здравого смысла.
Рассматривая два метода анализа необходимо отметить гибкость и
адаптационные способности технического анализа.
1. Технический анализ можно использовать практически для любого
средства торговли и в любом временном интервале. Нет такой области в
операциях на фондовой и товарной бирже, где бы ни применялись методы
технического анализа.
2. Принципы технического анализа применимы и на фондовом и на
финансовом рынках. Они могут с успехом найти себе применение при операциях
с опционами и спрэдами. Поскольку прогнозирование цен является одним из
факторов, который обязательно учитывается хеджером, использование
технических принципов при хеджировании имеет неоспоримые преимущества.
3. Еще одной сильной стороной технического анализа является
возможность его применения на любом отрезке времени. И совершенно не важно,
играете ли вы на колебаниях в пределах одного дня торгов, когда важен
каждый ценовой тик, или анализируете среднесрочную тенденцию, в любом
случае используются одни и те же принципы. Иногда полагают, что для
долгосрочных прогнозов более подходит фундаментальный анализ, а удел
технических факторов лишь краткосрочный анализ с целью определения моментов
входа и выхода из рынка. В то же время, использование недельных и месячных
графиков, охватывающих динамику рынка за несколько лет, для долгосрочного
прогнозирования оказывается достаточно плодотворным.
Переходя к обсуждению вопроса о количественном составе портфеля
рассмотрим его как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки
зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа
простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу не
клади все яйца в одну корзину ничуть не хуже, чем диверсификация по
отраслям, предприятиям и тому подобное. Кроме того, увеличение различных
активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более
не даёт значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное
сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных
ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е.
возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя
диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:
– невозможность качественного портфельного управления;
– покупка недостаточно надёжных, доходных, ликвидных ценных
бумаг;
– рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на
предварительный анализ и т.д.);
– высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных
бумаг и т.д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут
желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать
более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.
Под управлением портфелем ценных бумаг понимается применение
совокупности различных методов и технологических возможностей, которые
позволяют:
1) сохранить первоначальные инвестированные средства;
2) достигнуть максимального уровня дохода;
3) обеспечить инвестиционную направленность портфеля.
Иначе говоря, процесс управления нацелен на сохранение основного
инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали
интересам его держателя. То есть нужно построить эффективный портфель.
Эффективный портфель представляет собой портфель, имеющий либо
наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший
риск при заданной ожидаемой доходности. Происходит изменение структуры
портфеля, обеспечивающее выбор наилучшего варианта соотношения риск-
доходность. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на
основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных
частях портфеля. Ценность эффективного портфеля заключается в том, что
ожидаемая доходность может быть получена при меньшем уровне риска, чем у
исходного портфеля. Однако с течением времени поведение активов меняется, в
результате чего текущий портфель может уже не быть эффективным по
показателям риск и доходность. Продав часть имеющихся ценных бумаг, и
приобретя другие, инвестор может сформировать новый портфель, оптимальный
на данный момент времени. Однако при покупке новых ценных бумаг перед
инвестором встаёт вопрос о наиболее оптимальном соотношении приобретаемых
финансовых активов. Для реструктуризации портфеля необходимо провести
анализ предыдущего и выявление необходимых показателей для обоснования
изменения структуры портфеля.
Данную работу включает в себя последний пятый этап процесса управления
инвестициями. Оценка эффективности инвестиций включает в себя вычисление
реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного результата с
выбранным базисным показателем. Базисным показателем в данном случае служит
некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора
ценных бумаг. Тот факт, что портфель демонстрирует лучшие характеристики,
чем эталонный портфель, еще не означает, что он удовлетворяет требованиям
клиента. Для примера рассмотрим показатели доходности портфелей НПФ РК за
2004 год. Средний показатель реальной доходности составил -2,94, тогда как
были фонды, которые показали даже не минус, а плюс, но незначительный,
который никак не покрывает уровень инфляции в республики за то же год.
Таким образом, у вкладчиков могут возникнуть претензии, что их деньги
теряют все–таки стоимость, несмотря на обещания НПФ сохранить и даже
преумножить их пенсионные отчисления.
Таким образом, что же включает в себя оценка эффективности управления
инвестициями? В первую очередь наиболее простым способом можно измерить
насколько выросла стоимость инвестиций за расчетный период (чаще всего
год). Существует простая формула вычисления доходности портфеля инвестиций:
, где
HPY-доходность за время владения за отчетный период;
d - количество дней от начала до конца отчетного периода;
С1-стоимость портфеля на конец отчетного периода;
C0-стоимость портфеля на начало отчетного периода.
По этой же формуле можно вычислять и доходности отдельных
инструментов: акций, облигаций, депозитов и прочих ценных бумаг портфеля.
Это бывает необходимо для того, чтобы посчитать, какая из составляющих за
отчетный период принесла наибольший доход и показала наибольшую доходность.
Показатель доходности очень важен фактор оценки эффективности управления
инвестиций, так как основываться только на суммах дохода нельзя. Доход
может быть в суммарном выражении наибольшим, а в процентном наименьшим. Так
как он не отражает уровня эффективности инвестирования начальной суммы, что
делает доходность. Доходность показывает насколько эффективны были вложения
денег и сколько в процентном содержании они принесли дохода. Покажем на
примере расчета доходности по акциям и облигациям. Инвестор имел на начало
отчетного периода 135 000 долларов. 100 000 он решил инвестировать в
облигации с годовым купонным вознаграждением 7%, чтобы защитить себя от
инфляции. Таким образом, за год облигация принесет 7 000 долларов (при
условии, что покупка облигаций была произведена по номинальной стоимости и
к концу года цена осталась неизменной, что вполне отвечает
действительности, и даже улучшает ее, так как обычно цены на облигации в
первые годы обращения на рынке снижаются). А на остаток он купил акции
General Electric по цене 35 долларов за акцию (то есть 1 000 штук акций).
За год цена акции выросла на 3 доллара, и доход составил 3 000 (дивиденды
для упрощения не выплачивались в этом году). Как видно в денежном выражении
доход от облигаций выше, но доходность ограничена уровнем 7%, а доходность
от владения акциями за год составила 8,57%, несмотря на меньшую сумму
дохода. Данные расчеты легко позволяют увидеть, что если бы вся сумма была
инвестирована в акции, то инвестор получил бы и больше дохода
соответственно. Однако стоит помнить о том, что цена на акцию могла
снизиться на те же 3 доллара, и тогда бы доходность портфеля была бы ниже
ставки инфляции. Облигации же в свою очередь гарантировали получение
фиксированной купонной выплаты и снижали риск обесценивания стоимости его
изначального капитала. Таким образом, мы подошли к оценке эффективности
управления инвестиций учитывающей риск.
Риском можно назвать вероятность отклонения от ожидаемого результата.
Существует общепринятое понятие: чем больше риск, тем больше возможный
уровень доходности от портфеля ценных бумаг. Как указывалось ранее, под
доходностью мы понимаем относительное изменение стоимости инвестиций за
период владения. Однако из примера мы поняли, что низкая доходность одной
составляющей портфеля негативно сказывается на оьщей доходности всего
портфеля, но каким образом? Приведем формулу расчета доходности всего
портфеля с учетом доходностей каждого его инструмента:
где
- доходность портфеля;
- доходность j-го инструмента;
- удельный вес j-го инструмента.
Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается по такой же формуле,
только вместо удельного веса будет рассматриваться вероятность (риск)
ожидаемой доходности j-го инструмента. В примере, который был приведен
выше, видно, что влияние изменения цены на акцию было ограниченным, так как
он составлял меньшую долю стоимости всего портфеля.
Перейдем непосредственно к показателям риска портфеля и его
инструментов. В зависимости от ракурса рассмотрения и расчета риска
портфеля риски делятся на:
– кредитный риск - кредитные рейтинги, рассчитываемые как
средневзвешенные от рейтингов составляющих портфеля;
– ценовой, валютный риск - стандартное отклонение, модифицированная
дюрация, где стандартное отклонение - это показатель вариации
значений доходности ценной бумаги вокруг ее среднего значения, а
модифицированная дюрация используется для аппроксимации изменения
цены: приблизительное изменение цены облигации равно произведению
значения модифицированной дюрации, взятой со знаком минус, и
изменения уровня процентных ставок;
– риск ликвидности - капитализация, спрэд цены покупкипродажи.
Также в зависимости от способа устранения риски делятся на:
– Систематический риск или рыночный риск - это часть общего риска,
которая связана с риском рыночного портфеля и не может быть
устранена с помощью диверсификации - неожиданные изменения
макроэкономических показателей, изменение политической ситуации,
психологический настрой участников рынка, и др.
– Несистематический риск (собственный риск) - это часть общего риска,
которая не связана с риском рыночного портфеля и может быть снижена
с помощью диверсификации - зависит от состояния дел в данной
компании, вероятность смены руководства.
Существует несколько способов измерения риска, но все они в целом не дают
гарантии правильности расчетов на все 100%.
1. Дисперсия ожидаемой доходности (σ2) (Variation);
2. Среднеквадратическое отклонение ожидаемой доходности (σ) (Standard
deviation);
3. Коэффициент бета β.
- Стандартное (среднеквадратическое) отклонение - статистическая мера
разброса показателей вероятностного распределения возможных доходов.
где
ri - возможный доход от инвестиции i;
- ожидаемая (или средняя) норма дохода;
pi - статистическая вероятность.
- Дисперсия ожидаемой доходности = σ2.
- Коэффициент бета (САРМ - Вильям Шарп) - показывает уровень изменчивости
ЦБ относительно рынка, т.е. характеризует рыночный риск, устанавливает
взаимосвязь между ожидаемой стоимостью акции (или требуемым доходом) и β
в результате линейной регресии. Бета портфеля - это средневзвешенная
средняя, которая в хорошо диверсифицированном портфеле = 1.
где
rj - ожидаемый или требуемый доход на ценную бумагу;
rf- безрисковая ставка;
rm- ожидаемый доход от рыночного портфеля.
"Бета" (β)- показатель рыночного риска актива, представляет собой
коэффициент наклона прямой. Е - средняя "остаточная" доходность,
характеризует, в среднем, отклонение доходности актива от "справедливой"
доходности, представленной центральной линией. Чтобы построить графическую
интерпретацию модели, нужно нанести на плоскость точки, горизонтальные
координаты которых представляют доходности рыночного портфеля, а
вертикальные - соответствующие доходности актива. В качестве рыночного
портфеля берут один из распространённых фондовых индексов, например,
S&P500. Если внимательно посмотреть на образовавшееся облако точек, можно
заметить, что оно вытянуто вдоль некоторой прямой - характеристической
прямой ценной бумаги. Основное утверждение модели - курсовая доходность
выбранного актива (или портфеля) прямо пропорциональна курсовой доходности
рыночного портфеля. Двумя важными параметрами, характеризующими конкретный
актив, являются:
– показатель "бета", характеризующий угол наклона прямой;
– показатель Е, характеризующий степень концентрации облака вдоль
прямой. "Бета" является показателем чувствительности актива к
изменению цены рыночного портфеля. Если, например, "бета" равно 1.5,
это значит, что при изменении рыночного портфеля на +1% цена актива
изменится на +1.5 %. Более чувствительным к рынку активам
соответствуют большие значения "бета". Этот показатель отвечает за
систематический (или рыночный) риск актива, который нельзя
диверсифицировать. Показатель Е соответствует "остаточной"
доходности, зависящей от специфики конкретного актива. Ему
соответствует несистематический риск, который можно уменьшить путём
составления портфеля активов.
Таким образом, можно подвести итог рассмотрения процесса управления
инвестициями в разрезе пяти этапов. Как видно данный процесс является
непрерывным и постоянно возобновляющимся, однако повторение этапов не
говорит о необходимости повторения проведения аналогичных расчетов и
анализа. Выбирая тот или иной способ управления тем или иным портфелем,
инвестор каждый раз открывает для себя новые необходимые для анализа и
обработки данные, которые нуждаются в их детальном обосновании или
опровержении. На примере НПС в РК можно сказать, что этот процесс работает
достаточно хорошо, что еще раз подталкивает развитые страны мира признавать
нас государством с рыночной экономикой.
Таким образом, подводя итоги данной главы можно охарактеризовать, что
теория управления портфелем инвестиций в пенсионных фондах РК достаточно
хорошо осваивается и применяется. Так как данная работа велась и ранее еще
до существования пенсионной системы, то РК вошла в этот рынок достаточно
подготовленная как в плане профессионального состава специалистов, так и в
плане правильно поставленных целей. Всё вышеописанное проводилось в любом
банке: расчет рисков, умелая диверсификация портфелей, качественно
проводимый анализ данных, постоянное совершенствование специалистов,
техники и самой системы управления.
ГЛАВА 2 Анализ НПФ РК в сфере управления инвестиционными портфелями
ценных бумаг
2.1 Управление инвестиционными портфелями НПФ в РК
После изучения теоретических основ портфеля ценных бумаг, его видов,
а также сущности анализа портфелей ценных бумаг, необходимо осуществить
анализ текущего состояния НПФ в Казахстане.
Безусловно, гораздо более эффективное положительное влияние на
развитие пенсионного рынка имел бы вывод на фондовый рынок акций
национальных компаний и крупных производственных предприятий национального
масштаба, так называемых голубых фишек. Но в более глобальном масштабе
инвестиционная проблема состоит в том, что рынок акций не может найти
должного развития в соответствии с ростом пенсионного рынка. Несмотря на
то, что в Казахстане по состоянию на конец 2006 года зарегистрировано более
2,8 тысячи акционерных обществ, на организованный рынок (КФБ) допущены
только 76 акционерных обществ, что составляет менее 3% от общего количества
акционерных обществ. Отсутствие фондового рынка в широком смысле этого
понятия объясняется очень просто – отсутствием этих самих акций на этом
рынке. Многие специалисты в качестве основных причин стагнации рынка акций
обычно называют законодательные ограничения в рамках определенных
организационно-правовых форм акционерных обществ, недостаток опыта работы у
АО с ценными бумагами, дорогостоящий международный аудит,
нетранспарентность финансово-хозяйственной деятельности эмитентов акций и
так далее. Но самое главная проблема, препятствующая развитию рынка акций,
кроется в структуре собственности, а точнее – в концентрации основной массы
акций в руках стратегических инвесторов в лице крупных акционеров. По
состоянию на 1 января 2007 года фактически на рынке функционировало 15 НПФ,
в том числе 1 государственный, 1 корпоративный и 13 открытых
негосударственных пенсионных фондов. По сравнению с началом 2006 года
количество НПФ сократилось на 1. Это НПФ Филипп Моррис Казахстан, который
в декабре 2006 года уже фактически присоединился к ABN AMRO-КаспийМунайГаз
НПФ.
Таблица 1 – Структура и динамика чистых пенсионных активов НПФ в 2004 году
№ НПФ на 01.01.06 на 01.01.07 приростубыток
По официальным данным, количество вкладчиков получатели НПС по
обязательным пенсионным взносам по состоянию на 1 января 2007 года
составило 6 974 437 человек. За 2006 год количество вкладчиков,
перечисляющих обязательные пенсионные взносы, увеличилось на 810 121
человек (прирост +13,1%). По добровольным пенсионным взносам количество
вкладчиков (получателей), увеличившись за 2006 год на 2 793 человека,
достигло на 1 января 2007 года 30 157. На их индивидуальных пенсионных
счетах числиться всего 0,4 млрд. тенге пенсионных накоплений.
По добровольным профессиональным пенсионным взносам количество
вкладчиков на 1 января 2007 года составило 2 764 человека. ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
