Теоретические подходы в инвестиционной политике Казахстана
Содержание
ВВЕДЕНИЕ 2
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТИРОВАНИЮ 4
1.1. Сущность и необходимость оценки инвестиций 4
1.2. Инвестиционный проект, его структура и этапы реализации 9
1.3. Денежные потоки инвестиционного проекта 16
1.4. Разработка инвестиционного проекта с целью инвестиционной
привлекательности предприятия. 23
1.4.1. Экономические индикаторы инвестиционной привлекательности 23
1.4.2. Критерии оценки инвестиционной привлекательности 29
1.4.3. Анализ критериев 29
2. Теоретические подходы в инвестиционной политике Казахстана 39
3. Аналитическая (Проектная) часть. РАСЧЕТ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДОХОДНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ 45
3.1. Цена и объем произведенной продукции 45
3.2. Доход от основной деятельности компаний 47
3.3. Доход от основной деятельности без НДС 47
3.4. Доход от прочей деятельности компании и ДПД без НДС 49
3.5. Совокупный годовой доход компании 50
3.6. Роялти 51
3.6.1. СГД без НДС и без роялти 52
3.7. Капитал 52
3.8. Очищенный совокупный годовой доход 53
3.8.1. Удельная себестоимость 54
3.8.2. Производственные издержки 55
3.9. Налогооблагаемый доход 56
3.9.1. Сумма корпоративного налога 57
3.10. Посленалоговый доход 57
3.11. Чистый доход 58
3.12. Ожидаемые чистые потоки денежных средств 59
3.13. Основные критерии доходности инвестиционного проекта 60
3.13.1. Чистая текущая стоимость 60
3.13.2. Внутренняя норма прибыли 68
3.13.3. Чистая остаточная прибыль 71
3.13.4. Кумулятивный доход 72
3.13.5. Экономическая эффективность капитальных вложений 72
3.13.6. Срок окупаемости инвестиций 73
3. 13.7. Точка безубыточности 73
3.13.8. Виды прибыли и рентабельность предприятия 75
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 78
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 81
Приложение1 83
ПРИЛОЖЕНИЕ А 87
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 88
ПРИЛОЖЕНИЕ C 89
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы. Инвестиционный потенциал является основополагающей
экономической категорией в условиях рыночной экономики. Его эффективное
использование, предполагает наличие альтернатив, требует осуществлять выбор
ресурсов, источников финансирования, форм и способов инвестиций.
Современная трактовка инвестиционной привлекательности подразумевает
эффективное использование стоимостной оценки предприятия.
Вопросы, связанные с оценкой стоимости предприятия для инвестиционных
проектов всегда находились в центре внимания. Значительный вклад в области
теории и практики оценки стоимости предприятия для инвестиционных проектов
внесли такие исследователи, как Б.В.Алахов, А.С,Бакаев, М.И.Баканов,
С.Б.Барнгольц, Ю.А.Данилевский, П.С.Безруких, Н.А.Береславцева,
А.Г.Грязнова, З.В. Кирьянова, О.В. Ефимова, В.В.Ковалев, Н.П. Кондраков,
Я.В. Соколов, С.К. Татур, В.И. Ткач, А.Н.Хорин, A.A.Шапошников,
А.Д.Шеремет, М.А.Федотова, а также зарубежные исследователи: Р.Адаме,
М.Алле, А.Арене, X.Андерсон, Р.Антони, Л.А.Бренстайн, И.Бетге, Дж.Блейк,
Э.Бриттон, М.Ван Бреда, К. Ватерсон, Р.Дамари, Р.Е.Келли, Г.Марковиц,
М.Миллер, III.П.Пратт, Б.Райан, Ж.Ришар, Д.Стоун, Дж.Тобин, Дж.Р.Хикс,
Р.Холт, Д.Фостер и др.
Стоимостная оценка предприятия для инвестиционных проектовявляется
важнейшим элементом современного инвестиционного потенциала.В мире
разработано множество показателей для определения результатовработы
предприятия, рассчитанных на базе отчетности и используемыхэкономистами для
прогнозов и осуществления экономических анализов.Проблемам использования
коэффициентов инвестиционной привлекательности и стоимостной оценки для
инвестиционных проектов при анализе предприятия посвящены работы таких
отечественных и зарубежных ученых, как Е.Ф.Борисова, Ю.А.Бабичева,
В.В.Бочарова, Ф.М.Волкова, Д.А.Ендовицкого Л.Н.Павлова, Е.М.Шабалина,
Х.Андерсена, Л.А. Бернстайна, Дж.Блейка, Э.Бриттона, М.Ван Бреда,
М.Миллера, Ф. Модильяни, Б.Нидлз, Б.Райана, Ж.Ришара, Д.Стоуна, Р.Холта, К.
Улоша и др.
Каждое решение в сфере привлечения инвестиций должно приниматься с
точки зрения влияния его на стоимость предприятия в целом.
Настоящая работа посвящена исследованию критериев принятия
инвестиционных решений, для чего рассматриваются вопросы стоимости
предприятия для инвестиционного проекта и его инвестиционной
привлекательности.
Появление столь значимых специфических факторов и кардинальное
изменение механизма инвестиционной деятельности обнаруживают
несостоятельность старых накопленных знаний, служат действенным
мотивом, побуждающим исследователя к разработке более совершенных
научных подходов, адекватно соответствующих новым социально-
экономическим условиям хозяйствования.
Проводимые в последние годы исследования отечественных экономистов в
данной области, в основном были посвящены вопросам методики проведения
анализа хозяйственной деятельности по данным отчетности предприятий и не
учитывают концепцию инвестиционной привлекательности в системе стоимостной
оценки предприятия. Рассмотрение вопроса инвестиционной привлекательности
предприятия на основе стоимостной оценки проводилось нами на обобщении
результатов научных исследований отечественных и зарубежных специалистов
внесших значительный вклад в изучение данной проблемы, таких как: В.II.
Богачев, П.Л. Виленский, Л.Т. Гиляровская, Н.М. Заварихин, В.Б. Ивашкевич,
Л.В. Канторович, 3.В. Кирьянова, В.В.Ковалев, В.В. Косов, В.Н. Лившиц,
И.В. Липсиц, Д.С. Львов, М.В. Мельник, В.В. Новожилов и др., а также
зарубежные авторы ( В. Беренс, Ю. Брихем, Е. Грант, Д. Дин, Б. Карсберг,
Д.Ф.Коллинз, С.Ким, Р. Пайк, С. Рейборн, Д. Стоун и др.
Интеграция в рамках одной системы финансовых подходов позволяет
сформировать экономическую информацию, которая служит базой для
определения стоимости предприятия, принятия решений в сфере
привлечения инвестиций. Научная и практическая значимость, недостаточная
изученность обозначенных проблем предопределили выбор темы настоящего
исследования, его предмет, цель, задачи и структуру.
Цель работы состоит в разработке методики проектного инвестирования с
помощью рассмотрения критериев принятия инвестиционных решений.
Достижение поставленной цели, предложенной в качестве общей проблемы и
основополагающей концепции дипломной работы, обеспечивается постановкой и
решением следующих задач:
1) Аналитическим исследованием информационных данных для принятия
решений по управлению инвестиционным потоком, разработкой концепции
стратегической оценки стоимости.
2) Разработкой аспектов модели оценки стоимости предприятия, с точки
зрения инвестиционной привлекательности.
3) Изучением особенностей инвестиционного кредитования, как формы
реализации инвестиционной привлекательности с учетом концепции стоимостной
оценки предприятия.
Методология и методика исследования основывалась на трудах
отечественных и зарубежных ученых по вопросам определения
инвестиционной привлекательности предприятий в системе стоимостной
оценки. Для решения поставленных задач в качестве инструмента
использовались методы сравнительного анализа, группировки данных, метод
моделирования.
Структура работы. Работа состоит из введения, 3-х глав, заключения,
списка используемой литературы и приложения.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТИРОВАНИЮ
1.1. Сущность и необходимость оценки инвестиций
Одним из наиболее ответственных и значимых этапов инвестиционных
исследований является обоснование экономической эффективности
инвестиционного проекта, включающее анализ и интегральную оценку всей
имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка
эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования
и выбора возможных вариантов вложения, средств в операции с реальными
активами[1].
С этой целью используют оценку инвестиционных проектов, или проектный
анализ, как совокупность методологических средств, используемых для
подготовки и обоснования проектных решений. Привлечение проектного анализа
в процессе принятия решений об инвестициях необходимо потому, что выбор
приходится осуществлять в условиях неопределенности.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов ( это способы
определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные
объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и
окупаемости. Инвестиционные проекты, включая предложения по разработке
новой конструкции машин и оборудования, технологии, новых материалов и
другие мероприятия, должны подвергаться детальному анализу с точки зрения
конечных результатов, критерия оптимальности ( показателя, выражающего
предельную меру экономического эффекта принимаемого решения для
сравнительной оценки возможных альтернатив и выбора из них наилучшего[2].
В странах с развитой рыночной экономикой разработаны и широко
применяются методы оценки инвестиций, основанные преимущественно на
сравнении прибыльности (эффективности) вложенных средств в различные
проекты[3]. При этом в качестве альтернативы инвестициям в тот или иной
проект выступают финансовые вложения в другие объекты, а также помещение
средств (капитала) в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.
Критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут
быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, времени
достижения цели, доля рынка, качество продукции, безубыточность и др.
Крайне важно при этом рассчитать и проследить направления потоков денег:
капитальные расходы ( на выкуп (аренду) земли и подготовку площадки,
строительство зданий и сооружений, приобретение (проектирование,
изготовление) оборудования и машин, обучение специалистов; текущие расходы
( на сырье и материалы, топливо и энергию, труд и т.д.; доходные статьи (
на экономию затрат, роялти (регулярные платежи, вознаграждение за право
пользования предметом лицензионного соглашения), правительственные займы и
т.д.
Проектный анализ ( это прежде всего сопоставление затрат на
осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут получены от
его реализации. Но, поскольку выгоды от любого проекта и затраты на его
осуществление обычно многочисленны и не всегда легко рассчитываемы, то и
определение доходности (выгодности) превращается в длительный, многоэтапный
и весьма трудоемкий процесс, охватывающий все стадии и фазы инвестиционного
проекта. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно
при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана
инвестиционного проекта.
Выделяют следующие виды анализа инвестиционных проектов[4]:
( технический, который изучает технико-экономические альтернативы
проекта, варианты его местоположения, сроки осуществления, доступность и
достаточность сырьевых, трудовых и других ресурсов, затраты на проект и др.
Его задачей является определение наиболее эффективных вариантов для данного
инвестиционного проекта техники и технологии;
( коммерческий (маркетинговый), задача которого оценить проект с
позиций конечных потребителей продукции или услуг, предлагаемых проектом,
например источники и условия получения (приобретения) ресурсов,
производство и сбыт (емкость рынка, продвижение на него, своевременность и
способы поставок, торги и т.д.). При его выполнении анализируется рынок
сбыта продукции, которая будет производиться после осуществления
инвестиционного проекта;
( организационный, цель которого оценить организационную,
правовую, политическую и административную обстановку в районе реализации
проекта, а также выработать рекомендации в части менеджмента,
организационной структуры, комплектования и обучения персонала, организации
деятельности и т.д.;
( экономический, который изучает проблемы с позиций национального
хозяйства в целом. Следует учитывать, что для отдельных проектов цены
покупки сырья и материалов, других ресурсов, а также продажи продукции
(товара, услуг) не всегда могут служить приемлемой мерой затрат и выгод
(могут сдерживать налоговую наценку или быть ниже рыночных цен из-за их
государственного регулирования);
( финансовый, который позволяет в отличие от экономического
исследовать затраты и результаты применительно к конкретным участникам
инвестиционного проекта, цель которых ( получение максимальной прибыли или
максимизация доходности, но при этом делается попытка включить на равных
правах все важные (релевантные) условия, такие как риск, связанный с
осуществлением проекта, и будущая структура активов и пассивов, которая
отчасти будет зависеть от принимаемого в настоящий момент инвестиционного
решения;
( экологический (анализ окружающей среды), задачей которого является
установление потенциального ущерба окружающей среде проектом, и определение
необходимых мер, смягчающих и предотвращающих возможные последствия
(игнорирование экологических требований может привести к необратимым
последствиям в окружающей среде);
( социальный, задачу которого составляет определение пригодности
вариантов проекта для его пользователей, например, изменение количества
рабочих мест в регионе, улучшение жилищных и культурно-бытовых условий
работников, условий их труда, изменение свободного времени работников и
населения и многие другие. Его выполнение позволяет исследовать воздействие
проекта на внешнюю среду, разработать мероприятия, способствующие
благоприятному или хотя бы нейтральному отношению населения к проекту.
Анализ инвестиций весьма многообразен. Он включает, например, динамику
инвестиций, очищенных от инфляционных процессов, исследование их структуры.
Объектами анализа структуры инвестиций могут быть: производственная
(отраслевая), характеризующая будущую картину производственной
диверсификации фирмы; воспроизводственная, изучающая соотношения вложений в
новое строительство, расширение действующих предприятий, их техническое
перевооружение и реконструкцию; технологическая — соотношение затрат на
строительно-монтажные работы (пассивная часть инвестиций) и приобретение
машин и оборудования, инструмента (активная часть)[5].
В описании инвестиционного проекта должны найти отражение:
результат проекта, срок окончания, расходы, порядок изменения цели и
иерархия зависимых целей. Стратегическое управление инвестиционным
проектом с элементами инноваций в современных условиях включает в себя:
обоснование целей проекта (высокие конечные финансовые результаты,
быстрейшее распространение результатов проекта, осуществление
технологического и организационного прорыва);
- выработку основных принципов реализации проекта (гибкость и
адаптивность компании, использование аутсорсинга, обеспечение участия
персонала в разработке и реализации планов, программ и стратегии фирмы,
опережающий рост интеллектуального капитала проекта и формирование в связи
с этим соответствующих информационных ресурсов);
- разработку механизмов, обеспечивающих формирование и
реализацию крупного инновационного проекта (создание
специальной бизнес оболочки, выработка стратегии реализации
проекта, новые способы финансирования проекта, контроль и
мониторинг)[6].
В связи с этим автор делает вывод о том, что эффективность инвестиций
в отдельные составляющие капитала не поддаются объективному измерению, эту
эффективность необходимо оценивать только в комплексе, учитывая
одновременно несколько смежных инвестиционных проектов. Независимо от того,
какого вида инвестиционный проект рассматривается, существуют общие для
всех проектов факторы их эффективности.
Управление любым экономическим объектом нуждается в определении
критериев и показателей этого объекта. Это относится и к инвестиционному
проекту. Для того, чтобы эффективно управлять инвестиционным проектом,
необходимо уточнить критерии и показатели этого проекта. Традиционные
критерии и показатели (рентабельность, внутренняя норма рентабельности,
срок окупаемости, приведенная стоимость проекта и пр.) достаточно широко
используются в процессе текущего управления, а также в оценках
интегрального характера. Они описаны в соответствующих руководствах по
управлению проектами и полностью подходят для любого инвестиционного
проекта. В то же время они не всегда и не во всем подходят для
стратегического управления инвестиционным проектом.
Метод оценки инвестиционного проекта ( правило отбора наиболее
перспективного инвестиционного проекта из числа рассматриваемых проектов.
Для оценки проектов, требующих капиталовложений, часто используется
показатель чистая современная стоимость. Чистая современная стоимость — это
современная стоимость будущих денежных поступлений, дисконтированная по
рыночной процентной ставке, минус современная оценка стоимости
инвестиций[7].
Метод чистой приведенной стоимости ( инвестиционное правило, согласно
которому инвестиции следует производить, если их чистая приведенная
стоимость имеет положительное значение. Проекты с негативной чистой
приведенной стоимостью следует отвергать[8].
Метод окупаемости ( метод оценки инвестиционных проектов, согласно
которому предпочтение должно отдаваться проектам с наименьшим сроком
окупаемости[9].
Одной из наиболее важных новаций практического менеджмента за
последние годы автор считает сбалансированную систему показателей. Эта
система применяется как система критериев и показателей оценки
хозяйственной деятельности организаций и их подразделений. Данная система
используется не столько как инструмент оценки, сколько как инструмент
стратегического управления организациями и их подразделениями. Именно
поэтому автор рассматривает данную систему как действенный инструмент
стратегического управления инвестиционным проектом. Самое большое
преимущество данной системы заключается в том, что она позволяет
транслировать стратегию в конкретные цели, показатели, задачи в процессе
формирования и реализация инвестиционного проекта. В этих условиях
инициативы участников проекта приобретают совершенно
определенные ориентиры, позволяющие оценить целесообразность,
результативность и эффективность предпринятых инициатив и конкретных
действий.
Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны.
Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост
государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на
которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема,
связанная с эффективным осуществлением инвестирования заслуживает
серьезного внимания, особенно в настоящее время ( время укрупнения
субъектов рыночных отношений и передела собственности. Необходимо отметить,
что инвестиционная деятельность в современных условиях тесно связана с
умением разработать эффективный инвестиционный план или проект, а затем
обеспечить определенные ими ограничения по ресурсам и реализовать заданный
уровень качества продукции проекта[10]. В свете этого, остро встает вопрос
о необходимости обеспечения эффективного управления проектом. Это особенно
актуально в настоящий момент, так как беспрецедентные перемены,
произошедшие в Казахстана и связанные со структурной перестройкой
экономики, требуют особого подхода к этой проблеме.
Необходимо отметить, что степень поставленных выше вопросов имеет
низкую степень изученности. Это обусловлено целым рядом причин.
Во-первых, до перехода российской экономики на рыночные отношения,
термины проект и управление проектом имели другую трактовку, нежели в
современное время. Раньше, до начала структурных изменений в экономики
сущность управления проектом сводилась к руководству и администрированию
строительных и монтажных работ. Не проводилось никакого управления на
прединвестиционной и эксплуатационной фазе проекта. Практически не
осуществлялось эффективного планирования на стадии реализации проекта.
Сущность контроля ограничивалось фиксированием замеченных отклонений без
целенаправленного их устранения. Да и сам термин проект был другим. Под
проектом рассматривалась система смет и чертежей, на основании которых и
проводилась управление строительными работами.
Иначе говоря, проект ( это документально оформленный план сооружения
или конструкции.
В настоящее время термин проект рассматривается как некая задача с
заранее определенными исходными данными и имеющие конкретные цели,
подтвержденные имеющими у собственника ресурсами. Отсюда сущность
управления проекта ( обеспечить корректное выполнение поставленных целей с
минимальными издержками, не превышая уровень имеющихся ресурсов.
В настоящее время все организации, предоставляющие услуги по
управлению проектом не имеют общих приемов и методов по управлению.
Вторая главная причина низкой степени применения методологии
Управления проектом то, что на современном этапе развития экономики
Казахстана имеется целый ряд ограничений, сдерживающих распространение
данной методологии управления. К ним относятся: спад производства и общее
неустойчивое экономическое положение Казахстана, спад инвестиционной
активности, инфляция и другие факторы.
Менее важная причина низкого уровня востребованности методологии
Управления проектом то, что руководители привыкли считать, что:
- методы управления носят неэкономический характер;
- большинство управленческих структур не носят
проектно-ориентированный характер;
- инвестиционный процесс не поддается раздроблению, в связи с
чем затрудненно разделение ответственности;
- прединвестиционная стадия проекта не является настолько
важной, чтобы применять на ней управленческих решений.
1.2. Инвестиционный проект, его структура и этапы реализации
Инвестиционное проектирование — это разработка комплекса технической
документации, содержащей технико-экономическое обоснование (чертежи,
пояснительные записки, бизнес-план инвестиционного проекта и другие
материалы, необходимые для осуществления проекта). Его неотъемлемой частью
является разработка сметы, определяющей стоимость инвестиционного проекта.
Проект — это технические материалы (чертежи, расчеты, макеты вновь
созданных зданий, сооружений, машин, приборов и т.п.), предварительный
текст какого-либо документа (плана, договора), план, замысел[11].
Таким образом, инвестиционный проект - это прежде всего комплексный
план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение
технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на
создание нового или модернизацию действующего производства товаров
(продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Это не
только система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов,
необходимых для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия,
предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей.
Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств
сегодня в пользу получения прибыли в будущем.
Участниками инвестиционной деятельности (реципиентами) могут являться
отечественные и иностранные инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи
объектов капитальных вложений. В этих ролях может выступать государство,
юридические и физические лица.
Инвесторы делятся на институциональных и индивидуальных.
Институциональные инвесторы — это специалисты, получающие вознаграждение за
управление чужими деньгами. Индивидуальные инвесторы управляют собственными
средствами.
В ходе инвестиционной деятельности происходит перемещение средств от
частных лиц, являющихся в финансовой системе нетто-поставщиками денег, к
компаниям или государственным органам, которые являются нетто-
потребителями, что имеет большое значение для экономического роста.
Вознаграждение за инвестиции может поступать либо в виде текущих
доходов, либо в виде прироста капитала. Регулярные процентные и дивидендные
выплаты представляют собой текущий доход. Увеличение рыночного курса ценных
бумаг или имущества представляет собой прирост капитала.
Деньги, помещенные на сберегательный счет банка, дают текущий доход в
форме регулярно начисляемых процентов, в то время как деньги, вложенные в
покупку пустующего земельного участка, дадут доход в виде приращения
стоимости участка за время между его покупкой и продажей.
Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией
принято называть инвестиционным циклом.
В общем случае инвестиционный цикл принято делить на три стадии,
каждая из которых имеет свои цели и задачи:
- прединвестиционная стадия - от предварительного исследования до
окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
- инвестиционная стадия - проектирование, заключение договора или
контракта, подряда на строительство;
- эксплуатационная стадия — стадия хозяйственной
деятельности предприятия (объекта).
Анализ возможностей Подготовительный этап Оценка проекта и
реализации проекта обоснования проекта принятие решения об
инвестировании
Необходимые объемы Предварительное Социально-экономическ
инвестирования и обоснование с обзором ая оценка проекта
потенциальные альтернатив
инвесторы
Сравнительная оценка Вспомогательные Определение
внутренних и внешних исследования потенциальных
условий реализации источников
проекта
Анализ возможностей Технико-экономическое Создание органов и
реализации проекта на обоснование (ТЭС) разработка
макро- и мероприятий
микроэкономическом инвестирования
уровнях
Разработка,
согласование и
утверждение проекта
(рабочей документации)
Рисунок 1 - Прединвестиционная стадия[12]
На прединвестиционной стадии проекта изучаются возможности
будущего объекта проектирования, предприятие (фирма-инвестор,
организатор проекта) принимает предварительное решение об инвестициях и
выбирает (назначает) руководителя (управляющего, директора строящегося
объекта). Изучение различных вариантов осуществления проекта, его
технико-экономическое обоснование и оценка эффективности могут
выполняться как собственными силами предприятия, так и
специализированными учреждениями, например проектными,
архитектурными, строительно-консультационными и др.
Затраты на выполнение прединвестиционной стадии проекта в
индустриально развитых странах составляют примерно 1,5 - 5,5% о стоимости
проекта, в том числе на формирование инвестиционных возможностей (замысла,
идеи проекта) ( 0,2-1%; на обоснование инвестиций ( 0,25 - 1,5%; на технико-
экономические исследования ( 1 - 3%.
Из схемы видно, что прединвестиционная стадия включает
1) анализ возможностей реализации проекта,
2) анализ общих возможностей (макроподход)
3) анализ возможностей конкретного проекта (микроподход)
4) подготовку обоснования — предварительное обоснование,
вспомогательные (функциональные) исследования, технико-экономическое
обоснование, его согласование и утверждение, разработку рабочей
документации; оценку проекта и принятие решения об инвестициях — оценочный
отчет, принятие инвестиционных проектов.
Принятие окончательного решения об инвестировании возможно
только после выполнения технико-экономического обоснования, но это
длительный и дорогостоящий процесс. Поэтому, прежде чем вкладывать
крупные средства в проект, следует оценить его идею с помощью
предварительного обоснования (ПТЭО). Его цель — определение
альтернативных проектов, проверка возможности их осуществимости, а
также глубокое изучение и анализ рынка, проведение лабораторных и опытно-
промышленных испытаний. Идея проекта для инвестора должна
быть определена либо как достаточно привлекательная, либо как
нежизнеспособная.
Предварительное технико-экономическое обоснование рекомендуется
выполнять примерно по следующей схеме:
1. Резюме - краткий обзор всех основных вопросов, рассматриваемых в
ПТЭО.
2. Предпосылки и история проекта, спонсоры, стоимость выполненных
исследований.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга: определение основной идеи,
целей и стратегии проекта;
4. Материальные ресурсы - приблизительная потребность в каждом виде
сырья и материалов.
5. Месторасположение объекта инвестиций.
6. Проектно-конструкторские работы: технология и оборудование.
7. Финансовый анализ и инвестиции: полные инвестиционные затраты,
финансирование проекта, производственные издержки, оценка эффективности,
экономический анализ затрат и выгод[13].
На каждой стадии работы над инвестиционным проектом, выполняется его
стоимостная оценка. В зарубежной практике их насчитывают по меньшей мере 4
вида и степень их точности возрастает в порядке разработки проекта.
На этапе исследования инвестиционных возможностей реализации
проекта осуществляется предварительная стоимостная оценка, ее допустимая
погрешность 25-40%.
На этапе разработки ТЭО выполняется первичная (факторная) оценка,
имеющая целью сравнить планируемые затраты с возможностями финансирования,
ее допустимая погрешность 15-20%.
На стадии рабочего проектирования ( приближенная оценка ( для
подготовки плана финансирования работ - доп.погрешность 10-15%.
На стадии детального проектирования ( окончательная оценка ( для
проведения торгов ( 5-6%.
Инвестиционная стадия проекта включает выбор проектной организации,
подготовку проектных чертежей и моделей объекта, детализированный расчет
стоимости, предварительные планы проектных и строительных работ, детальные
чертежи и спецификации, схемы строительной площадки и т.д. На этой стадии
определяются генеральный подрядчик и субподрядчики, утверждается план
платежей, оформляются краткосрочные займы для оплаты субподрядчиков и
поставщиков.
Создание Детальное Строительство и
юридического, проектирование, предпроизводственный
финансового и заключение договоров маркетинг
организационного
базиса
Подготовка Подготовка площадки Покупка (аренда)
учредительных под строительство земли
документов
Выбор Выбор техники и Строительные работы,
организационной технологии установка и монтаж
структуры управления строительства оборудования
Приобретение Планирование сроков Сдача в эксплуатацию
технологии, техники, строительства
оборудования
Организация торгов, Предпроизводственный
тендеров и оценка маркетинг
предложений
Набор и подготовка
кадров для
производства
Ввод в эксплуатацию
Рисунок 2 ( Инвестиционная стадия
Финансирование инвестиционных проектов осуществляется
следующими формами и способами[14]:
- акционерное инвестирование, представляющее собой вклады
денежных средств путем приобретения акций;
- бюджетное инвестирование, осуществляемое непосредственно за
счет инвестиционных программ через прямое субсидирование;
- лизинг как способ финансирования инвестиций, основанный на
долгосрочной аренде имущества при сохранении права
собственности за арендодателем (средне- и долгосрочная аренда
машин, оборудования, транспортных и других средств);
- форфейтинг, представляет собой коммерческий кредит с участием
банковских гарантий;
- долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых
обязательств юридических и физических лиц;
- ипотека — вид залога недвижимого имущества (земли, предприятий,
сооружений, зданий и иных объектов, непосредственно связанных с землей) с
целью получения денежной ссуды и др.
Источники финансирования инвестиционных проектов[15]:
собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов — это прибыль,
амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в
виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, другие виды активов
(основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства,
например средства от продажи акций, а также средства, выделяемые
вышестоящими компаниями;
бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (государственного,
местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов,
предоставляемых средства безвозмездно или на льготной основе;
иностранные инвестиции — капитал иностранных юридических и физических лиц,
предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале
совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств
международных организаций, финансовых учреждений различных форм
собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;
заемные средства — кредиты, предоставляемые государственными и
коммерческими банками, иностранным инвестором (например, Всемирным банком,
Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами,
агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе.
В условиях рыночной экономики активная роль в региональном
стратегическом развитии принадлежат инвестиционной политике, которая, как
известно, включает в себя основные элементы: выбор источников и методов
финансирования инвестиций; определение сроков реализации; выбор органов,
ответственных за реализацию инвестиционной политики; создание необходимой
нормативно-правовой базы функционирования рынка инвестиций; создание
благоприятного инвестиционного климата (рис. 3).
Рисунок 3 ( Взаимосвязь инвестиционной политики и инвестиционного
климата региона
Под инвестиционным климатом[16] понимается среда, в которой протекают
инвестиционные процессы. Формируется инвестиционный климат под воздействием
политических, экономических, юридических, социальных и других факторов,
определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и
предопределяющих степень риска инвестиций.
Оценки инвестиционного климата колеблются в широком диапазоне от
благоприятного до неблагоприятного. Благоприятным считается климат,
способствующий активной деятельности инвесторов, стимулирующий приток
капитала. Неблагоприятный климат повышает риск для инвесторов, что ведет к
утечке капитала и затуханию инвестиционной деятельности.
На региональном уровне инвестиционный климат проявляет себя через
двухстороннее отношение предпринимательских структур, банков, профсоюзов и
других субъектов хозяйственных отношений и региональных органов власти, На
этом уровне как бы происходит конкретизация обобщенной оценки
инвестиционного климата в ходе реальных экономических, юридических,
культурных контактов как иностранных, так и отечественных инвесторов с
региональной средой (табл. 1).
Таблица 1 - Факторы, формирующие благоприятный инвестиционный климат
Наименование фактора Описание фактора
1. Объективные
1.1. Богатые природные ресурсы
Природно-климатические
условия
1.2. Географическое Наличие границ с развитыми регионами Казахстана
положение и иностранными государствами
1.3. Состояние Постоянно поддерживается на благоприятном уровне
окружающей среды
2. Субъективные
2.1. Научный потенциал Неперегруженность общего числа организаций
региона научными организациями;
высококвалифицированный научный потенциал
2.2. Экономическое Высокая степень развитости рыночных отношений;
положение диверсифицированность экономической среды,
наличие экономики независимых финансового рынка
и рынка инвестиционных услуг; приемлемые ставки
экспортных и импортных пошлин; положительная
политика в области валютного курса
2.3. Законодательная и Стабильный правовой режим; жесткое регулирование
нормативная база отношений собственности; законодательное
закрепление налоговых льгот для поддержки
инвестиционной деятельности; наличие механизма
работы с городскими инвестиционными проектами
2.4. Строительная база Наличие экономически независимых рынков
строительной продукции, строительных работ и
услуг; наращенные мощности строительных
организаций и предприятий
2.5. Фактор риска "Государственные гарантии защиты казахстанских и
иностранных инвесторов от некоммерческих рисков;
невысокие риски осуществления инвестиционной
деятельности
2.6. Трудовые ресурсы Низкая доля населения пенсионного возраста;
общерегиональные данные о наличии различных
категорий трудовых ресурсов;
высококвалифицированный кадровый потенциал
2.7.Социальная Крупные казахстанские и иностранные
инфраструктура консалтинговые и аудиторские организации,
институциональные инвесторы; развитая экспортная
система; наличие общедоступной информации об
инвестиционных проектах, инвесторах и др. в
регионе; развитые виды инфраструктур
(транспортная, связи и т.д.)
Решению одной из важнейших проблем обеспечения экономического роста в
регионе способствует поступательное повышение инвестиционной активности.
Рост инвестиционной активности влияет на эффективность производства и
предпринимательства, устранение дефицита инвестиционных ресурсов и т.д. То
есть инвестиционная активность и экономический рост взаимообусловлены.
1.3. Денежные потоки инвестиционного проекта
Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с
получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные
потоки (потоки реальных денег).
Значение денежного потока обозначается через φ(t), если оно относится
к моменту времени t, или через φ (m), если оно относится к m-му шагу. В тех
случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей
денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в
стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между
притоком и оттоком.
Таким образом, величину сальдо денежного потока можно рассчитать по
следующей формуле:
φ (m) = Приток - Отток
Денежный поток φ(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных
видов деятельности:
- денежного потока от инвестиционной деятельности φи(t);
- денежного потока от операционной деятельности φо(t);
- денежного потока от финансовой деятельности φф(t).
Таким образом, денежный поток можно рассчитать следующим
образом:
φ (t)= φи(t)+φо(t)+φф(t)
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
- к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-
наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на
увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные
фонды (см. следующий раздел);
- к притокам ( продажа активов (возможно, условная) в течение и по
окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного
капитала[17].
- Для денежного потока от операционной деятельности:
- к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и
внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в
дополнительные фонды;
- к оттокам ( производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними
по отношению к ИП. т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они
состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных
средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и
привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и
за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
- к оттокам ( затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных
предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того,
были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при
необходимости ( на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Реализация многих проектов требует нескольких лет, а для выполнения
крупных проектов бывает необходимо более десяти лет. В течение этого срока
каждый год будет меняться ценность денег. Для приведения ценности денег в
разные моменты времени к одному моменту используют процедуру, называемую
дисконтированием денежных потоков.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их
разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности
на определенный момент времени, который называется моментом приведения и
обозначается через t0. Момент приведения может не совпадать с моментом
начала реализации проекта, т.е. базовым моментом когда t0 = t0, так как
нередко бывает необходимость привести цены не только к более раннему
моменту времени, но и к более позднему (случай, если t0 0). Примером
такой ситуации может быть вариант, когда проект начинается в 2003 году, а
все расчеты произведены в ценах 2005 года.
Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих
или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании,
является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в
год.
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем
умножения его значения (φm на коэффициент дисконтирования αm,
рассчитываемый по формуле:
am=1(1+Е)tm-t0
где tm ( момент окончания m-го шага, причем норма дисконта выражается
в долях единицы, а выражение (tm-t0) в годах.
По своему содержанию норма дисконта является минимальной нормой
прибыли, которую можно получить при альтернативном использовании капитала.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным
для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть
целесообразно в случаях:
( переменного по времени риска;
( переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой
эффективности инвестиционного проекта.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов
коммерческой, бюджетной и общественной эффективности инвестиционных
проектов используются следующие:
( чистый доход (ЧД или NV –Net Value);
( чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV ( Net Present Value);
( внутренняя норма доходности (ВНД или IRR – Internal Rate of Return);
( срок окупаемости.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности
рассчитываются на основании денежного потока φm. На разных стадиях расчетов
в соответствии с их целями и спецификой финансовые показатели и условия
финансовой реализуемости инвестиционного проекта оцениваются в текущих или
прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или
дефлированных ценах.
Чистым доходом (далее - ЧД) называется накопленный эффект (сальдо
денежного потока) за расчетный период:
ЧД=∑ φm, где .
φm ( денежный поток каждого расчетного периода.
Критерием эффективности инвестиционного проекта
является положительное значение чистого дохода:
ЧД0
Чистый дисконтированный доход (далее ( ЧДД) ( накопленный
дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧДД =∑ φm αm (E)
где φm ( денежный поток каждого расчетного периода;
αm ( коэффициент дисконтирования.
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над
суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с
учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся
к различным моментам времени.
Обязательным условием признания проекта эффективным с точки
зрения инвестора является, чтобы ЧДД проекта был положительным; при
сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с
большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Одним
словом, критерием эффективности проекта является выражение:
ЧДД0
Внутренняя норма доходности (далее ( ВНД). Данный показатель отражает
относительную величину прибыльности проекта (в отличии от ЧДД, который
отражает абсолютную величину эффекта) и применяется в основном для
инвестиционных проектов начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих
положительный чистый доход.
Внутренняя норма доходности рассчитывается математическим путем. Это
такое положительное число Ев - корень уравнения ∑ φm αm (E) = 0 , что при
норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,
при всех больших значениях Е ( отрицателен, при всех меньших значениях Е (
положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается,
что ВНД не существует.
Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с
нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД Е, имеют
положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД Е, имеют
отрицательный ЧДД и потому неэффективны.
Критерием эффективности инвестиционного проекта является превышение
внутренней нормы доходности над нормой дисконта:
ВНДЕ
Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального
момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот
наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий
чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает
только в качестве ограничения. Критерием эффективности срока окупаемости
является его минимально возможное значение.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется
продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с
учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования
называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после
которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в
дальнейшем остается неотрицательным.
При реализации инвестиционных проектов обязательно необходимо
производить учет неопределенности и рисков.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях
неопределенности рекомендуется использовать следующие методы, (каждый
последующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому
применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих).
1. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта.
Укрупненная оценка устойчивости рассчитывается как для самого проекта в
целом, так и для его участников. При использовании этого метода в целях
обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:
использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических
параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных
параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на
продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д
предусматривать резервы средств на непредвиденные
инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными
ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе
строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную
продукцию и т.п.
увеличивать норму дисконта (в расчетах коммерческой эффективности (
коммерческую, в расчетах общественной и региональной эффективности (
социальную, в расчетах бюджетной ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
ВВЕДЕНИЕ 2
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТИРОВАНИЮ 4
1.1. Сущность и необходимость оценки инвестиций 4
1.2. Инвестиционный проект, его структура и этапы реализации 9
1.3. Денежные потоки инвестиционного проекта 16
1.4. Разработка инвестиционного проекта с целью инвестиционной
привлекательности предприятия. 23
1.4.1. Экономические индикаторы инвестиционной привлекательности 23
1.4.2. Критерии оценки инвестиционной привлекательности 29
1.4.3. Анализ критериев 29
2. Теоретические подходы в инвестиционной политике Казахстана 39
3. Аналитическая (Проектная) часть. РАСЧЕТ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДОХОДНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ 45
3.1. Цена и объем произведенной продукции 45
3.2. Доход от основной деятельности компаний 47
3.3. Доход от основной деятельности без НДС 47
3.4. Доход от прочей деятельности компании и ДПД без НДС 49
3.5. Совокупный годовой доход компании 50
3.6. Роялти 51
3.6.1. СГД без НДС и без роялти 52
3.7. Капитал 52
3.8. Очищенный совокупный годовой доход 53
3.8.1. Удельная себестоимость 54
3.8.2. Производственные издержки 55
3.9. Налогооблагаемый доход 56
3.9.1. Сумма корпоративного налога 57
3.10. Посленалоговый доход 57
3.11. Чистый доход 58
3.12. Ожидаемые чистые потоки денежных средств 59
3.13. Основные критерии доходности инвестиционного проекта 60
3.13.1. Чистая текущая стоимость 60
3.13.2. Внутренняя норма прибыли 68
3.13.3. Чистая остаточная прибыль 71
3.13.4. Кумулятивный доход 72
3.13.5. Экономическая эффективность капитальных вложений 72
3.13.6. Срок окупаемости инвестиций 73
3. 13.7. Точка безубыточности 73
3.13.8. Виды прибыли и рентабельность предприятия 75
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 78
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 81
Приложение1 83
ПРИЛОЖЕНИЕ А 87
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 88
ПРИЛОЖЕНИЕ C 89
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы. Инвестиционный потенциал является основополагающей
экономической категорией в условиях рыночной экономики. Его эффективное
использование, предполагает наличие альтернатив, требует осуществлять выбор
ресурсов, источников финансирования, форм и способов инвестиций.
Современная трактовка инвестиционной привлекательности подразумевает
эффективное использование стоимостной оценки предприятия.
Вопросы, связанные с оценкой стоимости предприятия для инвестиционных
проектов всегда находились в центре внимания. Значительный вклад в области
теории и практики оценки стоимости предприятия для инвестиционных проектов
внесли такие исследователи, как Б.В.Алахов, А.С,Бакаев, М.И.Баканов,
С.Б.Барнгольц, Ю.А.Данилевский, П.С.Безруких, Н.А.Береславцева,
А.Г.Грязнова, З.В. Кирьянова, О.В. Ефимова, В.В.Ковалев, Н.П. Кондраков,
Я.В. Соколов, С.К. Татур, В.И. Ткач, А.Н.Хорин, A.A.Шапошников,
А.Д.Шеремет, М.А.Федотова, а также зарубежные исследователи: Р.Адаме,
М.Алле, А.Арене, X.Андерсон, Р.Антони, Л.А.Бренстайн, И.Бетге, Дж.Блейк,
Э.Бриттон, М.Ван Бреда, К. Ватерсон, Р.Дамари, Р.Е.Келли, Г.Марковиц,
М.Миллер, III.П.Пратт, Б.Райан, Ж.Ришар, Д.Стоун, Дж.Тобин, Дж.Р.Хикс,
Р.Холт, Д.Фостер и др.
Стоимостная оценка предприятия для инвестиционных проектовявляется
важнейшим элементом современного инвестиционного потенциала.В мире
разработано множество показателей для определения результатовработы
предприятия, рассчитанных на базе отчетности и используемыхэкономистами для
прогнозов и осуществления экономических анализов.Проблемам использования
коэффициентов инвестиционной привлекательности и стоимостной оценки для
инвестиционных проектов при анализе предприятия посвящены работы таких
отечественных и зарубежных ученых, как Е.Ф.Борисова, Ю.А.Бабичева,
В.В.Бочарова, Ф.М.Волкова, Д.А.Ендовицкого Л.Н.Павлова, Е.М.Шабалина,
Х.Андерсена, Л.А. Бернстайна, Дж.Блейка, Э.Бриттона, М.Ван Бреда,
М.Миллера, Ф. Модильяни, Б.Нидлз, Б.Райана, Ж.Ришара, Д.Стоуна, Р.Холта, К.
Улоша и др.
Каждое решение в сфере привлечения инвестиций должно приниматься с
точки зрения влияния его на стоимость предприятия в целом.
Настоящая работа посвящена исследованию критериев принятия
инвестиционных решений, для чего рассматриваются вопросы стоимости
предприятия для инвестиционного проекта и его инвестиционной
привлекательности.
Появление столь значимых специфических факторов и кардинальное
изменение механизма инвестиционной деятельности обнаруживают
несостоятельность старых накопленных знаний, служат действенным
мотивом, побуждающим исследователя к разработке более совершенных
научных подходов, адекватно соответствующих новым социально-
экономическим условиям хозяйствования.
Проводимые в последние годы исследования отечественных экономистов в
данной области, в основном были посвящены вопросам методики проведения
анализа хозяйственной деятельности по данным отчетности предприятий и не
учитывают концепцию инвестиционной привлекательности в системе стоимостной
оценки предприятия. Рассмотрение вопроса инвестиционной привлекательности
предприятия на основе стоимостной оценки проводилось нами на обобщении
результатов научных исследований отечественных и зарубежных специалистов
внесших значительный вклад в изучение данной проблемы, таких как: В.II.
Богачев, П.Л. Виленский, Л.Т. Гиляровская, Н.М. Заварихин, В.Б. Ивашкевич,
Л.В. Канторович, 3.В. Кирьянова, В.В.Ковалев, В.В. Косов, В.Н. Лившиц,
И.В. Липсиц, Д.С. Львов, М.В. Мельник, В.В. Новожилов и др., а также
зарубежные авторы ( В. Беренс, Ю. Брихем, Е. Грант, Д. Дин, Б. Карсберг,
Д.Ф.Коллинз, С.Ким, Р. Пайк, С. Рейборн, Д. Стоун и др.
Интеграция в рамках одной системы финансовых подходов позволяет
сформировать экономическую информацию, которая служит базой для
определения стоимости предприятия, принятия решений в сфере
привлечения инвестиций. Научная и практическая значимость, недостаточная
изученность обозначенных проблем предопределили выбор темы настоящего
исследования, его предмет, цель, задачи и структуру.
Цель работы состоит в разработке методики проектного инвестирования с
помощью рассмотрения критериев принятия инвестиционных решений.
Достижение поставленной цели, предложенной в качестве общей проблемы и
основополагающей концепции дипломной работы, обеспечивается постановкой и
решением следующих задач:
1) Аналитическим исследованием информационных данных для принятия
решений по управлению инвестиционным потоком, разработкой концепции
стратегической оценки стоимости.
2) Разработкой аспектов модели оценки стоимости предприятия, с точки
зрения инвестиционной привлекательности.
3) Изучением особенностей инвестиционного кредитования, как формы
реализации инвестиционной привлекательности с учетом концепции стоимостной
оценки предприятия.
Методология и методика исследования основывалась на трудах
отечественных и зарубежных ученых по вопросам определения
инвестиционной привлекательности предприятий в системе стоимостной
оценки. Для решения поставленных задач в качестве инструмента
использовались методы сравнительного анализа, группировки данных, метод
моделирования.
Структура работы. Работа состоит из введения, 3-х глав, заключения,
списка используемой литературы и приложения.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОМУ ПРОЕКТИРОВАНИЮ
1.1. Сущность и необходимость оценки инвестиций
Одним из наиболее ответственных и значимых этапов инвестиционных
исследований является обоснование экономической эффективности
инвестиционного проекта, включающее анализ и интегральную оценку всей
имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка
эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования
и выбора возможных вариантов вложения, средств в операции с реальными
активами[1].
С этой целью используют оценку инвестиционных проектов, или проектный
анализ, как совокупность методологических средств, используемых для
подготовки и обоснования проектных решений. Привлечение проектного анализа
в процессе принятия решений об инвестициях необходимо потому, что выбор
приходится осуществлять в условиях неопределенности.
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов ( это способы
определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные
объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и
окупаемости. Инвестиционные проекты, включая предложения по разработке
новой конструкции машин и оборудования, технологии, новых материалов и
другие мероприятия, должны подвергаться детальному анализу с точки зрения
конечных результатов, критерия оптимальности ( показателя, выражающего
предельную меру экономического эффекта принимаемого решения для
сравнительной оценки возможных альтернатив и выбора из них наилучшего[2].
В странах с развитой рыночной экономикой разработаны и широко
применяются методы оценки инвестиций, основанные преимущественно на
сравнении прибыльности (эффективности) вложенных средств в различные
проекты[3]. При этом в качестве альтернативы инвестициям в тот или иной
проект выступают финансовые вложения в другие объекты, а также помещение
средств (капитала) в банк под проценты или обращение их в ценные бумаги.
Критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут
быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, времени
достижения цели, доля рынка, качество продукции, безубыточность и др.
Крайне важно при этом рассчитать и проследить направления потоков денег:
капитальные расходы ( на выкуп (аренду) земли и подготовку площадки,
строительство зданий и сооружений, приобретение (проектирование,
изготовление) оборудования и машин, обучение специалистов; текущие расходы
( на сырье и материалы, топливо и энергию, труд и т.д.; доходные статьи (
на экономию затрат, роялти (регулярные платежи, вознаграждение за право
пользования предметом лицензионного соглашения), правительственные займы и
т.д.
Проектный анализ ( это прежде всего сопоставление затрат на
осуществление инвестиционного проекта и выгод, которые будут получены от
его реализации. Но, поскольку выгоды от любого проекта и затраты на его
осуществление обычно многочисленны и не всегда легко рассчитываемы, то и
определение доходности (выгодности) превращается в длительный, многоэтапный
и весьма трудоемкий процесс, охватывающий все стадии и фазы инвестиционного
проекта. Анализ выполняется на всех этапах разработки проекта и особенно
при технико-экономическом обосновании или составлении бизнес-плана
инвестиционного проекта.
Выделяют следующие виды анализа инвестиционных проектов[4]:
( технический, который изучает технико-экономические альтернативы
проекта, варианты его местоположения, сроки осуществления, доступность и
достаточность сырьевых, трудовых и других ресурсов, затраты на проект и др.
Его задачей является определение наиболее эффективных вариантов для данного
инвестиционного проекта техники и технологии;
( коммерческий (маркетинговый), задача которого оценить проект с
позиций конечных потребителей продукции или услуг, предлагаемых проектом,
например источники и условия получения (приобретения) ресурсов,
производство и сбыт (емкость рынка, продвижение на него, своевременность и
способы поставок, торги и т.д.). При его выполнении анализируется рынок
сбыта продукции, которая будет производиться после осуществления
инвестиционного проекта;
( организационный, цель которого оценить организационную,
правовую, политическую и административную обстановку в районе реализации
проекта, а также выработать рекомендации в части менеджмента,
организационной структуры, комплектования и обучения персонала, организации
деятельности и т.д.;
( экономический, который изучает проблемы с позиций национального
хозяйства в целом. Следует учитывать, что для отдельных проектов цены
покупки сырья и материалов, других ресурсов, а также продажи продукции
(товара, услуг) не всегда могут служить приемлемой мерой затрат и выгод
(могут сдерживать налоговую наценку или быть ниже рыночных цен из-за их
государственного регулирования);
( финансовый, который позволяет в отличие от экономического
исследовать затраты и результаты применительно к конкретным участникам
инвестиционного проекта, цель которых ( получение максимальной прибыли или
максимизация доходности, но при этом делается попытка включить на равных
правах все важные (релевантные) условия, такие как риск, связанный с
осуществлением проекта, и будущая структура активов и пассивов, которая
отчасти будет зависеть от принимаемого в настоящий момент инвестиционного
решения;
( экологический (анализ окружающей среды), задачей которого является
установление потенциального ущерба окружающей среде проектом, и определение
необходимых мер, смягчающих и предотвращающих возможные последствия
(игнорирование экологических требований может привести к необратимым
последствиям в окружающей среде);
( социальный, задачу которого составляет определение пригодности
вариантов проекта для его пользователей, например, изменение количества
рабочих мест в регионе, улучшение жилищных и культурно-бытовых условий
работников, условий их труда, изменение свободного времени работников и
населения и многие другие. Его выполнение позволяет исследовать воздействие
проекта на внешнюю среду, разработать мероприятия, способствующие
благоприятному или хотя бы нейтральному отношению населения к проекту.
Анализ инвестиций весьма многообразен. Он включает, например, динамику
инвестиций, очищенных от инфляционных процессов, исследование их структуры.
Объектами анализа структуры инвестиций могут быть: производственная
(отраслевая), характеризующая будущую картину производственной
диверсификации фирмы; воспроизводственная, изучающая соотношения вложений в
новое строительство, расширение действующих предприятий, их техническое
перевооружение и реконструкцию; технологическая — соотношение затрат на
строительно-монтажные работы (пассивная часть инвестиций) и приобретение
машин и оборудования, инструмента (активная часть)[5].
В описании инвестиционного проекта должны найти отражение:
результат проекта, срок окончания, расходы, порядок изменения цели и
иерархия зависимых целей. Стратегическое управление инвестиционным
проектом с элементами инноваций в современных условиях включает в себя:
обоснование целей проекта (высокие конечные финансовые результаты,
быстрейшее распространение результатов проекта, осуществление
технологического и организационного прорыва);
- выработку основных принципов реализации проекта (гибкость и
адаптивность компании, использование аутсорсинга, обеспечение участия
персонала в разработке и реализации планов, программ и стратегии фирмы,
опережающий рост интеллектуального капитала проекта и формирование в связи
с этим соответствующих информационных ресурсов);
- разработку механизмов, обеспечивающих формирование и
реализацию крупного инновационного проекта (создание
специальной бизнес оболочки, выработка стратегии реализации
проекта, новые способы финансирования проекта, контроль и
мониторинг)[6].
В связи с этим автор делает вывод о том, что эффективность инвестиций
в отдельные составляющие капитала не поддаются объективному измерению, эту
эффективность необходимо оценивать только в комплексе, учитывая
одновременно несколько смежных инвестиционных проектов. Независимо от того,
какого вида инвестиционный проект рассматривается, существуют общие для
всех проектов факторы их эффективности.
Управление любым экономическим объектом нуждается в определении
критериев и показателей этого объекта. Это относится и к инвестиционному
проекту. Для того, чтобы эффективно управлять инвестиционным проектом,
необходимо уточнить критерии и показатели этого проекта. Традиционные
критерии и показатели (рентабельность, внутренняя норма рентабельности,
срок окупаемости, приведенная стоимость проекта и пр.) достаточно широко
используются в процессе текущего управления, а также в оценках
интегрального характера. Они описаны в соответствующих руководствах по
управлению проектами и полностью подходят для любого инвестиционного
проекта. В то же время они не всегда и не во всем подходят для
стратегического управления инвестиционным проектом.
Метод оценки инвестиционного проекта ( правило отбора наиболее
перспективного инвестиционного проекта из числа рассматриваемых проектов.
Для оценки проектов, требующих капиталовложений, часто используется
показатель чистая современная стоимость. Чистая современная стоимость — это
современная стоимость будущих денежных поступлений, дисконтированная по
рыночной процентной ставке, минус современная оценка стоимости
инвестиций[7].
Метод чистой приведенной стоимости ( инвестиционное правило, согласно
которому инвестиции следует производить, если их чистая приведенная
стоимость имеет положительное значение. Проекты с негативной чистой
приведенной стоимостью следует отвергать[8].
Метод окупаемости ( метод оценки инвестиционных проектов, согласно
которому предпочтение должно отдаваться проектам с наименьшим сроком
окупаемости[9].
Одной из наиболее важных новаций практического менеджмента за
последние годы автор считает сбалансированную систему показателей. Эта
система применяется как система критериев и показателей оценки
хозяйственной деятельности организаций и их подразделений. Данная система
используется не столько как инструмент оценки, сколько как инструмент
стратегического управления организациями и их подразделениями. Именно
поэтому автор рассматривает данную систему как действенный инструмент
стратегического управления инвестиционным проектом. Самое большое
преимущество данной системы заключается в том, что она позволяет
транслировать стратегию в конкретные цели, показатели, задачи в процессе
формирования и реализация инвестиционного проекта. В этих условиях
инициативы участников проекта приобретают совершенно
определенные ориентиры, позволяющие оценить целесообразность,
результативность и эффективность предпринятых инициатив и конкретных
действий.
Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны.
Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост
государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на
которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема,
связанная с эффективным осуществлением инвестирования заслуживает
серьезного внимания, особенно в настоящее время ( время укрупнения
субъектов рыночных отношений и передела собственности. Необходимо отметить,
что инвестиционная деятельность в современных условиях тесно связана с
умением разработать эффективный инвестиционный план или проект, а затем
обеспечить определенные ими ограничения по ресурсам и реализовать заданный
уровень качества продукции проекта[10]. В свете этого, остро встает вопрос
о необходимости обеспечения эффективного управления проектом. Это особенно
актуально в настоящий момент, так как беспрецедентные перемены,
произошедшие в Казахстана и связанные со структурной перестройкой
экономики, требуют особого подхода к этой проблеме.
Необходимо отметить, что степень поставленных выше вопросов имеет
низкую степень изученности. Это обусловлено целым рядом причин.
Во-первых, до перехода российской экономики на рыночные отношения,
термины проект и управление проектом имели другую трактовку, нежели в
современное время. Раньше, до начала структурных изменений в экономики
сущность управления проектом сводилась к руководству и администрированию
строительных и монтажных работ. Не проводилось никакого управления на
прединвестиционной и эксплуатационной фазе проекта. Практически не
осуществлялось эффективного планирования на стадии реализации проекта.
Сущность контроля ограничивалось фиксированием замеченных отклонений без
целенаправленного их устранения. Да и сам термин проект был другим. Под
проектом рассматривалась система смет и чертежей, на основании которых и
проводилась управление строительными работами.
Иначе говоря, проект ( это документально оформленный план сооружения
или конструкции.
В настоящее время термин проект рассматривается как некая задача с
заранее определенными исходными данными и имеющие конкретные цели,
подтвержденные имеющими у собственника ресурсами. Отсюда сущность
управления проекта ( обеспечить корректное выполнение поставленных целей с
минимальными издержками, не превышая уровень имеющихся ресурсов.
В настоящее время все организации, предоставляющие услуги по
управлению проектом не имеют общих приемов и методов по управлению.
Вторая главная причина низкой степени применения методологии
Управления проектом то, что на современном этапе развития экономики
Казахстана имеется целый ряд ограничений, сдерживающих распространение
данной методологии управления. К ним относятся: спад производства и общее
неустойчивое экономическое положение Казахстана, спад инвестиционной
активности, инфляция и другие факторы.
Менее важная причина низкого уровня востребованности методологии
Управления проектом то, что руководители привыкли считать, что:
- методы управления носят неэкономический характер;
- большинство управленческих структур не носят
проектно-ориентированный характер;
- инвестиционный процесс не поддается раздроблению, в связи с
чем затрудненно разделение ответственности;
- прединвестиционная стадия проекта не является настолько
важной, чтобы применять на ней управленческих решений.
1.2. Инвестиционный проект, его структура и этапы реализации
Инвестиционное проектирование — это разработка комплекса технической
документации, содержащей технико-экономическое обоснование (чертежи,
пояснительные записки, бизнес-план инвестиционного проекта и другие
материалы, необходимые для осуществления проекта). Его неотъемлемой частью
является разработка сметы, определяющей стоимость инвестиционного проекта.
Проект — это технические материалы (чертежи, расчеты, макеты вновь
созданных зданий, сооружений, машин, приборов и т.п.), предварительный
текст какого-либо документа (плана, договора), план, замысел[11].
Таким образом, инвестиционный проект - это прежде всего комплексный
план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение
технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на
создание нового или модернизацию действующего производства товаров
(продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Это не
только система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов,
необходимых для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия,
предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей.
Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств
сегодня в пользу получения прибыли в будущем.
Участниками инвестиционной деятельности (реципиентами) могут являться
отечественные и иностранные инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи
объектов капитальных вложений. В этих ролях может выступать государство,
юридические и физические лица.
Инвесторы делятся на институциональных и индивидуальных.
Институциональные инвесторы — это специалисты, получающие вознаграждение за
управление чужими деньгами. Индивидуальные инвесторы управляют собственными
средствами.
В ходе инвестиционной деятельности происходит перемещение средств от
частных лиц, являющихся в финансовой системе нетто-поставщиками денег, к
компаниям или государственным органам, которые являются нетто-
потребителями, что имеет большое значение для экономического роста.
Вознаграждение за инвестиции может поступать либо в виде текущих
доходов, либо в виде прироста капитала. Регулярные процентные и дивидендные
выплаты представляют собой текущий доход. Увеличение рыночного курса ценных
бумаг или имущества представляет собой прирост капитала.
Деньги, помещенные на сберегательный счет банка, дают текущий доход в
форме регулярно начисляемых процентов, в то время как деньги, вложенные в
покупку пустующего земельного участка, дадут доход в виде приращения
стоимости участка за время между его покупкой и продажей.
Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией
принято называть инвестиционным циклом.
В общем случае инвестиционный цикл принято делить на три стадии,
каждая из которых имеет свои цели и задачи:
- прединвестиционная стадия - от предварительного исследования до
окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
- инвестиционная стадия - проектирование, заключение договора или
контракта, подряда на строительство;
- эксплуатационная стадия — стадия хозяйственной
деятельности предприятия (объекта).
Анализ возможностей Подготовительный этап Оценка проекта и
реализации проекта обоснования проекта принятие решения об
инвестировании
Необходимые объемы Предварительное Социально-экономическ
инвестирования и обоснование с обзором ая оценка проекта
потенциальные альтернатив
инвесторы
Сравнительная оценка Вспомогательные Определение
внутренних и внешних исследования потенциальных
условий реализации источников
проекта
Анализ возможностей Технико-экономическое Создание органов и
реализации проекта на обоснование (ТЭС) разработка
макро- и мероприятий
микроэкономическом инвестирования
уровнях
Разработка,
согласование и
утверждение проекта
(рабочей документации)
Рисунок 1 - Прединвестиционная стадия[12]
На прединвестиционной стадии проекта изучаются возможности
будущего объекта проектирования, предприятие (фирма-инвестор,
организатор проекта) принимает предварительное решение об инвестициях и
выбирает (назначает) руководителя (управляющего, директора строящегося
объекта). Изучение различных вариантов осуществления проекта, его
технико-экономическое обоснование и оценка эффективности могут
выполняться как собственными силами предприятия, так и
специализированными учреждениями, например проектными,
архитектурными, строительно-консультационными и др.
Затраты на выполнение прединвестиционной стадии проекта в
индустриально развитых странах составляют примерно 1,5 - 5,5% о стоимости
проекта, в том числе на формирование инвестиционных возможностей (замысла,
идеи проекта) ( 0,2-1%; на обоснование инвестиций ( 0,25 - 1,5%; на технико-
экономические исследования ( 1 - 3%.
Из схемы видно, что прединвестиционная стадия включает
1) анализ возможностей реализации проекта,
2) анализ общих возможностей (макроподход)
3) анализ возможностей конкретного проекта (микроподход)
4) подготовку обоснования — предварительное обоснование,
вспомогательные (функциональные) исследования, технико-экономическое
обоснование, его согласование и утверждение, разработку рабочей
документации; оценку проекта и принятие решения об инвестициях — оценочный
отчет, принятие инвестиционных проектов.
Принятие окончательного решения об инвестировании возможно
только после выполнения технико-экономического обоснования, но это
длительный и дорогостоящий процесс. Поэтому, прежде чем вкладывать
крупные средства в проект, следует оценить его идею с помощью
предварительного обоснования (ПТЭО). Его цель — определение
альтернативных проектов, проверка возможности их осуществимости, а
также глубокое изучение и анализ рынка, проведение лабораторных и опытно-
промышленных испытаний. Идея проекта для инвестора должна
быть определена либо как достаточно привлекательная, либо как
нежизнеспособная.
Предварительное технико-экономическое обоснование рекомендуется
выполнять примерно по следующей схеме:
1. Резюме - краткий обзор всех основных вопросов, рассматриваемых в
ПТЭО.
2. Предпосылки и история проекта, спонсоры, стоимость выполненных
исследований.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга: определение основной идеи,
целей и стратегии проекта;
4. Материальные ресурсы - приблизительная потребность в каждом виде
сырья и материалов.
5. Месторасположение объекта инвестиций.
6. Проектно-конструкторские работы: технология и оборудование.
7. Финансовый анализ и инвестиции: полные инвестиционные затраты,
финансирование проекта, производственные издержки, оценка эффективности,
экономический анализ затрат и выгод[13].
На каждой стадии работы над инвестиционным проектом, выполняется его
стоимостная оценка. В зарубежной практике их насчитывают по меньшей мере 4
вида и степень их точности возрастает в порядке разработки проекта.
На этапе исследования инвестиционных возможностей реализации
проекта осуществляется предварительная стоимостная оценка, ее допустимая
погрешность 25-40%.
На этапе разработки ТЭО выполняется первичная (факторная) оценка,
имеющая целью сравнить планируемые затраты с возможностями финансирования,
ее допустимая погрешность 15-20%.
На стадии рабочего проектирования ( приближенная оценка ( для
подготовки плана финансирования работ - доп.погрешность 10-15%.
На стадии детального проектирования ( окончательная оценка ( для
проведения торгов ( 5-6%.
Инвестиционная стадия проекта включает выбор проектной организации,
подготовку проектных чертежей и моделей объекта, детализированный расчет
стоимости, предварительные планы проектных и строительных работ, детальные
чертежи и спецификации, схемы строительной площадки и т.д. На этой стадии
определяются генеральный подрядчик и субподрядчики, утверждается план
платежей, оформляются краткосрочные займы для оплаты субподрядчиков и
поставщиков.
Создание Детальное Строительство и
юридического, проектирование, предпроизводственный
финансового и заключение договоров маркетинг
организационного
базиса
Подготовка Подготовка площадки Покупка (аренда)
учредительных под строительство земли
документов
Выбор Выбор техники и Строительные работы,
организационной технологии установка и монтаж
структуры управления строительства оборудования
Приобретение Планирование сроков Сдача в эксплуатацию
технологии, техники, строительства
оборудования
Организация торгов, Предпроизводственный
тендеров и оценка маркетинг
предложений
Набор и подготовка
кадров для
производства
Ввод в эксплуатацию
Рисунок 2 ( Инвестиционная стадия
Финансирование инвестиционных проектов осуществляется
следующими формами и способами[14]:
- акционерное инвестирование, представляющее собой вклады
денежных средств путем приобретения акций;
- бюджетное инвестирование, осуществляемое непосредственно за
счет инвестиционных программ через прямое субсидирование;
- лизинг как способ финансирования инвестиций, основанный на
долгосрочной аренде имущества при сохранении права
собственности за арендодателем (средне- и долгосрочная аренда
машин, оборудования, транспортных и других средств);
- форфейтинг, представляет собой коммерческий кредит с участием
банковских гарантий;
- долговое финансирование за счет кредитов банков и долговых
обязательств юридических и физических лиц;
- ипотека — вид залога недвижимого имущества (земли, предприятий,
сооружений, зданий и иных объектов, непосредственно связанных с землей) с
целью получения денежной ссуды и др.
Источники финансирования инвестиционных проектов[15]:
собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов — это прибыль,
амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в
виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, другие виды активов
(основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства,
например средства от продажи акций, а также средства, выделяемые
вышестоящими компаниями;
бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (государственного,
местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов,
предоставляемых средства безвозмездно или на льготной основе;
иностранные инвестиции — капитал иностранных юридических и физических лиц,
предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале
совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств
международных организаций, финансовых учреждений различных форм
собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;
заемные средства — кредиты, предоставляемые государственными и
коммерческими банками, иностранным инвестором (например, Всемирным банком,
Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами,
агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе.
В условиях рыночной экономики активная роль в региональном
стратегическом развитии принадлежат инвестиционной политике, которая, как
известно, включает в себя основные элементы: выбор источников и методов
финансирования инвестиций; определение сроков реализации; выбор органов,
ответственных за реализацию инвестиционной политики; создание необходимой
нормативно-правовой базы функционирования рынка инвестиций; создание
благоприятного инвестиционного климата (рис. 3).
Рисунок 3 ( Взаимосвязь инвестиционной политики и инвестиционного
климата региона
Под инвестиционным климатом[16] понимается среда, в которой протекают
инвестиционные процессы. Формируется инвестиционный климат под воздействием
политических, экономических, юридических, социальных и других факторов,
определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и
предопределяющих степень риска инвестиций.
Оценки инвестиционного климата колеблются в широком диапазоне от
благоприятного до неблагоприятного. Благоприятным считается климат,
способствующий активной деятельности инвесторов, стимулирующий приток
капитала. Неблагоприятный климат повышает риск для инвесторов, что ведет к
утечке капитала и затуханию инвестиционной деятельности.
На региональном уровне инвестиционный климат проявляет себя через
двухстороннее отношение предпринимательских структур, банков, профсоюзов и
других субъектов хозяйственных отношений и региональных органов власти, На
этом уровне как бы происходит конкретизация обобщенной оценки
инвестиционного климата в ходе реальных экономических, юридических,
культурных контактов как иностранных, так и отечественных инвесторов с
региональной средой (табл. 1).
Таблица 1 - Факторы, формирующие благоприятный инвестиционный климат
Наименование фактора Описание фактора
1. Объективные
1.1. Богатые природные ресурсы
Природно-климатические
условия
1.2. Географическое Наличие границ с развитыми регионами Казахстана
положение и иностранными государствами
1.3. Состояние Постоянно поддерживается на благоприятном уровне
окружающей среды
2. Субъективные
2.1. Научный потенциал Неперегруженность общего числа организаций
региона научными организациями;
высококвалифицированный научный потенциал
2.2. Экономическое Высокая степень развитости рыночных отношений;
положение диверсифицированность экономической среды,
наличие экономики независимых финансового рынка
и рынка инвестиционных услуг; приемлемые ставки
экспортных и импортных пошлин; положительная
политика в области валютного курса
2.3. Законодательная и Стабильный правовой режим; жесткое регулирование
нормативная база отношений собственности; законодательное
закрепление налоговых льгот для поддержки
инвестиционной деятельности; наличие механизма
работы с городскими инвестиционными проектами
2.4. Строительная база Наличие экономически независимых рынков
строительной продукции, строительных работ и
услуг; наращенные мощности строительных
организаций и предприятий
2.5. Фактор риска "Государственные гарантии защиты казахстанских и
иностранных инвесторов от некоммерческих рисков;
невысокие риски осуществления инвестиционной
деятельности
2.6. Трудовые ресурсы Низкая доля населения пенсионного возраста;
общерегиональные данные о наличии различных
категорий трудовых ресурсов;
высококвалифицированный кадровый потенциал
2.7.Социальная Крупные казахстанские и иностранные
инфраструктура консалтинговые и аудиторские организации,
институциональные инвесторы; развитая экспортная
система; наличие общедоступной информации об
инвестиционных проектах, инвесторах и др. в
регионе; развитые виды инфраструктур
(транспортная, связи и т.д.)
Решению одной из важнейших проблем обеспечения экономического роста в
регионе способствует поступательное повышение инвестиционной активности.
Рост инвестиционной активности влияет на эффективность производства и
предпринимательства, устранение дефицита инвестиционных ресурсов и т.д. То
есть инвестиционная активность и экономический рост взаимообусловлены.
1.3. Денежные потоки инвестиционного проекта
Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с
получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные
потоки (потоки реальных денег).
Значение денежного потока обозначается через φ(t), если оно относится
к моменту времени t, или через φ (m), если оно относится к m-му шагу. В тех
случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей
денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в
стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между
притоком и оттоком.
Таким образом, величину сальдо денежного потока можно рассчитать по
следующей формуле:
φ (m) = Приток - Отток
Денежный поток φ(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных
видов деятельности:
- денежного потока от инвестиционной деятельности φи(t);
- денежного потока от операционной деятельности φо(t);
- денежного потока от финансовой деятельности φф(t).
Таким образом, денежный поток можно рассчитать следующим
образом:
φ (t)= φи(t)+φо(t)+φф(t)
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
- к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-
наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на
увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные
фонды (см. следующий раздел);
- к притокам ( продажа активов (возможно, условная) в течение и по
окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного
капитала[17].
- Для денежного потока от операционной деятельности:
- к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и
внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в
дополнительные фонды;
- к оттокам ( производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними
по отношению к ИП. т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они
состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных
средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
- к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и
привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и
за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
- к оттокам ( затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных
предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того,
были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при
необходимости ( на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Реализация многих проектов требует нескольких лет, а для выполнения
крупных проектов бывает необходимо более десяти лет. В течение этого срока
каждый год будет меняться ценность денег. Для приведения ценности денег в
разные моменты времени к одному моменту используют процедуру, называемую
дисконтированием денежных потоков.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их
разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности
на определенный момент времени, который называется моментом приведения и
обозначается через t0. Момент приведения может не совпадать с моментом
начала реализации проекта, т.е. базовым моментом когда t0 = t0, так как
нередко бывает необходимость привести цены не только к более раннему
моменту времени, но и к более позднему (случай, если t0 0). Примером
такой ситуации может быть вариант, когда проект начинается в 2003 году, а
все расчеты произведены в ценах 2005 года.
Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих
или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании,
является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в
год.
Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем
умножения его значения (φm на коэффициент дисконтирования αm,
рассчитываемый по формуле:
am=1(1+Е)tm-t0
где tm ( момент окончания m-го шага, причем норма дисконта выражается
в долях единицы, а выражение (tm-t0) в годах.
По своему содержанию норма дисконта является минимальной нормой
прибыли, которую можно получить при альтернативном использовании капитала.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным
для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть
целесообразно в случаях:
( переменного по времени риска;
( переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой
эффективности инвестиционного проекта.
В качестве основных показателей, используемых для расчетов
коммерческой, бюджетной и общественной эффективности инвестиционных
проектов используются следующие:
( чистый доход (ЧД или NV –Net Value);
( чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV ( Net Present Value);
( внутренняя норма доходности (ВНД или IRR – Internal Rate of Return);
( срок окупаемости.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности
рассчитываются на основании денежного потока φm. На разных стадиях расчетов
в соответствии с их целями и спецификой финансовые показатели и условия
финансовой реализуемости инвестиционного проекта оцениваются в текущих или
прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или
дефлированных ценах.
Чистым доходом (далее - ЧД) называется накопленный эффект (сальдо
денежного потока) за расчетный период:
ЧД=∑ φm, где .
φm ( денежный поток каждого расчетного периода.
Критерием эффективности инвестиционного проекта
является положительное значение чистого дохода:
ЧД0
Чистый дисконтированный доход (далее ( ЧДД) ( накопленный
дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧДД =∑ φm αm (E)
где φm ( денежный поток каждого расчетного периода;
αm ( коэффициент дисконтирования.
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над
суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с
учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся
к различным моментам времени.
Обязательным условием признания проекта эффективным с точки
зрения инвестора является, чтобы ЧДД проекта был положительным; при
сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с
большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности). Одним
словом, критерием эффективности проекта является выражение:
ЧДД0
Внутренняя норма доходности (далее ( ВНД). Данный показатель отражает
относительную величину прибыльности проекта (в отличии от ЧДД, который
отражает абсолютную величину эффекта) и применяется в основном для
инвестиционных проектов начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих
положительный чистый доход.
Внутренняя норма доходности рассчитывается математическим путем. Это
такое положительное число Ев - корень уравнения ∑ φm αm (E) = 0 , что при
норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,
при всех больших значениях Е ( отрицателен, при всех меньших значениях Е (
положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается,
что ВНД не существует.
Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с
нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД Е, имеют
положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД Е, имеют
отрицательный ЧДД и потому неэффективны.
Критерием эффективности инвестиционного проекта является превышение
внутренней нормы доходности над нормой дисконта:
ВНДЕ
Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального
момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот
наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий
чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает
только в качестве ограничения. Критерием эффективности срока окупаемости
является его минимально возможное значение.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется
продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с
учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования
называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после
которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в
дальнейшем остается неотрицательным.
При реализации инвестиционных проектов обязательно необходимо
производить учет неопределенности и рисков.
В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях
неопределенности рекомендуется использовать следующие методы, (каждый
последующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому
применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих).
1. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта.
Укрупненная оценка устойчивости рассчитывается как для самого проекта в
целом, так и для его участников. При использовании этого метода в целях
обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:
использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических
параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных
параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на
продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д
предусматривать резервы средств на непредвиденные
инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными
ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе
строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную
продукцию и т.п.
увеличивать норму дисконта (в расчетах коммерческой эффективности (
коммерческую, в расчетах общественной и региональной эффективности (
социальную, в расчетах бюджетной ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
