Совершенствование механизма хеджирования валютного риска в Республике Казахстан

Тип работы: Диссертация
Бесплатно: Антиплагиат
Объем: 29 страниц
В избранное:

УДК 336. 745:368(574) На правах рукописи

КЕНЖЕБУЛАТ МАДИЯР КЕНЖЕБУЛАТОВИЧ

08. 00. 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Республика Казахстан

Алматы, 2008

Работа выполнена в Казахском экономическом университете им. Т. Рыскулова

Научный руководитель доктор экономических наук

Бертаева К. Ж.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук

Абдрахманова Г. Т.

кандидат экономических наук

Омарова А. К.

Ведущая организация Университет «Туран»

Защита состоится 24 октября 2008 года в 14. 00 на заседании диссертационного совета Д 14. 02. 01. по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском экономическом университете им. Т. Рыскулова по адресу: 050035, г. Алматы, ул. Жандосова, 55, к. 144

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казахского экономического университета им. Т. Рыскулова

Автореферат разослан «» сентября 2008г.

Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук А. Б. Темирбекова

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования и степень изученности проблемы. Актуальность проблемы хеджирования валютного риска первоочередным образом связана именно с интернационализацией хозяйственной жизни, либерализацией межстранового движения капиталов. Расширение филиальной сети банков и компаний, которое происходит в контексте их преобразования в «глобальные компании» также приводит к тому, что компаниям приходится уделять все большее внимание международной валютной составляющей в своей операционной деятельности, поскольку финансовые результаты во многом стали зависеть от внешних рынков и колебаний валютных курсов.

Актуальность проблемы управления валютными рисками обуславливается еще и тем, что в последние годы наблюдается заметный рост объемов ежедневной торговли на валютных рынках.

Кроме того, амплитуда колебаний валютных курсов в конце двадцатого и начале двадцать первого веков увеличилась. Годовые отклонения курсов более чем на 30-40% не считались необычными. Валютный курс и процентные ставки достигли предельных уровней в начале 2000-х годов, что оказало разрушительное воздействие на хозяйствующие субъекты. На практике проблема адаптации к изменениям обменных курсов еще более усугубляется тем, что эти изменения имеют тенденцию происходить скачкообразно в течение коротких промежутков времени - одной недели и даже одного дня.

Все это привело к необходимости создания инструментов финансовой политики государства, которые помогли бы снизить степень риска и неопределенности. Иными словами, возник спрос на методы хеджирования, которые бы предполагали обеспечение стабильности будущих обменных курсов или гарантированную компенсацию потерь от их неблагоприятных изменений за счет получаемых прибылей.

В настоящее время многие казахстанские компании и банки стремятся придерживаться диверсифицированного подхода к управлению валютными рисками, который может включать в себя как элемент хеджирования, так и элемент спекуляции. В этой связи валютные стратегии компаний и банков представляют немалый интерес для изучения.

За рубежом проблеме риска в деятельности субъектов экономики уделяется большое внимание как со стороны научных кругов, так и со стороны практических работников. При работе над данной диссертацией автором были изучены работы таких экономистов, как Е. Дж. Воган, Дж. Глен, Дж. М. Кейнс, И. Кларк, С. Шмидт, Дж. Л. Шэкл и др.

В отечественной научной среде длительное время не уделялось должного внимания проблеме валютного риска. Однако в последние годы ряд казахстанских ученых-экономистов и практиков исследуют данную проблему и имеют значительные фундаментальные труды по проблемам хеджирования валютного риска и управления им, чьи научные работы использовались в данном диссертационном исследовании. Следует отметить такие имена, как Г. А. Марченко, А. Г. Сайденов, К. О. Окаев, Г. С. Сейткасимов, Н. Н. Хамитов, В. Д. Мельников, Ш. Р. Абдильманова, У. М. Искаков, А. А. Абишев, Б. П. Чумаченко, К. Ж. Бертаева и другие.

Вместе с тем, многие вопросы этой многоаспектной проблемы не до конца изучены. Одним из наиболее важных и нерешенных вопросов является теоретическое и практическое обоснование совершенствования процесса хеджирования на казахстанском валютном рынке, неразработанными остаются новые методы управления валютными рисками, возможности применения стратегий управления валютными рисками на отечественном валютном рынке.

Сложность и многоплановость исследуемой проблемы, наличие многих нерешенных вопросов, объективная необходимость их научного осмысления предопределили актуальность диссертационной работы.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в выработке приоритетных направлений совершенствования механизма хеджирования валютного риска на основе создания комплексной модели управления валютными рисками на казахстанском валютном рынке.

В рамках поставленной цели в работе решались следующие задачи:

- теоретически обосновать и уточнить трактовку понятий «валютный риск» и «валютное хеджирование» с учетом факторов, влияющих на них;

- произвести классификацию и определить особенности видов валютного риска;

- исследовать существующие методы управления валютным риском на основе традиционных методов его хеджирования;

- провести анализ формирования и развития современного казахстанского валютного рынка;

- обосновать необходимость совершенствования институциональной структуры казахстанского срочного валютного рынка с выработкой рекомендаций для хеджирования валютного риска;

- выработать стратегию управления валютным риском и определить ее эффективность;

- обозначить внутренние и внешние механизмы управления валютными рисками, определить особенности и условия их применения в казахстанской практике;

- предложить конкретные рекомендации по совершенствованию механизма хеджирования валютного риска на казахстанском валютном рынке.

Объектом исследования работы выступает валютный рынок Республики Казахстан.

Предметом диссертационного исследования являются механизм хеджирования валютного риска и отношения, складывающиеся в процессе управления валютным риском.

Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:

дано уточнение понятия «валютный риск», «валютное хеджирование» и предложено собственное его определение, основанное на качественном и количественном анализе рисковых ситуаций;
определены факторы, влияющие на возникновение валютного риска, дана их ранжировка по способам измерения допустимого уровня;
разработана и предложена новая классификация валютных рисков;

определены методы хеджирования валютных рисков в зависимости от вида применяемого инструментария хеджирования;
обоснована необходимость дальнейшего развития рынка срочных валютных сделок, как основы процесса хеджирования валютного риска;

- предложена стратегия управления валютным риском, основанная на перспективных взаимоотношениях участников валютного рынка и эффективности хеджирования;

- обоснованы и рекомендованы новые механизмы управления валютным риском, определены особенности и условия их применения для казахстанского валютного рынка;

- предложены новые направления совершенствования механизма хеджирования валютного риска на казахстанском валютном рынке.

На защиту выносятся следующие положения:

- авторское определение понятий «валютный риск» и «валютное хеджирование»;

- разработанная автором классификация видов валютного риска;

- методы управления валютным риском;

- практические рекомендации по хеджированию валютного риска с учетом современных тенденций на валютном рынке;

- стратегия управления валютным риском;

- внутренние и внешние методы управления валютными рисками;

- практические рекомендации по совершенствованию механизма хеджирования валютного риска.

Практическая значимость диссертации заключается в том, что результаты исследования позволяют:

- использовать их в научно-исследовательской работе по проблемам хеджирования валютного риска;

- предложить Национальному банку РК и казахстанским коммерческим банкам практические рекомендации по совершенствованию механизма хеджирования валютного риска на основе применения новых методов и стратегий управления валютными рисками;

- использовать теоретические положения и выводы в высших учебных заведениях по преподаваемым финансовым дисциплинам.

Апробация основных положений диссертационной работы. Результаты исследования докладывались и обсуждались на международных, республиканских научных конференциях, семинарах, в том числе на: Международной научно-практической конференции «Вступление Казахстана в ВТО: анализ системных условий, конструктивная направленность, негативные последствия» Казахского экономического университета им. Т. Рыскулова (Алматы, 11-14 мая 2004г. ) ; Международной научно-практической конференции «Конкурентоспособность экономики Республики Казахстан: состояние, проблемы и приоритеты развития» (Астана, 24-25 марта 2005г. ) ; Республиканской научно-практической конференции «Проблемы экономической, социальной и политической модернизации Республики Казахстан» (Астана, 31 марта 2006г. ) ; Международной научно-практической конференции «Первые Рыскуловские чтения» (Алматы, 16-19 мая 2006г. ) .

Публикация результатов исследования. По теме диссертации опубликовано 10 работ общим объемом 5, 8 п. л.

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы, содержит 4 таблицы, 8 рисунков.

ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ

В большинстве случаев в финансово-экономической литературе встречается интерпретация категории «валютного риска» исключительно как негативного явления (опасность валютных потерь, возможность денежных потерь, вероятность понесения убытков и т. п. ) . На наш взгляд, подобное толкование категории валютного риска не отражает всей специфики, присущей финансовым рискам. Валютный риск является двусторонним риском, поскольку валютный курс может отклоняться в разные стороны от ожидаемого значения и, соответственно, валютный риск может результироваться непредвиденными как убытками, так и прибылями, поэтому представляется логичным выделять три формы проявления валютного риска:

позитивный риск; нейтральный риск; негативный риск.

Позитивный риск означает то, что в результате благоприятного изменения валютного курса компания (банк) может получить дополнительную, непредвиденную ранее, прибыль. При нейтральном (или нулевом) риске изменение валютного курса по операции не дает дополнительных прибылей или убытков, то есть фактическое значение совпадает с ранее ожидавшимся значением валютного курса. Негативный риск означает то, что неблагоприятные изменения валютного курса могут принести по соответствующей открытой валютной позиции убытки.

С подобным взглядом на валютный риск мы встречаемся в ряде научных работ.

Однако для банков опасность представляет именно негативное изменение валютного курса, что и приводит к идентификации валютного риска преимущественно как источника убытков.

В иностранной литературе по проблемам управления портфелями валютных активов и пассивов довольно часто встречается термин "currency exposure" - валютная подверженность (валютная экспозиция), который нередко используется вместо понятий «валютный риск» или "валютная позиция". В русскоязычной литературе данный термин еще широко не используется и встречается лишь в переводной работе французского экономиста Ж. Перара, где он переведен как "валютная экспозиция", при этом не дано должного толкования данного термина. В западной литературе также нет однозначного определения понятия "exposure": некоторые экономисты понимают под ним подверженность компании колебаниям валютного курса, а другие подразумевают под ним именно то, что подвержено данным колебаниям, при этом связывают понятие экспозиции с изменением реального валютного курса. Поэтому представляется целесообразным дать более расширенную трактовку понятия "валютной экспозиции".

Основное различие между понятиями "валютный риск" и "валютная экспозиция" заключается, прежде всего, в том, что под валютным риском понимается конкретный финансовый результат по открытой валютной позиции. Тогда как валютная экспозиция имеет, прежде всего, такую характеристику, как материализация, или природа риска, то есть она относится не только к финансовым активам или пассивам, но и к материальным объектам данного института. С точки зрения материализации валютная экспозиция указывает на то, что находится под рисковой позицией. Понятие "экспозиция" определяет также качество подверженности (позитивная, негативная) валютному риску конкретной статьи баланса в данной компании или банке.

Понятие "экспозиция", таким образом, применяется для описания совокупности финансовых потоков и имущественных объектов данного института, выраженных, в иностранной валюте и подверженных влиянию изменения валютных курсов, то есть "экспозиция" представляет собой обобщение понятия "валютная позиция", относящегося лишь к финансовым потокам. Предприятия, осуществляющие международные операции, постоянно сталкиваются с валютной экспозицией в зависимости от структуры и объема иностранных операций. Для предприятий, проводящих лишь экспортно-импортные операции, экспозиция ограничена объемом закупок, отфактурированных в иностранной валюте, и портфелем заказов из-за пределов валютной зоны предприятия. В случае наличия зарубежного подразделения экспозиция расширяется также на имущественные объекты, а также местные и зарубежные долги данного предприятия. Таким образом, экспозиция как бы предваряет риск и указывает на определенную подверженность рассматриваемых финансовых потоков или материальных объектов колебаниям валютного курса и именно управление валютной экспозицией в конечном итоге позволяет регулировать величину валютного риска. Характеристика экспозиции с точки зрения качества подверженности приведена при изложении операционного валютного риска. С учетом всего вышесказанного можно сделать следующее заключение: валютный риск - это качественная (направление) и количественная (величина) оценка влияния отклонений валютного курса от начального или ожидавшегося значения на финансовые результаты экономической деятельности компании (банка) .

На состояние валютного курса воздействуют как факторы структурного характера, отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные факторы, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций мирового рынка.

К структурным факторам можно отнести:

состояние платежного баланса страны, степень зависимости от внешних источников сырья;
покупательную способность денежных единиц, темпы инфляции и инфляционные ожидания;
уровень процентных ставок в различных странах;
состояние экономики страны и основных экономических показателей (ВНП, объем промышленного производства, национальный доход и др. ) ;
денежно-кредитную политику правительства и Центрального банка.

К конъюнктурным факторам относятся:

общеэкономические ожидания;
деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции;
цикличность деловой активности в стране;
ускорение или задержка международных платежей;
степень доверия к валюте и использование ее на национальном и мировом рынках;

«горячие деньги».

Существуют различные методы, позволяющие оценить риск того или иного проекта и его влияние на финансовое состояние. Если среди возможных рисков или рисковых уровней можно выделить условно приемлемые уровни, и если возможна такая стратегия управления финансами, при которой финансовое состояние не подвергается более сильным рисковым перспективам, то такая стратегия называется хеджированием. Хеджирование предполагает не просто активное управление, а управление, следующее определенной тактике стратегии, примерами могут служить адаптивное хеджирование и диверсификация портфелей и т. д.

Две категории рисков - рыночные и внерыночные - различаются в первую очередь тем, что первые возможно захеджировать и тем самым обезопаситься от их проявления, а вторые с точки зрения рынка захеджировать невозможно; внерыночных рисков можно избежать только физическим способом, не работая на рынках или с активами, в значительной степени подверженными данным рискам.

Таким образом, хеджирование - это управление валютным риском путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной на другом, но экономически связанном рынке, таком как фьючерсный и форвардный рынок. Как правило, хеджирование с использованием срочных валютных контрактов включает в себя позиции по фьючерсным, форвардным и опционным контрактам, которые экономически связаны с валютной позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных валютных операций данной компании.

Преобразовывая риск из неприемлемых для себя форм в приемлемые, инвестор разрабатывает программу хеджирования. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, то есть соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджируемого актива. Лицо или компания, которое компенсирует позицию на рынке базового актива экономически связанной с ней позицией на рынке производных инструментов, называется хеджером.

Суть хеджирования как механизма управления рыночным риском заключается в том, что с его помощью снижается амплитуда колебаний денежных потоков по конкретным сделкам, и тем самым стабилизируется суммарный денежный поток организации.

Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов. Необходимо отметить, что, когда мы употребляем термин «хеджирование», то имеем в виду, прежде всего, цель сделки, а не применяемые средства. Одни и те же инструменты используются и хеджером и спекулянтом; разница только в их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянт сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

В зависимости от формы организации торговли все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и свопы.

Биржевые инструменты хеджирования - это фьючерсы и опционы.

Как следствие усложнения финансовых рынков и осознания участниками необходимости управления рыночным риском в последние два десятилетия происходит бурное развитие рынка производных инструментов. Поскольку данный рынок играет основную роль в операциях хеджирования, рассмотрим его место в финансовой системе, динамику развития и выполняемые экономические функции.

Процесс хеджирования валютного риска невозможно эффективно осуществлять без подробной характеристики видов валютных рисков, которые возникают вследствие своих «природных» данных. Несмотря на уже выявленные и исследованные виды валютных рисков, нами сделана попытка их систематизировать и привести к единой стандартной классификации с учетом обозначившихся к настоящему времени их разновидностей.

Как известно, традиционно различают три вида валютного риска:

экономический;
операционный;
трансляционный.

Экономический риск возникает вследствие того, что настоящая стоимость ожидаемых поступлений от будущих поступлений в национальной или иностранной валюте может варьировать из-за изменения обменных курсов. Такой вид риска может быть активным или пассивным. Активный экономический риск возникает тогда, когда компании зависят от поставок сырья из определенной страны или же экспортируют продукцию, чья стоимость и размер занимаемого ею рыночного сегмента зависит от определенного обменного курса. Если обменные курсы изменяются в худшую сторону, то работники стратегического управления компании могут принять решение, например, о переносе производства из одной страны в другую. О пассивном экономическом риске говорят тогда, когда национальный производитель обнаруживает, что занимаемая им доля рынка сокращается из-за деятельности иностранного конкурента, который выигрывает благодаря разнице издержек в странах, что позволяет ему снижать цены.

Операционный риск возникает тогда, когда платежи или поступления осуществляются в иностранной валюте. Величина доходов и расходов в иностранной валюте меняется в стоимости в период между подписанием и исполнением контракта благодаря колебаниям валютных курсов. Данная категория риска включает в себя также дивиденды, проценты, арендные платежи или ренту и роялти.

... продолжение

Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.