ПРОИЗВОДНЫЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА И ИХ РАЗВИТИЕ В КАЗАХСТАНЕ
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
КАЗАХСКИЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
имени Турара РЫСКУЛОВА
МАГИСТРАТУРА ПО ПРОГРАММЕ МВА
Колпаков Александр Михайлович
ПРОИЗВОДНЫЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА И ИХ РАЗВИТИЕ В КАЗАХСТАНЕ
Направление подготовки Магистр делового администрирования по
специальности Финансы
Специализация – банковское дело
Магистерская диссертация
Научный руководитель:
Джумакова А.
г. Алматы
2004
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ...
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНЫХ
ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
§1.1Теоретические основы функционирования валютного рынка ... ... ... ...
§1.2 Производные инструменты валютного рынка: предпосылки возникновения,
сущность, виды и функции ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
ГЛАВА 2. МЕТОДИКА практического ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА
ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
§2.1 Форвардные контракты ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
§2.2 Валютные свопы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
§2.3 Валютные фьючерсы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
§2.4 Опционы на валюту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .
ГЛАВА 3.ПЕРСПЕКТИВЫ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНОГО РЫНКА В КАЗАХСТАНЕ
§3.1 Современное состояние валютного рынка Казахстана ... ... ... ... ..
§3.2 Перспективы развития производных инструментов на валютном рынке
Казахстана ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования связана с нестабильным состоянием
международных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области,
открывающимися возможностями для использования производных инструментов на
валютном рыке Казахстана.
В частности, актуальность применения инструментов срочного рынка
связана с тем, что финансовые риски увеличиваются, произошла их
глобализация, сократились ценовые спреды при том что увеличилась
волатильность валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и цен на
сырьевые продукты. В целом, финансовые рынки стали более нестабильными,
сложными, рискованными и дерегулированными.
В этой связи важнейшее значение приобретает теоретический анализ и
разработка практических методов применения производных инструментов,
способных сделать рынки более стабильными и прогнозируемыми хотя бы в
краткосрочном периоде времени.
Нужно признать, что целостной, общепринятой теории финансовых рынков,
в том числе и валютного рынка, пока не существует. Классические методы
экономической теории, основанные на концепции рыночного равновесия,
зачастую не могут объяснить резких колебаний валютных курсов. Новые теории,
такие как теория рефлексивности, теория хаоса и ряд других, также не
являются общепризнанными, находя на финансовых рынках как сторонников так и
оппонентов.
Казахстанская экономика, в том числе и ее финансовый сектор,
находится в стадии становления и активной интеграции в мировое
экономическое сообщество, что связано с активизацией денежных потоков от
экспортно - импортных операций и инвестиционной деятельности, которые
несут в себе валютный риск. Следствие таких угроз налицо – в течении 2003-
2004 годов укрепление национальной валюты по отношению к доллару США
привело к резкому падению результатов деятельности крупнейших отечественных
институциональных инвесторов – пенсионных фондов. Валютные производные
инструменты не получили еще широкого распространения в практике
казахстанских финансовых институтов. В этой связи особую актуальность
приобретает изучение зарубежного опыта.
Целью диссертации является научное обобщение и анализ зарубежных
теории и практики применения производных инструментов и разработка
методологии для использования в отечественной практике.
Для реализации поставленной цели в диссертации будут решены следующие
задачи:
• критический анализ концепций валютного рынка
• изучение основных предпосылок возникновения и развития производных
инструментов в мировой практике
• рассмотрение методологии использования производных инструментов на
валютном рынке
• на основе анализа тенденций в экономике Казахстана мы попытаемся
предложить прогноз развития производных инструментов на валютном
рынке Казахстана
Для анализа такого сложного объекта как валютный рынок будет
использоваться системный подход. Для обобщения международной практики будут
применены методы статистической обработки данных. В работе также применены
математического методы для формализации и моделирования.
В соответствии с поставленными целью и задачами и с учетом принятой
методологии исследования структура диссертации будет отражать наиболее
важные моменты, относящиеся к теме исследования: теоретические концепции
валютного рынка, анализ современной практики, разработка методологических
рекомендаций и прогноз развития применения в практике казахстанских
финансовых институтов.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНЫХ
ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
§1.1Теоретические основы функционирования валютного рынка
1.1.1 Понятие и характеристики валютного рынка
Валютный рынок является составной частью финансового рынка и является
системой общественно-экономических отношений, способом взаимодействия
покупателей и продавцов денежного капитала, выступающего в форме валют, то
есть национальных денежных единиц разных государств. Первоначально валютный
рынок обслуживал товарообменные операции, происходившие между субъектами
разных национальных экономик, в позднейшее время, в связи с глобализацией
мирохозяйственных связей и свободным движением капитала, валютный рынок
трансформировался в более сложную форму отношений.
Современный международный валютный рынок нельзя рассматривать как
простую совокупность локальных (национальных) валютных рынков, он
представляет собой сложную систему, интегрирующую в себя, с помощью средств
коммуникации, огромное количество субъектов вне зависимости от их
национального происхождения, и, при отсутствии валютных ограничений,
ограничений движения капитала в данной стране и при условии ее высокой
интеграции в мировую экономику, определяет ситуацию на внутреннем валютном
рынке данной страны.
Если сформулировать по возможности точное определение, то
международный валютный рынок FOREX (Foreign Exchange Market) представляет
собой совокупность конверсионных операций (т.е. операций по купле-продаже
иностранной валюты), и депозитных операций (т.е. операций по предоставлению
ссуд на конкретных условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка) с
выполнением на определенную дату). Основными участниками валютного рынка
являются коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы,
осуществляющие внешнеторговые операции, инвестиционные фонды, брокерские
компании; постоянно растет непосредственное участие в валютных операциях
частных лиц.
FOREX - самый большой рынок в мире, он составляет по объему до 90 %
всего мирового рынка капиталов. Тысячи участников этого рынка - банки,
брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые и страховые компании - в
течение 24 часов в сутки покупают и продают валюту, заключая сделки в
течение нескольких секунд в любой точке Земного шара. Объединенные в единую
глобальную сеть спутниковыми каналами связи с помощью современных
компьютерных систем, они создают оборот валютных средств, который в сумме
за год превышает, по разным оценкам, в 10-15 раз общий годовой валовой
национальный продукт всех государств мира. (сноска)
Для чего необходимо перемещение таких огромных денежных масс по
электронным каналам? Валютные операции обеспечивают экономические связи
между участниками различных рынков, находящимися по разные стороны
государственных границ: межгосударственные расчеты, расчеты между фирмами
из разных стран за поставляемые товары и услуги, иностранные инвестиции,
международный туризм и деловые поездки. Без валютообменных операций эти
важнейшие виды экономической активности не могли бы существовать. Но
деньги, служащие здесь инструментом, сами становятся товаром, так как спрос
и предложение по операциям с каждой валютой в различных деловых центрах
меняется во времени, а следовательно меняется и цена каждой валюты, причем
меняется быстро и непредсказуемым образом.
Международное валютное устройство сегодня основывается на режиме
плавающих валютных курсов: цену валюты определяет прежде всего рынок.
Поэтому валютный курс то поднимается вверх (валюта дорожает), то падает
вниз. Международная валютная система прошла большой путь за тысячелетия
истории человечества, но несомненно сегодня в ней происходят изменения
самые интересные и ранее немыслимые. Два главных изменения определяют новый
облик мировой валютной системы:
а) деньги полностью отделены теперь от какого бы то ни было материального
носителя;
б) мощные информационные и телекоммуникационные технологии позволили
объединить денежные системы разных стран в единую глобальную финансовую
систему, не признающую границ.
1.1.2 Теории валютного курса
Быстрый рост валютных рынков привлек внимание многих экономистов к
вопросу: Что лежит в основе курса валюты?
Валютный курс определяется целым рядом экономических показателей.
Поскольку на валютном рынке меняются деньги на деньги, анализ валютных
курсов можно начать с изучения положения на национальных денежных рынках,
спроса и предложения на национальные валюты. Общий спрос на национальную
валюту для всех сделок можно выразить как kPy, т.е. как произведение
поведенческого коэффициента (k) на уровень цен (P) и уровень реального
национального дохода (y). Равенство M=kPy соотносит этот спрос на деньги с
их предложением - денежной массой M, регулируемой денежно-кредитной
политикой Центрального банка. Точно такое же равенство справедливо для
зарубежных стран:
Mf = kf Pf yf (1)
где,
Mf – денежная масса иностранного государства,
kf – коэффициент,
Pf – уровень цен в иностранном государстве,
yf – реальный национальный доход иностранного государства.
Основным понятием, созданным для объяснения валютных курсов является
паритет покупательной способности, для формулировки которого обычно
привлекают так называемый закон одной цены: цена товара в одной стране
должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены
выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена
одной валюты на другую.
Пусть Pd - внутренняя цена данного товара, a Pf - его цена за рубежом,
в соседней стране. Эти цены представляют собой количества валют,
национальной для данной страны и иностранной, которые дают за единицу
товара внутри страны и за рубежом. Отношение цен и будет тем курсом, по
которому одну валюту станут обменивать на другую ради приобретения данного
товара. Если бы все обмены были связаны только с этим одним товаром, то это
и был бы обменный курс,
S=PdPf (2);
определяющий цену одной единицы иностранной валюты в единицах внутренней
(национальной) валюты.
Если автомобиль стоит в Японии 4 миллиона йен, а в США эта модель продается
за 25 тысяч долларов, то это означает, что соотношение доллара и йены равно
S=400000025000=160 йен за доллар
Но с другой стороны, каждый понимает, что выбор модели автомобиля дело
очень непростое и данная модель может плохо продаваться в США просто по той
причине, что американцы предпочитают аналогичные модели своего
производства. Тогда цена автомобиля будет заниженной, а 160 йен за доллар
окажется слишком высокой цифрой. Автомобиль, наверное, не самый лучший
товар для сравнения валют, потому что с ним связано слишком много
индивидуальных предпочтений и неэкономических соображений.
В литературе упоминается совсем простой способ сравнения покупательной
способности валют - по цене гамбургера, который является стандартным
продуктом и связан с универсальным набором исходного сырья. Но с ним также
не все может быть просто: в некоторых странах его просто не едят.
Вполне понятно, что подобное определение обменного курса является
сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не
учитывает многого, что имеет место в действительности. А на самом деле
происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и
различными услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных
странах). Поэтому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает
общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Формула для
определения обменного курса остается той же самой, но под Pd и Pf
понимаются уже средние цены некоторого набора товаров и услуг
(потребительской корзины). Такое определение обменного курса называют
абсолютным вариантом паритета покупательной способности.
Теория паритета покупательной способности окончательно оформилась в
1920-х годах, когда экономист Г. Касаель и другие использовали ее при
решении вопроса о том, насколько европейские страны должны изменить свои
официальные валютные курсы или уровень внутренних цен. В результате первой
мировой войны эта проблема встала с особой остротой, так как курсы
существенно отклонились от предвоенных паритетов и породили в этих странах
инфляцию. С восстановлением фиксированных курсов в первые послевоенные годы
эта теория отошла на второй план. Интерес к ней вновь возник после введения
в 1971 году плавающих валютных курсов. Большинство экономистов пришло к
выводу, что паритет покупательной способности лучше действует в
долгосрочном плане, чем при месячном или годовом анализе. Эта теория дает
хорошие результаты на достаточно протяженных периодах (начиная от 10 лет)
при отсутствии резких скачков цен. Для краткосрочных прогнозов она
неприменима, так как слишком велики ошибки.
Объединение базисного уравнения количественной теории денег с теорией
паритета покупательной способности дает уравнение для прогнозирования курса
иностранной валюты:
r=(MMf)* (yfy)* (kfk) (3)
Пренебрегая изменениями коэффициентов k, можно использовать это
уравнение для прогноза валютного курса, если известны денежная масса и
реальные доходы в рассматриваемых странах. Прогноз можно уточнить, если
учитывать, что k зависит от уровня процентных ставок внутри страны (i) и за
рубежом (if), инфляционных ожиданий и торгового баланса страны. В целом,
большинство моделей валютных курсов предсказывает, что цена иностранной
валюты (r) увеличивается при росте соотношения (MMf), росте соотношения
(yfy), увеличении разрыва в процентных ставках (if-i), росте или снижении
торгового баланса. Эластичность воздействия на r как (MMf), так и (yfy)
приблизительно равна единице.
По крайней мере одно практическое применение концепции паритета
покупательной способности в реальной финансовой политике известно в истории
валютных рынков. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда
американский доллар был решением Большой Пятерки (G5) девальвирован по
отношению к йене и европейским валютам (то есть его курс был установлен на
более низком уровне).
Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую
прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый
баланс, поскольку он представляет собой разницу между суммарным экспортом и
импортом страны,
торговый баланс = экспорт – импорт (4)
Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это
означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно,
рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты, И
наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем
объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности
взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок
настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится
совершенно неочевидной.
Один существенный эффект следует иметь ввиду, анализируя долгосрочное
влияние на циклическую динамику экономических индикаторов таких факторов
как падение курса валюты или действия финансовых властей, осуществляющих
девальвацию валюты (объявленное снижение цены данной национальной валюты в
единицах иностранных валют). Это так называемая J-кривая, смысл которой
удобно пояснить на примере торгового баланса. При девальвации национальной
валюты экспорт становится более выгоден, а импорт менее выгоден для фирм
данной страны. Но падение курса скажется на торговом балансе в несколько
отдаленной перспективе, так как в близком будущем остаются в действии
старые контракты, используются уже существующие запасы сырья и еще не
произошло падение спроса на импорт (девальвация делается в условиях падения
платежного баланса, но первое время после нее спрос на импорт еще остается
высоким, а цена его из-за обменного курса уже поднялась). Все это приводит
к тому, что первым последствием девальвации может быть дальнейшее падение
торгового баланса и лишь потом наступает подъем.
Рис.1 J – кривая на примере торгового баланса.
Другой подход к описанию природы валютного курса - теория эластичности
- связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного
курса и с другой стороны, с объяснением отклонений валютного курса через
изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности,
валютный курс есть просто та цена обмена иностранной валюты, которая
поддерживает торговый баланс в равновесии. Величина изменения обменного
курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит
полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос
является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут
небольшими, следовательно, обменный курс должен расти значительно, чтобы
скомпенсировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен
по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно
небольшого изменения валютного курса.
Например, если импорт страны А велик, то торговый баланс является
слабым, тогда обменный курс станет расти вследствие роста экспорта из
страны А и будет стимулировать рост внутреннего дохода одновременно с
падением дохода за рубежом. В то время как рост дохода в стране А вызовет
рост потребления (как внутренней, так и иностранной продукции), а потому и
больший спрос на иностранную валюту, падение дохода в стране В приведет к
падению внутреннего спроса и потребления (продукции как страны В, так и
страны А), а потому к уменьшению спроса на ее национальную валюту.
Сложность применения теории эластичности к реальному рынку связана с
тем, что валютные курсы обладают совсем не одинаковой эластичностью, в
частности, краткосрочные курсы (спот) очевидно менее эластичны, чем
долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие
изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры.
Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения
выявления факторов, влияющих на обменные курсы, хотя конкретных соображений
о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно.
К теориям, объясняющим движение валютного курса, относят теорию
реальных процентных ставок по долгосрочным обязательствам. Под реальной
процентной ставкой понимается уровень процента, выплачиваемого по
обязательствам, за вычетом уровня инфляции. Движение валютных курсов в
данном случае объясняется движением капиталов, которые, соответственно,
устремляются туда, где выше реальная процентная ставка.
Однако все вышеупомянутые зависимости валютного курса справедливы, в
основном, в долгосрочном плане. В настоящее время мировой валютный рынок
более чем в 30 раз превышает объемы мировой торговли, поэтому в
краткосрочном плане связь между курсом национальной валюты и показателями
национальной экономики весьма слабая. В краткосрочном плане наибольшее
влияние оказывают так называемые технические факторы. Технический (или
графический) анализ представляет собой изучение движения цен. Движения
валютного курса в течение одного торгового дня могут на все сто процентов
определяться техническими факторами. Существует теория, что за трехмесячный
период 50% колебаний курса определяется техническими факторами, а другие
50% - изменениями фундаментальных экономических показателей. И только если
проследить движение курса за год, можно выявить какие-либо тенденции,
связанные с изменением в национальных экономических показателях.
К техническим факторам относят прежде всего человеческий фактор. В
данном случае экономисты выступают одновременно в качестве психологов,
которые определяют, как участники рынка реагируют на те или иные внешние
события, как они действуют и к чему приводят их действия. Выявляя
определенные типы ситуаций, можно дать прогноз, как будут вести себя
участники рынка в той или иной типовой ситуации. Конечно, полного
совпадения всех условий в истории не бывает, но тем не менее сходство
основных черт, достаточное, чтобы сделать правильный прогноз, имеется.
Такого рода исследованиями занимаются чартисты (от английского слова
chart - график). Важные элементы в техническом анализе - это умение
правильно прочитать график и умение правильно определить преобладающую
тенденцию. Первым из современных технических аналитиков считается Чарльз
Генри Доу. Доу руководствовался тем, что краткосрочные колебания
определяются во многом чисто эмоциональными факторами.
Оригинальной точки зрения придерживается известный финансист Джордж
Сорос. В своих книгах Алхимия финансов и Кризис мирового капитализма он
доказывает, что поведение рынков может не поддаваться обычной логике.
Взлеты и обвалы на рынках часто порождены не реальными причинами, а тем,
что рынок взрывают субъективные ожидания инвесторов, создавая тем самым
совершенно другую реальность. Сорос назвал свои идеи теорией
рефлексивности.
Смысл его теории состоит в том, что наши ожидания будущих событий не
являются пассивными в отношении самих этих событий, они могут измениться в
любой момент, изменяя при этом результат. Именно это явление и происходит
постоянно на финансовых рынках. Сущность инвестирования заключается в
предвидении, или дисконтировании, будущего. Но цена, которую инвесторы
готовы заплатить сегодня за ценную бумагу (валюту или товар), может
изменить состояние соответствующей компании (валюты или товара) самыми
разными способами. Таким образом изменения текущих ожиданий влияют на
будущее. Это рефлексивное, или ответное, отношение на финансовых рынках
Сорос считает основополагающим. Ожидания играют важную роль, эта роль
является рефлексивной. Участники основывают свои решения на своих
ожиданиях, а будущее, которое они пытаются предугадать, зависит от решений,
принимаемых ими сегодня. Разные решения приводят к разному будущему.
Поэтому решения не относятся к чему-либо, данному независимо. Это дает
основания для появления элемента неопределенности, как в решениях, так и в
последствиях.
Д.Сорос подвергает критическому осмыслению современную экономическую
теорию, основой которой является теория равновесия. Напротив, Сорос считает
нестабильность ключевой характеристикой финансовых рынков, определяя их
основное состояние как динамическое неравновесие, опровергая постулат о
том что механизм цен работает только в одном направлении - пассивно отражая
условия спроса и предложения. Когда продавцы знают, сколько товара они
готовы предложить по определенной цене, а покупатели знают, сколько они
готовы купить, — должно установиться равновесие, чтобы рынок нашел ту
единственную цену, которая соответствует данному спросу и предложению. Но
что, если само движение цен меняет намерения покупателей и продавцов
торговать по данной цене, например, потому что они ожидают повышения цены в
будущем? Эта возможность, являющаяся, по мнению Д. Сороса, доминирующим
фактором жизни финансовых рынков, современной экономической теорией просто
отметается.
Для определения рыночных цен необходимо предположение, что кривые
спроса и предложения даны независимо. Без независимых кривых спроса и
предложения цены перестанут определяться единственно возможным образом.
Экономисты будут лишены возможности разрабатывать обобщения, сходные с
обобщениями естественных наук. Идея, что условия спроса и предложения могут
быть определенным способом взаимозависимы или зависеть от рыночных событий,
не соответствует положениям экономической теории. Но именно это и
предполагает концепция рефлексивности, именно это, по мнению Д. Сороса, и
демонстрирует поведение финансовых рынков.
В заключение мы хотим отметить, что различные современные теории
обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и
предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные
потоки капитала, которые в последние десятилетия получили преобладающую
роль в определении условий функционирования мировой экономики. Развитие
теории продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых
ответов, так как слишком много факторов влияют на поведение курсов, и сами
рынки непрерывно меняются по своей структуре.
§1.2 Производные инструменты валютного рынка: предпосылки
возникновения, сущность, виды и функции
1.2.1 Предпосылки возникновения срочного валютного рынка и производных
инструментов
Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не
могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового
рынка. Однако эти рынки не являются раз и навсегда сформировавшейся
структурой. Они постоянно видоизменяются, совершенствуют институциональную
структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в
экономике изменения. В последние десятилетия, в результате дерегулирования
80 – х и середины 90 – х годов коренным образом изменился масштаб
инновационных процессов. Никогда ранее за столь короткий промежуток времени
не происходило так много изменений. Поэтому только появление новых
продуктов и услуг помогло рынкам сохранить относительную стабильность и
управляемость.
Важнейшими причинами появления рынка производных инструментов на
финансовом рынке являются: международная интеграция и глобализация
хозяйственной деятельности (общая объективная тенденция развития мировой
экономики), дестабилизация международных рынков и усиление неравномерности
экономического развития.
Говоря о дестабилизации на международных рынках необходимо отметить:
1) Высокий уровень колебаний валютных курсов
Инвесторам постоянно приходится учитывать не только коммерческие, но и
валютные риски, высокий уровень изменчивости курсов основных мировых валют,
причем в долгосрочной перспективе эти риски были непрогнозируемыми с
высокой степенью вероятности. Так, с 1991 г. по 2004 г. японская йена
укрепилась по отношению к доллару США почти в два раза (с 200 до 110
йендолл. США), немецкая марка в промежуток с 1991 г. по 1998 г. колебалась
в промежутке 1.5 – 2,9 марок за доллар, размер колебаний евро за короткий
период своего существования находился в пределах значений 0,9 – 1.29
долларов США за евро.
Валютные риски увеличивали рискованность вложений в экономики других
стран и тем самым затрудняли международное движение капиталов, не позволяя
эффективно развиваться мировой экономике в целом. Особенно сильно страдали
транснациональные корпорации, имевшие филиалы в разных странах мира и,
соответственно, активы и обязательства в разных валютах, несмотря не
эффективность своей деятельности, получать отрицательный результат в валюте
отчетности. Все это увеличивало кредитные риски и снижало кредитные
рейтинги транснациональных корпораций.
2) Колебания процентных ставок
Ни инвесторы, ни заемщики не были уверены в стабильности заемных
капиталов. Особенно сильно это сказывалось на ликвидности банков, поскольку
у банков преобладают краткосрочные пассивы, а вкладывают они деньги в
относительно долгосрочные активы. Так, краткосрочные процентные ставки в
долларах США колебались в коридоре значений 14 – 1%, в йенах от 10,5 до 0%
в течении 1981 – 2004 годов.
При этом, заимствуя средства в различных валютах, заемщики банков
должны были не только прогнозировать динамику процентных ставок, но и темпы
обесценения различных валют.
3) Нестабильность фондовых рынков
Инвесторы не были уверены в стабильности доходов от вложений путем
покупки акций и облигаций ведущих компаний, в связи с высокими колебаниями
курсов ценных бумаг на ведущих биржевых рынках мира.
Из вышеизложенного видно, что субъекты экономической деятельности
функционируют в крайне нестабильной обстановке, цены на краткосрочные и
долгосрочные денежные ресурсы постоянно колебались, при этом активно
изменялись показатели биржевой активности, валютные курсы, процентные
ставки.
При этом важно отметить, что изменения отдельных сегментов
финансового рынка активно влияют на другие. Так, изменения в процентных
ставках влияют на курсы валют, а изменения на фондовых рынках вызывают
отток или, наоборот, приток международных инвесторов, что в свою очередь,
оказывает давление на валютные курсы.
Высокой степенью нестабильности отличались также цены на сырьевые
товары.
При этом колебания на формирующихся рынках (emerging markets) были
намного выше, чем на развитых рынках индустриальных стран.
В 90-е годы быстро развивался процесс глобализации финансовых рынков,
приводивший к расширению потоков капитала на формирующиеся рынки (emerging
markets).
Доля формирующихся фондовых рынков (emerging markets), являющихся
более рискованными и нестабильными, чем фондовые рынки развитых стран в
капитализации глобального фондового рынка значительно выросла.
Соответственно, потребность в применении производных инструментов
вызывалась также финансовыми кризисами, концентрацией рисков у банковских
заемщиков и глобализацией рисков деятельности на формирующихся рынках,
усложнением финансовых потребностей клиентов.
Обобщая вышеизложенное, можно сказать, что появление и развитие рынка
производных инструментов, или, как его еще называют, срочного рынка, было
вызвано объективными причинами, главной из которых является стремление
снизить неопределенность будущего.
На наш взгляд, срочный валютный рынок выполняет следующие основные
функции.
Первой и самой главной функцией срочного валютного рынка является
функция управления валютным риском. При этом под управлением риском будем
понимать как страхование от риска индивидуального участника, так и
перераспределение рисков между всеми участниками рынка. Отметим, что данная
функция играет на рынке двоякую роль. Во-первых, пользуясь срочными
инструментами можно управлять уже существующими рисками, вытекающими из
операций на рынке базисного актива – наличной валюты или активов,
номинированных в определенной валюте. Во-вторых, срочный рынок позволяет
участникам заранее застраховать свои позиции, создавая тем самым потенциал
для осуществления невозможных ранее инвестиционных проектов. Таким образом,
заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, что
способствует увеличению объемов спот рынка.
Второй важной функцией срочного рынка является функция предоставления
информации экономическим агентам. Суть данной функции вытекает из
предложенной Дж. М. Кейнсом функции установления будущей цены. Так,
формируемая на срочном рынке цена определяет конъюнктуру в будущем, что,
естественным образом, вызовет соответствующую координацию планов
экономических субъектов. Кроме этого, информация, предоставляемая срочным
рыком, снижает трансакционные издержки на получение информации о состоянии
экономики вообще, так как отражает ожидания многих экономических единиц.
Данный факт также обуславливает снижение монополии крупных участников рынка
на владение экономической информацией, допуская до нее средних и мелких
субъектов, увеличивая, таким образом, конкуренцию на спот рынке. Также
можно отметить, что срочный рынок улучшает качество экономической
информации, что означает более быструю реакцию курсов на основных рынках в
ответ на изменение экономической конъюнктуры, а также обеспечивает снижение
амплитуды колебаний спотовых курсов. Все вышеперечисленное означает, что
информация, предоставляемая экономическим агентам срочным рынком, создает
ситуацию, когда срочные и спотовые курсы приближаются к своим реальным
значениям. Этот факт означает, что срочный рынок имеет огромное
макроэкономическое значение, способствуя более эффективному распределению
ресурсов в экономике, что в свою очередь означает повышение качества
принимаемых экономических решений, даже когда экономические субъекты сами
непосредственно не участвуют в операциях срочного рынка.
Третьей функцией, выполняемой срочным рынком в экономике является
спекулятивная функция. То есть рынок создает широкие возможности по
получению так называемой спекулятивной прибыли, то есть прибыли, получаемой
за счет игры на разнице в курсах срочных инструментов. Отметим, что и Дж.
М. Кейнс, и Дж. Р. Хикс подчеркивали в своих работах положительную роль
спекулянтов на срочном рынке, аргументируя это следующим. Во-первых,
спекулянты, по мнению классиков, очень верно предсказывают срочную цену,
увеличивая тем самым стабильность рынка. Во-вторых, спекулянты оказывают
сдерживающее влияние на колебания срочных курсов. И главной функцией
спекулянтов на рынке является перенос на себя рисков хеджеров.
Выполнение срочным рынком двух последних функций позволяет, по нашему
мнению, выделить как отдельную функцию обеспечения эффективности рынка.
Согласно гипотезе эффективного рынка, предложенной учеными несколько лет
назад, давление на рынок, оказываемое интенсивной конкуренцией между
спекулянтами и арбитражерами, пытающимися использовать информацию и
отклонения от ценовых пропорций, приведет к тому, что конкурирующие рынки
будут всегда информационно эффективными (ссылка). Другими словами, можно
считать, что ни один из участников рынка не обладает всей полнотой
информации, однако, осуществляя сделки, контрагенты передают рынку свои
частные прогнозы относительно будущего его состоянии. Таким образом,
оказывается, что в рыночном курсе отражена информация всех участников
рынка, и рыночный прогноз будет лучше прогноза любого из участников.
Условием существования эффективного рынка является наличие на нем срочного
сегмента (одной из функций которого и является предоставление участникам
объективной или эффективной информации о будущих движениях курсов), а также
присутствие на рынке спекулянтов и арбитражеров, действия которых и
поддерживают эффективность. Отметим, однако, существенное противоречие
между положением рассмотренной гипотезы, согласно которому прогнозы каждого
из участников являются менее эффективными, чем прогноз рынка в целом, и
тем, что прибыль, получаемая спекулянтами и арбитражерами, является
следствием наличия в их распоряжении эффективной (но не доступной другим
участникам) информации. Впрочем, дальнейшее развитие гипотезы снимает это
противоречие, утверждая о существовании равновесного уровня неэффективности
рынка, наличие которого и позволяет извлекать спекулятивную и арбитражную
прибыль. В то же время, конечным итогом их действий является общее
повышение эффективности рынков.
Некоторые авторы выделяют еще одну функцию срочного рынка, это функция
по созданию новых финансовых инструментов. При этом, некоторые новые
инструменты могут быть инструментами спотового рынка, хотя для их создания
применены инструменты срочного. Примером такого инструмента могут выступить
валютные облигации со встроенными опционами. Это относительно новый
инструмент (разработка инвестиционных банкиров), который номинирован в
каких-либо высококупонных валютах (например в австралийских или канадских
долларах) и содержит опцион на погашение выпуска в менее рисковой валюте
(например в долларах США). Также, с помощью финансовых деривативов могут
быть созданы новые инструменты непосредственно срочного рынка. Примером
могут служить всевозможные сложные фьючерсные и опционные стратегии,
которые, по мере вхождения в постоянный деловой оборот срочного рынка
начинают самостоятельное функционирование на рынке.
Таким образом, срочный валютный рынок и его инструменты выполняют в
экономике функции: управления валютным риском, предоставления экономической
информации, спекулятивную, обеспечения эффективности рынка и функцию
создания новых финансовых инструментов. Высокое значение данных функций в
обеспечении функционирования современной экономической системы позволяет
сделать вывод о том, что срочный валютным рынок имеет важное экономическое
значение.
1.2.2 Понятие и сущность производных валютных инструментов
Вопросы о сущности, круге и функциях производных инструментов связаны
со свойствами финансовых рынков, имеющих фундаментальное значение, на
основе которых будет возможно и допустимо провести содержательную
классификацию инструментов.
Основными свойствами производных инструментов можно назвать
срочность и производность. Срочность основана на протяженности во
времени исполнения сделки и расчетов по ней (на сдвиге сроков). На этом
признаке построен реальный (кассовый или спотовый) и срочный рынок.
Производность основана на движении (изменении во времени) уровня
доходности и массы дохода при текущих и будущих денежных вложениях
(денежных потоках) в непосредственной или опосредованной зависимости от
движения доходов от иных, других видов, типов, способов денежных вложений
(денежных потоков). Эти связи многообразны. Они обуславливаются обширным
набором обстоятельств (как объективных так и субъективных по отношению к
финансовым рынкам). Срочность ведет к производности, но и
производность мотивирует срочность, приводит к ней.
Соответственно, самостоятельные свойства срочность и производность
осуществляясь в единстве, создают производные инструменты.
Что же в таком понимании представляет собой финансовый инструмент,
представляющий собой одновременно производность и срочность? Это
органическая, взаимосогласованная в своих элементах совокупность особенных
имущественных прав, специальных договорных отношений, особенных правил
поведения и ответственности участников рынка, специальной компетенции и
ответственности организаций и учреждений, особенных документов, собственных
схем платежей, принятого порядка в учете, формировании доходов (расходов) и
налогообложении. То есть производные инструменты можно рассматривать как
определенные общественные отношения, выступающие как связанное целое и в
этом качестве создающие как особенную полезность, так и механизм
взаимодействия участников рынка для ее реализации в качестве особенного
финансового инструмента.
Наиболее точное прикладное определение, отражающее общую сущность
всех производных финансовых инструментов, дано, на наш взгляд, в
Международном стандарте финансовой отчетности №39 Финансовые инструменты:
признание и оценка (ссылка):
Производный инструмент – это финансовый инструмент:
(а) стоимость которого меняется в результате изменения процентной
ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или
ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной
(иногда называемой базисной);
(б) для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные
инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным
образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры; и
(в) расчеты по которому осуществляются в будущем.
Типичными примерами производных инструментов являются фьючерсные,
форвардные, опционные контракты и свопы. У производного инструмента обычно
имеется условная сумма, т.е. сумма валюты, указанная в контракте. Однако, в
соответствии с условиями производного инструмента инвестор или лицо,
выписавшее производный инструмент, не обязаны инвестировать или, наоборот,
получать условную сумму в момент заключения договора. Наоборот, контракт
может предусматривать осуществление фиксированной выплаты в результате
наступления определенного события в будущем, причем сумма выплаты не
зависит от условной суммы. Например, контракт может предусматривать уплату
заранее определенной суммы в размере 1000 в случае, если ставка курс евро
по отношению к доллару США увеличится на 100 базисных пунктов. В данном
примере условная сумма вообще не указывается.
Особенностью производного инструмента является то, что для его
приобретения требуются незначительные первоначальные инвестиции по
сравнению с другими договорами, которые аналогичным образом реагируют на
изменения рыночной конъюнктуры.
Срочность – производность проявляются и выявляются в форме известных
трех видов операций финансового рынка: хеджирования, арбитраже и
спекуляции. Механизмы производных инструментов обслуживаются общими
организационными видами рынков – биржевыми и внебиржевыми, что в свою
очередь оказывает воздействие на формирование и конструирование самих этих
механизмов.
Операции с современными производными инструментами, равно как и с
инструментами спотового рынка, технически базируются на нынешних средствах
обработки информации и связи. Отметим, что количественное и качественное
развитие рынков производных в сравнении с традиционными рынками в большей
мере связано с прогрессом в области компьютерной техники и связи.
Если признать финансовые инструменты родом, соответственно
производные финансовые инструменты – видом, то каждый конкретный
производный инструмент становится типом. К созданию этих конкретных
продуктов финансовый рынок шел длительное время, а качественный скачок
произошел в 70-е годы XX века.
1.2.2 Основные типы производных инструментов валютного рынка
Дадим определения по существенным признакам современным ведущим
производным финансовым инструментам (в соответствии с темой исследования,
будут рассмотрены только производные инструменты валютного рынка,
являющегося составной частью финансового рынка).
Форвард или аутрайт (outright) – тип производных финансовых
инструментов. Соответственно – это система экономико-правовых отношений,
отвечающих общим признакам рода и вида финансовых инструментов и
характеризующихся особенным конкретным содержанием. Конкретное содержание
форварда состоит в следующем.
Согласно форвардному контракту каждая из сторон соглашения приобретает
равные права и обязанности на куплю (продажу) зафиксированного объема
валюты в определенный срок и по курсу, определенному соглашением. То есть,
форвардный контракт представляет собой сделку, расчеты по которой будут
осуществлены в будущем, но цена (курс валюты) зафиксирована в настоящем
периоде, в момент совершения сделки. Форвардный контракт позволяет
участникам зафиксировать денежные потоки и в некотором роде снять
неопределенность будущего изменения курса. Форвард является наиболее
простым по технологии типом производного инструмента, и наиболее полно
выражает такое свойство производных инструментов как срочность.
Производность форвардного контракта заключается в зависимости его
стоимости (разницы между зафиксированным сделкой курсом и текущим,
действующим на момент совершения расчетов, курсом) от изменения текущего
спотового курса. Форвардный контракт является привлекательным инструментом
для защиты от возможного неблагоприятного изменения валютного курса, но
недостатком является то, что он равным образом страхует от
дополнительного дохода, который может возникнуть в случае благоприятного
изменения валютного курса. В этом смысле форвард является негибким
инструментом в условиях неопределенности в отношении будущего движения
валютных курсов.
Форвардный контракт является инструментом внебиржевого рынка, с этим
связаны и его основные преимущества и основные недостатки. К преимуществам
можно отнести отсутствие стандартных условий, определяемых биржей, то есть
форвард может быть заключен в любой момент времени (учитывая
круглосуточность работы валютного рынка), практически на любую сумму, и на
любой срок, при этом стороны при заключении сделки не несут никаких затрат
кроме оплаты коммуникации. Но, являясь внебиржевым инструментом, форвард
ничем не защищен от неисполнения сторонами соглашения своих обязательств. И
хотя такие прецеденты на мировом валютном рынке случаются крайне редко, так
как банк, не выполнивший своих обязательств, лишится всех контрпартнеров и
большей части клиентов, теоретически риск ничем не покрывается, в
особенности в случае очень резких и значительных колебаниях валютных
курсов.
В структуре срочного валютного рынка форвардные контракты занимают
наибольший удельный вес, являясь основным инструментом хеджирования
валютных рисков.
Фьючерс (биржевой срочный контракт) – тип производных финансовых
инструментов и тем самым включает в себя общие признаки производных.
Конкретное содержание фьючерса состоит в следующем.
Фьючерс содержит равные права и обязанности участников сделки на куплю
(продажу) в соответствии с ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
КАЗАХСКИЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
имени Турара РЫСКУЛОВА
МАГИСТРАТУРА ПО ПРОГРАММЕ МВА
Колпаков Александр Михайлович
ПРОИЗВОДНЫЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА И ИХ РАЗВИТИЕ В КАЗАХСТАНЕ
Направление подготовки Магистр делового администрирования по
специальности Финансы
Специализация – банковское дело
Магистерская диссертация
Научный руководитель:
Джумакова А.
г. Алматы
2004
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ...
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНЫХ
ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
§1.1Теоретические основы функционирования валютного рынка ... ... ... ...
§1.2 Производные инструменты валютного рынка: предпосылки возникновения,
сущность, виды и функции ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
ГЛАВА 2. МЕТОДИКА практического ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА
ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
§2.1 Форвардные контракты ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
§2.2 Валютные свопы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
§2.3 Валютные фьючерсы ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
§2.4 Опционы на валюту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .
ГЛАВА 3.ПЕРСПЕКТИВЫ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ВАЛЮТНОГО РЫНКА В КАЗАХСТАНЕ
§3.1 Современное состояние валютного рынка Казахстана ... ... ... ... ..
§3.2 Перспективы развития производных инструментов на валютном рынке
Казахстана ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования связана с нестабильным состоянием
международных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области,
открывающимися возможностями для использования производных инструментов на
валютном рыке Казахстана.
В частности, актуальность применения инструментов срочного рынка
связана с тем, что финансовые риски увеличиваются, произошла их
глобализация, сократились ценовые спреды при том что увеличилась
волатильность валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и цен на
сырьевые продукты. В целом, финансовые рынки стали более нестабильными,
сложными, рискованными и дерегулированными.
В этой связи важнейшее значение приобретает теоретический анализ и
разработка практических методов применения производных инструментов,
способных сделать рынки более стабильными и прогнозируемыми хотя бы в
краткосрочном периоде времени.
Нужно признать, что целостной, общепринятой теории финансовых рынков,
в том числе и валютного рынка, пока не существует. Классические методы
экономической теории, основанные на концепции рыночного равновесия,
зачастую не могут объяснить резких колебаний валютных курсов. Новые теории,
такие как теория рефлексивности, теория хаоса и ряд других, также не
являются общепризнанными, находя на финансовых рынках как сторонников так и
оппонентов.
Казахстанская экономика, в том числе и ее финансовый сектор,
находится в стадии становления и активной интеграции в мировое
экономическое сообщество, что связано с активизацией денежных потоков от
экспортно - импортных операций и инвестиционной деятельности, которые
несут в себе валютный риск. Следствие таких угроз налицо – в течении 2003-
2004 годов укрепление национальной валюты по отношению к доллару США
привело к резкому падению результатов деятельности крупнейших отечественных
институциональных инвесторов – пенсионных фондов. Валютные производные
инструменты не получили еще широкого распространения в практике
казахстанских финансовых институтов. В этой связи особую актуальность
приобретает изучение зарубежного опыта.
Целью диссертации является научное обобщение и анализ зарубежных
теории и практики применения производных инструментов и разработка
методологии для использования в отечественной практике.
Для реализации поставленной цели в диссертации будут решены следующие
задачи:
• критический анализ концепций валютного рынка
• изучение основных предпосылок возникновения и развития производных
инструментов в мировой практике
• рассмотрение методологии использования производных инструментов на
валютном рынке
• на основе анализа тенденций в экономике Казахстана мы попытаемся
предложить прогноз развития производных инструментов на валютном
рынке Казахстана
Для анализа такого сложного объекта как валютный рынок будет
использоваться системный подход. Для обобщения международной практики будут
применены методы статистической обработки данных. В работе также применены
математического методы для формализации и моделирования.
В соответствии с поставленными целью и задачами и с учетом принятой
методологии исследования структура диссертации будет отражать наиболее
важные моменты, относящиеся к теме исследования: теоретические концепции
валютного рынка, анализ современной практики, разработка методологических
рекомендаций и прогноз развития применения в практике казахстанских
финансовых институтов.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНЫХ
ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
§1.1Теоретические основы функционирования валютного рынка
1.1.1 Понятие и характеристики валютного рынка
Валютный рынок является составной частью финансового рынка и является
системой общественно-экономических отношений, способом взаимодействия
покупателей и продавцов денежного капитала, выступающего в форме валют, то
есть национальных денежных единиц разных государств. Первоначально валютный
рынок обслуживал товарообменные операции, происходившие между субъектами
разных национальных экономик, в позднейшее время, в связи с глобализацией
мирохозяйственных связей и свободным движением капитала, валютный рынок
трансформировался в более сложную форму отношений.
Современный международный валютный рынок нельзя рассматривать как
простую совокупность локальных (национальных) валютных рынков, он
представляет собой сложную систему, интегрирующую в себя, с помощью средств
коммуникации, огромное количество субъектов вне зависимости от их
национального происхождения, и, при отсутствии валютных ограничений,
ограничений движения капитала в данной стране и при условии ее высокой
интеграции в мировую экономику, определяет ситуацию на внутреннем валютном
рынке данной страны.
Если сформулировать по возможности точное определение, то
международный валютный рынок FOREX (Foreign Exchange Market) представляет
собой совокупность конверсионных операций (т.е. операций по купле-продаже
иностранной валюты), и депозитных операций (т.е. операций по предоставлению
ссуд на конкретных условиях (сумма, обменный курс, процентная ставка) с
выполнением на определенную дату). Основными участниками валютного рынка
являются коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы,
осуществляющие внешнеторговые операции, инвестиционные фонды, брокерские
компании; постоянно растет непосредственное участие в валютных операциях
частных лиц.
FOREX - самый большой рынок в мире, он составляет по объему до 90 %
всего мирового рынка капиталов. Тысячи участников этого рынка - банки,
брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые и страховые компании - в
течение 24 часов в сутки покупают и продают валюту, заключая сделки в
течение нескольких секунд в любой точке Земного шара. Объединенные в единую
глобальную сеть спутниковыми каналами связи с помощью современных
компьютерных систем, они создают оборот валютных средств, который в сумме
за год превышает, по разным оценкам, в 10-15 раз общий годовой валовой
национальный продукт всех государств мира. (сноска)
Для чего необходимо перемещение таких огромных денежных масс по
электронным каналам? Валютные операции обеспечивают экономические связи
между участниками различных рынков, находящимися по разные стороны
государственных границ: межгосударственные расчеты, расчеты между фирмами
из разных стран за поставляемые товары и услуги, иностранные инвестиции,
международный туризм и деловые поездки. Без валютообменных операций эти
важнейшие виды экономической активности не могли бы существовать. Но
деньги, служащие здесь инструментом, сами становятся товаром, так как спрос
и предложение по операциям с каждой валютой в различных деловых центрах
меняется во времени, а следовательно меняется и цена каждой валюты, причем
меняется быстро и непредсказуемым образом.
Международное валютное устройство сегодня основывается на режиме
плавающих валютных курсов: цену валюты определяет прежде всего рынок.
Поэтому валютный курс то поднимается вверх (валюта дорожает), то падает
вниз. Международная валютная система прошла большой путь за тысячелетия
истории человечества, но несомненно сегодня в ней происходят изменения
самые интересные и ранее немыслимые. Два главных изменения определяют новый
облик мировой валютной системы:
а) деньги полностью отделены теперь от какого бы то ни было материального
носителя;
б) мощные информационные и телекоммуникационные технологии позволили
объединить денежные системы разных стран в единую глобальную финансовую
систему, не признающую границ.
1.1.2 Теории валютного курса
Быстрый рост валютных рынков привлек внимание многих экономистов к
вопросу: Что лежит в основе курса валюты?
Валютный курс определяется целым рядом экономических показателей.
Поскольку на валютном рынке меняются деньги на деньги, анализ валютных
курсов можно начать с изучения положения на национальных денежных рынках,
спроса и предложения на национальные валюты. Общий спрос на национальную
валюту для всех сделок можно выразить как kPy, т.е. как произведение
поведенческого коэффициента (k) на уровень цен (P) и уровень реального
национального дохода (y). Равенство M=kPy соотносит этот спрос на деньги с
их предложением - денежной массой M, регулируемой денежно-кредитной
политикой Центрального банка. Точно такое же равенство справедливо для
зарубежных стран:
Mf = kf Pf yf (1)
где,
Mf – денежная масса иностранного государства,
kf – коэффициент,
Pf – уровень цен в иностранном государстве,
yf – реальный национальный доход иностранного государства.
Основным понятием, созданным для объяснения валютных курсов является
паритет покупательной способности, для формулировки которого обычно
привлекают так называемый закон одной цены: цена товара в одной стране
должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены
выражаются в разных валютах, то соотношение цен и определяет курс обмена
одной валюты на другую.
Пусть Pd - внутренняя цена данного товара, a Pf - его цена за рубежом,
в соседней стране. Эти цены представляют собой количества валют,
национальной для данной страны и иностранной, которые дают за единицу
товара внутри страны и за рубежом. Отношение цен и будет тем курсом, по
которому одну валюту станут обменивать на другую ради приобретения данного
товара. Если бы все обмены были связаны только с этим одним товаром, то это
и был бы обменный курс,
S=PdPf (2);
определяющий цену одной единицы иностранной валюты в единицах внутренней
(национальной) валюты.
Если автомобиль стоит в Японии 4 миллиона йен, а в США эта модель продается
за 25 тысяч долларов, то это означает, что соотношение доллара и йены равно
S=400000025000=160 йен за доллар
Но с другой стороны, каждый понимает, что выбор модели автомобиля дело
очень непростое и данная модель может плохо продаваться в США просто по той
причине, что американцы предпочитают аналогичные модели своего
производства. Тогда цена автомобиля будет заниженной, а 160 йен за доллар
окажется слишком высокой цифрой. Автомобиль, наверное, не самый лучший
товар для сравнения валют, потому что с ним связано слишком много
индивидуальных предпочтений и неэкономических соображений.
В литературе упоминается совсем простой способ сравнения покупательной
способности валют - по цене гамбургера, который является стандартным
продуктом и связан с универсальным набором исходного сырья. Но с ним также
не все может быть просто: в некоторых странах его просто не едят.
Вполне понятно, что подобное определение обменного курса является
сильно упрощенным, оно принимает в рассмотрение только один товар и не
учитывает многого, что имеет место в действительности. А на самом деле
происходит торговля множеством товаров, и не только товарами, но еще и
различными услугами (которые еще сложнее сравнивать по их ценам в разных
странах). Поэтому более реалистичный вариант закона одной цены сравнивает
общие уровни цен в двух странах на группу товаров и услуг. Формула для
определения обменного курса остается той же самой, но под Pd и Pf
понимаются уже средние цены некоторого набора товаров и услуг
(потребительской корзины). Такое определение обменного курса называют
абсолютным вариантом паритета покупательной способности.
Теория паритета покупательной способности окончательно оформилась в
1920-х годах, когда экономист Г. Касаель и другие использовали ее при
решении вопроса о том, насколько европейские страны должны изменить свои
официальные валютные курсы или уровень внутренних цен. В результате первой
мировой войны эта проблема встала с особой остротой, так как курсы
существенно отклонились от предвоенных паритетов и породили в этих странах
инфляцию. С восстановлением фиксированных курсов в первые послевоенные годы
эта теория отошла на второй план. Интерес к ней вновь возник после введения
в 1971 году плавающих валютных курсов. Большинство экономистов пришло к
выводу, что паритет покупательной способности лучше действует в
долгосрочном плане, чем при месячном или годовом анализе. Эта теория дает
хорошие результаты на достаточно протяженных периодах (начиная от 10 лет)
при отсутствии резких скачков цен. Для краткосрочных прогнозов она
неприменима, так как слишком велики ошибки.
Объединение базисного уравнения количественной теории денег с теорией
паритета покупательной способности дает уравнение для прогнозирования курса
иностранной валюты:
r=(MMf)* (yfy)* (kfk) (3)
Пренебрегая изменениями коэффициентов k, можно использовать это
уравнение для прогноза валютного курса, если известны денежная масса и
реальные доходы в рассматриваемых странах. Прогноз можно уточнить, если
учитывать, что k зависит от уровня процентных ставок внутри страны (i) и за
рубежом (if), инфляционных ожиданий и торгового баланса страны. В целом,
большинство моделей валютных курсов предсказывает, что цена иностранной
валюты (r) увеличивается при росте соотношения (MMf), росте соотношения
(yfy), увеличении разрыва в процентных ставках (if-i), росте или снижении
торгового баланса. Эластичность воздействия на r как (MMf), так и (yfy)
приблизительно равна единице.
По крайней мере одно практическое применение концепции паритета
покупательной способности в реальной финансовой политике известно в истории
валютных рынков. Это соглашение Plaza Accord сентября 1985 года, когда
американский доллар был решением Большой Пятерки (G5) девальвирован по
отношению к йене и европейским валютам (то есть его курс был установлен на
более низком уровне).
Из многообразия экономических индикаторов, на первый взгляд, самую
прямую и непосредственную связь с валютным курсом должен иметь торговый
баланс, поскольку он представляет собой разницу между суммарным экспортом и
импортом страны,
торговый баланс = экспорт – импорт (4)
Если экспорт преобладает в структуре внешней торговли страны, то это
означает избыточное поступление иностранной валюты в страну, следовательно,
рост спроса на национальную валюту и рост обменного курса этой валюты, И
наоборот, при дефиците торгового баланса (когда объем импорта больше, чем
объем экспорта) национальная валюта должна слабеть. В действительности
взаимное влияние торговли, обменных курсов, инфляции и процентных ставок
настолько перемешивает все факторы, что связь между ними становится
совершенно неочевидной.
Один существенный эффект следует иметь ввиду, анализируя долгосрочное
влияние на циклическую динамику экономических индикаторов таких факторов
как падение курса валюты или действия финансовых властей, осуществляющих
девальвацию валюты (объявленное снижение цены данной национальной валюты в
единицах иностранных валют). Это так называемая J-кривая, смысл которой
удобно пояснить на примере торгового баланса. При девальвации национальной
валюты экспорт становится более выгоден, а импорт менее выгоден для фирм
данной страны. Но падение курса скажется на торговом балансе в несколько
отдаленной перспективе, так как в близком будущем остаются в действии
старые контракты, используются уже существующие запасы сырья и еще не
произошло падение спроса на импорт (девальвация делается в условиях падения
платежного баланса, но первое время после нее спрос на импорт еще остается
высоким, а цена его из-за обменного курса уже поднялась). Все это приводит
к тому, что первым последствием девальвации может быть дальнейшее падение
торгового баланса и лишь потом наступает подъем.
Рис.1 J – кривая на примере торгового баланса.
Другой подход к описанию природы валютного курса - теория эластичности
- связан с объяснением реакции торгового баланса на изменения валютного
курса и с другой стороны, с объяснением отклонений валютного курса через
изменения, претерпеваемые торговым балансом. Согласно теории эластичности,
валютный курс есть просто та цена обмена иностранной валюты, которая
поддерживает торговый баланс в равновесии. Величина изменения обменного
курса, возникающего как реакция на отклонения в торговом балансе, зависит
полностью от эластичности спроса по изменению цен. Поэтому если спрос
является неэластичным по цене, то падение импорта и рост экспорта будут
небольшими, следовательно, обменный курс должен расти значительно, чтобы
скомпенсировать торговый дисбаланс. С другой стороны, если спрос эластичен
по цене, то падение импорта и рост экспорта велики, так что достаточно
небольшого изменения валютного курса.
Например, если импорт страны А велик, то торговый баланс является
слабым, тогда обменный курс станет расти вследствие роста экспорта из
страны А и будет стимулировать рост внутреннего дохода одновременно с
падением дохода за рубежом. В то время как рост дохода в стране А вызовет
рост потребления (как внутренней, так и иностранной продукции), а потому и
больший спрос на иностранную валюту, падение дохода в стране В приведет к
падению внутреннего спроса и потребления (продукции как страны В, так и
страны А), а потому к уменьшению спроса на ее национальную валюту.
Сложность применения теории эластичности к реальному рынку связана с
тем, что валютные курсы обладают совсем не одинаковой эластичностью, в
частности, краткосрочные курсы (спот) очевидно менее эластичны, чем
долгосрочные. Кроме того, могут быть различные причины, вызывающие резкие
изменения краткосрочных курсов, которые сами по себе меняют правила игры.
Все эти соображения эластичности безусловно интересны с точки зрения
выявления факторов, влияющих на обменные курсы, хотя конкретных соображений
о реакциях валютных курсов усмотреть здесь сложно.
К теориям, объясняющим движение валютного курса, относят теорию
реальных процентных ставок по долгосрочным обязательствам. Под реальной
процентной ставкой понимается уровень процента, выплачиваемого по
обязательствам, за вычетом уровня инфляции. Движение валютных курсов в
данном случае объясняется движением капиталов, которые, соответственно,
устремляются туда, где выше реальная процентная ставка.
Однако все вышеупомянутые зависимости валютного курса справедливы, в
основном, в долгосрочном плане. В настоящее время мировой валютный рынок
более чем в 30 раз превышает объемы мировой торговли, поэтому в
краткосрочном плане связь между курсом национальной валюты и показателями
национальной экономики весьма слабая. В краткосрочном плане наибольшее
влияние оказывают так называемые технические факторы. Технический (или
графический) анализ представляет собой изучение движения цен. Движения
валютного курса в течение одного торгового дня могут на все сто процентов
определяться техническими факторами. Существует теория, что за трехмесячный
период 50% колебаний курса определяется техническими факторами, а другие
50% - изменениями фундаментальных экономических показателей. И только если
проследить движение курса за год, можно выявить какие-либо тенденции,
связанные с изменением в национальных экономических показателях.
К техническим факторам относят прежде всего человеческий фактор. В
данном случае экономисты выступают одновременно в качестве психологов,
которые определяют, как участники рынка реагируют на те или иные внешние
события, как они действуют и к чему приводят их действия. Выявляя
определенные типы ситуаций, можно дать прогноз, как будут вести себя
участники рынка в той или иной типовой ситуации. Конечно, полного
совпадения всех условий в истории не бывает, но тем не менее сходство
основных черт, достаточное, чтобы сделать правильный прогноз, имеется.
Такого рода исследованиями занимаются чартисты (от английского слова
chart - график). Важные элементы в техническом анализе - это умение
правильно прочитать график и умение правильно определить преобладающую
тенденцию. Первым из современных технических аналитиков считается Чарльз
Генри Доу. Доу руководствовался тем, что краткосрочные колебания
определяются во многом чисто эмоциональными факторами.
Оригинальной точки зрения придерживается известный финансист Джордж
Сорос. В своих книгах Алхимия финансов и Кризис мирового капитализма он
доказывает, что поведение рынков может не поддаваться обычной логике.
Взлеты и обвалы на рынках часто порождены не реальными причинами, а тем,
что рынок взрывают субъективные ожидания инвесторов, создавая тем самым
совершенно другую реальность. Сорос назвал свои идеи теорией
рефлексивности.
Смысл его теории состоит в том, что наши ожидания будущих событий не
являются пассивными в отношении самих этих событий, они могут измениться в
любой момент, изменяя при этом результат. Именно это явление и происходит
постоянно на финансовых рынках. Сущность инвестирования заключается в
предвидении, или дисконтировании, будущего. Но цена, которую инвесторы
готовы заплатить сегодня за ценную бумагу (валюту или товар), может
изменить состояние соответствующей компании (валюты или товара) самыми
разными способами. Таким образом изменения текущих ожиданий влияют на
будущее. Это рефлексивное, или ответное, отношение на финансовых рынках
Сорос считает основополагающим. Ожидания играют важную роль, эта роль
является рефлексивной. Участники основывают свои решения на своих
ожиданиях, а будущее, которое они пытаются предугадать, зависит от решений,
принимаемых ими сегодня. Разные решения приводят к разному будущему.
Поэтому решения не относятся к чему-либо, данному независимо. Это дает
основания для появления элемента неопределенности, как в решениях, так и в
последствиях.
Д.Сорос подвергает критическому осмыслению современную экономическую
теорию, основой которой является теория равновесия. Напротив, Сорос считает
нестабильность ключевой характеристикой финансовых рынков, определяя их
основное состояние как динамическое неравновесие, опровергая постулат о
том что механизм цен работает только в одном направлении - пассивно отражая
условия спроса и предложения. Когда продавцы знают, сколько товара они
готовы предложить по определенной цене, а покупатели знают, сколько они
готовы купить, — должно установиться равновесие, чтобы рынок нашел ту
единственную цену, которая соответствует данному спросу и предложению. Но
что, если само движение цен меняет намерения покупателей и продавцов
торговать по данной цене, например, потому что они ожидают повышения цены в
будущем? Эта возможность, являющаяся, по мнению Д. Сороса, доминирующим
фактором жизни финансовых рынков, современной экономической теорией просто
отметается.
Для определения рыночных цен необходимо предположение, что кривые
спроса и предложения даны независимо. Без независимых кривых спроса и
предложения цены перестанут определяться единственно возможным образом.
Экономисты будут лишены возможности разрабатывать обобщения, сходные с
обобщениями естественных наук. Идея, что условия спроса и предложения могут
быть определенным способом взаимозависимы или зависеть от рыночных событий,
не соответствует положениям экономической теории. Но именно это и
предполагает концепция рефлексивности, именно это, по мнению Д. Сороса, и
демонстрирует поведение финансовых рынков.
В заключение мы хотим отметить, что различные современные теории
обменного курса принимают во внимание не только товарные рынки, но еще и
предложение и спрос на финансовые активы, то есть учитывают международные
потоки капитала, которые в последние десятилетия получили преобладающую
роль в определении условий функционирования мировой экономики. Развитие
теории продолжается. Но ясно, что не следует ожидать получения простых
ответов, так как слишком много факторов влияют на поведение курсов, и сами
рынки непрерывно меняются по своей структуре.
§1.2 Производные инструменты валютного рынка: предпосылки
возникновения, сущность, виды и функции
1.2.1 Предпосылки возникновения срочного валютного рынка и производных
инструментов
Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не
могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового
рынка. Однако эти рынки не являются раз и навсегда сформировавшейся
структурой. Они постоянно видоизменяются, совершенствуют институциональную
структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в
экономике изменения. В последние десятилетия, в результате дерегулирования
80 – х и середины 90 – х годов коренным образом изменился масштаб
инновационных процессов. Никогда ранее за столь короткий промежуток времени
не происходило так много изменений. Поэтому только появление новых
продуктов и услуг помогло рынкам сохранить относительную стабильность и
управляемость.
Важнейшими причинами появления рынка производных инструментов на
финансовом рынке являются: международная интеграция и глобализация
хозяйственной деятельности (общая объективная тенденция развития мировой
экономики), дестабилизация международных рынков и усиление неравномерности
экономического развития.
Говоря о дестабилизации на международных рынках необходимо отметить:
1) Высокий уровень колебаний валютных курсов
Инвесторам постоянно приходится учитывать не только коммерческие, но и
валютные риски, высокий уровень изменчивости курсов основных мировых валют,
причем в долгосрочной перспективе эти риски были непрогнозируемыми с
высокой степенью вероятности. Так, с 1991 г. по 2004 г. японская йена
укрепилась по отношению к доллару США почти в два раза (с 200 до 110
йендолл. США), немецкая марка в промежуток с 1991 г. по 1998 г. колебалась
в промежутке 1.5 – 2,9 марок за доллар, размер колебаний евро за короткий
период своего существования находился в пределах значений 0,9 – 1.29
долларов США за евро.
Валютные риски увеличивали рискованность вложений в экономики других
стран и тем самым затрудняли международное движение капиталов, не позволяя
эффективно развиваться мировой экономике в целом. Особенно сильно страдали
транснациональные корпорации, имевшие филиалы в разных странах мира и,
соответственно, активы и обязательства в разных валютах, несмотря не
эффективность своей деятельности, получать отрицательный результат в валюте
отчетности. Все это увеличивало кредитные риски и снижало кредитные
рейтинги транснациональных корпораций.
2) Колебания процентных ставок
Ни инвесторы, ни заемщики не были уверены в стабильности заемных
капиталов. Особенно сильно это сказывалось на ликвидности банков, поскольку
у банков преобладают краткосрочные пассивы, а вкладывают они деньги в
относительно долгосрочные активы. Так, краткосрочные процентные ставки в
долларах США колебались в коридоре значений 14 – 1%, в йенах от 10,5 до 0%
в течении 1981 – 2004 годов.
При этом, заимствуя средства в различных валютах, заемщики банков
должны были не только прогнозировать динамику процентных ставок, но и темпы
обесценения различных валют.
3) Нестабильность фондовых рынков
Инвесторы не были уверены в стабильности доходов от вложений путем
покупки акций и облигаций ведущих компаний, в связи с высокими колебаниями
курсов ценных бумаг на ведущих биржевых рынках мира.
Из вышеизложенного видно, что субъекты экономической деятельности
функционируют в крайне нестабильной обстановке, цены на краткосрочные и
долгосрочные денежные ресурсы постоянно колебались, при этом активно
изменялись показатели биржевой активности, валютные курсы, процентные
ставки.
При этом важно отметить, что изменения отдельных сегментов
финансового рынка активно влияют на другие. Так, изменения в процентных
ставках влияют на курсы валют, а изменения на фондовых рынках вызывают
отток или, наоборот, приток международных инвесторов, что в свою очередь,
оказывает давление на валютные курсы.
Высокой степенью нестабильности отличались также цены на сырьевые
товары.
При этом колебания на формирующихся рынках (emerging markets) были
намного выше, чем на развитых рынках индустриальных стран.
В 90-е годы быстро развивался процесс глобализации финансовых рынков,
приводивший к расширению потоков капитала на формирующиеся рынки (emerging
markets).
Доля формирующихся фондовых рынков (emerging markets), являющихся
более рискованными и нестабильными, чем фондовые рынки развитых стран в
капитализации глобального фондового рынка значительно выросла.
Соответственно, потребность в применении производных инструментов
вызывалась также финансовыми кризисами, концентрацией рисков у банковских
заемщиков и глобализацией рисков деятельности на формирующихся рынках,
усложнением финансовых потребностей клиентов.
Обобщая вышеизложенное, можно сказать, что появление и развитие рынка
производных инструментов, или, как его еще называют, срочного рынка, было
вызвано объективными причинами, главной из которых является стремление
снизить неопределенность будущего.
На наш взгляд, срочный валютный рынок выполняет следующие основные
функции.
Первой и самой главной функцией срочного валютного рынка является
функция управления валютным риском. При этом под управлением риском будем
понимать как страхование от риска индивидуального участника, так и
перераспределение рисков между всеми участниками рынка. Отметим, что данная
функция играет на рынке двоякую роль. Во-первых, пользуясь срочными
инструментами можно управлять уже существующими рисками, вытекающими из
операций на рынке базисного актива – наличной валюты или активов,
номинированных в определенной валюте. Во-вторых, срочный рынок позволяет
участникам заранее застраховать свои позиции, создавая тем самым потенциал
для осуществления невозможных ранее инвестиционных проектов. Таким образом,
заключение срочных сделок снижает риск владения базисным активом, что
способствует увеличению объемов спот рынка.
Второй важной функцией срочного рынка является функция предоставления
информации экономическим агентам. Суть данной функции вытекает из
предложенной Дж. М. Кейнсом функции установления будущей цены. Так,
формируемая на срочном рынке цена определяет конъюнктуру в будущем, что,
естественным образом, вызовет соответствующую координацию планов
экономических субъектов. Кроме этого, информация, предоставляемая срочным
рыком, снижает трансакционные издержки на получение информации о состоянии
экономики вообще, так как отражает ожидания многих экономических единиц.
Данный факт также обуславливает снижение монополии крупных участников рынка
на владение экономической информацией, допуская до нее средних и мелких
субъектов, увеличивая, таким образом, конкуренцию на спот рынке. Также
можно отметить, что срочный рынок улучшает качество экономической
информации, что означает более быструю реакцию курсов на основных рынках в
ответ на изменение экономической конъюнктуры, а также обеспечивает снижение
амплитуды колебаний спотовых курсов. Все вышеперечисленное означает, что
информация, предоставляемая экономическим агентам срочным рынком, создает
ситуацию, когда срочные и спотовые курсы приближаются к своим реальным
значениям. Этот факт означает, что срочный рынок имеет огромное
макроэкономическое значение, способствуя более эффективному распределению
ресурсов в экономике, что в свою очередь означает повышение качества
принимаемых экономических решений, даже когда экономические субъекты сами
непосредственно не участвуют в операциях срочного рынка.
Третьей функцией, выполняемой срочным рынком в экономике является
спекулятивная функция. То есть рынок создает широкие возможности по
получению так называемой спекулятивной прибыли, то есть прибыли, получаемой
за счет игры на разнице в курсах срочных инструментов. Отметим, что и Дж.
М. Кейнс, и Дж. Р. Хикс подчеркивали в своих работах положительную роль
спекулянтов на срочном рынке, аргументируя это следующим. Во-первых,
спекулянты, по мнению классиков, очень верно предсказывают срочную цену,
увеличивая тем самым стабильность рынка. Во-вторых, спекулянты оказывают
сдерживающее влияние на колебания срочных курсов. И главной функцией
спекулянтов на рынке является перенос на себя рисков хеджеров.
Выполнение срочным рынком двух последних функций позволяет, по нашему
мнению, выделить как отдельную функцию обеспечения эффективности рынка.
Согласно гипотезе эффективного рынка, предложенной учеными несколько лет
назад, давление на рынок, оказываемое интенсивной конкуренцией между
спекулянтами и арбитражерами, пытающимися использовать информацию и
отклонения от ценовых пропорций, приведет к тому, что конкурирующие рынки
будут всегда информационно эффективными (ссылка). Другими словами, можно
считать, что ни один из участников рынка не обладает всей полнотой
информации, однако, осуществляя сделки, контрагенты передают рынку свои
частные прогнозы относительно будущего его состоянии. Таким образом,
оказывается, что в рыночном курсе отражена информация всех участников
рынка, и рыночный прогноз будет лучше прогноза любого из участников.
Условием существования эффективного рынка является наличие на нем срочного
сегмента (одной из функций которого и является предоставление участникам
объективной или эффективной информации о будущих движениях курсов), а также
присутствие на рынке спекулянтов и арбитражеров, действия которых и
поддерживают эффективность. Отметим, однако, существенное противоречие
между положением рассмотренной гипотезы, согласно которому прогнозы каждого
из участников являются менее эффективными, чем прогноз рынка в целом, и
тем, что прибыль, получаемая спекулянтами и арбитражерами, является
следствием наличия в их распоряжении эффективной (но не доступной другим
участникам) информации. Впрочем, дальнейшее развитие гипотезы снимает это
противоречие, утверждая о существовании равновесного уровня неэффективности
рынка, наличие которого и позволяет извлекать спекулятивную и арбитражную
прибыль. В то же время, конечным итогом их действий является общее
повышение эффективности рынков.
Некоторые авторы выделяют еще одну функцию срочного рынка, это функция
по созданию новых финансовых инструментов. При этом, некоторые новые
инструменты могут быть инструментами спотового рынка, хотя для их создания
применены инструменты срочного. Примером такого инструмента могут выступить
валютные облигации со встроенными опционами. Это относительно новый
инструмент (разработка инвестиционных банкиров), который номинирован в
каких-либо высококупонных валютах (например в австралийских или канадских
долларах) и содержит опцион на погашение выпуска в менее рисковой валюте
(например в долларах США). Также, с помощью финансовых деривативов могут
быть созданы новые инструменты непосредственно срочного рынка. Примером
могут служить всевозможные сложные фьючерсные и опционные стратегии,
которые, по мере вхождения в постоянный деловой оборот срочного рынка
начинают самостоятельное функционирование на рынке.
Таким образом, срочный валютный рынок и его инструменты выполняют в
экономике функции: управления валютным риском, предоставления экономической
информации, спекулятивную, обеспечения эффективности рынка и функцию
создания новых финансовых инструментов. Высокое значение данных функций в
обеспечении функционирования современной экономической системы позволяет
сделать вывод о том, что срочный валютным рынок имеет важное экономическое
значение.
1.2.2 Понятие и сущность производных валютных инструментов
Вопросы о сущности, круге и функциях производных инструментов связаны
со свойствами финансовых рынков, имеющих фундаментальное значение, на
основе которых будет возможно и допустимо провести содержательную
классификацию инструментов.
Основными свойствами производных инструментов можно назвать
срочность и производность. Срочность основана на протяженности во
времени исполнения сделки и расчетов по ней (на сдвиге сроков). На этом
признаке построен реальный (кассовый или спотовый) и срочный рынок.
Производность основана на движении (изменении во времени) уровня
доходности и массы дохода при текущих и будущих денежных вложениях
(денежных потоках) в непосредственной или опосредованной зависимости от
движения доходов от иных, других видов, типов, способов денежных вложений
(денежных потоков). Эти связи многообразны. Они обуславливаются обширным
набором обстоятельств (как объективных так и субъективных по отношению к
финансовым рынкам). Срочность ведет к производности, но и
производность мотивирует срочность, приводит к ней.
Соответственно, самостоятельные свойства срочность и производность
осуществляясь в единстве, создают производные инструменты.
Что же в таком понимании представляет собой финансовый инструмент,
представляющий собой одновременно производность и срочность? Это
органическая, взаимосогласованная в своих элементах совокупность особенных
имущественных прав, специальных договорных отношений, особенных правил
поведения и ответственности участников рынка, специальной компетенции и
ответственности организаций и учреждений, особенных документов, собственных
схем платежей, принятого порядка в учете, формировании доходов (расходов) и
налогообложении. То есть производные инструменты можно рассматривать как
определенные общественные отношения, выступающие как связанное целое и в
этом качестве создающие как особенную полезность, так и механизм
взаимодействия участников рынка для ее реализации в качестве особенного
финансового инструмента.
Наиболее точное прикладное определение, отражающее общую сущность
всех производных финансовых инструментов, дано, на наш взгляд, в
Международном стандарте финансовой отчетности №39 Финансовые инструменты:
признание и оценка (ссылка):
Производный инструмент – это финансовый инструмент:
(а) стоимость которого меняется в результате изменения процентной
ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или
ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной
(иногда называемой базисной);
(б) для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные
инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным
образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры; и
(в) расчеты по которому осуществляются в будущем.
Типичными примерами производных инструментов являются фьючерсные,
форвардные, опционные контракты и свопы. У производного инструмента обычно
имеется условная сумма, т.е. сумма валюты, указанная в контракте. Однако, в
соответствии с условиями производного инструмента инвестор или лицо,
выписавшее производный инструмент, не обязаны инвестировать или, наоборот,
получать условную сумму в момент заключения договора. Наоборот, контракт
может предусматривать осуществление фиксированной выплаты в результате
наступления определенного события в будущем, причем сумма выплаты не
зависит от условной суммы. Например, контракт может предусматривать уплату
заранее определенной суммы в размере 1000 в случае, если ставка курс евро
по отношению к доллару США увеличится на 100 базисных пунктов. В данном
примере условная сумма вообще не указывается.
Особенностью производного инструмента является то, что для его
приобретения требуются незначительные первоначальные инвестиции по
сравнению с другими договорами, которые аналогичным образом реагируют на
изменения рыночной конъюнктуры.
Срочность – производность проявляются и выявляются в форме известных
трех видов операций финансового рынка: хеджирования, арбитраже и
спекуляции. Механизмы производных инструментов обслуживаются общими
организационными видами рынков – биржевыми и внебиржевыми, что в свою
очередь оказывает воздействие на формирование и конструирование самих этих
механизмов.
Операции с современными производными инструментами, равно как и с
инструментами спотового рынка, технически базируются на нынешних средствах
обработки информации и связи. Отметим, что количественное и качественное
развитие рынков производных в сравнении с традиционными рынками в большей
мере связано с прогрессом в области компьютерной техники и связи.
Если признать финансовые инструменты родом, соответственно
производные финансовые инструменты – видом, то каждый конкретный
производный инструмент становится типом. К созданию этих конкретных
продуктов финансовый рынок шел длительное время, а качественный скачок
произошел в 70-е годы XX века.
1.2.2 Основные типы производных инструментов валютного рынка
Дадим определения по существенным признакам современным ведущим
производным финансовым инструментам (в соответствии с темой исследования,
будут рассмотрены только производные инструменты валютного рынка,
являющегося составной частью финансового рынка).
Форвард или аутрайт (outright) – тип производных финансовых
инструментов. Соответственно – это система экономико-правовых отношений,
отвечающих общим признакам рода и вида финансовых инструментов и
характеризующихся особенным конкретным содержанием. Конкретное содержание
форварда состоит в следующем.
Согласно форвардному контракту каждая из сторон соглашения приобретает
равные права и обязанности на куплю (продажу) зафиксированного объема
валюты в определенный срок и по курсу, определенному соглашением. То есть,
форвардный контракт представляет собой сделку, расчеты по которой будут
осуществлены в будущем, но цена (курс валюты) зафиксирована в настоящем
периоде, в момент совершения сделки. Форвардный контракт позволяет
участникам зафиксировать денежные потоки и в некотором роде снять
неопределенность будущего изменения курса. Форвард является наиболее
простым по технологии типом производного инструмента, и наиболее полно
выражает такое свойство производных инструментов как срочность.
Производность форвардного контракта заключается в зависимости его
стоимости (разницы между зафиксированным сделкой курсом и текущим,
действующим на момент совершения расчетов, курсом) от изменения текущего
спотового курса. Форвардный контракт является привлекательным инструментом
для защиты от возможного неблагоприятного изменения валютного курса, но
недостатком является то, что он равным образом страхует от
дополнительного дохода, который может возникнуть в случае благоприятного
изменения валютного курса. В этом смысле форвард является негибким
инструментом в условиях неопределенности в отношении будущего движения
валютных курсов.
Форвардный контракт является инструментом внебиржевого рынка, с этим
связаны и его основные преимущества и основные недостатки. К преимуществам
можно отнести отсутствие стандартных условий, определяемых биржей, то есть
форвард может быть заключен в любой момент времени (учитывая
круглосуточность работы валютного рынка), практически на любую сумму, и на
любой срок, при этом стороны при заключении сделки не несут никаких затрат
кроме оплаты коммуникации. Но, являясь внебиржевым инструментом, форвард
ничем не защищен от неисполнения сторонами соглашения своих обязательств. И
хотя такие прецеденты на мировом валютном рынке случаются крайне редко, так
как банк, не выполнивший своих обязательств, лишится всех контрпартнеров и
большей части клиентов, теоретически риск ничем не покрывается, в
особенности в случае очень резких и значительных колебаниях валютных
курсов.
В структуре срочного валютного рынка форвардные контракты занимают
наибольший удельный вес, являясь основным инструментом хеджирования
валютных рисков.
Фьючерс (биржевой срочный контракт) – тип производных финансовых
инструментов и тем самым включает в себя общие признаки производных.
Конкретное содержание фьючерса состоит в следующем.
Фьючерс содержит равные права и обязанности участников сделки на куплю
(продажу) в соответствии с ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
