Теоретические основы инвестиционной политики предприятия (на примере портфельного инвестирования)
Содержание
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...5
Глава 1. Теоретические основы инвестиционной политики предприятия (на
примере портфельного инвестирования) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .1 0
1.1 История возникновения и развития ценных бумаг ... ... ... ... ... ... ... ... ..10
1.2 Виды ценных бумаг и их характеристики ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 13
1.3 Развитие системы управления фондовым рынком в развитых
странах ... ... .19
2. Современное состояние рынка портфельных инвестиций Республики
Казахстан ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .26
2.1 Современное состояние и перспективы развития фондового рынка
Казахстана ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .26
2.2 Инструментальная структура инвестиционного портфеля управляющих
компаний
Казахстана ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ..33
2.3 Оценка рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования ... ..39
3. Построение оптимального портфеля ценных
бумаг ... ... ... ... ... ... ... .. ... ..45
3.1 Общие сведения об АО Интергаз Центральная
Азия ... ... ... ... ... ... ... .. ...45
3.2 Постановка задачи, расчет риска и эффективности ценных
бумаг ... ... ... ...51
3.3 Решение задачи на формировании оптимального портфеля ценных бумаг.57
Заключение ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...62
Список использованной
литературы ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
67
Введение
Портфельное инвестирование по определению является вложением средств с
целью формирования портфеля ценных бумаг. Таким образом, данный вид
инвестирования весьма специфичен и существенно отличается от клиссических
категорий инвестиций или капиталовлодений как по своей экономической
сущности, так и по многим другим аспектам. Одним из таких отличий является
круг участников данного процесса – портфельных или институциональных
инвесторов.
Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг отличается
несколькими характерными особенностями, выводящими данный вид
инвестирования в отдельный, самостоятельный вид инвестиционной
деятельности. Такими особенностями являются, во-первых, специфичность
субъектов указанного вида инвестирования, которыми являются
профессиональные участники рынка ценных бумаг - институциональные инвесторы
- юридические лица, управляющие коллективными инвестициями многих
владельцев капитала, а именно - банки, инвестиционные, пенсионные фонды,
страховые компании и пр. Во-вторых, данная инвестиционная деятельность на
рынке ценных бумаг является для осуществляющей ее организации профилирующим
видом деятельности и основным источником дохода. В-третьих, основным
методом инвестирования в данном случае является формирование портфеля
ценных бумаг.
Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие
вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы
построения инвестиционных портфелей. И хотя процесс создания современной
теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение
и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории
в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания
основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и
казахстанские профессиональные управляющие при формировании своих портфелей
ценных бумаг.
Актуальность дипломной работы исследования подчеркивается тем фактом,
что недостаточное изучение портфельных инвестиций сдерживает развитие
самого фондового рынка. Оценка эволюции портфельного анализа в трудах
зарубежных и казахстанских исследователей приводит к выводу, что наличие
развитой индустрии портфельных инвестиций позволяет продуктивно реализовать
имеющиеся инвестиционные возможности и инвестиционные намерения участников
рынка.
Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механизма
портфельных инвестиций на рынке ценных бумаг, как важного фактора
эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реализации
интересов управляющих компаний на Казахстанском фондовом рынке.
Портфельные инвестиции на рынке ценных бумаг и особенности его
функционирования, сами ценные бумаги, их различная предназначенность в
экономике, закономерности их обращения и целевые аспекты операций с ними
требуют постоянного изучения и анализа.
Насущная потребность и объективная необходимость дальнейшего
совершенствования управления портфелем ценных бумаг основных участников
фондового рынка РК, приведения их модели в соответствие с международными
стандартами деятельности и рыночным условиям хозяйствования, обусловили
выбор темы дипломной работе, ее цель, задачи и направления исследования.
Вопросы совершенствования функционирования инфраструктуры рынка ценных
бумаг относятся к наиболее актуальным на современном этапе развития
экономики и финансового РК. За последние годы произошли значительные
изменения в области теории и практики обоснования и создания системы
финансовых рынков. Центральной проблемой теории и практики формирования
инвестиционного портфеля управляющих компаний во всем мире (Казахстанские
управляющие компании не исключение) является выбор оптимального портфеля,
т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при
наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход
многомерен как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по
учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории
оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями
активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную
диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с
риском включенных в него активов.
Истоки развития теории диверсификации находим в трудах
основоположников классической школы - Адама Смита и Давида Риккардо, Дж.
Ст. Миллъ. Нами изучены и проанализированы теоретические концепции
инвестиционного менеджмента в трудах американских ученных Чарльза Доу, Б.
Грэхэма и Д. Додда, Ф. Розенфельда, Р. Эдвардса и Дж. Мэйджи.
Неоклассическая теория международного движения капитала была
сформулирована в первые десятилетия XX в. представителями шведской
экономической школы Э. Хекшером, Б. Олиным, а также австрийцем Р. Нурксе и
датчанином К. Иверсеном.
Дж. М. Кейнс и его последователи в 30-х годах ХХ в. исследовали
влияние вывоза капитала на экономику страны-экспортера. Взгляды
неокейнсианцев на международное движение капитала получили отражение в
концепциях американских экономистов Ф. Махлупа об автономном и
стимулированном экспорте капитала, Е. Домара о влиянии притока
инвестиционных доходов на рост товарного экспорта и уровень занятости, в
идеях англичанина Р. Харрода о взаимосвязи капитала с темпами
экономического роста. Р.Каррод создал концепцию взаимосвязи темпов
экономического роста, формирования сбережений, движения торгового баланса и
экспорта капитала.
В 30-х гг. XX столетия появились работы И. Фишера по теории процентной
ставки и приведенной стоимости. В те годы одной из интересных портфельных
теорий является волновая теория Элиота, основанная на исследованиях,
проведенных Ральфом Нельсоном Эллиотом (США).
Началом современной теории портфельных инвестиций можно считать 1952
г., когда Г. Марковиц впервые предложил математическую модель формирования
оптимального портфеля ценных бумаг. Влияние портфельной теории Марковица
значительно усилилось после появления в конце 50-х и начале 60-х гг. работ
Д. Тобина.
В последние 50 лет среди различных теорий фондового рынка в качестве
основной выделилась теория (или гипотеза) эффективного рынка, впервые
сформулированная Ю. Фамом в его дипломной работе 1960 г. Начиная с 1964 г.
появляются три работы, открывшие следующий этап в инвестиционной теории,
связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ
(Capital Asset Price Model). Работы Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина
(1966) были посвящены по существу одному и тому же вопросу. В 1973 г.
Майроном Шоулсом и Фишером Влеком была предложена модель опционов,
получившая название модели Блека-Шоулса.
Появление теории поведенческих финансов в 1979 г. впервые обосновала
психологическую модель человеческого поведения, названная теорией
перспективы Тверского - Канеманна, которая позже была применена к
финансовым рынкам.
Если рассмотреть проблему портфельных инвестиций в трудах
казахстанских исследователей, то можно отметить довольно большое количество
публикаций, касающихся теории портфельных инвестиций. В связи с этим,
рассмотрены работы У. Баймуратова, М. Кенжегузина, К. Жуйрикова, В.
Додонова, Н.Нурлановой, Ч. Атаниязова, Л. Джексенбаевой, Г. Абдрахмановой,
Б. Жумановой, Э. Рузиевой, Н. Мусаева, А. Каримжанова. Вторым крупным
блоком исследований были научно-практические разработки в области
портфельного менеджмента. Им посвящены научные труды М. Кенжегузина, Г.
Абдрахмановой, В. Додонова, Э. Рузиевой. Е. Нурмуханбетовым, У. Шаяхметовой
и рядом других авторов.
Таким образом, проведенный литературный анализ позволяет нам сделать
вывод, что в целом тема портфельных инвестиций в зарубежной и казахстанской
экономической школе довольно разработана. Данный анализ позволил выявить
направления портфельного анализа, которые до сих пор остаются слабым
местом. В частности, следует отметить небольшое количество научно-
практических разработок в области портфельного менеджмента, слабо
освещается вопрос управления инвестиционным портфелем управляющих компаний.
В казахстанской экономической школе практически отсутствую исследования,
касающиеся оценки рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов
инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана. Слабо в
Казахстане развиты математические методы анализа эффективности управления
инвестиционным портфелем.
Таким образом, проведенный литературный обзор показал, что комплексное
изучение теоретических и практических аспектов портфельных инвестиций
требует вового теоретического и методического обоснования в в условиях
вступления Казахстана во Всемирную торговую организацию (ВТО) и создания в
г. Алматы Регионального финансового центра. Слабым звеном отечественной
школы портфельного анализа следует признать анализ портфеля управляющих
компаний в общем и отдельных финансовых институтов в частности.
Цель исследования состоит в том, чтобы на основе анализа зарубежной и
отечественной практики портфельного анализа и моделирования выработать
рекомендации по портфельному инвестированию для крупнейших участников
фондового рынка Казахстана.
Достижение главной цели потребовало решения следующих задач,
определивших логику исследования:
• проанализировать формирование портфеля финансовых инвестиций на основе
современной портфельной теории;
• проследить этапы становления и развития портфельного анализа
казахстанской экономической школы;
• проанализировать современное состояние и перспективы развития фондового
рынка Казахстана;
• дать оценку инструментальной структуры инвестиционного портфеля основных
участников финансового рынка Казахстана;
• оценить риски отдельных финансовых инструментов инвестирования
• провести перспективное моделирование структуры инвестиционного портфеля
финансовых институтов Казахстана
Объектом исследования является инвестиционная деятельность на фондовом
рынке Казахстана.
Предметом исследования выступает совокупность теоретических и
практических проблем, раскрывающих тенденции развития и совокупность
взаимоотношений, связанных с функционированием инвестиционных портфелей
управляющих компаний Республики Казахстана.
Научная новизна исследования заключается в разработке концептуальных
положений и обосновании значимых направлений активизации инвестиционной
деятельности управляющих компаний. Основные элементы научной новизны
состоят в следующем:
1. Осуществлен рейтинг управляющих компаний и основных инвесторов на
рынке портфельных инвестиций Республики Казахстана.
2. Сделано предложение о введении более сглаженной рейтинговой шкалы,
которая на первых порах не должна отсекать все, что находится ниже
уровня ВВ-, и в более постепенном переходе к ней.
3. Проведена комплексная оценка рисков, присущих деятельности управляющих
компаний.
4. Предлагается создавать в структуре управляющих компаний отдельной
структуры по управлению рисками и внедрить обоснованную методику
управления рисками.
5. В работе предложены методы увеличения ликвидных инструментов для целей
инвестирования активов институциональных инвесторов
6. Сделаны предложения по улучшению инвестиционного портфеля СК и о
необходимости создания специальных фондов недвижимости (REIT), куда бы
могли вкладывать средства индивидуальные и институциональные
инвесторы.
Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что
содержащиеся в дипломной работе теоретические положения и практические
рекомендации могут быть широко использованы в деятельности управляющих
компаний (брокерских компаний, коммерческих банков, накопительных
пенсионных фондов, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов).
Глава 1. Теоретические основы инвестиционной политики предприятия (на
примере портфельного инвестирования)
1.1 История возникновения и развития ценных бумаг
Капитал, представленный в ценных бумагах: акциях, векселях, облигациях и
других их формах - фиктивный капитал. Его возникновение и обращение тесным
образом связано с функционированием реального капитала. С одной стороны,
существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с
другой - это отражение в ценных бумагах.
Действительный капитал вложен в производство и функционирует в этой
сфере, тогда как ценные бумаги представляют собой бумажный дубликат
капитала.
Появление фиктивного капитала связано с потребностью привлечения все
большего объема кредитных средств вследствие усложнения и расширения
коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фиктивный
капитал исторически начинает развиваться на основе ссудного, так как
покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного
капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа, в
соответствии с которым ее владелец приобретает право на определенный
регулярный доход, представленный в виде дивидендов на отданный взаймы
капитал.
Появившись, фиктивный капитал начинает жить самостоятельной жизнью.
Стоимость фиктивного капитала может колебаться в больших пределах по
отношению к размеру функционирующего капитала, как превышая его в несколько
раз, так и сокращаясь, практически до нуля.
Независимая от производственного капитала жизнь ценных бумаг
проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической
точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-
первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности
от капитала-функции и, во-вторых, бумага представляет собой потенциальный
денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т.е.
способностью легко быть превращенной в наличные средства.
Основные функции фиктивного капитала заключаются в мобилизации денежных
средств вкладчиков для целей организации и расширения производства.
Другая функция - информационная. Она состоит в том, что ситуация на
рынке ценных бумаг сообщает инвесторам информацию об экономической
конъюнктуре в стране и дает им ориентиры для вкладывания своих капиталов. В
целом же функционирование фиктивного капитала способствует формированию
эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию
свободных денежных средств в интересах производства и их распределение в
соответствии с потребностями рынка.
Использование ценных бумаг в качестве способа подтверждения
определенных имущественных отношений между людьми обусловлено развитием
рынка как сферы обмена одних материальных благ на другие посредством денег.
Ведь именно отсутствие в силу любых причин денег (для того, чтобы оплатить
приобретенные товары в момент их получения) лежит в основе возникновения
векселя. Идея же вексельного обязательства заключается в том, что
покупатель может отсрочить оплату купленных товаров наличными деньгами,
выдав продавцу гарантию выплаты всей суммы обязательства в определенный
срок (на определенную дату). Такая гарантия оформлялась в виде векселя,
который является первым известным истории общества видом ценной бумаги. В
настоящее время вексель используется в основном как средство расчетов, а
операции с векселями осуществляются преимущественно с участием банков.
Сходным с векселем, но имеющим несколько иной режим обращения платежным
инструментом, является чек. С векселем чек объединяет и обращение в единой
сфере - на денежном рынке. Однако плательщиком по чеку всегда является
только банк.
Если вексель как денежный документ в своем появлении имел экономические
предпосылки уже в древние (в Китае) и средние века (Европа), то остальные
известные сегодня виды ценных бумаг появились в XVIII в. с возникновением
крупного машинного производства и развитием капиталистических отношений.
Для создания мануфактуры нередко требовалось наличие довольно большой суммы
денег, которую один или несколько людей просто не. имели. Но такую сумму
можно собрать, если много людей вложат в создание мануфактуры каждый
определенное количество денег. А для того, чтобы эти вкладчики были
заинтересованы рискнуть своими деньгами, их можно заинтересовать
возможностью получать часть будущей прибыли, а также правом в определенной
мере управлять вложенными средствами путем участия в голосовании по
принятию наиболее важных производственных решений, Таким образом появились
акции, которые в настоящее время представляют собой обязательство
акционерного общества как лица, выпустившего акцию в обращение, выплачивать
ее владельцу часть своей чистой прибыли в виде дивиденда и предоставить
этому владельцу возможность участвовать в управлении акционерным обществом
путем голосования, а в случае ликвидации общества владельцу гарантируется
передача части имущества общества на сумму, равную стоимости
соответствующей акции.
В некоторых случаях владельцы мануфактур, нуждаясь в средствах на
развитие своего производства, не желают при этом допускать к управлению
посторонних лиц. Выход в данной ситуации был найден в виде возможности
выпускать долговые ценные бумаги, подтверждающие отношения займа между
собственниками предприятия и вкладчиками, Привлекательными моментами для
этих вкладчиков являются два: гарантированное периодическое получение
заранее определенного размера дохода в виде процента от стоимости долговой
ценной бумаги и возврат всей суммы займа через определенный период (на
определенную дату). Гарантией возврата заемных средств, как правило,
являлось предприятие как собственное имущество капиталиста-заемщика.
Описанные долговые отношения, как правило, удостоверялись так называемыми
промышленными. облигациями.
В Казахстане такие долговые ценные бумаги называются облигациями
юридических лиц.
Примерно в одно время с появлением акций и облигаций в обращении
появились различные виды государственных ценных бумаг, причиной чего
явилось жесткое разграничение государственной и частной собственности и
увеличение государственных расходов на содержание государственных
институтов и объектов общественного пользования (дороги, приюты и т.п.),
охрану границ, обеспечение общественного порядка и национальной
безопасности и др. Для выполнения своих функций государство занимает деньги
у своих граждан (в настоящее время - и у частных юридических лиц) на
условиях возврата и выплаты периодического дохода в виде процентов.
Гарантиями возврата заемных средств выступают государственная казна и иное
имущество, находящееся в государственной собственности. Таким образом,
государственные ценные бумаги в сущности являются долговыми ценными
бумагами, К ним относятся облигации государственного займа, казначейские
боны и др.
Особым видом государственных ценных бумаг можно признать выпускаемые
местными исполнительными органами долговые ценные бумаги, эмиссии которых
гарантируются местным бюджетом и остальным имуществом эмитента - местного
государственного органа.
С развитием банковской деятельности получили распространение и такие
виды ценных бумаг, эмитентами которых выступают только банки. Например,
банковские (депозитные) сертификаты. Однако юридическая теория еще не дала
четкого ответа на природу этих инструментов: являются ли они ценными
бумагами либо это разновидность контракта. Сфера их обращения, на наш
взгляд, - денежный рынок.
Экономика как Казахстана, так и любой другой страны вряд ли способна
эффективно (при отсутствии каких-либо специфических экономических или
аномальных политических условий) справляться со своими задачами без системы
специализированных рынков ценных бумаг. Для создания привлекательных и
безрисковых условий для инвесторов необходима целенаправленная
экономическая политика государства. Особую роль в создании таких условии
играет развитие фондового рынка. Его рост, значительная финансовая емкость
и направление использования в немалой степени предопределяют его решающее
воздействие на стабильность макроэкономической ситуации в республике и
масштабы инвестирования. Механизм рынка ценных бумаг осуществляет
обслуживание инвестиционного процесса, устроенного таким образом, что
инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы экономики,
их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.
Именно по фондовому рынку можно судить об уровне развития
инвестиционных процессов, эффективности вовлечения совокупных финансовых
активов в воспроизводственный процесс, мотивационной базе и самой культуре
предпринимательства.
1.2 Виды ценных бумаг и их характеристики
Акция представляет собой ценную бумагу, титул собственности, письменное
свидетельство, удостоверяющее вложение средств в капитал акционерного
общества.
Она дает право ее владельцу принимать участие в делах АО, получая
определенный дивиденд на вложенный капитал, соответствующий сумме
принадлежащих владельцу акций. По существу владелец акций является
акционером. Но его отличие от владельца ценной бумаги с фиксированным
доходом заключается в том, что в результате покупки акций он сам участвует
в капитале общества, в то время как покупатель промышленной облигации
выступает кредитором, претендующим не только на получение определенного
фиксированного процента, обусловленного договором, но и на погашение
облигации в установленный срок. Акционер не является кредитором АО и
поэтому не имеет права требовать от фирмы выплаты постоянных дивидендов и
выкупа своей акции, если курс ее . будет снижаться. Величина годовых
доходов (дивидендов) акционеров зависит от прибыли, указанной в балансе. На
общем собрании акционеров решается вопрос об использовании этой прибыли,
куда входят и вопросы определения и выплаты доли этой прибыли в форме
дивидентов. Распределение прибыли происходит пропорционально количеству
акций, принадлежащих конкретным акционерам.
Если АО функционирует эффективно, у него создаются возможности для
увеличения акционерного капитала. Однако владельцы акций не стремятся
расширять число акционеров, каждый акционер получает преимущественное право
на приобретение вновь выпускаемых акций. Любой акционер может приобрести
новые акции, сумма которых должна быть пропорциональна величине "старых
акций".
На рынке ценных бумаг, в первую очередь на фондовой бирже, акции одного
и того же предприятия в течение времени могут иметь различную цену (курс),
несмотря на то, что реальные фонды компании без каких-либо колебаний
развиваются. Прибыль АО используется следующим образом: одна ее часть
распределяется между акционерами, другая - направляется в резервы
акционерной компании и служит для расширения ее капитала или для выплат
дивидентов в период спада производства или кризисов.
Обычно АО проводит такую политику, которая способствует формированию
резервов, или так называемых "заемных резервов", в основном в форме
прироста "скрытых резервов", И только после того, как накопления
исчерпываются, акционерная компания снижает дивиденды. Это первый сигнал о
приближающемся крахе акционерного общества. Обладатели акций пытаются
избавиться от акций, которые начинают приносить меньше дивидендов.
Начинается паника, а это ведет к падению курса акции даже ниже ее
номинальной цены. Если же акционерное общество перестает существовать,
обладатели акций полностью теряют средства, вложенные в данное АО, а акция
превращается в простую никому не нужную бумагу.
При нормальном функционировании акционерного общества обладатель акции
получает соответствующие дивиденды на свои акции. Например, на акцию в 50
тенге доход составляет 6 тенге. Поэтому дивиденд в 6 тенге на одну акцию
означает, что акционер получает по 12% годовых. Акции по номинальной цене,
как правило, продаются в момент формирования акционерного общества. В
последующем они реализуются но более высокому курсу.В этом случае
фактический уровень дохода (рендита) исчисляется по следующей формуле:
Если акция номинальной стоимостью 50 тенге приобретена по курсу 250
тенге и по ней выплачивается дивиденд 10 тенге, то мы имеем следующий
показатель годового дохода:
Но указанный доход акции едва ли можно считать привлекательным для
вкладчика. Гораздо более важный стимул - это ожидание повышения цены акции,
продажа которой может обеспечить более значительный доход (прибыль). Именно
ожидание, что курс акции будет расти, воздействует на вкладчика наиболее
сильно,
Цена, по которой акции продаются и покупаются на фондовых биржах и в
банках, называется курсом акции. Он зависит в основном от двух факторов: от
размера дивиденда и уровня ссудного процента. Разумеется, чем выше
дивиденд, выплачиваемый по акции, тем дороже акция, т.е. выше ее курс.
Покупая акции, владелец денежных средств всегда сравнивает получаемый
по ним дивиденд с тем доходом, который он мог бы гарантированно получить,
вложив свой капитал в банк или промышленную компанию, приобретая облигации
с гарантированным твердым доходом. Уровень банковского процента -
действительный фактор, влияющий на повышение или понижение курса акции: чем
выше банковский процент, тем ниже при прочих равных условиях курс акции на
фондовой бирже, и наоборот. Предположим, что акция номинальной стоимостью
100 тенге ежегодно приносит дивиденд в размере 12 тенге, а уровень ссудного
процента - 4. Тогда эта акция будет котироваться на бирже по курсу 300
тенге, поскольку именно такая сумма, положенная в банк из расчета 4%
годовых, принесет доход в сумме 12 тенге.
Таким образом, курс акций представляет собой капитализированный
дивиденд, исчисляемый по формуле:
При данном значении этих величин курс акций испытывает постоянные
колебания в зависимости от изменений соотношения между спросом на те или
иные акции и их предложением. Эти колебания наиболее чувствительны в период
спада производства и кризиса, что, как правило, связано с циклическим
характером производства или периодом интенсивной структурной перестройки
промышленного производства, когда резко сокращается производство одних
товаров и налаживается производство других, а это сопряжено с уменьшением
дивидендов в одних фирмах и их ростом в других. Во время кризисов, когда
дивиденды сокращаются, а норма ссудного процента достигает своего
максимума, курс акции резко падает. Механизм этих колебаний широко
используется наиболее предприимчивыми обладателями производственных активов
в процессе биржевых сделок.
Курс акций формируется под воздействием многих факторов самой различной
направленности. С одной стороны, он зависит от величины ссудного процента,
поскольку средства, вложенные в акционерное общество посредством
приобретения акции, в какой-то мере сходны с деньгами, предоставляемыми в
кредит. Поэтому вознаграждение в форме процента является экономически
обоснованным. С другой стороны, на величину дивиденда оказывают самое
непосредственное воздействие успехи предпринимательской деятельности
данного акционерного общества. В этом отношении дивиденд прямо и
непосредственно связан с величиной создаваемой прибыли в соответствующем
акционерном обществе.
Указанные факторы характеризуются разной направленностью в своем
влиянии на величину курса акций.
Из факторов, воздействующих на цену акции, следует выделить величину
той прибыли, которая распределяется среди держателей акций, и прибыли,
которая остается в АО в качестве средств, идущих на формирование различных
фондов соответствующих предприятий, входящих в данное акционерное общество.
На уровень курса акций влияют такие мощные факторы, как спрос и
предложение на ценные бумаги. Здесь возможен и ажиотажный спрос, и разные
другие воздействия на спрос и предложение, что и определяет в конечном
счете цену акций. За каждой из этих сторон, в свою очередь, стоит множество
рациональных и иррациональных действий членов общества, обладающих
соответствующим "финансовым" мышлением.
Современная практика определения первоначальной стоимости акций
ориентируется не на уровень дивиденда, а на величину всей чистой прибыли,
включая нераспределенную, в расчете на одну акцию. Рыночная стоимость акции
определяется в этом случае по формуле: курс равен величине чистой прибыли в
расчете на акцию, умноженной на среднее соотношение курсчистая прибыль на
акцию, рассчитанная для сопоставления предприятий.
Акционерные общества эмитируют (выпускают) различные виды акций, дающие
те или иные преимущества их обладателям; различные акции на предъявителя и
так называемые именные акции. Акция на предъявителя означает юридическое
удостоверение того, что ее владелец - акционер компании. При выпуске
именных акций владельцами акционерного общества являются только те
держатели акций, которые внесены в акционерную книгу компании. В разных
странах функционируют различные правовые акты, регулирующие деятельность
акционерных обществ. В одних преобладают акции на предъявителя, в других
-именные. Каждый вид акций имеет свои преимущества и недостатки. Акции на
предъявителя более просты и удобны в торговых операциях. В этом случае
компания не знает имени их владельцев. Продажа и покупка акций при этом
может представлять непредвиденные последствия и всякого рода неудобства для
акционеров фирмы, в том числе и для учредителей АО.
Акции также подразделяются на обычные и привилегированные. Обычные
акции предоставляют право владельцам акций получать дивиденд,
соответствующий доходу в акционерном обществе на основе предусмотренного
акционерного права. Привилегированные акции имеют определенные преимущества
по сравнению с обычными акциями для их обладателей, проявляющиеся в
различных формах. Одна из них состоит в том, что по привилегированным
акциям выплачивается гарантированно определенная норма дохода, т.е. до
того, как будет известна величина доходов на все акции акционерного
общества.
Существует два вида привилегированных акций. Первый из них - акции с
фиксированным дивидендом, когда независимо от результатов деятельности
акционерного общества их владельцу выплачивается запланированный заранее
доход. Эта форма привилегированных акций по своей сути почти ничем не
отличается от облигаций. Такие акции более надежны, но в то .же время они
не допускают увеличения дивиденда. Для привилегированных акций компания
устанавливает стабильную цену акции при ее продаже. В этом случае их бывшие
владельцы не могут участвовать в распределении прибыли через реализацию
(продажу) акций по биржевому курсу. Среди привилегированных акций
существуют акции, которые кроме фиксированного дохода имеют еще такое
дополнение, как выплата некоторого количества дохода в ограниченных
размерах. Например, за каждый пункт дивиденда обычной акции, превышающего
уровень 10%, по привилегированной акции дополнительно выплачивается 0,5% до
максимального уровня дивиденда в 20%. Кроме того, обладатели
привилегированных акций, когда происходит ликвидация компании, имеют
преимущественное право при разделе имущества акционерного общества.
До того, как происходит погашение обычных акций, владельцам
привилегированных акций выплачивается сумма, превышающая их номинальную
стоимость, т.е. они покрываются по рыночному курсу. И тем не менее для
акционеров, имеющих привилегированные акции, есть свои негативные стороны,
проявляющиеся при ликвидации АО, Акционерное общество, как правило, имеет
значительные законодательно-правомерно скрытые резервы, распределение
которых приходится на обычные акции, в результате чего погашение обычных
акций происходит по курсу, значительно превышающему их номинальную
стоимость.
Экономическая природа облигаций характеризуется тремя особенностями -
облигация: 1) инструмент концентрации капиталов, используемых для
кредитования хозяйственной деятельности; 2) недорогой и, следовательно,
сравнительно легкодоступный и легко циркулирующий долговой инструмент;
3) долгосрочное долговое обязательство.
По мере поступательного развития хозяйственной системы и постепенного
усложнения общественных и хозяйственных задач потребность в долгосрочном
кредите приобретает более важное значение как для публичных организаций,
заинтересованных в распределении расходов на свои общественные назначения
на достаточно продолжительный срок, занимающий много лет, так и для
различных хозяйственных организаций, стремящихся к скорейшей мобилизации
капитала для финансирования затрат путем реализации займа взамен не всегда
выгодного для них с этой точки зрения выпуска акций.
Облигация в силу своих технических свойств юридического и финансового
характера оказывается наиболее пригодной к тому, чтобы служить орудием
долгосрочного кредита.
Облигации содержат следующие основные элементы: надпись, что это
облигация; название и место нахождения эмитента облигации; имя покупателя
либо надпись, что облигация выписана на предъявителя; номинальную
стоимость; размер процентов, если это предусмотрено; долю в прибыли, если
это предусмотрено; сроки погашения и выплаты процентов; место и дату
выпуска, а также серию и номер облигации; образцы подписей уполномоченных
лиц эмитента и права, вытекающие из облигации. Обязательный реквизит
целевых облигаций - указание товара, под которой они выпускаются. Кроме
основной части к облигации может прилагаться купонный лист на выплату
процентов.
Купон на выплату процентов содержит следующие основные элементы:
порядковый номер купона на выплату процентов; номер облигации, по которой
выплачиваются проценты; название эмитента; год выплаты процентов и образцы
подписей уполномоченных лиц эмитента облигации. Классификацию облигаций
проводят в зависимости от метода обеспечения или по правам эмитентов и
держателей.
В зависимости от наличия обеспечения облигации делятся на закладные и
беззакладные.
Закладные облигации обеспечиваются юридическими документами. Закладная
находится у кредитора до момента расчета. При выпуске закладных облигаций
важная роль отводится посреднику, который соблюдает интересы держателей.
Беззакладные облигации - это просто обещание вернуть долг, не
подкрепленное обеспечением имущества общества.
В зависимости от прав, предоставляемых эмитентом держателям, может
существовать множество категорий облигаций,
Отзывные облигации дают эмитенту право досрочно погасить их по цене,
несколько превышающей номинальную. Чем меньше времени до официального срока
погашения, тем меньше "отзывная цена". Соответственно, процент,
выплачиваемый по таким облигациям, непостоянен.
Облигации отложенного фонда представляют собой бумаги, выпускаемые на
средства, получаемые от прибыли. Выкуп идет постадийно, равными партиями,
что обеспечивает высокое качество таких бумаг.
1.3 Развитие системы управления фондовым рынком в развитых странах.
Развитие управления системы фондовым рынком в развитых странах
происходит в основном на организованном рынке. Неорганизованный рынок не
играет значительной роли в фондовой торговле, в других он лидирует по
объемам продаж ценных бумаг. Так, в США более 4- всех операций с ценными
бумагами на вторичном рынке приходится на внебиржевой оборот, обслуживающий
почти все операции с государственными долговыми бумагами.
В последние годы в литературе, посвященной фондовому рынку США,
получила распространение концепция "четырех рынков", согласно которой
вторичный рынок ценных бумаг делится на:
— "первый рынок", осуществляющий торговлю зарегистрированными
фондовыми ценностями, то есть фондовая биржа;
— "второй рынок" - внебиржевой рынок, на котором производятся сделки
с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;
— "третий рынок" - внебиржевой рынок, на котором торгуют
зарегистрированными ценными бумагами через посредников. В США этот
сектор вторичного рынка сложился в начале 60-х годов как способ,
позволяющий не уплачивать высокие комиссионные, взимаемые на
организованном рынке при покупке крупных партий ценных бумаг,
предназначенных для хеджирования финансовых ресурсов от инфляции. В
начале 70-х годов в члены фондовых бирж была принята часть фирм,
оперировавших на "третьем рынке". Однако полного размывания этого
рынка не произошло. В настоящее время на нем успешно работают
многие известные фирмы (например, "Уиден и Ко", "Джеффриз"),
выполняющие поручения клиентов в качестве брокеров и специалистов;
— "четвертый рынок" сформировался как внебиржевой рынок,
обслуживающий через компьютерную систему крупных институциональных
инвесторов. Большинство операций "четвертого рынка" проводится в
США, минуя финансовых посредников, через "Интитьюшионал нетуоркс
корпорэйшин", обладающей такой системой.
Неорганизованному рынку ценных бумаг (состоящему по указанной концепции
из "второго", "третьего" и "четвертого" рынков) принадлежит значительная
роль в обслуживании оборота ценных бумаг. В странах с развитой рыночной
экономикой он конкурирует с организованным рынком (например, в торговле
акциями), а также органически дополняет биржевой механизм (в торговле
долговыми ценными бумагами).
В отличие от организованного рынка во внебиржевом обороте нет единого
физического центра для осуществления операций (биржевого зала), сделки по
купле-продаже ценных бумаг производятся по телефонным или компьютерным
линиям связи.
Торговля на организованном рынке строго регламентирована и ведется
профессионалами узкой квалификации. Неорганизованный рынок проводит свои
операции на основе переговоров по менее жестким (по сравнению с биржевыми)
правилам. Посредники, совмещают функции брокера и дилера (в рамках одной
конкретной сделки совмещение функций брокера и дилера не допускается).
Большинство фондовых бирж Запада устанавливают высокие стандарты для
допуска ценных бумаг к котировке. Внебиржевой рынок возник как альтернатива
биржевому для проведения операций с бумагами новых компаний и корпораций,
чьи параметры не соответствуют критериям, предъявляемым для их регистрации
на бирже.
Отсутствие ценных бумаг какой-либо конкретной корпорации в котировочных
бюллетенях фондовых бирж не означает, что для ее ценных бумаг нет
благоприятного рынка. Ряд фирм, например крупная американская телефонная
корпорация "Эм-Си-Ай", отвечая критериям регистрации и на бирже, в то же
время предпочитают внебиржевой рынок. По мнению специалистов "Эм-Си-Ай",
данный рынок выгодно отличается от фондовых бирж меньшей степенью
централизации и регламентирования и большей емкостью.
Основой внебиржевого оборота в США является созданная в 1971 году
Национальной ассоциацией фондовых дилеров система автоматической котировки
NASDAQ. В настоящее время эта компьютерная сеть, объединяющая более 500
дилерских фирм, котирует акции более 4000 компаний и является вторым по
объему (после Нью-Йоркской фондовой биржи) рынком акций в США. На долю
индивидуальных инвесторов приходится более половины общей суммы торговых
сделок, проходящих через NASDAQ, где в день исполняется более 30 000
поручений граждан.
Несмотря на то, что операции в системах компьютерной торговли
проводятся напрямую, существует постоянный контроль над всеми сделками в
системах, выявляющий любые недобросовестные операции участников рынка
ценных бумаг на основе анализа и расследования всех необычных изменений в
ценах и объемах проданных ценных бумаг. Внебиржевой компьютерный рынок США
постоянно расширяет сферу своей деятельности как за счет вовлечения в нее
новых участников, так и применения новых фондовых инструментов.
По мере развития рынка ценных бумаг, ресурсов государства становится
недостаточно для его регулирования. Возникает объективная необходимость в
передаче части функций на уровень саморегулируемых организаций
профессиональных участников рынка ценных бумаг. Такими организациями в
мировой практике признают предпринимательские ассоциации, устанавливающие
для своих членов формальные правила в ведении бизнеса. (Обратившись
справочнику любой страны, можно обнаружить одну или несколько ассоциаций
инвестиционных институтов, действующих в национальном масштабе.)
Саморегулирование рынков.
Саморегулируемые организации - это выработка общих правил игры или
защита интересов. Это часто обособленный рынок, доступ к которому огражден
требованиями к профессионализму и этике, объемам торговли и капитала, их
финансовому здоровью и т.д. То есть создание и функционирование
саморегулируемых организаций – это показатель уровня развития рынка ценных
бумаг, тот его этап, когда государство как бы отдает часть своих функций по
надзору и регулированию рынка, с тем чтобы профессиональные участники рынка
ценных бумаг сами устанавливали для себя правила игры и осуществляли
контроль за их исполнением, имея в виду, что этот контроль (по объему и
качеству) значительно результативнее, чем надзорная деятельность,
ограниченная рамками государства.
Саморегулируемые организации, с одной стороны, защищают интересы
участников рынка ценных бумаг, а с другой - устанавливают правила поведения
на нем.
В США, к саморегулируемым относятся фондовые биржи, Национальная
ассоциация фондовых дилеров и др. Наиболее представительной является
Национальная ассоциация фондовых дилеров. Основными видами ее деятельности
являются:
— содействие развитию инвестиционно-банковского дела и торговле
ценными бумагами;
— внедрение стандартных правил осуществления фондовых операций;
— обеспечение контроля над соблюдением членами ассоциации
законодательства по ценным бумагам;
— расширение взаимодействия ассоциации с правительством при решении
проблем, связанных с функционированием рынка ценных бумаг;
— разрешение споров, возникающих между членами ассоциации.
Членство в ассоциации свободно для квалифицированных участников
фондового рынка, имеющих лицензию государственных органов на право
осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам.
Национальная ассоциация приняла ряд правил, которые регулируют
взаимоотношения членов ассоциации со своими клиентами, порядок совершения
сделок между ее членами, определяет способы разрешения спорных вопросов, и
меры ответственности за нарушение этих правил.
Многочисленные прецеденты, приводимые как приложение к правилам,
демонстрируют разнообразные факты уклонения от требований с указанием лиц,
допускавших противоправные действия.
Специальный блок правил частной практики посвящен регулированию
деятельности инвестиционных компаний; порядку ведения залоговых счетов;
торговле опционами; принципам размещения рекламы; запретам заниматься каким-
либо посторонним бизнесом и другими видами деятельности.
Представляет интерес система регулирования рынка ценных бумаг, которая
сложилась в Великобритании. Она отличается от систем, сложившихся в других
странах.
Саморегулируемые организации выдают лицензии на право ведения
инвестиционной деятельности; разрабатывают и совершенствуют правила,
регулирующие деятельность своих членов; осуществляют инспекторские функции;
наказывают нарушителей, применяют санкции.
Как видно, саморегулирование в британском смысле заключает в себе
большую долю государственного регулирования, то есть регулирования в
государственных интересах. Специфика здесь в том, что осуществляется
регулирование за счет самих же членов. В результате сам принцип
регулирования получается менее централизованным.
Следует отметить, что такое регулирование возможно там, где есть
многолетние традиции свободного предпринимательства, рынка Ценных бумаг и
когда участников этого рынка много.
Решая проблему использования зарубежного опыта в сфере государственного
регулирования рынка ценных бумаг, необходимо отметить, что особая роль в
системе регулирования должна отводиться объединениям профессиональных
участников рынка ценных бумаг (саморегулируемым организациям).
Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам при
разработке нормативного документа о саморегулируемых организациях
профессиональных участников фондового рынка должна отразить следующее:
а) порядок заключения сделок между членами. Правила саморегулируемой
организации должны предусматривать порядок заключения сделок между ее
членами. Эти правила должны определять необходимую типовую документацию и
последовательность совершения действий;
б) правила, предусмотренные для защиты интересов клиентов. Правила
могут включать следующие положения: член саморегулируемой организации
обязан зачислять средства и акции, принадлежащие клиентам, на счета,
отдельные от его собственных. Производить взносы в фонд, создаваемый в
целях возмещения возможных убытков инвесторов; не вправе скрывать
информацию, связанную с конфликтами интересов в случае наличия последних;
не вправе использовать ценные бумаги и денежные средства, принадлежащие
клиентам, на цели не в интересах клиентов;
в) требования обеспечения финансовой ответственности. Правила
саморегулируемой организации должны включать положения направленные на
уменьшение риска, связанного с неплатежеспособностью членов.
г) требования по ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Введение ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...5
Глава 1. Теоретические основы инвестиционной политики предприятия (на
примере портфельного инвестирования) ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .1 0
1.1 История возникновения и развития ценных бумаг ... ... ... ... ... ... ... ... ..10
1.2 Виды ценных бумаг и их характеристики ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... . 13
1.3 Развитие системы управления фондовым рынком в развитых
странах ... ... .19
2. Современное состояние рынка портфельных инвестиций Республики
Казахстан ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .26
2.1 Современное состояние и перспективы развития фондового рынка
Казахстана ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .26
2.2 Инструментальная структура инвестиционного портфеля управляющих
компаний
Казахстана ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
... ... ... ... ... ... ... ..33
2.3 Оценка рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования ... ..39
3. Построение оптимального портфеля ценных
бумаг ... ... ... ... ... ... ... .. ... ..45
3.1 Общие сведения об АО Интергаз Центральная
Азия ... ... ... ... ... ... ... .. ...45
3.2 Постановка задачи, расчет риска и эффективности ценных
бумаг ... ... ... ...51
3.3 Решение задачи на формировании оптимального портфеля ценных бумаг.57
Заключение ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .
... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...62
Список использованной
литературы ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..
67
Введение
Портфельное инвестирование по определению является вложением средств с
целью формирования портфеля ценных бумаг. Таким образом, данный вид
инвестирования весьма специфичен и существенно отличается от клиссических
категорий инвестиций или капиталовлодений как по своей экономической
сущности, так и по многим другим аспектам. Одним из таких отличий является
круг участников данного процесса – портфельных или институциональных
инвесторов.
Портфельное инвестирование на рынке ценных бумаг отличается
несколькими характерными особенностями, выводящими данный вид
инвестирования в отдельный, самостоятельный вид инвестиционной
деятельности. Такими особенностями являются, во-первых, специфичность
субъектов указанного вида инвестирования, которыми являются
профессиональные участники рынка ценных бумаг - институциональные инвесторы
- юридические лица, управляющие коллективными инвестициями многих
владельцев капитала, а именно - банки, инвестиционные, пенсионные фонды,
страховые компании и пр. Во-вторых, данная инвестиционная деятельность на
рынке ценных бумаг является для осуществляющей ее организации профилирующим
видом деятельности и основным источником дохода. В-третьих, основным
методом инвестирования в данном случае является формирование портфеля
ценных бумаг.
Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие
вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы
построения инвестиционных портфелей. И хотя процесс создания современной
теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение
и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории
в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания
основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и
казахстанские профессиональные управляющие при формировании своих портфелей
ценных бумаг.
Актуальность дипломной работы исследования подчеркивается тем фактом,
что недостаточное изучение портфельных инвестиций сдерживает развитие
самого фондового рынка. Оценка эволюции портфельного анализа в трудах
зарубежных и казахстанских исследователей приводит к выводу, что наличие
развитой индустрии портфельных инвестиций позволяет продуктивно реализовать
имеющиеся инвестиционные возможности и инвестиционные намерения участников
рынка.
Все это вызывает необходимость теоретического осмысления механизма
портфельных инвестиций на рынке ценных бумаг, как важного фактора
эффективного обеспечения жизнедеятельности последнего и реализации
интересов управляющих компаний на Казахстанском фондовом рынке.
Портфельные инвестиции на рынке ценных бумаг и особенности его
функционирования, сами ценные бумаги, их различная предназначенность в
экономике, закономерности их обращения и целевые аспекты операций с ними
требуют постоянного изучения и анализа.
Насущная потребность и объективная необходимость дальнейшего
совершенствования управления портфелем ценных бумаг основных участников
фондового рынка РК, приведения их модели в соответствие с международными
стандартами деятельности и рыночным условиям хозяйствования, обусловили
выбор темы дипломной работе, ее цель, задачи и направления исследования.
Вопросы совершенствования функционирования инфраструктуры рынка ценных
бумаг относятся к наиболее актуальным на современном этапе развития
экономики и финансового РК. За последние годы произошли значительные
изменения в области теории и практики обоснования и создания системы
финансовых рынков. Центральной проблемой теории и практики формирования
инвестиционного портфеля управляющих компаний во всем мире (Казахстанские
управляющие компании не исключение) является выбор оптимального портфеля,
т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при
наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход
многомерен как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по
учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории
оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями
активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную
диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с
риском включенных в него активов.
Истоки развития теории диверсификации находим в трудах
основоположников классической школы - Адама Смита и Давида Риккардо, Дж.
Ст. Миллъ. Нами изучены и проанализированы теоретические концепции
инвестиционного менеджмента в трудах американских ученных Чарльза Доу, Б.
Грэхэма и Д. Додда, Ф. Розенфельда, Р. Эдвардса и Дж. Мэйджи.
Неоклассическая теория международного движения капитала была
сформулирована в первые десятилетия XX в. представителями шведской
экономической школы Э. Хекшером, Б. Олиным, а также австрийцем Р. Нурксе и
датчанином К. Иверсеном.
Дж. М. Кейнс и его последователи в 30-х годах ХХ в. исследовали
влияние вывоза капитала на экономику страны-экспортера. Взгляды
неокейнсианцев на международное движение капитала получили отражение в
концепциях американских экономистов Ф. Махлупа об автономном и
стимулированном экспорте капитала, Е. Домара о влиянии притока
инвестиционных доходов на рост товарного экспорта и уровень занятости, в
идеях англичанина Р. Харрода о взаимосвязи капитала с темпами
экономического роста. Р.Каррод создал концепцию взаимосвязи темпов
экономического роста, формирования сбережений, движения торгового баланса и
экспорта капитала.
В 30-х гг. XX столетия появились работы И. Фишера по теории процентной
ставки и приведенной стоимости. В те годы одной из интересных портфельных
теорий является волновая теория Элиота, основанная на исследованиях,
проведенных Ральфом Нельсоном Эллиотом (США).
Началом современной теории портфельных инвестиций можно считать 1952
г., когда Г. Марковиц впервые предложил математическую модель формирования
оптимального портфеля ценных бумаг. Влияние портфельной теории Марковица
значительно усилилось после появления в конце 50-х и начале 60-х гг. работ
Д. Тобина.
В последние 50 лет среди различных теорий фондового рынка в качестве
основной выделилась теория (или гипотеза) эффективного рынка, впервые
сформулированная Ю. Фамом в его дипломной работе 1960 г. Начиная с 1964 г.
появляются три работы, открывшие следующий этап в инвестиционной теории,
связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ
(Capital Asset Price Model). Работы Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина
(1966) были посвящены по существу одному и тому же вопросу. В 1973 г.
Майроном Шоулсом и Фишером Влеком была предложена модель опционов,
получившая название модели Блека-Шоулса.
Появление теории поведенческих финансов в 1979 г. впервые обосновала
психологическую модель человеческого поведения, названная теорией
перспективы Тверского - Канеманна, которая позже была применена к
финансовым рынкам.
Если рассмотреть проблему портфельных инвестиций в трудах
казахстанских исследователей, то можно отметить довольно большое количество
публикаций, касающихся теории портфельных инвестиций. В связи с этим,
рассмотрены работы У. Баймуратова, М. Кенжегузина, К. Жуйрикова, В.
Додонова, Н.Нурлановой, Ч. Атаниязова, Л. Джексенбаевой, Г. Абдрахмановой,
Б. Жумановой, Э. Рузиевой, Н. Мусаева, А. Каримжанова. Вторым крупным
блоком исследований были научно-практические разработки в области
портфельного менеджмента. Им посвящены научные труды М. Кенжегузина, Г.
Абдрахмановой, В. Додонова, Э. Рузиевой. Е. Нурмуханбетовым, У. Шаяхметовой
и рядом других авторов.
Таким образом, проведенный литературный анализ позволяет нам сделать
вывод, что в целом тема портфельных инвестиций в зарубежной и казахстанской
экономической школе довольно разработана. Данный анализ позволил выявить
направления портфельного анализа, которые до сих пор остаются слабым
местом. В частности, следует отметить небольшое количество научно-
практических разработок в области портфельного менеджмента, слабо
освещается вопрос управления инвестиционным портфелем управляющих компаний.
В казахстанской экономической школе практически отсутствую исследования,
касающиеся оценки рисков инвестиционного портфеля и отдельных инструментов
инвестиционного портфеля финансовых институтов Казахстана. Слабо в
Казахстане развиты математические методы анализа эффективности управления
инвестиционным портфелем.
Таким образом, проведенный литературный обзор показал, что комплексное
изучение теоретических и практических аспектов портфельных инвестиций
требует вового теоретического и методического обоснования в в условиях
вступления Казахстана во Всемирную торговую организацию (ВТО) и создания в
г. Алматы Регионального финансового центра. Слабым звеном отечественной
школы портфельного анализа следует признать анализ портфеля управляющих
компаний в общем и отдельных финансовых институтов в частности.
Цель исследования состоит в том, чтобы на основе анализа зарубежной и
отечественной практики портфельного анализа и моделирования выработать
рекомендации по портфельному инвестированию для крупнейших участников
фондового рынка Казахстана.
Достижение главной цели потребовало решения следующих задач,
определивших логику исследования:
• проанализировать формирование портфеля финансовых инвестиций на основе
современной портфельной теории;
• проследить этапы становления и развития портфельного анализа
казахстанской экономической школы;
• проанализировать современное состояние и перспективы развития фондового
рынка Казахстана;
• дать оценку инструментальной структуры инвестиционного портфеля основных
участников финансового рынка Казахстана;
• оценить риски отдельных финансовых инструментов инвестирования
• провести перспективное моделирование структуры инвестиционного портфеля
финансовых институтов Казахстана
Объектом исследования является инвестиционная деятельность на фондовом
рынке Казахстана.
Предметом исследования выступает совокупность теоретических и
практических проблем, раскрывающих тенденции развития и совокупность
взаимоотношений, связанных с функционированием инвестиционных портфелей
управляющих компаний Республики Казахстана.
Научная новизна исследования заключается в разработке концептуальных
положений и обосновании значимых направлений активизации инвестиционной
деятельности управляющих компаний. Основные элементы научной новизны
состоят в следующем:
1. Осуществлен рейтинг управляющих компаний и основных инвесторов на
рынке портфельных инвестиций Республики Казахстана.
2. Сделано предложение о введении более сглаженной рейтинговой шкалы,
которая на первых порах не должна отсекать все, что находится ниже
уровня ВВ-, и в более постепенном переходе к ней.
3. Проведена комплексная оценка рисков, присущих деятельности управляющих
компаний.
4. Предлагается создавать в структуре управляющих компаний отдельной
структуры по управлению рисками и внедрить обоснованную методику
управления рисками.
5. В работе предложены методы увеличения ликвидных инструментов для целей
инвестирования активов институциональных инвесторов
6. Сделаны предложения по улучшению инвестиционного портфеля СК и о
необходимости создания специальных фондов недвижимости (REIT), куда бы
могли вкладывать средства индивидуальные и институциональные
инвесторы.
Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что
содержащиеся в дипломной работе теоретические положения и практические
рекомендации могут быть широко использованы в деятельности управляющих
компаний (брокерских компаний, коммерческих банков, накопительных
пенсионных фондов, страховых компаний, паевых инвестиционных фондов).
Глава 1. Теоретические основы инвестиционной политики предприятия (на
примере портфельного инвестирования)
1.1 История возникновения и развития ценных бумаг
Капитал, представленный в ценных бумагах: акциях, векселях, облигациях и
других их формах - фиктивный капитал. Его возникновение и обращение тесным
образом связано с функционированием реального капитала. С одной стороны,
существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с
другой - это отражение в ценных бумагах.
Действительный капитал вложен в производство и функционирует в этой
сфере, тогда как ценные бумаги представляют собой бумажный дубликат
капитала.
Появление фиктивного капитала связано с потребностью привлечения все
большего объема кредитных средств вследствие усложнения и расширения
коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фиктивный
капитал исторически начинает развиваться на основе ссудного, так как
покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного
капитала в ссуду, а сама бумага получает форму кредитного документа, в
соответствии с которым ее владелец приобретает право на определенный
регулярный доход, представленный в виде дивидендов на отданный взаймы
капитал.
Появившись, фиктивный капитал начинает жить самостоятельной жизнью.
Стоимость фиктивного капитала может колебаться в больших пределах по
отношению к размеру функционирующего капитала, как превышая его в несколько
раз, так и сокращаясь, практически до нуля.
Независимая от производственного капитала жизнь ценных бумаг
проявляется также в самостоятельном обращении на рынке. С теоретической
точки зрения такое положение становится возможным в силу того, что, во-
первых, в результате акта ссуды происходит отделение капитала-собственности
от капитала-функции и, во-вторых, бумага представляет собой потенциальный
денежный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, т.е.
способностью легко быть превращенной в наличные средства.
Основные функции фиктивного капитала заключаются в мобилизации денежных
средств вкладчиков для целей организации и расширения производства.
Другая функция - информационная. Она состоит в том, что ситуация на
рынке ценных бумаг сообщает инвесторам информацию об экономической
конъюнктуре в стране и дает им ориентиры для вкладывания своих капиталов. В
целом же функционирование фиктивного капитала способствует формированию
эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию
свободных денежных средств в интересах производства и их распределение в
соответствии с потребностями рынка.
Использование ценных бумаг в качестве способа подтверждения
определенных имущественных отношений между людьми обусловлено развитием
рынка как сферы обмена одних материальных благ на другие посредством денег.
Ведь именно отсутствие в силу любых причин денег (для того, чтобы оплатить
приобретенные товары в момент их получения) лежит в основе возникновения
векселя. Идея же вексельного обязательства заключается в том, что
покупатель может отсрочить оплату купленных товаров наличными деньгами,
выдав продавцу гарантию выплаты всей суммы обязательства в определенный
срок (на определенную дату). Такая гарантия оформлялась в виде векселя,
который является первым известным истории общества видом ценной бумаги. В
настоящее время вексель используется в основном как средство расчетов, а
операции с векселями осуществляются преимущественно с участием банков.
Сходным с векселем, но имеющим несколько иной режим обращения платежным
инструментом, является чек. С векселем чек объединяет и обращение в единой
сфере - на денежном рынке. Однако плательщиком по чеку всегда является
только банк.
Если вексель как денежный документ в своем появлении имел экономические
предпосылки уже в древние (в Китае) и средние века (Европа), то остальные
известные сегодня виды ценных бумаг появились в XVIII в. с возникновением
крупного машинного производства и развитием капиталистических отношений.
Для создания мануфактуры нередко требовалось наличие довольно большой суммы
денег, которую один или несколько людей просто не. имели. Но такую сумму
можно собрать, если много людей вложат в создание мануфактуры каждый
определенное количество денег. А для того, чтобы эти вкладчики были
заинтересованы рискнуть своими деньгами, их можно заинтересовать
возможностью получать часть будущей прибыли, а также правом в определенной
мере управлять вложенными средствами путем участия в голосовании по
принятию наиболее важных производственных решений, Таким образом появились
акции, которые в настоящее время представляют собой обязательство
акционерного общества как лица, выпустившего акцию в обращение, выплачивать
ее владельцу часть своей чистой прибыли в виде дивиденда и предоставить
этому владельцу возможность участвовать в управлении акционерным обществом
путем голосования, а в случае ликвидации общества владельцу гарантируется
передача части имущества общества на сумму, равную стоимости
соответствующей акции.
В некоторых случаях владельцы мануфактур, нуждаясь в средствах на
развитие своего производства, не желают при этом допускать к управлению
посторонних лиц. Выход в данной ситуации был найден в виде возможности
выпускать долговые ценные бумаги, подтверждающие отношения займа между
собственниками предприятия и вкладчиками, Привлекательными моментами для
этих вкладчиков являются два: гарантированное периодическое получение
заранее определенного размера дохода в виде процента от стоимости долговой
ценной бумаги и возврат всей суммы займа через определенный период (на
определенную дату). Гарантией возврата заемных средств, как правило,
являлось предприятие как собственное имущество капиталиста-заемщика.
Описанные долговые отношения, как правило, удостоверялись так называемыми
промышленными. облигациями.
В Казахстане такие долговые ценные бумаги называются облигациями
юридических лиц.
Примерно в одно время с появлением акций и облигаций в обращении
появились различные виды государственных ценных бумаг, причиной чего
явилось жесткое разграничение государственной и частной собственности и
увеличение государственных расходов на содержание государственных
институтов и объектов общественного пользования (дороги, приюты и т.п.),
охрану границ, обеспечение общественного порядка и национальной
безопасности и др. Для выполнения своих функций государство занимает деньги
у своих граждан (в настоящее время - и у частных юридических лиц) на
условиях возврата и выплаты периодического дохода в виде процентов.
Гарантиями возврата заемных средств выступают государственная казна и иное
имущество, находящееся в государственной собственности. Таким образом,
государственные ценные бумаги в сущности являются долговыми ценными
бумагами, К ним относятся облигации государственного займа, казначейские
боны и др.
Особым видом государственных ценных бумаг можно признать выпускаемые
местными исполнительными органами долговые ценные бумаги, эмиссии которых
гарантируются местным бюджетом и остальным имуществом эмитента - местного
государственного органа.
С развитием банковской деятельности получили распространение и такие
виды ценных бумаг, эмитентами которых выступают только банки. Например,
банковские (депозитные) сертификаты. Однако юридическая теория еще не дала
четкого ответа на природу этих инструментов: являются ли они ценными
бумагами либо это разновидность контракта. Сфера их обращения, на наш
взгляд, - денежный рынок.
Экономика как Казахстана, так и любой другой страны вряд ли способна
эффективно (при отсутствии каких-либо специфических экономических или
аномальных политических условий) справляться со своими задачами без системы
специализированных рынков ценных бумаг. Для создания привлекательных и
безрисковых условий для инвесторов необходима целенаправленная
экономическая политика государства. Особую роль в создании таких условии
играет развитие фондового рынка. Его рост, значительная финансовая емкость
и направление использования в немалой степени предопределяют его решающее
воздействие на стабильность макроэкономической ситуации в республике и
масштабы инвестирования. Механизм рынка ценных бумаг осуществляет
обслуживание инвестиционного процесса, устроенного таким образом, что
инвестиции автоматически направляются в самые эффективные сферы экономики,
их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.
Именно по фондовому рынку можно судить об уровне развития
инвестиционных процессов, эффективности вовлечения совокупных финансовых
активов в воспроизводственный процесс, мотивационной базе и самой культуре
предпринимательства.
1.2 Виды ценных бумаг и их характеристики
Акция представляет собой ценную бумагу, титул собственности, письменное
свидетельство, удостоверяющее вложение средств в капитал акционерного
общества.
Она дает право ее владельцу принимать участие в делах АО, получая
определенный дивиденд на вложенный капитал, соответствующий сумме
принадлежащих владельцу акций. По существу владелец акций является
акционером. Но его отличие от владельца ценной бумаги с фиксированным
доходом заключается в том, что в результате покупки акций он сам участвует
в капитале общества, в то время как покупатель промышленной облигации
выступает кредитором, претендующим не только на получение определенного
фиксированного процента, обусловленного договором, но и на погашение
облигации в установленный срок. Акционер не является кредитором АО и
поэтому не имеет права требовать от фирмы выплаты постоянных дивидендов и
выкупа своей акции, если курс ее . будет снижаться. Величина годовых
доходов (дивидендов) акционеров зависит от прибыли, указанной в балансе. На
общем собрании акционеров решается вопрос об использовании этой прибыли,
куда входят и вопросы определения и выплаты доли этой прибыли в форме
дивидентов. Распределение прибыли происходит пропорционально количеству
акций, принадлежащих конкретным акционерам.
Если АО функционирует эффективно, у него создаются возможности для
увеличения акционерного капитала. Однако владельцы акций не стремятся
расширять число акционеров, каждый акционер получает преимущественное право
на приобретение вновь выпускаемых акций. Любой акционер может приобрести
новые акции, сумма которых должна быть пропорциональна величине "старых
акций".
На рынке ценных бумаг, в первую очередь на фондовой бирже, акции одного
и того же предприятия в течение времени могут иметь различную цену (курс),
несмотря на то, что реальные фонды компании без каких-либо колебаний
развиваются. Прибыль АО используется следующим образом: одна ее часть
распределяется между акционерами, другая - направляется в резервы
акционерной компании и служит для расширения ее капитала или для выплат
дивидентов в период спада производства или кризисов.
Обычно АО проводит такую политику, которая способствует формированию
резервов, или так называемых "заемных резервов", в основном в форме
прироста "скрытых резервов", И только после того, как накопления
исчерпываются, акционерная компания снижает дивиденды. Это первый сигнал о
приближающемся крахе акционерного общества. Обладатели акций пытаются
избавиться от акций, которые начинают приносить меньше дивидендов.
Начинается паника, а это ведет к падению курса акции даже ниже ее
номинальной цены. Если же акционерное общество перестает существовать,
обладатели акций полностью теряют средства, вложенные в данное АО, а акция
превращается в простую никому не нужную бумагу.
При нормальном функционировании акционерного общества обладатель акции
получает соответствующие дивиденды на свои акции. Например, на акцию в 50
тенге доход составляет 6 тенге. Поэтому дивиденд в 6 тенге на одну акцию
означает, что акционер получает по 12% годовых. Акции по номинальной цене,
как правило, продаются в момент формирования акционерного общества. В
последующем они реализуются но более высокому курсу.В этом случае
фактический уровень дохода (рендита) исчисляется по следующей формуле:
Если акция номинальной стоимостью 50 тенге приобретена по курсу 250
тенге и по ней выплачивается дивиденд 10 тенге, то мы имеем следующий
показатель годового дохода:
Но указанный доход акции едва ли можно считать привлекательным для
вкладчика. Гораздо более важный стимул - это ожидание повышения цены акции,
продажа которой может обеспечить более значительный доход (прибыль). Именно
ожидание, что курс акции будет расти, воздействует на вкладчика наиболее
сильно,
Цена, по которой акции продаются и покупаются на фондовых биржах и в
банках, называется курсом акции. Он зависит в основном от двух факторов: от
размера дивиденда и уровня ссудного процента. Разумеется, чем выше
дивиденд, выплачиваемый по акции, тем дороже акция, т.е. выше ее курс.
Покупая акции, владелец денежных средств всегда сравнивает получаемый
по ним дивиденд с тем доходом, который он мог бы гарантированно получить,
вложив свой капитал в банк или промышленную компанию, приобретая облигации
с гарантированным твердым доходом. Уровень банковского процента -
действительный фактор, влияющий на повышение или понижение курса акции: чем
выше банковский процент, тем ниже при прочих равных условиях курс акции на
фондовой бирже, и наоборот. Предположим, что акция номинальной стоимостью
100 тенге ежегодно приносит дивиденд в размере 12 тенге, а уровень ссудного
процента - 4. Тогда эта акция будет котироваться на бирже по курсу 300
тенге, поскольку именно такая сумма, положенная в банк из расчета 4%
годовых, принесет доход в сумме 12 тенге.
Таким образом, курс акций представляет собой капитализированный
дивиденд, исчисляемый по формуле:
При данном значении этих величин курс акций испытывает постоянные
колебания в зависимости от изменений соотношения между спросом на те или
иные акции и их предложением. Эти колебания наиболее чувствительны в период
спада производства и кризиса, что, как правило, связано с циклическим
характером производства или периодом интенсивной структурной перестройки
промышленного производства, когда резко сокращается производство одних
товаров и налаживается производство других, а это сопряжено с уменьшением
дивидендов в одних фирмах и их ростом в других. Во время кризисов, когда
дивиденды сокращаются, а норма ссудного процента достигает своего
максимума, курс акции резко падает. Механизм этих колебаний широко
используется наиболее предприимчивыми обладателями производственных активов
в процессе биржевых сделок.
Курс акций формируется под воздействием многих факторов самой различной
направленности. С одной стороны, он зависит от величины ссудного процента,
поскольку средства, вложенные в акционерное общество посредством
приобретения акции, в какой-то мере сходны с деньгами, предоставляемыми в
кредит. Поэтому вознаграждение в форме процента является экономически
обоснованным. С другой стороны, на величину дивиденда оказывают самое
непосредственное воздействие успехи предпринимательской деятельности
данного акционерного общества. В этом отношении дивиденд прямо и
непосредственно связан с величиной создаваемой прибыли в соответствующем
акционерном обществе.
Указанные факторы характеризуются разной направленностью в своем
влиянии на величину курса акций.
Из факторов, воздействующих на цену акции, следует выделить величину
той прибыли, которая распределяется среди держателей акций, и прибыли,
которая остается в АО в качестве средств, идущих на формирование различных
фондов соответствующих предприятий, входящих в данное акционерное общество.
На уровень курса акций влияют такие мощные факторы, как спрос и
предложение на ценные бумаги. Здесь возможен и ажиотажный спрос, и разные
другие воздействия на спрос и предложение, что и определяет в конечном
счете цену акций. За каждой из этих сторон, в свою очередь, стоит множество
рациональных и иррациональных действий членов общества, обладающих
соответствующим "финансовым" мышлением.
Современная практика определения первоначальной стоимости акций
ориентируется не на уровень дивиденда, а на величину всей чистой прибыли,
включая нераспределенную, в расчете на одну акцию. Рыночная стоимость акции
определяется в этом случае по формуле: курс равен величине чистой прибыли в
расчете на акцию, умноженной на среднее соотношение курсчистая прибыль на
акцию, рассчитанная для сопоставления предприятий.
Акционерные общества эмитируют (выпускают) различные виды акций, дающие
те или иные преимущества их обладателям; различные акции на предъявителя и
так называемые именные акции. Акция на предъявителя означает юридическое
удостоверение того, что ее владелец - акционер компании. При выпуске
именных акций владельцами акционерного общества являются только те
держатели акций, которые внесены в акционерную книгу компании. В разных
странах функционируют различные правовые акты, регулирующие деятельность
акционерных обществ. В одних преобладают акции на предъявителя, в других
-именные. Каждый вид акций имеет свои преимущества и недостатки. Акции на
предъявителя более просты и удобны в торговых операциях. В этом случае
компания не знает имени их владельцев. Продажа и покупка акций при этом
может представлять непредвиденные последствия и всякого рода неудобства для
акционеров фирмы, в том числе и для учредителей АО.
Акции также подразделяются на обычные и привилегированные. Обычные
акции предоставляют право владельцам акций получать дивиденд,
соответствующий доходу в акционерном обществе на основе предусмотренного
акционерного права. Привилегированные акции имеют определенные преимущества
по сравнению с обычными акциями для их обладателей, проявляющиеся в
различных формах. Одна из них состоит в том, что по привилегированным
акциям выплачивается гарантированно определенная норма дохода, т.е. до
того, как будет известна величина доходов на все акции акционерного
общества.
Существует два вида привилегированных акций. Первый из них - акции с
фиксированным дивидендом, когда независимо от результатов деятельности
акционерного общества их владельцу выплачивается запланированный заранее
доход. Эта форма привилегированных акций по своей сути почти ничем не
отличается от облигаций. Такие акции более надежны, но в то .же время они
не допускают увеличения дивиденда. Для привилегированных акций компания
устанавливает стабильную цену акции при ее продаже. В этом случае их бывшие
владельцы не могут участвовать в распределении прибыли через реализацию
(продажу) акций по биржевому курсу. Среди привилегированных акций
существуют акции, которые кроме фиксированного дохода имеют еще такое
дополнение, как выплата некоторого количества дохода в ограниченных
размерах. Например, за каждый пункт дивиденда обычной акции, превышающего
уровень 10%, по привилегированной акции дополнительно выплачивается 0,5% до
максимального уровня дивиденда в 20%. Кроме того, обладатели
привилегированных акций, когда происходит ликвидация компании, имеют
преимущественное право при разделе имущества акционерного общества.
До того, как происходит погашение обычных акций, владельцам
привилегированных акций выплачивается сумма, превышающая их номинальную
стоимость, т.е. они покрываются по рыночному курсу. И тем не менее для
акционеров, имеющих привилегированные акции, есть свои негативные стороны,
проявляющиеся при ликвидации АО, Акционерное общество, как правило, имеет
значительные законодательно-правомерно скрытые резервы, распределение
которых приходится на обычные акции, в результате чего погашение обычных
акций происходит по курсу, значительно превышающему их номинальную
стоимость.
Экономическая природа облигаций характеризуется тремя особенностями -
облигация: 1) инструмент концентрации капиталов, используемых для
кредитования хозяйственной деятельности; 2) недорогой и, следовательно,
сравнительно легкодоступный и легко циркулирующий долговой инструмент;
3) долгосрочное долговое обязательство.
По мере поступательного развития хозяйственной системы и постепенного
усложнения общественных и хозяйственных задач потребность в долгосрочном
кредите приобретает более важное значение как для публичных организаций,
заинтересованных в распределении расходов на свои общественные назначения
на достаточно продолжительный срок, занимающий много лет, так и для
различных хозяйственных организаций, стремящихся к скорейшей мобилизации
капитала для финансирования затрат путем реализации займа взамен не всегда
выгодного для них с этой точки зрения выпуска акций.
Облигация в силу своих технических свойств юридического и финансового
характера оказывается наиболее пригодной к тому, чтобы служить орудием
долгосрочного кредита.
Облигации содержат следующие основные элементы: надпись, что это
облигация; название и место нахождения эмитента облигации; имя покупателя
либо надпись, что облигация выписана на предъявителя; номинальную
стоимость; размер процентов, если это предусмотрено; долю в прибыли, если
это предусмотрено; сроки погашения и выплаты процентов; место и дату
выпуска, а также серию и номер облигации; образцы подписей уполномоченных
лиц эмитента и права, вытекающие из облигации. Обязательный реквизит
целевых облигаций - указание товара, под которой они выпускаются. Кроме
основной части к облигации может прилагаться купонный лист на выплату
процентов.
Купон на выплату процентов содержит следующие основные элементы:
порядковый номер купона на выплату процентов; номер облигации, по которой
выплачиваются проценты; название эмитента; год выплаты процентов и образцы
подписей уполномоченных лиц эмитента облигации. Классификацию облигаций
проводят в зависимости от метода обеспечения или по правам эмитентов и
держателей.
В зависимости от наличия обеспечения облигации делятся на закладные и
беззакладные.
Закладные облигации обеспечиваются юридическими документами. Закладная
находится у кредитора до момента расчета. При выпуске закладных облигаций
важная роль отводится посреднику, который соблюдает интересы держателей.
Беззакладные облигации - это просто обещание вернуть долг, не
подкрепленное обеспечением имущества общества.
В зависимости от прав, предоставляемых эмитентом держателям, может
существовать множество категорий облигаций,
Отзывные облигации дают эмитенту право досрочно погасить их по цене,
несколько превышающей номинальную. Чем меньше времени до официального срока
погашения, тем меньше "отзывная цена". Соответственно, процент,
выплачиваемый по таким облигациям, непостоянен.
Облигации отложенного фонда представляют собой бумаги, выпускаемые на
средства, получаемые от прибыли. Выкуп идет постадийно, равными партиями,
что обеспечивает высокое качество таких бумаг.
1.3 Развитие системы управления фондовым рынком в развитых странах.
Развитие управления системы фондовым рынком в развитых странах
происходит в основном на организованном рынке. Неорганизованный рынок не
играет значительной роли в фондовой торговле, в других он лидирует по
объемам продаж ценных бумаг. Так, в США более 4- всех операций с ценными
бумагами на вторичном рынке приходится на внебиржевой оборот, обслуживающий
почти все операции с государственными долговыми бумагами.
В последние годы в литературе, посвященной фондовому рынку США,
получила распространение концепция "четырех рынков", согласно которой
вторичный рынок ценных бумаг делится на:
— "первый рынок", осуществляющий торговлю зарегистрированными
фондовыми ценностями, то есть фондовая биржа;
— "второй рынок" - внебиржевой рынок, на котором производятся сделки
с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;
— "третий рынок" - внебиржевой рынок, на котором торгуют
зарегистрированными ценными бумагами через посредников. В США этот
сектор вторичного рынка сложился в начале 60-х годов как способ,
позволяющий не уплачивать высокие комиссионные, взимаемые на
организованном рынке при покупке крупных партий ценных бумаг,
предназначенных для хеджирования финансовых ресурсов от инфляции. В
начале 70-х годов в члены фондовых бирж была принята часть фирм,
оперировавших на "третьем рынке". Однако полного размывания этого
рынка не произошло. В настоящее время на нем успешно работают
многие известные фирмы (например, "Уиден и Ко", "Джеффриз"),
выполняющие поручения клиентов в качестве брокеров и специалистов;
— "четвертый рынок" сформировался как внебиржевой рынок,
обслуживающий через компьютерную систему крупных институциональных
инвесторов. Большинство операций "четвертого рынка" проводится в
США, минуя финансовых посредников, через "Интитьюшионал нетуоркс
корпорэйшин", обладающей такой системой.
Неорганизованному рынку ценных бумаг (состоящему по указанной концепции
из "второго", "третьего" и "четвертого" рынков) принадлежит значительная
роль в обслуживании оборота ценных бумаг. В странах с развитой рыночной
экономикой он конкурирует с организованным рынком (например, в торговле
акциями), а также органически дополняет биржевой механизм (в торговле
долговыми ценными бумагами).
В отличие от организованного рынка во внебиржевом обороте нет единого
физического центра для осуществления операций (биржевого зала), сделки по
купле-продаже ценных бумаг производятся по телефонным или компьютерным
линиям связи.
Торговля на организованном рынке строго регламентирована и ведется
профессионалами узкой квалификации. Неорганизованный рынок проводит свои
операции на основе переговоров по менее жестким (по сравнению с биржевыми)
правилам. Посредники, совмещают функции брокера и дилера (в рамках одной
конкретной сделки совмещение функций брокера и дилера не допускается).
Большинство фондовых бирж Запада устанавливают высокие стандарты для
допуска ценных бумаг к котировке. Внебиржевой рынок возник как альтернатива
биржевому для проведения операций с бумагами новых компаний и корпораций,
чьи параметры не соответствуют критериям, предъявляемым для их регистрации
на бирже.
Отсутствие ценных бумаг какой-либо конкретной корпорации в котировочных
бюллетенях фондовых бирж не означает, что для ее ценных бумаг нет
благоприятного рынка. Ряд фирм, например крупная американская телефонная
корпорация "Эм-Си-Ай", отвечая критериям регистрации и на бирже, в то же
время предпочитают внебиржевой рынок. По мнению специалистов "Эм-Си-Ай",
данный рынок выгодно отличается от фондовых бирж меньшей степенью
централизации и регламентирования и большей емкостью.
Основой внебиржевого оборота в США является созданная в 1971 году
Национальной ассоциацией фондовых дилеров система автоматической котировки
NASDAQ. В настоящее время эта компьютерная сеть, объединяющая более 500
дилерских фирм, котирует акции более 4000 компаний и является вторым по
объему (после Нью-Йоркской фондовой биржи) рынком акций в США. На долю
индивидуальных инвесторов приходится более половины общей суммы торговых
сделок, проходящих через NASDAQ, где в день исполняется более 30 000
поручений граждан.
Несмотря на то, что операции в системах компьютерной торговли
проводятся напрямую, существует постоянный контроль над всеми сделками в
системах, выявляющий любые недобросовестные операции участников рынка
ценных бумаг на основе анализа и расследования всех необычных изменений в
ценах и объемах проданных ценных бумаг. Внебиржевой компьютерный рынок США
постоянно расширяет сферу своей деятельности как за счет вовлечения в нее
новых участников, так и применения новых фондовых инструментов.
По мере развития рынка ценных бумаг, ресурсов государства становится
недостаточно для его регулирования. Возникает объективная необходимость в
передаче части функций на уровень саморегулируемых организаций
профессиональных участников рынка ценных бумаг. Такими организациями в
мировой практике признают предпринимательские ассоциации, устанавливающие
для своих членов формальные правила в ведении бизнеса. (Обратившись
справочнику любой страны, можно обнаружить одну или несколько ассоциаций
инвестиционных институтов, действующих в национальном масштабе.)
Саморегулирование рынков.
Саморегулируемые организации - это выработка общих правил игры или
защита интересов. Это часто обособленный рынок, доступ к которому огражден
требованиями к профессионализму и этике, объемам торговли и капитала, их
финансовому здоровью и т.д. То есть создание и функционирование
саморегулируемых организаций – это показатель уровня развития рынка ценных
бумаг, тот его этап, когда государство как бы отдает часть своих функций по
надзору и регулированию рынка, с тем чтобы профессиональные участники рынка
ценных бумаг сами устанавливали для себя правила игры и осуществляли
контроль за их исполнением, имея в виду, что этот контроль (по объему и
качеству) значительно результативнее, чем надзорная деятельность,
ограниченная рамками государства.
Саморегулируемые организации, с одной стороны, защищают интересы
участников рынка ценных бумаг, а с другой - устанавливают правила поведения
на нем.
В США, к саморегулируемым относятся фондовые биржи, Национальная
ассоциация фондовых дилеров и др. Наиболее представительной является
Национальная ассоциация фондовых дилеров. Основными видами ее деятельности
являются:
— содействие развитию инвестиционно-банковского дела и торговле
ценными бумагами;
— внедрение стандартных правил осуществления фондовых операций;
— обеспечение контроля над соблюдением членами ассоциации
законодательства по ценным бумагам;
— расширение взаимодействия ассоциации с правительством при решении
проблем, связанных с функционированием рынка ценных бумаг;
— разрешение споров, возникающих между членами ассоциации.
Членство в ассоциации свободно для квалифицированных участников
фондового рынка, имеющих лицензию государственных органов на право
осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам.
Национальная ассоциация приняла ряд правил, которые регулируют
взаимоотношения членов ассоциации со своими клиентами, порядок совершения
сделок между ее членами, определяет способы разрешения спорных вопросов, и
меры ответственности за нарушение этих правил.
Многочисленные прецеденты, приводимые как приложение к правилам,
демонстрируют разнообразные факты уклонения от требований с указанием лиц,
допускавших противоправные действия.
Специальный блок правил частной практики посвящен регулированию
деятельности инвестиционных компаний; порядку ведения залоговых счетов;
торговле опционами; принципам размещения рекламы; запретам заниматься каким-
либо посторонним бизнесом и другими видами деятельности.
Представляет интерес система регулирования рынка ценных бумаг, которая
сложилась в Великобритании. Она отличается от систем, сложившихся в других
странах.
Саморегулируемые организации выдают лицензии на право ведения
инвестиционной деятельности; разрабатывают и совершенствуют правила,
регулирующие деятельность своих членов; осуществляют инспекторские функции;
наказывают нарушителей, применяют санкции.
Как видно, саморегулирование в британском смысле заключает в себе
большую долю государственного регулирования, то есть регулирования в
государственных интересах. Специфика здесь в том, что осуществляется
регулирование за счет самих же членов. В результате сам принцип
регулирования получается менее централизованным.
Следует отметить, что такое регулирование возможно там, где есть
многолетние традиции свободного предпринимательства, рынка Ценных бумаг и
когда участников этого рынка много.
Решая проблему использования зарубежного опыта в сфере государственного
регулирования рынка ценных бумаг, необходимо отметить, что особая роль в
системе регулирования должна отводиться объединениям профессиональных
участников рынка ценных бумаг (саморегулируемым организациям).
Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам при
разработке нормативного документа о саморегулируемых организациях
профессиональных участников фондового рынка должна отразить следующее:
а) порядок заключения сделок между членами. Правила саморегулируемой
организации должны предусматривать порядок заключения сделок между ее
членами. Эти правила должны определять необходимую типовую документацию и
последовательность совершения действий;
б) правила, предусмотренные для защиты интересов клиентов. Правила
могут включать следующие положения: член саморегулируемой организации
обязан зачислять средства и акции, принадлежащие клиентам, на счета,
отдельные от его собственных. Производить взносы в фонд, создаваемый в
целях возмещения возможных убытков инвесторов; не вправе скрывать
информацию, связанную с конфликтами интересов в случае наличия последних;
не вправе использовать ценные бумаги и денежные средства, принадлежащие
клиентам, на цели не в интересах клиентов;
в) требования обеспечения финансовой ответственности. Правила
саморегулируемой организации должны включать положения направленные на
уменьшение риска, связанного с неплатежеспособностью членов.
г) требования по ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
