Совершенствование механизма хеджирования валютного риска в Республике Казахстан

Тип работы: Диссертация
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 29 страниц
В избранное:

УДК 336.745:368(574)
На правах рукописи

КЕНЖЕБУЛАТ МАДИЯР КЕНЖЕБУЛАТОВИЧ

Совершенствование механизма хеджирования валютного риска в Республике
Казахстан

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук

Республика Казахстан
Алматы, 2008

Работа выполнена в Казахском экономическом университете
им. Т. Рыскулова

Научный руководитель доктор экономических наук
Бертаева К.Ж.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук
Абдрахманова Г.Т.

кандидат экономических наук
Омарова А.К.

Ведущая организация Университет Туран

Защита состоится 24 октября 2008 года в 14.00 на заседании
диссертационного совета Д 14.02.01. по защите диссертаций на соискание
ученой степени доктора экономических наук в Казахском экономическом
университете им. Т.Рыскулова по адресу: 050035, г.Алматы, ул. Жандосова,
55, к. 144

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казахского
экономического университета им. Т.Рыскулова

Автореферат разослан ____ сентября 2008г.

Ученый секретарь

диссертационного совета,
доктор экономических наук А.Б.Темирбекова
ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования и степень изученности проблемы. Актуальность
проблемы хеджирования валютного риска первоочередным образом связана именно
с интернационализацией хозяйственной жизни, либерализацией межстранового
движения капиталов. Расширение филиальной сети банков и компаний, которое
происходит в контексте их преобразования в глобальные компании также
приводит к тому, что компаниям приходится уделять все большее внимание
международной валютной составляющей в своей операционной деятельности,
поскольку финансовые результаты во многом стали зависеть от внешних рынков
и колебаний валютных курсов.
Актуальность проблемы управления валютными рисками обуславливается еще
и тем, что в последние годы наблюдается заметный рост объемов ежедневной
торговли на валютных рынках.
Кроме того, амплитуда колебаний валютных курсов в конце двадцатого и
начале двадцать первого веков увеличилась. Годовые отклонения курсов более
чем на 30-40% не считались необычными. Валютный курс и процентные ставки
достигли предельных уровней в начале 2000-х годов, что оказало
разрушительное воздействие на хозяйствующие субъекты. На практике проблема
адаптации к изменениям обменных курсов еще более усугубляется тем, что эти
изменения имеют тенденцию происходить скачкообразно в течение коротких
промежутков времени - одной недели и даже одного дня.
Все это привело к необходимости создания инструментов финансовой
политики государства, которые помогли бы снизить степень риска и
неопределенности. Иными словами, возник спрос на методы хеджирования,
которые бы предполагали обеспечение стабильности будущих обменных курсов
или гарантированную компенсацию потерь от их неблагоприятных изменений за
счет получаемых прибылей.
В настоящее время многие казахстанские компании и банки стремятся
придерживаться диверсифицированного подхода к управлению валютными рисками,
который может включать в себя как элемент хеджирования, так и элемент
спекуляции. В этой связи валютные стратегии компаний и банков представляют
немалый интерес для изучения.
За рубежом проблеме риска в деятельности субъектов экономики
уделяется большое внимание как со стороны научных кругов, так и со стороны
практических работников. При работе над данной диссертацией автором были
изучены работы таких экономистов, как Е.Дж. Воган, Дж. Глен, Дж.М. Кейнс,
И. Кларк, С. Шмидт, Дж.Л. Шэкл и др.
В отечественной научной среде длительное время не уделялось должного
внимания проблеме валютного риска. Однако в последние годы ряд
казахстанских ученых-экономистов и практиков исследуют данную проблему и
имеют значительные фундаментальные труды по проблемам хеджирования
валютного риска и управления им, чьи научные работы использовались в данном
диссертационном исследовании. Следует отметить такие имена, как
Г.А.Марченко, А.Г.Сайденов, К.О.Окаев, Г.С.Сейткасимов, Н.Н.Хамитов,
В.Д.Мельников, Ш.Р.Абдильманова, У.М.Искаков, А.А.Абишев, Б.П.Чумаченко,
К.Ж.Бертаева и другие.
Вместе с тем, многие вопросы этой многоаспектной проблемы не до конца
изучены. Одним из наиболее важных и нерешенных вопросов является
теоретическое и практическое обоснование совершенствования процесса
хеджирования на казахстанском валютном рынке, неразработанными остаются
новые методы управления валютными рисками, возможности применения стратегий
управления валютными рисками на отечественном валютном рынке.
Сложность и многоплановость исследуемой проблемы, наличие многих
нерешенных вопросов, объективная необходимость их научного осмысления
предопределили актуальность диссертационной работы.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в
выработке приоритетных направлений совершенствования механизма хеджирования
валютного риска на основе создания комплексной модели управления
валютными рисками на казахстанском валютном рынке.
В рамках поставленной цели в работе решались следующие задачи:
- теоретически обосновать и уточнить трактовку понятий валютный риск
и валютное хеджирование с учетом факторов, влияющих на них;
- произвести классификацию и определить особенности видов валютного
риска;
- исследовать существующие методы управления валютным риском на основе
традиционных методов его хеджирования;
- провести анализ формирования и развития современного казахстанского
валютного рынка;
- обосновать необходимость совершенствования институциональной
структуры казахстанского срочного валютного рынка с выработкой рекомендаций
для хеджирования валютного риска;
- выработать стратегию управления валютным риском и определить ее
эффективность;
- обозначить внутренние и внешние механизмы управления валютными
рисками, определить особенности и условия их применения в казахстанской
практике;
- предложить конкретные рекомендации по совершенствованию механизма
хеджирования валютного риска на казахстанском валютном рынке.
Объектом исследования работы выступает валютный рынок Республики
Казахстан.
Предметом диссертационного исследования являются механизм хеджирования
валютного риска и отношения, складывающиеся в процессе управления валютным
риском.
Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:
дано уточнение понятия валютный риск, валютное хеджирование и
предложено собственное его определение, основанное на качественном и
количественном анализе рисковых ситуаций;
определены факторы, влияющие на возникновение валютного риска, дана их
ранжировка по способам измерения допустимого уровня;
разработана и предложена новая классификация валютных рисков;
определены методы хеджирования валютных рисков в зависимости от вида
применяемого инструментария хеджирования;
обоснована необходимость дальнейшего развития рынка срочных валютных
сделок, как основы процесса хеджирования валютного риска;
- предложена стратегия управления валютным риском, основанная на
перспективных взаимоотношениях участников валютного рынка и эффективности
хеджирования;
- обоснованы и рекомендованы новые механизмы управления валютным
риском, определены особенности и условия их применения для казахстанского
валютного рынка;
- предложены новые направления совершенствования механизма
хеджирования валютного риска на казахстанском валютном рынке.
На защиту выносятся следующие положения:
- авторское определение понятий валютный риск и валютное
хеджирование;
- разработанная автором классификация видов валютного риска;
- методы управления валютным риском;
- практические рекомендации по хеджированию валютного риска с учетом
современных тенденций на валютном рынке;
- стратегия управления валютным риском;
- внутренние и внешние методы управления валютными рисками;
- практические рекомендации по совершенствованию механизма
хеджирования валютного риска.
Практическая значимость диссертации заключается в том, что результаты
исследования позволяют:
- использовать их в научно-исследовательской работе по проблемам
хеджирования валютного риска;
- предложить Национальному банку РК и казахстанским коммерческим
банкам практические рекомендации по совершенствованию механизма
хеджирования валютного риска на основе применения новых методов и стратегий
управления валютными рисками;
- использовать теоретические положения и выводы в высших учебных
заведениях по преподаваемым финансовым дисциплинам.
Апробация основных положений диссертационной работы. Результаты
исследования докладывались и обсуждались на международных, республиканских
научных конференциях, семинарах, в том числе на: Международной научно-
практической конференции Вступление Казахстана в ВТО: анализ системных
условий, конструктивная направленность, негативные последствия Казахского
экономического университета им. Т.Рыскулова (Алматы, 11-14 мая 2004г.);
Международной научно-практической конференции Конкурентоспособность
экономики Республики Казахстан: состояние, проблемы и приоритеты развития
(Астана, 24-25 марта 2005г.); Республиканской научно-практической
конференции Проблемы экономической, социальной и политической модернизации
Республики Казахстан (Астана, 31 марта 2006г.); Международной научно-
практической конференции Первые Рыскуловские чтения (Алматы, 16-19 мая
2006г.).
Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано
10 работ общим объемом 5,8 п.л.
Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из
введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы,
содержит 4 таблицы, 8 рисунков.

ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ

В большинстве случаев в финансово-экономической литературе встречается
интерпретация категории валютного риска исключительно как негативного
явления (опасность валютных потерь, возможность денежных потерь,
вероятность понесения убытков и т.п.). На наш взгляд, подобное толкование
категории валютного риска не отражает всей специфики, присущей финансовым
рискам. Валютный риск является двусторонним риском, поскольку валютный курс
может отклоняться в разные стороны от ожидаемого значения и,
соответственно, валютный риск может результироваться непредвиденными как
убытками, так и прибылями, поэтому представляется логичным выделять три
формы проявления валютного риска:
– позитивный риск;
– нейтральный риск;
– негативный риск.
Позитивный риск означает то, что в результате благоприятного изменения
валютного курса компания (банк) может получить дополнительную,
непредвиденную ранее, прибыль. При нейтральном (или нулевом) риске
изменение валютного курса по операции не дает дополнительных прибылей или
убытков, то есть фактическое значение совпадает с ранее ожидавшимся
значением валютного курса. Негативный риск означает то, что неблагоприятные
изменения валютного курса могут принести по соответствующей открытой
валютной позиции убытки.
С подобным взглядом на валютный риск мы встречаемся в ряде научных
работ.
Однако для банков опасность представляет именно негативное изменение
валютного курса, что и приводит к идентификации валютного риска
преимущественно как источника убытков.
В иностранной литературе по проблемам управления портфелями валютных
активов и пассивов довольно часто встречается термин "currency exposure" -
валютная подверженность (валютная экспозиция), который нередко используется
вместо понятий валютный риск или "валютная позиция". В русскоязычной
литературе данный термин еще широко не используется и встречается лишь в
переводной работе французского экономиста Ж.Перара, где он переведен как
"валютная экспозиция", при этом не дано должного толкования данного
термина. В западной литературе также нет однозначного определения понятия
"exposure": некоторые экономисты понимают под ним подверженность компании
колебаниям валютного курса, а другие подразумевают под ним именно то, что
подвержено данным колебаниям, при этом связывают понятие экспозиции с
изменением реального валютного курса. Поэтому представляется целесообразным
дать более расширенную трактовку понятия "валютной экспозиции".
Основное различие между понятиями "валютный риск" и "валютная
экспозиция" заключается, прежде всего, в том, что под валютным риском
понимается конкретный финансовый результат по открытой валютной позиции.
Тогда как валютная экспозиция имеет, прежде всего, такую характеристику,
как материализация, или природа риска, то есть она относится не только к
финансовым активам или пассивам, но и к материальным объектам данного
института. С точки зрения материализации валютная экспозиция указывает на
то, что находится под рисковой позицией. Понятие "экспозиция" определяет
также качество подверженности (позитивная, негативная) валютному риску
конкретной статьи баланса в данной компании или банке.
Понятие "экспозиция", таким образом, применяется для описания
совокупности финансовых потоков и имущественных объектов данного института,
выраженных, в иностранной валюте и подверженных влиянию изменения валютных
курсов, то есть "экспозиция" представляет собой обобщение понятия "валютная
позиция", относящегося лишь к финансовым потокам. Предприятия,
осуществляющие международные операции, постоянно сталкиваются с валютной
экспозицией в зависимости от структуры и объема иностранных операций. Для
предприятий, проводящих лишь экспортно-импортные операции, экспозиция
ограничена объемом закупок, отфактурированных в иностранной валюте, и
портфелем заказов из-за пределов валютной зоны предприятия. В случае
наличия зарубежного подразделения экспозиция расширяется также на
имущественные объекты, а также местные и зарубежные долги данного
предприятия. Таким образом, экспозиция как бы предваряет риск и указывает
на определенную подверженность рассматриваемых финансовых потоков или
материальных объектов колебаниям валютного курса и именно управление
валютной экспозицией в конечном итоге позволяет регулировать величину
валютного риска. Характеристика экспозиции с точки зрения качества
подверженности приведена при изложении операционного валютного риска. С
учетом всего вышесказанного можно сделать следующее заключение: валютный
риск - это качественная (направление) и количественная (величина) оценка
влияния отклонений валютного курса от начального или ожидавшегося значения
на финансовые результаты экономической деятельности компании (банка).
На состояние валютного курса воздействуют как факторы структурного
характера, отражающие состояние экономики данной страны, так и
конъюнктурные факторы, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций мирового
рынка.
К структурным факторам можно отнести:
- состояние платежного баланса страны, степень зависимости от
внешних источников сырья;
- покупательную способность денежных единиц, темпы инфляции и
инфляционные ожидания;
- уровень процентных ставок в различных странах;
- состояние экономики страны и основных экономических
показателей (ВНП, объем промышленного производства,
национальный доход и др.);
- денежно-кредитную политику правительства и Центрального
банка.
К конъюнктурным факторам относятся:
- общеэкономические ожидания;
- деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные
операции;
- цикличность деловой активности в стране;
- ускорение или задержка международных платежей;
- степень доверия к валюте и использование ее на национальном
и мировом рынках;
- горячие деньги.
Существуют различные методы, позволяющие оценить риск того или иного
проекта и его влияние на финансовое состояние. Если среди возможных рисков
или рисковых уровней можно выделить условно приемлемые уровни, и если
возможна такая стратегия управления финансами, при которой финансовое
состояние не подвергается более сильным рисковым перспективам, то такая
стратегия называется хеджированием. Хеджирование предполагает не просто
активное управление, а управление, следующее определенной тактике
стратегии, примерами могут служить адаптивное хеджирование и диверсификация
портфелей и т.д.
Две категории рисков – рыночные и внерыночные – различаются в первую
очередь тем, что первые возможно захеджировать и тем самым обезопаситься от
их проявления, а вторые с точки зрения рынка захеджировать невозможно;
внерыночных рисков можно избежать только физическим способом, не работая на
рынках или с активами, в значительной степени подверженными данным рискам.
Таким образом, хеджирование – это управление валютным риском путем
открытия на время позиции на одном рынке и противоположной на другом, но
экономически связанном рынке, таком как фьючерсный и форвардный рынок. Как
правило, хеджирование с использованием срочных валютных контрактов включает
в себя позиции по фьючерсным, форвардным и опционным контрактам, которые
экономически связаны с валютной позицией и предназначены для снижения
рисков, возникающих в ходе обычных валютных операций данной компании.
Преобразовывая риск из неприемлемых для себя форм в приемлемые,
инвестор разрабатывает программу хеджирования. Целью хеджирования является
достижение оптимальной структуры риска, то есть соотношения между
преимуществами хеджирования и его стоимостью.
В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый
актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству.
Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные
изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков
компенсировались изменением соответствующих параметров хеджируемого актива.
Лицо или компания, которое компенсирует позицию на рынке базового актива
экономически связанной с ней позицией на рынке производных инструментов,
называется хеджером.
Суть хеджирования как механизма управления рыночным риском заключается
в том, что с его помощью снижается амплитуда колебаний денежных потоков по
конкретным сделкам, и тем самым стабилизируется суммарный денежный поток
организации.
Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов.
Необходимо отметить, что, когда мы употребляем термин хеджирование, то
имеем в виду, прежде всего, цель сделки, а не применяемые средства. Одни и
те же инструменты используются и хеджером и спекулянтом; разница только в
их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с
возможным движением цены; спекулянт сознательно принимает на себя этот
риск, рассчитывая на благоприятный исход.
В зависимости от формы организации торговли все инструменты
хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.
Внебиржевые инструменты хеджирования – это, в первую очередь,
форвардные контракты и свопы.
Биржевые инструменты хеджирования – это фьючерсы и опционы.
Как следствие усложнения финансовых рынков и осознания участниками
необходимости управления рыночным риском в последние два десятилетия
происходит бурное развитие рынка производных инструментов. Поскольку данный
рынок играет основную роль в операциях хеджирования, рассмотрим его место в
финансовой системе, динамику развития и выполняемые экономические функции.

Процесс хеджирования валютного риска невозможно эффективно
осуществлять без подробной характеристики видов валютных рисков, которые
возникают вследствие своих природных данных. Несмотря на уже выявленные и
исследованные виды валютных рисков, нами сделана попытка их
систематизировать и привести к единой стандартной классификации с учетом
обозначившихся к настоящему времени их разновидностей.
Как известно, традиционно различают три вида валютного риска:
экономический;
операционный;
трансляционный.
Экономический риск возникает вследствие того, что настоящая стоимость
ожидаемых поступлений от будущих поступлений в национальной или иностранной
валюте может варьировать из-за изменения обменных курсов. Такой вид риска
может быть активным или пассивным. Активный экономический риск возникает
тогда, когда компании зависят от поставок сырья из определенной страны или
же экспортируют продукцию, чья стоимость и размер занимаемого ею рыночного
сегмента зависит от определенного обменного курса. Если обменные курсы
изменяются в худшую сторону, то работники стратегического управления
компании могут принять решение, например, о переносе производства из одной
страны в другую. О пассивном экономическом риске говорят тогда, когда
национальный производитель обнаруживает, что занимаемая им доля рынка
сокращается из-за деятельности иностранного конкурента, который выигрывает
благодаря разнице издержек в странах, что позволяет ему снижать цены.
Операционный риск возникает тогда, когда платежи или поступления
осуществляются в иностранной валюте. Величина доходов и расходов в
иностранной валюте меняется в стоимости в период между подписанием и
исполнением контракта благодаря колебаниям валютных курсов. Данная
категория риска включает в себя также дивиденды, проценты, арендные платежи
или ренту и роялти.
Трансляционный риск возникает при консолидации активов и пассивов,
выраженных в иностранной валюте в процессе составления консолидированного
баланса. Время от времени компания должна производить переоценку активов и
пассивов в иностранной валюте, отраженных на ее балансе. В случае с нетто-
активами данная переоценка, связанная с изменением соотношений между
валютами, существенно корректирует данные статьи, что должно быть отражено
либо в счете прибылей и убытков, либо прямо в балансе.
Из трех типов риска на практике чаще всего встречается операционный
риск, ему уделяется наибольшее внимание в экономической литературе, и
поэтому более подробную характеристику видов валютных рисков мы начнем
именно с него. Трансляционный риск часто рассматривается в контексте
принятия финансовых решений в отношении инвестиций за рубежом, тогда как
экономический риск может служить главным фактором при определении места
размещения производственных мощностей.
Теоретические исследования основных видов валютных рисков позволили
нам систематизировать их в единую классификацию, которая представлена на
рисунке 1.

Рисунок 1 - Классификация видов валютных рисков
Примечание - составлен автором.

Таким образом, из трех разновидностей валютного риска наиболее важным
и опасным для банков, имеющих зарубежные подразделения, является
операционный риск, поскольку финансовый результат по нему проявляется по
каждой валютной операции сразу после реальной конверсии валют.
Трансляционный риск является чисто бумажным до момента ликвидации
зарубежного подразделения, а влияние экономического риска происходит в
долгосрочном периоде и, в основном, требует управления реальными опционами,
то есть создание производства и поиск сырья в тех странах, где валюта
недооценена, а также изменение маркетинговой (товарной и ценовой)
стратегии, что связано с определенными трудностями. А поскольку
экономический риск содержит в себе черты операционного риска, то мы будем
ориентироваться на исследовании системы управления именно операционным
валютным риском.
В настоящее время в сфере международного банковского и инвестиционного
бизнеса широкое развитие получила методология оценки риска под названием
VaR ("Value-at-Risk" — "стоимостная мера риска"), рекомендуемая Базельским
комитетом по контролю рыночного риска в качестве наиболее целесообразного
метода оценки рисков как финансового, так и нефинансового института. Все
больше транснациональных банков и компаний во всем мире переходят на эту
методологию расчета и регулирования рыночного риска.
Методология VaR возникла в результате эволюции различных методов
финансового анализа состояния субъекта экономики, прежде всего банковского
института (рисунок 2).

Рисунок 2 - Эволюция методов финансового анализа
Примечание – составлен автором.

Данная методология позволяет оценивать максимальные потери в стоимости
конкретного портфеля вложений в течение определенного времени при условии,
что фактические убытки не превысят предполагаемого верхнего предела в
случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Временной горизонт может быть
равным от 1 дня (при управлении торговыми позициями) до нескольких месяцев
(при оценке соответствия финансового положения).
При расчете величины "VaR" используется 95%-ный, 97,5%-ный и 99% -ный
доверительный интервал (степень вероятности) на кривой Гаусса. Это
означает, что, если, например, банк указывает, что 99%-ная величина
однодневного VaR равняется 10 млн. долларов, то на следующий день есть
всего 1 шанс из 100 (1%), что при прежних условиях рынка размер убытков
превысит указанные 10 млн. долларов (то есть банк может с 99%-ной
уверенностью заявить, что размер непредвиденных убытков не превысит 10 млн.
долларов). При этом расчет величины VaR может производиться как на основе
двустороннего теста (расчет любого отклонения), так и на основе
одностороннего теста (расчет только величины возможных потерь).
Основной показатель методологии VaR, применяемый для измерения
потенциальных убытков, - доход, подверженный риску (ДПР). Этот показатель
учитывает ряд переменных, которые могут вызвать изменение стоимости
банковских портфелей, включая процентные ставки, валютные курсы, курсы
ценных бумаг, а также корреляции между этими переменными. Кроме того, ДПР
учитывает колебания этих переменных в прошлом для оценки потенциальных
убытков по торговым (trading) операциям и при управлении активами и
пассивами, исходя из нормальных условий стабильности и ликвидности рынка
(нормальное распределение вероятностей наступления событий). Эти оценки
включают также эффект диверсификации общебанковского портфеля финансовых
активов и пассивов. VaR позволяет последовательно и единообразно
производить статистическое измерение рыночных рисков по всем используемым
продуктам и видам деятельности. В идеальном случае применение VaR
способствует и проведению регулярных статистических сравнительных оценок
риска с доходами от банковских операций.
Существует несколько оценочных подходов для расчета рыночных рисков
(валютный риск, процентный риск, риски изменения цен на акции и товары) в
рамках методологии VaR. К ним относятся следующие:
параметрический (аналитический) метод;
метод исторических данных;
метод Монте-Карло.
Наиболее популярным методом расчета рыночного риска является
параметрический метод (иначе его еще называют аналитическим методом или
методом вариацииковариации), основанный на изучении корреляционных связей
между различными переменными, входящими в валютный портфель банка или
компании. В 1993 году Базельский комитет по контролю рыночного риска
предложил стандартный подход к оценке риска в рамках параметрического
метода. Однако впоследствии, после учета поступивших критических замечаний,
Базельский комитет в 1995 году предложил международным финансовым
структурам разрабатывать также и собственные внутренние модели. В рамках
параметрического метода измерение ожидаемого риска осуществляется
посредством расчета стандартного (или среднеквадратического) отклонения
, которое производится при помощи математического инструментария. Если
производится двусторонний тест, то тогда величина стандартного отклонения
умножается на коэффициент 1,96, а в случае с односторонним тестом
величина стандартного отклонения умножается на коэффициент 1,65. Так,
в случае с двусторонним тестом (и 95%-ном доверительном интервале)
ожидается, что будущий валютный курс составит, например, значение X, то с
вероятностью в 95% можно ожидать, что фактическое значение валютного курса
будет колебаться в пределах +- 1,960 от значения X.
В основе параметрического метода лежит анализ корреляционных связей
между факторами риска, которые взаимно усиливают или ослабляют друг друга.
Поскольку транснациональные банки и компании получили возможность
разработки собственных моделей оценки рыночных рисков, то встречаются
различные подходы к количеству факторов риска, включаемых в модели. Так,
например, в модель расчета VaR в Morgan Stanley Dean Witter входит около
500 факторов риска, а в германском Dresdner Bank AG система управления
рисками основана на мониторинге 1200 элементов риска.
Методология VaR позволяет складывать различные риски для
преобразования в общий показатель (потенциальный убыток от различных видов
операций) и проводить их сравнение. Это может сыграть очень важную роль в
процессе размещения капитала, оценке ожидаемых и фактических доходов от
инвестиций против их рискованности, хотя определенную проблему может
создать применение методологии VaR для случаев, когда инвестиции имеют
весьма краткосрочный временной горизонт.
Тем не менее, существует целый ряд сфер, где может быть применена
методология VaR. Она может иметь прикладное значение прежде всего
применительно к оценке тех рисков, управление которыми относится к ключевым
функциям казначейства корпорации или банка, а именно:
1) оценке рыночных рисков по открытым валютным позициям, связанным с
экспортно-импортными операциями или операциями на валютном рынке
(валютные риски);
2) оценке рыночных рисков по активам и пассивам, чувствительным к
колебаниям процентных ставок (процентные риски);
3) оценке ценовых рисков на товарном рынке по некоторым ключевым
переменным (например, нефти, металлу и т.д.);
4) оценке кредитных рисков, например, по форвардным валютным или
товарным контрактам и расчету ожидаемых убытков в случае
неисполнения партнерами данной компании своих обязательств по
сделкам.
Риск является неотъемлемой характеристикой финансовых решений. Поэтому
функцией финансовой системы является также распределение риска между
участниками, связанного с возможным изменением процентных ставок, цен на
акции, на товары, с неопределенностью валютных курсов и так далее. Рынок
капитала (также называемый спот-рынком или наличным рынком, где продукт или
товар меняет владельца в обмен на сумму денег во время совершения сделки)
обеспечивает широкий диапазон финансовых инструментов, которые позволяют
уменьшить риск для общества в целом, или перераспределить
недиверсифицируемую часть риска между участниками рынка.
Для того чтобы достигнуть эффективного распределения рисков внутри
системы рынков, рынки капитала должны обеспечивать достаточно возможностей
для торговли и оценки различных видов риска. Рынки капитала обеспечивают
ценный источник информации для экономических агентов. Информация о рыночных
ценах позволяет участникам оценивать риск их позиций и брать на себя такой
риск, какой они готовы нести. Несовершенство информации налагает серьезные
ограничения на эффективность рыночной системы. Поэтому информационная
открытость рынка необходима для правильной оценки существующих рисков и
эффективного функционирования рынка.
На сегодняшний день рынок производных инструментов используется
участниками финансовой системы следующим образом:
- В первую очередь производные инструменты являются инструментом
для управления риском. Например, использование различных схем
хеджирования позволяет фирмам полностью устранить влияние
рыночного риска на свою деятельность, и тем самым увеличить
стабильность своей деятельности.
- Производные инструменты используются при решении задачи
размещения активов. Расходы при операциях с производными
инструментами на порядок ниже аналогичных операций на наличном
рынке. Производные инструменты автоматически обеспечивают
леверидж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка
деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти
факторы делают операции на рынке производных инструментов
привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.
- Производные инструменты используют для увеличения доходности
финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные
возможности диверсификации, то их использование позволяет при том
же риске увеличить доходность от финансовых операций.
- Производные инструменты используются для получения информации о
параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения.
Например, для определения ожидаемой участниками волатильности
рынка.
Таким образом, главными функциями рынка производных инструментов
являются: распределение или устранение риска; расширение множества
возможных инвестиций; обеспечение распространения информации и раскрытия
цен.
Рынок производных финансовых инструментов обладает рядом свойств,
которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с
наличным рынком:
- Производные инструменты предоставляют возможность левериджа. А
именно, для приобретения того или иного производного инструмента
необходимо внести в качестве залога только часть (как правило, не
превышающую 10-15%) от номинальной стоимости контракта, при этом
финансовые потоки от владения контрактом, возникающие при
изменении цены на базовый актив, аналогичны потокам при операциях
с базовым активом. В результате при изменении цены базового
актива на 1% владелец контракта получает прибыль (убыток) в 5-10%
на внесенный залог в зависимости от доли залога относительно
номинальной стоимости контракта. Тогда как возможность
использования левериджа на наличном рынке часто недоступна или
обходится значительно дороже, чем при операциях с производными
инструментами. Например, не все наличные рынки позволяют
проведение продаж без покрытия (коротких продаж – short sale).
- Стоимость проведения операций на рынке производных инструментов в
несколько раз меньше, чем стоимость проведения аналогичных
операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том,
что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от
величины реальных затрат при совершении сделки, а для рынка
производных инструментов они на порядок меньше, чем для наличного
рынка.
- ... продолжение

Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.