Анализ кризисных явлений в банковской системе Республики Казахстан
Содержание
Стр.
Нормативные ссылки 3
Определения, обозначения и сокращения 4
Введение 5
1 Теоретические и методологические основы валютных кризисов 8
1.1 Теоретические основы и сущность валютного кризиса 8
1.2 Методологические основы валютного кризиса. Современная
классификация валютных рисков и возможности их снижения 10
1.3 Модели управления валютными рисками в коммерческом банке
21
Анализ кризисных явлений в банковской системе Республики
2 Казахстан
2.1 Методика управления валютным риском в банке на примере БТА 29
Банк
2.2 Анализ количественной оценки валютных рисков 29
2.3 Стресс-тестирование в банке 44
50
Специфика методов преодоления валютных кризисов
3 3.1 Проблемы, существующие на валютных рынках на современном 62
этапе
3.2 Основные методы преодоления валютных кризисов на валютных 62
рынках и совершенствование современных валютных систем
Заключение 72
Список использованных источников 84
Приложения 89
92
Нормативные ссылки
В настоящей диссертации использованы ссылки на следующие стандарты:
ГОСТ 9327-60. Бумага и изделия из бумаги. Потребительские форматы.
ГОСТ 7.1-8.4. Система стандартов по информации, библиотечному и
издательскому делу. Библиографическое описание документа. Общие требования
и правила составления.
ГОСТ 6.38-90. Унифицированные системы документации. Система
организационно-распорядительной документации. Требования к оформлению
документов.
ГОСТ 7.12-93. Система стандартов по информации, библиотечному и
издательскому делу. Библиографическая запись сокращения слов на русском
языке. Общие требования и правила.
ГОСТ 7.9-95 (ИСО 214-7.6). Система стандартов по информации,
библиотечному и издательскому делу. Рефераты и аннотация. Общие требования.
ГОСТ 2.105-95. Межгосударственный стандарт. Единая система
конструкторской документации. Общие требования к текстовым документам.
ГОСТ 7.32-2001. Межгосударственный стандарт. Система стандартов по
информации, библиотечному и издательскому делу. Отчет о научно-
исследовательской работе. Структура и правила оформления.
Определения
Финансовый кризис (от гр. Krisis-опасное состояние, перелом) - это
глубокое расстройство государственных финансов, возникшее в условиях общего
кризиса экономики.
Валютный кризис - это резкое обострение противоречий в валютной сфере,
проявляющееся в резких колебаниях валютных курсов, быстрых и значительных
по масштабам перемещениях валютных резервов, девальвациях и ревальвация
валют, ухудшение международной валютной ликвидности.
Валютный кризис - это сложное социально-экономическое явление,
проявляющееся в резком, глубоком падении стоимости национальной валюты или
валют нескольких государств и приводящее к структурным изменениям в
национальной и (или) в международной валютных системах, а также в системе
воспроизводства на национальном и (или) международном уровнях.
Хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь.
Бинарный опцион представляет собой контракт с фиксированной
доходностью, что позволяет просчитывать степень риска и находить точки
безубыточности, при условии грамотной расстановки ордеров стоп-лосс по
основной торгуемой паре
Стресс-тестирование - это процедуру оценки потенциального воздействия
на финансовое состояние кредитной организации ряда заданных изменений в
факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятностным
событиям
Обозначения и сокращения
МВФ - Международный валютный фонд
МКАБ - Международная казахстанская агропромышленная биржа
НБРК - Национальный Банк РК
ВВП - Валовый внутренний продукт
ММВБ - Московской межбанковской валютной бирже
Введение
Актуальность темы. В нынешние дни валютные кризисы не оставили
безучастными уже практически ни одного человека. Основные вопросы, которые
сейчас больше всего волнуют любого управляющего это то, как пережить
мировой финансовый кризис и минимизировать потери.
Кризисы имеют свойство время от времени повторяться, между ними есть
стабильность и рост, потом опять возникает спад и кризис. Важно понимать,
что кризис, как и в природе, это естественный отбор, и в результате него
происходит очищение бизнеса – выживут сильнейшие, слабые – погибнут. Слабые
в отношении продаж, доходов или в финансовой стратегии, нарушающие законы
денег – обанкротятся.
Экономика циклична — кризисы есть и будут, и их трудно предугадать.
Основы ответственной макроэкономической политики, которая поможет
предотвратить или смягчить будущие кризисы, закладываются как раз в годы
изобилия. Поэтому данная тема работы актуальна и будет актуальной, пока в
мире существует экономика.
Степень изученности темы. К настоящему времени причинам, механизму и
моделям развития и преодоления валютных кризисов посвящены многочисленные
исследования зарубежных и отечественных ученых и специалистов-практиков. В
частности, проблемы причинно-следственных связей и моделирования кризисных
процессов, взаимосвязь валютно-финансовых, банковских и общеэкономических
кризисов и циклов рассматривается в исследованиях Кругмана П., Камински Г.,
Рейнхарта К., Барро Р., Голдфажна И., Вальдеса Р., Родрика Д., Демиргук-
Кунта А., Мишкина Ф., Детражиа И., Фишера С, Фельдштейна М., Чанга Р.,
Веласко А., Кругмана П., Монтеса М, Попова В.В., Аникина А.В., Илларионова
А.Н., Астаповича А.З. и др.
Проблемам общеэкономической динамики в ее взаимосвязи с циклической
динамикой валютно-финансовой и банковской сферы посвящены работы
Илларионова А.Н., Аганбегяна А.Г., Ивантера В.В., Энтова P.M., Улюкаева
А.В., Осьмовой М.Н., Ершова М.В., Илларионов А.Н, Минакира П.А.,
Алексашенко СВ., Аукуционека СП. и др.
Большое влияние на формирование исследовательской концепции автора
оказали вьщающиеся результаты в области общеэкономического анализа,
исследования переходных процессов в экономике, в частности работы Львова
Д.С., Макарова В.Л., Ивантера В.В., Абалкина Л.И., Аганбегяна А.Г.,
Некипелова А.Д., Королева И.С, Минакира П.А., Федоренко Н.П., Гринберга
Р.Г., Ясина Е.Г.
В последние годы ряд казахстанских ученых-экономистов и практиков
исследуют данную проблему и имеют значительные фундаментальные труды по
проблемам хеджирования валютного риска и управления им. Следует отметить
такие имена, как Г.А. Марченко, У.М. Искаков, А.Г. Сайденов, К.О. Окаев,
Г.С. Сейткасимов, Н.Н. Хамитов, В.Д. Мельников, Ш.Р. Абдильманова, А.А.
Абишев, Б.П. Чумаченко, К.Ж. Бертаева и другие.
Цель работы: охарактеризовать основные методы преодоления валютных
кризисов на валютных рынках на примере банковского сектора Республики
Казахстан.
Задачи:
- рассмотреть теоретические и методологические основы валютных
кризисов;
- оценить методику управления валютным риском в банке на примере АО
БТА Банк;
- провести анализ количественной оценки валютных рисков;
- изучить специфику методов преодоления валютных кризисов на мировых
валютных рынках.
Объектом исследования являются валютный рынок и банковская система
Республики Казахстан.
Предметом исследования являются экономические отношения на
международных финансовых рынках и в национальных банковских системах,
обусловливающие формирование предпосылок, развитие и преодоление валютных
кризисов.
Методологическую основу диссертационного исследования составляют труды
отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области экономической
динамики, закономерностей развития и формирования циклов в валютной сфере,
взаимосвязи банковской и валютной систем в условиях развивающихся рынков и
транзитной экономики. В диссертации использованы нормативные,
статистические и информационно-аналитические материалы международных
финансовых организаций, правительственных и банковских учреждений разных
стран, рейтинговых и информационных агентств.
Методической основой исследования служат статистические методы,
сравнительный анализ, эконометрические методы.
Теоретическая и практическая значимость работы. Полученные в ходе
диссертационного исследования результаты, в частности описанные эффекты
(последовательности событий), аналоговые модели и теоретико-методические
обобщения являются определенным вкладом в разработку проблем формирования и
выяснения причинно-следственных зависимостей в ходе развития и преодоления
валютных кризисов на развивающихся рынках.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в
теоретическом обобщении опыта международной валютно-финансовой интеграции и
эволюции становления интеграционных объединений и разработке на этой основе
вопросов методологии и практики осуществления новых механизмов
сотрудничества Казахстана в валютной сфере.
Основные научные результаты, выносимые на защиту:
- выделены и обобщены принципиальные особенности и специфика валютных
кризисов и причин их возникновения;
- уточнены предпосылки и определены первоочередные мероприятия по
ускорению валютно-финансовой интеграции (с учетом объективных
закономерностей развития валютно-финансовой интеграции и опыта Евросоюза);
- дана комплексная оценка кризисных явлений в банковской системе
Казахстана;
- предложены возможности совершенствования управления валютными
кризисами и перспективы развития финансовой и банковской системы Республики
Казахстан.
Апробация. Теоретические, методологические разработки автора доведены
до конкретных научно-практических рекомендации и нашли применение в 2-х
печатных изданиях автора:
1. Методы преодоления валютных кризисов на валютных рынках;
2. Валютный рынок Республики Казахстан: особенности формирования и
перспективы развития.
Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и
списка использованной литературы.
1 Теоретические и методологические основы валютных кризисов
1.1 Теоретические основы и сущность валютного кризиса
Валютный кризис является одной из составляющих финансового кризиса.
Финансовый кризис в свою очередь - это глубокое расстройство
государственных финансов, возникшее в условиях общего кризиса экономики (от
гр. Krisis-опасное состояние, перелом). Согласно распространенной
классификации, предложенной экспертом Национального Бюро Экономических
Исследований в США Майклом Бордо, финансовые кризисы могут быть
сгруппированы по трем категориям: банковский, долговой и валютный кризис.
Правда, не все финансовые пертурбации могут рассматриваться в качестве
финансовых кризисов. Финансовые потрясения, не оказывающие влияния на
платежный баланс или не имеющие потенциальных последствий для экономической
активности носят название псевдофинансовые кризисы. Надо помнить, что во
многих случаях банковский, долговой и валютный кризисы переплетаются между
собой (как, например, это произошло во время Азиатского кризиса 1997-1998
годах и Мексиканского кризиса 1994-1995 годах) [1, c. 45].
Валютный кризис - это резкое обострение противоречий в валютной сфере,
проявляющееся в резких колебаниях валютных курсов, быстрых и значительных
по масштабам перемещениях валютных резервов, девальвациях и ревальвация
валют, ухудшение международной валютной ликвидности. Он имеет широкое
толкование и используется как для характеристики любых сложных явлений на
валютных рынках и обострения противоречий в валютной сфере на определенных
этапах развития рыночных отношений, так и при рассмотрении общего кризиса
системы воспроизводства применительно к валютной сфере.
Существуют следующие формы проявления валютных потрясений, как:
резкое снижение стоимости национальной валюты по отношению к твердым
валютам;
снижение золотовалютных резервов страны и потеря доверия населения к
национальной валюте;
падении цен на внутренние финансовые активы;
увеличении краткосрочных процентных ставок;
снижении доверия к банкам и т.д.
К причинам валютных кризисов относят:
разбалансированность денежного обращения, основанного на использовании
бумажных денег;
кризис общей системы воспроизводства;
несоответствие принципов мировой валютной системы изменившимся условиям
производства и расстановке сил в мировом хозяйстве.
Вместе с тем, в рассмотренных определениях затушевывается сущность
явления кризис, которое в толковом словаре интерпретируется как резкий,
крутой перелом в чем-нибудь. Это дает основание сформулировать нами термин
валютный кризис как сложное социально-экономическое явление, проявляющееся
в резком, глубоком падении стоимости национальной валюты или валют
нескольких государств и приводящее к структурным изменениям в национальной
и (или) в международной валютных системах, а также в системе
воспроизводства на национальном и (или) международном уровнях.
При этом следует учитывать, что валютный кризис может происходить не
только с жестко фиксированным валютным курсом, но и с более мягкими
режимами.
По определению МВФ валютный кризис случается, когда спекулятивная
атака на обменный курс приводит к девальвации (или резкому обесценению)
валюты, либо заставляет власти для защиты валюты значительно расходовать
иностранные резервы или резко поднимать процентные ставки.
В 1990-е годы валютные кризисы в Европе, Мексике и Юго-Восточной Азии
привлекли всеобщее внимание к спекулятивным атакам на контролируемые
властями валютные курсы. Изучение этих событий в настоящее время проходит
как на теоретическом, так и на эмпирическом уровне. И в тех и в других
работах математическое моделирование происходящих в экономике процессов
заняло центральное место. К сожалению, необходимо отметить, что у нас об
этих исследованиях практически ничего не известно [2, c. 104].
Когда финансовый сектор подвержен недостаточному надзору и
регулированию, слабость банковской системы часто обнаруживается только
после обострения общих проблем - бегство от национальной валюты вынуждает
пристальнее изучать состояние внутренних институтов. Такая ситуация была
весьма характерна для Азиатского кризиса. По этой причине, хотя анализ
банковского и долгового кризис обычно не входит составной частью в анализ
валютного кризиса, они считаются косвенно связанными между собой.
Что же собой представляют финансовые кризисы? Банковский кризис
характеризует ситуацию, в которой фактическая или потенциальная банковская
паника либо провалы рынка приводят к вынужденной приостановке банками
внутренней конвертируемости своих обязательств, или к вмешательству
правительства для предотвращения дестабилизации в банковской системе.
Кризис внешней задолженности означает, что страна не в состоянии
обслуживать суверенный или частный внешний долг.
Самый широкий взгляд на валютный кризис представляет его как резкое
обострение ситуации на валютном рынке. Простейшее определение состоит в
том, что валютный кризис означает значительную номинальную девальвацию или
обесценение национальной валюты. Это определение, однако, не учитывает
множество других признаков обострения и успешного противостояния властей
валютным спекулянтам. Обычно обострение ситуации выражается не только в
колебаниях валютного курса, но также в падении цен на внутренние финансовые
активы, увеличении краткосрочных процентных ставок, снижении доверия к
банкам, распродаже золотовалютных резервов и т.д. Все эти признаки говорят
о том, что валютный кризис может происходить не только с жестко
фиксированным валютным курсом, но и с более мягкими режимами. По
определению МВФ валютный кризис случается, когда спекулятивная атака на
обменный курс приводит к девальвации (или резкому обесценению) валюты либо
заставляет власти для защиты валюты значительно расходовать иностранные
резервы или резко поднимать процентные ставки [3, c. 57].
В эмпирических исследованиях используется концепция т.н.
спекулятивного давления, созданная еще в 1970-х гг. Согласно этой
концепции валютный кризис, равно как и спекулятивная атака, определяется
как период, когда спекулятивное давление на валютном рынке достигает
критических значений. Спекулятивное давление на валютном рынке можно
измерить с помощью средневзвешенного индекса, включающего переменные
номинального валютного курса, потерю иностранных резервов и изменение
процентных ставок. Индекс был впервые предложен в 1996 г. группой
экономистов, состоящей из Б. Айхенгрина, Э. Роуза и Ч. Выплоша. Главное
преимущество взвешенного индекса состоит в том, что он тонко определяет
ситуацию на рынке. Связанная с валютным кризисом спекулятивная атака может
закончиться как успехом, так и провалом. В случае успеха спекулянтов,
ситуация уже носит название валютный крах, т. е. Происходит значительное
номинальное обесценение или девальвация внутренней валюты. Дж. Франкель и
Э. Роуз предлагают использоваться при определении валютного краха порог
обесценения в 25% в год.
Опираясь на эти операционные критерии, эксперты МВФ подсчитали, что с
1975 по 1997 гг. в мире наблюдалось 158 эпизодов значительного
спекулятивного давления на валютном рынке, 55 из которых закончилось
валютными крахами. Другие исследователи с учетом различий в выборке
получили приблизительно схожие результаты. Например, Г.Камински и
К.Рейнхард обнаружили, что в 1970-95 гг. двадцать стран пережило 71 кризис,
а уже упомянутые Б. Айхенгрина, Э. Роуза и Ч. Выплоша в двадцати
промышленно развитых странах насчитали 77 кризисов.
1.2 Методологические основы валютного кризиса. Современная
классификация валютных рисков и возможности их снижения
Теоретические исследования валютных кризисов основываются на
многочисленных моделях валютного курса и платежного баланса. Благодаря им
стала возможной разработка сигналов раннего предупреждения кризиса и
рекомендаций по предотвращению финансовых потрясений. К концу 1990-х гг.
экономистами было создано два поколения моделей валютного кризиса. Первые
модели валютного кризиса, известные также под названием модели первого
поколения, определяют валютный кризис как неизбежное следствие конфликта,
возникшего между макроэкономической политикой правительства и политикой
фиксированного валютного курса центрального банка. Хотя существует
множество вариантов модели первого поколения, все они зиждутся на работе П.
Кругмана. В его модели валютный кризис вызывается высоким дефицитом
госбюджета, финансируемого за счет внутреннего кредита. Перманентные
попытки властей покрыть дефицит внутренним кредитом ведут к потере
золотовалютных резервов, обнуление которых, в конечном итоге, делает
невозможным поддержание фиксированного валютного курса. В связи с тем, что
все модели первого поколения опираются на предпосылку, что валютный кризис
вызывается негативным изменением фундаментальных макроэкономических
факторов, по ним можно сделать лишь один прямой вывод. Власти сумеют
избежать валютного кризиса, если станут придерживаться экономической
политики, строго соответствующей выбранному режиму валютного курса. В
моделях первого поколения ухудшение фундаментальных макроэкономических
факторов и приближение кризиса может быть предсказано на основе нескольких
признаков:
- высокий или постоянно увеличивающийся дефицит госбюджета;
- обширная денежно-кредитная экспансия;
- высокая инфляция;
- переоценка реального валютного курса;
- большой дефицит счета текущих операций платежного баланса;
- резкое снижение иностранных резервов;
- значительной рост внутренней процентной ставки [4, c. 82].
Если отказаться от идеи того, что правительство только и занимается
наращиванием дефицита госбюджета, а центральный банк - распродажей
резервов, и ввести в модель несколько вариантов действий властей, то
картина заметно меняется. Перед государством встает проблема выбора из
нескольких альтернативных макроэкономических целей, принятие решения, о
достижении которых, приобретает форму поиска оптимальной экономической
политики. Эта концепция легла в основу т.н. моделей второго поколения.
Для достижения той или иной цели властям необходимо проанализировать
баланса выгод и издержек и затем выбрать подходящий инструмент -
поддерживать фиксированный валютный курс или нет. Например, денежные власти
перестают придерживаться фиксированного курса, если они полагают, что
экономическая политика, направленная на сохранение фиксации, может
негативно сказаться на других макроэкономических переменных. В модели Ф.
Озкана и А. Сазерлэнда если уровень безработицы в экономике и без того
высокий, власти вряд ли будут защищать фиксированный курс, поскольку это
потребует повышения процентных ставок, что усугубит проблему безработицы. В
моделях М. Обстфельда, Б. Бэнсэда и О. Джейна рост безработицы или
государственного долга также увеличивает издержки государства по защите
фиксированного валютного курса, поскольку вместе с безработицей и госдолгом
возрастает вероятность спекулятивной атаки. Правительство может отказаться
от поддержки фиксированного курса, если оно полагает, что такая политика
увеличивает вероятность банковского кризиса и связанные с ним бюджетные
издержки по реструктуризации банковской системы и погашения ее долгов.
Кроме того, в моделях второго поколения считается, что случайная
(стохастическая) природа макроэкономической политики может привести к
множественности равновесия системы, при котором спекулятивная атака
становится самореализующимся явлением. В условиях неопределенности
поведения властей, если издержки защиты фиксированного курса, скорее всего,
возрастут, а спекулянты ожидают наступление валютного кризиса, на рынке
начнут преобладать самореализующиеся ожидания. Если спекулянты полагают,
что несмотря на хорошие макроэкономические показатели власти откажутся от
фиксированного курса при наличии серьезной спекулятивной атаки, то такая
атака, несомненно, будет предпринята. Например, группа инвесторов может
считать, что страна характеризуется здоровой макроэкономической ситуацией,
и поводов для беспокойства нет. Однако если большое число инвесторов
выведет свои капиталы и, тем самым, увеличит вероятность отказа властей от
защиты фиксированного курса, то оставшиеся инвесторы могут также изъять
свои средства. Это, в свою очередь, ускорит наступление валютного кризиса,
который произойдет из-за накопления критической массы спекулятивно
настроенных инвесторов. Главный вывод из этих моделей состоит в том, что
валютный кризис нельзя объяснить исключительно изменением фундаментальных
макроэкономических факторов. В то же время перемена настроений инвесторов
основывается на их ожиданиях и прогнозах дальнейшего поведения
макроэкономических переменных. Следовательно, в моделях второго поколения
макроэкономические факторы, такие как внешний долг, продолжают играть
важную роль. Но теперь эта роль, в отличие от моделей первого поколения,
носит уже не поведенческий, а структурный характер. Негативные изменения
макроэкономических факторов является необходимым, но не достаточным
условием наступления кризиса [5, c. 56].
Наконец, третью группу моделей обозначают как модели с инфекцией
кризиса. Ее отличие от двух предыдущих заключается в том, что в ней
анализируется связь между валютным кризисом во внутренней экономике и
кризисами в других странах.
Примером моделей третьей группы служит модель Ф. Сметса и С. Джэлча, в
которой рассматривается распространение кризиса между двумя странами.
Их анализ показывает, что спекулятивная атака в одной стране может
спровоцировать атаку в другой стране, если вторая страна обладает
небольшими золотовалютными резервами для защиты фиксированного курса.
Кроме того, валютный кризис, завершающийся девальвацией, увеличивает
конкурентоспособность экспорта, что заставляет другие страны также
предпринять девальвацию для сохранения международной конкурентоспособности.
В такой модели валютный кризис генерирует информацию о том, в каких странах
может последовать следующий валютный кризис.
Крушение валютного режима классифицируется как оправданное или
неоправданное, в зависимости от того, подкрепляется ли оно негативным
изменением макроэкономических факторов.
Например, если валютный кризис во внутренней экономике распространяется
на другие страны с аналогичной политикой и макроэкономическими
характеристиками, то он считается оправданным. Чаще всего неоправданный
кризис инициируется стадным поведением экономических агентов.
Про третью группу кризисов необходимо заметить, что они могут быть
также определены как модели второго поколения, поскольку в них валютный
кризис связывается с внешними факторами, а не только с внутренними, как в
моделях первого поколения.
По этой причине большинство экономистов не выделяют модели с инфекцией
кризиса в отдельную категорию.
Существуют определенные модели и методы преодоления кризиса.
Прежде всего, это научно-технологические факторы. Материально-
техническая основа выхода из всех видов кризисов и прохождения циклов -
научно-технологическое совершенствование производства, переход его на новую
ступень прогресса, потому именно в этом заключаются решающие факторы и
преодоления кризиса, и выхода на передовые позиции социально-экономического
развития.
Далее это финансово-экономические методы и инструменты.
В преодолении современного кризиса наряду с научно-технологическими
факторами большое значение имеют экономические и финансовые средства. Среди
них, бесспорно, одну из ведущих ролей играет рынок. Именно рынок и присущие
ему рыночные методы, с одной стороны, составляют содержание рыночного
самоуправления, а с другой - являются и стимулом, и критерием эффективности
экономического регулирования государства.
Для реализации этих задач предусмотрен ряд мер по пяти основным
направлениям государственной экономической политики:
- создание институциональной среды для развития добросовестной
конкуренции между отечественными товаропроизводителями и импортерами;
- совершенствование институциональных и организационно-экономических
основ функционирования внутреннего рынка;
- повышение уровня ценовой и неценовой конкурентоспособности
отечественной продукции конечного потребления;
- улучшение предпринимательского климата с целью развития внутреннего
рынка;
- формирование и развитие внутренних рынков товаров конечного
потребления за счет отечественной продукции с высокими качественными
характеристиками.
Однако в этой программе не ощущаются намерения по изменению структуры
товарооборота за счет наукоемкой интеллектуальной продукции, продукции
высокотехнологичных отраслей экономики.
Важным методом преодоления валютного кризиса является усиление
экономической роли государства.
Далее рассмотрим особенности валютных рисков и возможности их
регулирования.
Как известно, традиционно различают три вида валютного риска:
экономический;
операционный;
трансляционный [36].
Рассмотрим каждый из этих видов валютного риска.
Экономический риск возникает вследствие того, что настоящая стоимость
ожидаемых поступлений от будущих поступлений в национальной или иностранной
валюте может варьировать из-за изменения обменных курсов. Такой вид риска
может быть активным или пассивным. Активный экономический риск возникает
тогда, когда компании зависят от поставок сырья из определенной страны или
же экспортируют продукцию, чья стоимость и размер занимаемого ею рыночного
сегмента зависит от определенного обменного курса. Если обменные курсы
изменяются в худшую сторону, то работники стратегического управления
компании могут принять решение, например, о переносе производства из одной
страны в другую. О пассивном экономическом риске говорят тогда, когда
национальный производитель обнаруживает, что занимаемая им доля рынка
сокращается из-за деятельности иностранного конкурента, который выигрывает
благодаря разнице издержек в странах, что позволяет ему снижать цены.
Операционный риск возникает тогда, когда платежи или поступления
осуществляются в иностранной валюте. Величина доходов и расходов в
иностранной валюте меняется в стоимости в период между подписанием и
исполнением контракта благодаря колебаниям валютных курсов. Данная
категория риска включает в себя также дивиденды, проценты, арендные платежи
или ренту и роялти.
Трансляционный риск возникает при консолидации активов и пассивов,
выраженных в иностранной валюте в процессе составления консолидированного
баланса. Время от времени компания должна производить переоценку активов и
пассивов в иностранной валюте, отраженных на ее балансе. В случае с нетто-
активами данная переоценка, связанная с изменением соотношений между
валютами, существенно корректирует данные статьи, что должно быть отражено
либо в счете прибылей и убытков, либо прямо в балансе.
Из трех типов риска на практике чаще всего встречается операционный
риск, ему уделяется наибольшее внимание в экономической литературе, и
поэтому более подробную характеристику видов валютных рисков мы начнем
именно с него. Трансляционный риск часто рассматривается в контексте
принятия финансовых решений в отношении инвестиций за рубежом, тогда как
экономический риск может служить главным фактором при определении места
размещения производственных мощностей.
Операционный валютный риск можно определить как возможность
недополучить прибыли или понести убытки по уже заключенному контракту
(торговому или кредитному), деноминированному в иностранной валюте, в
результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на
ожидаемые потоки денежных средств [37]. Экспортер, получающий иностранную
валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты
по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в
иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по
отношению к национальной.
Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-
фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт,
так как возникают сомнения в том, что экспортируемые товары в конечном
счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости
импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной
валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на
национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом,
неопределенность обменного курса может препятствовать международной
торговле.
Может показаться, что неопределенность прибыльности экспортных
операций, когда товары оцениваются в иностранной валюте, можно преодолеть,
если назначить цену в базовой национальной валюте компании-экспортера.
Однако это всего лишь перенесет валютный риск на импортера, который
впоследствии предпочтет иметь дело с поставщиками, готовыми оформлять счета-
фактуры в валюте страны-импортера.
Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от
экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается
повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта
в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особенно
разрушительный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям
цены. Описанная проблема хорошо известна экспортерам автомашин, текстильных
изделий и алкогольных напитков. Так, например, американская компания Ford
Motor Company сталкивается с чистым сальдо валютных позиций (когда
невозможно сбалансировать активы пассивами) в британских фунтах стерлингов,
японской йене, евро, мексиканских песо и бразильских реалах [38].
Примером нестабильности величины объема продаж может служить ситуация,
когда компания участвует в тендере (торгах) за контракт. Компания должна
сознавать, что тендер в национальной валюте может поставить ее в невыгодное
конкурентное положение, а тендер в иностранной валюте может повлечь за
собой валютный риск (в зависимости от результатов тендера). Успех в тендере
связан с валютным риском, а неудача – нет. Многие машиностроительные
подрядные фирмы работают на Ближнем Востоке по контрактным ценам в долларах
США, тогда как их затраты оцениваются в другой валюте. Эти фирмы оказались
уязвимыми для риска убытков от падения курса доллара и столкнулись с
необходимостью застраховать себя на случай, если тенденция к ослаблению
доллара сохранится в течение длительного периода
Для импортеров получение счета-фактуры в иностранной валюте становится
проблемой в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда к
примеру, их конкурентами являются внутренние производители, которые не
испытывают воздействия обменных курсов, или импортеры, получающие счета-
фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном
направлении.
Самая сложная в теоретическом плане проблема возникает в связи с датой
возникновения операционного валютного риска. Один из вариантов - считать ее
датой выписки счета-фактуры. Но как тогда быть с заказами, на которые еще
не оформлен счет-фактура? Если экспортер получил заказ, накладная на
который будет выписана в иностранной валюте, то риск существует с момента
регистрации заказа, если цена в иностранной валюте определяется в момент
получения заказа. А как быть с заказами, которые ожидаются, но еще не
получены? К примеру, агент британского туристического бюро, продающий
путевки на отдых в Европе, будет учитывать оплату гocтиниц в евро, что
связано с риском убытков в случае повышения курса евро по отношению к фунту
стерлингов. Такое повышение увеличит его затраты в фунтах, в то время как
доход от путевок определяется в момент опубликования прейскуранта. До
момента публикации прейскуранта повышение курсов иностранных валют может
быть учтено в назначаемых ценах. Однако как только прейскурант опубликован,
изменить цены уже невозможно, и операции агента турбюро подвержены риску.
Поэтому возникновение операционного риска может датироваться с момента
публикации прейскуранта.
Задача определения операционного риска может потребовать оценки
ситуации, когда цена сделки установлена в одной валюте, а оплата будет
производиться в другой. Могут возникнуть сомнения относительно валюты,
подверженной риску: это валюта цены или валюта платежа? Ответ – это валюта
цены. Повышение курса валюты платежа по отношению к базовой валюте не
сопровождается соответствующим ростом курса валюты цены относительно
базовой валюты. Более высокая стоимость покупки единицы валюты платежа
(например, одного доллара) будет компенсироваться меньшим числом единиц (то
есть долларов), соответствующих стоимости товаров или услуг по сделке,
выраженной в валюте цены [39].
Валютный риск по сделке возникает не только при покупке и продаже
имущества или услуг в валюте, но и при займах или предоставлении займов в
валюте в рамках соглашения о международном кредите, а также при переводе
денежных средств (дивидендов и т.п.) в валюту в рамках сделки
международного небанковского финансирования.
Количественно валютный операционный риск равен разности между будущими
валютными притоками и оттоками в каждой валюте, зафиксированными в
различных контрактах (то есть он равен нетто-валютному потоку банка, по
которому он имеет зафиксированные в контракте обязательства или
требования). Таким образом, понятие валютного операционного риска во многом
соответствует понятию открытой валютной позиции, то есть валютно-
финансовому состоянию фирмы (банка), при котором инвалютные требования не
покрыты (не равны) инвалютным обязательствам. Так как валютная позиция по
сделке подсчитывается: по отношению к валюте-ориентиру: национальной
валюте, если речь идет об импортирующих и экспортирующих компаниях или
валюте материнской компании для ее филиалов; на определенный период; по
валютам, то, на наш взгляд, такие же виды операций валютного рынка
существуют и в международной практике.
Степень риска по этим позициям зависит от объема позиций и диапазона
колебаний курсов. При этом, если требования превышают обязательства в
иностранной валюте, то фирма (банк) имеет открытую длинную позицию. Это
подвергает экономического субъекта риску снижения курса соответствующей
иностранной валюты. Наоборот, если требования меньше, чем обязательства в
соответствующей валюте, то фирма (банк) имеет короткую валютную позицию.
Это подвергает экономического субъекта риску повышения курса иностранной
валюты.
Экономический валютный риск определяется как вероятность
неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое
положение компании или банка; степень, в которой на стоимость компании (ее
денежные потоки) воздействуют изменения обменных курсов.
Экономический риск для банков и компаний возникает при наличии
следующих основных условий:
рынки являются конкурентными, то есть на них много покупателей и много
продавцов;
рынки являются глобализированными, то есть компании оперируют во многих
странах;
происходит изменение реальных валютных курсов.
Для оценки и возможного принятия некоторых управляющих воздействий по
риску конкурентоспособности именно реальный курс и важен. Ведь в данном
случае речь не идет о том, что требуется конвертировать валюту, а о том,
что необходимо разместить производство в тех странах, где движение в
обозримом будущем курса национальной валюты и изменение соотношения
внутренних цен с мировыми будет или достаточно плавным, или выгодным.
Изменения валютного курса могут отразиться на объеме продаж, размерах
издержек, прибыли компании. Риск может возникать вследствие изменения
остроты конкурентной борьбы как со стороны производителей, так и со стороны
производителей другой продукции, а также изменения приверженности
потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие
источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или
сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванное
обесценением валюты. Последствия изменений валютного курса зависят от
сектора деятельности компании, от вида импортируемого товара и его цены, от
эластичности цены в зависимости от спроса.
В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые
несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных
источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения
валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не
встречают конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более
привлекательными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже
такие компании не полностью защищены, так как изменения обменного курса
могут иметь последствия, которых не сможет избежать ни одна фирма.
Например, снижающийся курс национальной валюты может привести к повышению
процентных ставок, что, в свою очередь, снизит общий уровень
потребительских расходов на внутреннем рынке и увеличит издержки, связанные
с погашением долговых обязательств [47].
Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции со
стороны других производителей, оказав воздействие на структуру их затрат
или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания,
продающая исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми
только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней
валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, так
же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых
оплачиваются частично в иностранной валюте.
Последствия долгосрочного изменения валютного курса и проявления
экономического риска зависят от сферы деятельности компании, от вида
импортируемого (экспортируемого) сырья и готовой продукции, ее цены, от
эластичности спроса в зависимости от цены. Все это в совокупности
определяет конкурентную позицию компании.
Практическое проявление экономического риска наглядно видно на примере
финансового кризиса в России в 1998 году. Если для иностранных компаний,
занимающихся импортными операциями в Россию, экономический риск, вызванный
девальвацией российского рубля, проявился в негативной форме, то для
российских предприятий, ориентированных на внутренний рынок, и фирм-
экспортеров экономический риск проявился в позитивной форме, а именно – в
увеличении доли рынка и повышении эффективности экспортных операций.
Российские экспортеры получили возможность выгодно использовать
благоприятное изменение валютного курса в целях повышения
конкурентоспособности своей продукции и усиления рыночных позиций. Это
касается, прежде всего, экспортеров сырья (Газпром, Лукойл и др.),
поскольку увеличились и мировые цены на нефть и газ. Операционные доходы
Лукойла в 1998 году повысились в 1,7 раза по сравнению с 1997 годом [48].
Международные же компании вследствие финансового кризиса 1997–1998 годов в
ряде стран Юго-Восточной Азии, Южной Америки и России практически все
понесли убытки. Так, в компании Phillip Morris чистые доходы в 1998 году
упали на 2,2 млрд долларов, а в Procter & Gamble на 99 млрд долларов по
сравнению с 1997 годом [49, С.14].
Резкая и значительная девальвация рубля осенью 1998 года помимо
непосредственно валютных рисков привела к значительному росту кредитных
рисков, то есть рисков неисполнения партнерами своих обязательств. Для
иностранных банков, оперировавших на российском финансовом рынке и
заключавших форвардные валютные контракты на продажу рублей за доллары с
российскими банками, многократная девальвация рубля трансформировалась из
валютного риска в кредитный. Некоторые российские банки (Инкомбанк,
Онексим, Менатеп, СБС-Агро, Империал) оказались не в состоянии исполнить
свои обязательства по форвардным контрактам в иностранной валюте (около 8
млрд долларов), вследствие чего у некоторых их них были отозваны лицензии
на право осуществления банковской деятельности.
Проявление экономического валютного риска отражается и на маркетинговой
стратегии компаний и процессе управления так называемыми реальными
опционами (выбор страны размещения производства, получения сырья и т.д.). В
частности, в результате финансового кризиса, американская компания FORD
отказалась от организации производства внедорожников в Екатеринбурге, а
General Motors от аналогичного производства с Автовазом.
Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость
для компании, разместившей свой филиал в этой стране с целью обеспечения
дешевого источника поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки
других стран-потребителей. Текущая стоимость фирмы определяется стоимостью
ожидаемых будущих денежных потоков фирмы. Фирма будет подвержена валютному
экономическому риску, если отношение прироста приведенной стоимости
ожидаемых будущих денежных потоков к приросту валютного курса не равно
нулю. Текущую стоимость фирмы в национальной валюте можно выразить
формулой, приведенное ниже, но следует помнить, что взвешенный объем
денежных потоков по всем филиалам компании включает в себя административные
(управленческие) издержки, роялти и другие подобные платежи, а также прямые
поступления денег от торговых операций. Итак, текущая стоимость зарубежного
филиала может быть выражена:
, (1)
где PV – текущая стоимость зарубежного филиала, выраженная в
национальной валюте;
CI – величина будущих взвешенных поступлений, выраженных в иностранной
валюте и связанных с деятельностью зарубежного филиала;
СО – величина будущих взвешенных платежей, выраженных в иностранной
валюте и связанных с деятельностью зарубежного филиала;
е – ожидаемый будущий обменный курс (прямая котировка в стране
базирования головной компании);
r – соответствующая учетная ставка, а именно ставка дохода, на которую
рассчитывает головная компания на вложенные за рубежом средства;
t – период времени, в течение которого будут происходить ожидаемые
поступления и платежи;
n – конец периода, в течение которого ожидается выполнение всех
платежей.
С первого взгляда может показаться, что зависимость величины
экономического риска от изменения обменных курсов является
пропорциональной. Например, если предположить, что английской компании
принадлежит французский филиал текущей стоимостью 120 млн. французских
франков, то при изменении обменного курса ₤1=FF10 на ₤1=FF12, текущая
стоимость филиала в фунтах стерлингов изменится с 12 млн. до 10 млн. Однако
такой вывод, безусловно, будет неверным. Необходим более глубокий анализ
для достижения верного заключения о переоценке.
Показатель текущей стоимости дает финансовую оценку влияния
долгосрочного изменения валютного курса на величину международных денежных
потоков. Компании довольно осторожно относятся к вопросу оценки
экономического риска и в дальнейших корпорационных решениях стараются
исходить из долгосрочных стратегических целей корпорации. Если долгосрочная
стратегия банка или корпорации предполагает глобализацию операционной
деятельности (создание широкой сети заграничных ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Стр.
Нормативные ссылки 3
Определения, обозначения и сокращения 4
Введение 5
1 Теоретические и методологические основы валютных кризисов 8
1.1 Теоретические основы и сущность валютного кризиса 8
1.2 Методологические основы валютного кризиса. Современная
классификация валютных рисков и возможности их снижения 10
1.3 Модели управления валютными рисками в коммерческом банке
21
Анализ кризисных явлений в банковской системе Республики
2 Казахстан
2.1 Методика управления валютным риском в банке на примере БТА 29
Банк
2.2 Анализ количественной оценки валютных рисков 29
2.3 Стресс-тестирование в банке 44
50
Специфика методов преодоления валютных кризисов
3 3.1 Проблемы, существующие на валютных рынках на современном 62
этапе
3.2 Основные методы преодоления валютных кризисов на валютных 62
рынках и совершенствование современных валютных систем
Заключение 72
Список использованных источников 84
Приложения 89
92
Нормативные ссылки
В настоящей диссертации использованы ссылки на следующие стандарты:
ГОСТ 9327-60. Бумага и изделия из бумаги. Потребительские форматы.
ГОСТ 7.1-8.4. Система стандартов по информации, библиотечному и
издательскому делу. Библиографическое описание документа. Общие требования
и правила составления.
ГОСТ 6.38-90. Унифицированные системы документации. Система
организационно-распорядительной документации. Требования к оформлению
документов.
ГОСТ 7.12-93. Система стандартов по информации, библиотечному и
издательскому делу. Библиографическая запись сокращения слов на русском
языке. Общие требования и правила.
ГОСТ 7.9-95 (ИСО 214-7.6). Система стандартов по информации,
библиотечному и издательскому делу. Рефераты и аннотация. Общие требования.
ГОСТ 2.105-95. Межгосударственный стандарт. Единая система
конструкторской документации. Общие требования к текстовым документам.
ГОСТ 7.32-2001. Межгосударственный стандарт. Система стандартов по
информации, библиотечному и издательскому делу. Отчет о научно-
исследовательской работе. Структура и правила оформления.
Определения
Финансовый кризис (от гр. Krisis-опасное состояние, перелом) - это
глубокое расстройство государственных финансов, возникшее в условиях общего
кризиса экономики.
Валютный кризис - это резкое обострение противоречий в валютной сфере,
проявляющееся в резких колебаниях валютных курсов, быстрых и значительных
по масштабам перемещениях валютных резервов, девальвациях и ревальвация
валют, ухудшение международной валютной ликвидности.
Валютный кризис - это сложное социально-экономическое явление,
проявляющееся в резком, глубоком падении стоимости национальной валюты или
валют нескольких государств и приводящее к структурным изменениям в
национальной и (или) в международной валютных системах, а также в системе
воспроизводства на национальном и (или) международном уровнях.
Хеджирование - это процесс уменьшения риска возможных потерь.
Бинарный опцион представляет собой контракт с фиксированной
доходностью, что позволяет просчитывать степень риска и находить точки
безубыточности, при условии грамотной расстановки ордеров стоп-лосс по
основной торгуемой паре
Стресс-тестирование - это процедуру оценки потенциального воздействия
на финансовое состояние кредитной организации ряда заданных изменений в
факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятностным
событиям
Обозначения и сокращения
МВФ - Международный валютный фонд
МКАБ - Международная казахстанская агропромышленная биржа
НБРК - Национальный Банк РК
ВВП - Валовый внутренний продукт
ММВБ - Московской межбанковской валютной бирже
Введение
Актуальность темы. В нынешние дни валютные кризисы не оставили
безучастными уже практически ни одного человека. Основные вопросы, которые
сейчас больше всего волнуют любого управляющего это то, как пережить
мировой финансовый кризис и минимизировать потери.
Кризисы имеют свойство время от времени повторяться, между ними есть
стабильность и рост, потом опять возникает спад и кризис. Важно понимать,
что кризис, как и в природе, это естественный отбор, и в результате него
происходит очищение бизнеса – выживут сильнейшие, слабые – погибнут. Слабые
в отношении продаж, доходов или в финансовой стратегии, нарушающие законы
денег – обанкротятся.
Экономика циклична — кризисы есть и будут, и их трудно предугадать.
Основы ответственной макроэкономической политики, которая поможет
предотвратить или смягчить будущие кризисы, закладываются как раз в годы
изобилия. Поэтому данная тема работы актуальна и будет актуальной, пока в
мире существует экономика.
Степень изученности темы. К настоящему времени причинам, механизму и
моделям развития и преодоления валютных кризисов посвящены многочисленные
исследования зарубежных и отечественных ученых и специалистов-практиков. В
частности, проблемы причинно-следственных связей и моделирования кризисных
процессов, взаимосвязь валютно-финансовых, банковских и общеэкономических
кризисов и циклов рассматривается в исследованиях Кругмана П., Камински Г.,
Рейнхарта К., Барро Р., Голдфажна И., Вальдеса Р., Родрика Д., Демиргук-
Кунта А., Мишкина Ф., Детражиа И., Фишера С, Фельдштейна М., Чанга Р.,
Веласко А., Кругмана П., Монтеса М, Попова В.В., Аникина А.В., Илларионова
А.Н., Астаповича А.З. и др.
Проблемам общеэкономической динамики в ее взаимосвязи с циклической
динамикой валютно-финансовой и банковской сферы посвящены работы
Илларионова А.Н., Аганбегяна А.Г., Ивантера В.В., Энтова P.M., Улюкаева
А.В., Осьмовой М.Н., Ершова М.В., Илларионов А.Н, Минакира П.А.,
Алексашенко СВ., Аукуционека СП. и др.
Большое влияние на формирование исследовательской концепции автора
оказали вьщающиеся результаты в области общеэкономического анализа,
исследования переходных процессов в экономике, в частности работы Львова
Д.С., Макарова В.Л., Ивантера В.В., Абалкина Л.И., Аганбегяна А.Г.,
Некипелова А.Д., Королева И.С, Минакира П.А., Федоренко Н.П., Гринберга
Р.Г., Ясина Е.Г.
В последние годы ряд казахстанских ученых-экономистов и практиков
исследуют данную проблему и имеют значительные фундаментальные труды по
проблемам хеджирования валютного риска и управления им. Следует отметить
такие имена, как Г.А. Марченко, У.М. Искаков, А.Г. Сайденов, К.О. Окаев,
Г.С. Сейткасимов, Н.Н. Хамитов, В.Д. Мельников, Ш.Р. Абдильманова, А.А.
Абишев, Б.П. Чумаченко, К.Ж. Бертаева и другие.
Цель работы: охарактеризовать основные методы преодоления валютных
кризисов на валютных рынках на примере банковского сектора Республики
Казахстан.
Задачи:
- рассмотреть теоретические и методологические основы валютных
кризисов;
- оценить методику управления валютным риском в банке на примере АО
БТА Банк;
- провести анализ количественной оценки валютных рисков;
- изучить специфику методов преодоления валютных кризисов на мировых
валютных рынках.
Объектом исследования являются валютный рынок и банковская система
Республики Казахстан.
Предметом исследования являются экономические отношения на
международных финансовых рынках и в национальных банковских системах,
обусловливающие формирование предпосылок, развитие и преодоление валютных
кризисов.
Методологическую основу диссертационного исследования составляют труды
отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области экономической
динамики, закономерностей развития и формирования циклов в валютной сфере,
взаимосвязи банковской и валютной систем в условиях развивающихся рынков и
транзитной экономики. В диссертации использованы нормативные,
статистические и информационно-аналитические материалы международных
финансовых организаций, правительственных и банковских учреждений разных
стран, рейтинговых и информационных агентств.
Методической основой исследования служат статистические методы,
сравнительный анализ, эконометрические методы.
Теоретическая и практическая значимость работы. Полученные в ходе
диссертационного исследования результаты, в частности описанные эффекты
(последовательности событий), аналоговые модели и теоретико-методические
обобщения являются определенным вкладом в разработку проблем формирования и
выяснения причинно-следственных зависимостей в ходе развития и преодоления
валютных кризисов на развивающихся рынках.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в
теоретическом обобщении опыта международной валютно-финансовой интеграции и
эволюции становления интеграционных объединений и разработке на этой основе
вопросов методологии и практики осуществления новых механизмов
сотрудничества Казахстана в валютной сфере.
Основные научные результаты, выносимые на защиту:
- выделены и обобщены принципиальные особенности и специфика валютных
кризисов и причин их возникновения;
- уточнены предпосылки и определены первоочередные мероприятия по
ускорению валютно-финансовой интеграции (с учетом объективных
закономерностей развития валютно-финансовой интеграции и опыта Евросоюза);
- дана комплексная оценка кризисных явлений в банковской системе
Казахстана;
- предложены возможности совершенствования управления валютными
кризисами и перспективы развития финансовой и банковской системы Республики
Казахстан.
Апробация. Теоретические, методологические разработки автора доведены
до конкретных научно-практических рекомендации и нашли применение в 2-х
печатных изданиях автора:
1. Методы преодоления валютных кризисов на валютных рынках;
2. Валютный рынок Республики Казахстан: особенности формирования и
перспективы развития.
Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и
списка использованной литературы.
1 Теоретические и методологические основы валютных кризисов
1.1 Теоретические основы и сущность валютного кризиса
Валютный кризис является одной из составляющих финансового кризиса.
Финансовый кризис в свою очередь - это глубокое расстройство
государственных финансов, возникшее в условиях общего кризиса экономики (от
гр. Krisis-опасное состояние, перелом). Согласно распространенной
классификации, предложенной экспертом Национального Бюро Экономических
Исследований в США Майклом Бордо, финансовые кризисы могут быть
сгруппированы по трем категориям: банковский, долговой и валютный кризис.
Правда, не все финансовые пертурбации могут рассматриваться в качестве
финансовых кризисов. Финансовые потрясения, не оказывающие влияния на
платежный баланс или не имеющие потенциальных последствий для экономической
активности носят название псевдофинансовые кризисы. Надо помнить, что во
многих случаях банковский, долговой и валютный кризисы переплетаются между
собой (как, например, это произошло во время Азиатского кризиса 1997-1998
годах и Мексиканского кризиса 1994-1995 годах) [1, c. 45].
Валютный кризис - это резкое обострение противоречий в валютной сфере,
проявляющееся в резких колебаниях валютных курсов, быстрых и значительных
по масштабам перемещениях валютных резервов, девальвациях и ревальвация
валют, ухудшение международной валютной ликвидности. Он имеет широкое
толкование и используется как для характеристики любых сложных явлений на
валютных рынках и обострения противоречий в валютной сфере на определенных
этапах развития рыночных отношений, так и при рассмотрении общего кризиса
системы воспроизводства применительно к валютной сфере.
Существуют следующие формы проявления валютных потрясений, как:
резкое снижение стоимости национальной валюты по отношению к твердым
валютам;
снижение золотовалютных резервов страны и потеря доверия населения к
национальной валюте;
падении цен на внутренние финансовые активы;
увеличении краткосрочных процентных ставок;
снижении доверия к банкам и т.д.
К причинам валютных кризисов относят:
разбалансированность денежного обращения, основанного на использовании
бумажных денег;
кризис общей системы воспроизводства;
несоответствие принципов мировой валютной системы изменившимся условиям
производства и расстановке сил в мировом хозяйстве.
Вместе с тем, в рассмотренных определениях затушевывается сущность
явления кризис, которое в толковом словаре интерпретируется как резкий,
крутой перелом в чем-нибудь. Это дает основание сформулировать нами термин
валютный кризис как сложное социально-экономическое явление, проявляющееся
в резком, глубоком падении стоимости национальной валюты или валют
нескольких государств и приводящее к структурным изменениям в национальной
и (или) в международной валютных системах, а также в системе
воспроизводства на национальном и (или) международном уровнях.
При этом следует учитывать, что валютный кризис может происходить не
только с жестко фиксированным валютным курсом, но и с более мягкими
режимами.
По определению МВФ валютный кризис случается, когда спекулятивная
атака на обменный курс приводит к девальвации (или резкому обесценению)
валюты, либо заставляет власти для защиты валюты значительно расходовать
иностранные резервы или резко поднимать процентные ставки.
В 1990-е годы валютные кризисы в Европе, Мексике и Юго-Восточной Азии
привлекли всеобщее внимание к спекулятивным атакам на контролируемые
властями валютные курсы. Изучение этих событий в настоящее время проходит
как на теоретическом, так и на эмпирическом уровне. И в тех и в других
работах математическое моделирование происходящих в экономике процессов
заняло центральное место. К сожалению, необходимо отметить, что у нас об
этих исследованиях практически ничего не известно [2, c. 104].
Когда финансовый сектор подвержен недостаточному надзору и
регулированию, слабость банковской системы часто обнаруживается только
после обострения общих проблем - бегство от национальной валюты вынуждает
пристальнее изучать состояние внутренних институтов. Такая ситуация была
весьма характерна для Азиатского кризиса. По этой причине, хотя анализ
банковского и долгового кризис обычно не входит составной частью в анализ
валютного кризиса, они считаются косвенно связанными между собой.
Что же собой представляют финансовые кризисы? Банковский кризис
характеризует ситуацию, в которой фактическая или потенциальная банковская
паника либо провалы рынка приводят к вынужденной приостановке банками
внутренней конвертируемости своих обязательств, или к вмешательству
правительства для предотвращения дестабилизации в банковской системе.
Кризис внешней задолженности означает, что страна не в состоянии
обслуживать суверенный или частный внешний долг.
Самый широкий взгляд на валютный кризис представляет его как резкое
обострение ситуации на валютном рынке. Простейшее определение состоит в
том, что валютный кризис означает значительную номинальную девальвацию или
обесценение национальной валюты. Это определение, однако, не учитывает
множество других признаков обострения и успешного противостояния властей
валютным спекулянтам. Обычно обострение ситуации выражается не только в
колебаниях валютного курса, но также в падении цен на внутренние финансовые
активы, увеличении краткосрочных процентных ставок, снижении доверия к
банкам, распродаже золотовалютных резервов и т.д. Все эти признаки говорят
о том, что валютный кризис может происходить не только с жестко
фиксированным валютным курсом, но и с более мягкими режимами. По
определению МВФ валютный кризис случается, когда спекулятивная атака на
обменный курс приводит к девальвации (или резкому обесценению) валюты либо
заставляет власти для защиты валюты значительно расходовать иностранные
резервы или резко поднимать процентные ставки [3, c. 57].
В эмпирических исследованиях используется концепция т.н.
спекулятивного давления, созданная еще в 1970-х гг. Согласно этой
концепции валютный кризис, равно как и спекулятивная атака, определяется
как период, когда спекулятивное давление на валютном рынке достигает
критических значений. Спекулятивное давление на валютном рынке можно
измерить с помощью средневзвешенного индекса, включающего переменные
номинального валютного курса, потерю иностранных резервов и изменение
процентных ставок. Индекс был впервые предложен в 1996 г. группой
экономистов, состоящей из Б. Айхенгрина, Э. Роуза и Ч. Выплоша. Главное
преимущество взвешенного индекса состоит в том, что он тонко определяет
ситуацию на рынке. Связанная с валютным кризисом спекулятивная атака может
закончиться как успехом, так и провалом. В случае успеха спекулянтов,
ситуация уже носит название валютный крах, т. е. Происходит значительное
номинальное обесценение или девальвация внутренней валюты. Дж. Франкель и
Э. Роуз предлагают использоваться при определении валютного краха порог
обесценения в 25% в год.
Опираясь на эти операционные критерии, эксперты МВФ подсчитали, что с
1975 по 1997 гг. в мире наблюдалось 158 эпизодов значительного
спекулятивного давления на валютном рынке, 55 из которых закончилось
валютными крахами. Другие исследователи с учетом различий в выборке
получили приблизительно схожие результаты. Например, Г.Камински и
К.Рейнхард обнаружили, что в 1970-95 гг. двадцать стран пережило 71 кризис,
а уже упомянутые Б. Айхенгрина, Э. Роуза и Ч. Выплоша в двадцати
промышленно развитых странах насчитали 77 кризисов.
1.2 Методологические основы валютного кризиса. Современная
классификация валютных рисков и возможности их снижения
Теоретические исследования валютных кризисов основываются на
многочисленных моделях валютного курса и платежного баланса. Благодаря им
стала возможной разработка сигналов раннего предупреждения кризиса и
рекомендаций по предотвращению финансовых потрясений. К концу 1990-х гг.
экономистами было создано два поколения моделей валютного кризиса. Первые
модели валютного кризиса, известные также под названием модели первого
поколения, определяют валютный кризис как неизбежное следствие конфликта,
возникшего между макроэкономической политикой правительства и политикой
фиксированного валютного курса центрального банка. Хотя существует
множество вариантов модели первого поколения, все они зиждутся на работе П.
Кругмана. В его модели валютный кризис вызывается высоким дефицитом
госбюджета, финансируемого за счет внутреннего кредита. Перманентные
попытки властей покрыть дефицит внутренним кредитом ведут к потере
золотовалютных резервов, обнуление которых, в конечном итоге, делает
невозможным поддержание фиксированного валютного курса. В связи с тем, что
все модели первого поколения опираются на предпосылку, что валютный кризис
вызывается негативным изменением фундаментальных макроэкономических
факторов, по ним можно сделать лишь один прямой вывод. Власти сумеют
избежать валютного кризиса, если станут придерживаться экономической
политики, строго соответствующей выбранному режиму валютного курса. В
моделях первого поколения ухудшение фундаментальных макроэкономических
факторов и приближение кризиса может быть предсказано на основе нескольких
признаков:
- высокий или постоянно увеличивающийся дефицит госбюджета;
- обширная денежно-кредитная экспансия;
- высокая инфляция;
- переоценка реального валютного курса;
- большой дефицит счета текущих операций платежного баланса;
- резкое снижение иностранных резервов;
- значительной рост внутренней процентной ставки [4, c. 82].
Если отказаться от идеи того, что правительство только и занимается
наращиванием дефицита госбюджета, а центральный банк - распродажей
резервов, и ввести в модель несколько вариантов действий властей, то
картина заметно меняется. Перед государством встает проблема выбора из
нескольких альтернативных макроэкономических целей, принятие решения, о
достижении которых, приобретает форму поиска оптимальной экономической
политики. Эта концепция легла в основу т.н. моделей второго поколения.
Для достижения той или иной цели властям необходимо проанализировать
баланса выгод и издержек и затем выбрать подходящий инструмент -
поддерживать фиксированный валютный курс или нет. Например, денежные власти
перестают придерживаться фиксированного курса, если они полагают, что
экономическая политика, направленная на сохранение фиксации, может
негативно сказаться на других макроэкономических переменных. В модели Ф.
Озкана и А. Сазерлэнда если уровень безработицы в экономике и без того
высокий, власти вряд ли будут защищать фиксированный курс, поскольку это
потребует повышения процентных ставок, что усугубит проблему безработицы. В
моделях М. Обстфельда, Б. Бэнсэда и О. Джейна рост безработицы или
государственного долга также увеличивает издержки государства по защите
фиксированного валютного курса, поскольку вместе с безработицей и госдолгом
возрастает вероятность спекулятивной атаки. Правительство может отказаться
от поддержки фиксированного курса, если оно полагает, что такая политика
увеличивает вероятность банковского кризиса и связанные с ним бюджетные
издержки по реструктуризации банковской системы и погашения ее долгов.
Кроме того, в моделях второго поколения считается, что случайная
(стохастическая) природа макроэкономической политики может привести к
множественности равновесия системы, при котором спекулятивная атака
становится самореализующимся явлением. В условиях неопределенности
поведения властей, если издержки защиты фиксированного курса, скорее всего,
возрастут, а спекулянты ожидают наступление валютного кризиса, на рынке
начнут преобладать самореализующиеся ожидания. Если спекулянты полагают,
что несмотря на хорошие макроэкономические показатели власти откажутся от
фиксированного курса при наличии серьезной спекулятивной атаки, то такая
атака, несомненно, будет предпринята. Например, группа инвесторов может
считать, что страна характеризуется здоровой макроэкономической ситуацией,
и поводов для беспокойства нет. Однако если большое число инвесторов
выведет свои капиталы и, тем самым, увеличит вероятность отказа властей от
защиты фиксированного курса, то оставшиеся инвесторы могут также изъять
свои средства. Это, в свою очередь, ускорит наступление валютного кризиса,
который произойдет из-за накопления критической массы спекулятивно
настроенных инвесторов. Главный вывод из этих моделей состоит в том, что
валютный кризис нельзя объяснить исключительно изменением фундаментальных
макроэкономических факторов. В то же время перемена настроений инвесторов
основывается на их ожиданиях и прогнозах дальнейшего поведения
макроэкономических переменных. Следовательно, в моделях второго поколения
макроэкономические факторы, такие как внешний долг, продолжают играть
важную роль. Но теперь эта роль, в отличие от моделей первого поколения,
носит уже не поведенческий, а структурный характер. Негативные изменения
макроэкономических факторов является необходимым, но не достаточным
условием наступления кризиса [5, c. 56].
Наконец, третью группу моделей обозначают как модели с инфекцией
кризиса. Ее отличие от двух предыдущих заключается в том, что в ней
анализируется связь между валютным кризисом во внутренней экономике и
кризисами в других странах.
Примером моделей третьей группы служит модель Ф. Сметса и С. Джэлча, в
которой рассматривается распространение кризиса между двумя странами.
Их анализ показывает, что спекулятивная атака в одной стране может
спровоцировать атаку в другой стране, если вторая страна обладает
небольшими золотовалютными резервами для защиты фиксированного курса.
Кроме того, валютный кризис, завершающийся девальвацией, увеличивает
конкурентоспособность экспорта, что заставляет другие страны также
предпринять девальвацию для сохранения международной конкурентоспособности.
В такой модели валютный кризис генерирует информацию о том, в каких странах
может последовать следующий валютный кризис.
Крушение валютного режима классифицируется как оправданное или
неоправданное, в зависимости от того, подкрепляется ли оно негативным
изменением макроэкономических факторов.
Например, если валютный кризис во внутренней экономике распространяется
на другие страны с аналогичной политикой и макроэкономическими
характеристиками, то он считается оправданным. Чаще всего неоправданный
кризис инициируется стадным поведением экономических агентов.
Про третью группу кризисов необходимо заметить, что они могут быть
также определены как модели второго поколения, поскольку в них валютный
кризис связывается с внешними факторами, а не только с внутренними, как в
моделях первого поколения.
По этой причине большинство экономистов не выделяют модели с инфекцией
кризиса в отдельную категорию.
Существуют определенные модели и методы преодоления кризиса.
Прежде всего, это научно-технологические факторы. Материально-
техническая основа выхода из всех видов кризисов и прохождения циклов -
научно-технологическое совершенствование производства, переход его на новую
ступень прогресса, потому именно в этом заключаются решающие факторы и
преодоления кризиса, и выхода на передовые позиции социально-экономического
развития.
Далее это финансово-экономические методы и инструменты.
В преодолении современного кризиса наряду с научно-технологическими
факторами большое значение имеют экономические и финансовые средства. Среди
них, бесспорно, одну из ведущих ролей играет рынок. Именно рынок и присущие
ему рыночные методы, с одной стороны, составляют содержание рыночного
самоуправления, а с другой - являются и стимулом, и критерием эффективности
экономического регулирования государства.
Для реализации этих задач предусмотрен ряд мер по пяти основным
направлениям государственной экономической политики:
- создание институциональной среды для развития добросовестной
конкуренции между отечественными товаропроизводителями и импортерами;
- совершенствование институциональных и организационно-экономических
основ функционирования внутреннего рынка;
- повышение уровня ценовой и неценовой конкурентоспособности
отечественной продукции конечного потребления;
- улучшение предпринимательского климата с целью развития внутреннего
рынка;
- формирование и развитие внутренних рынков товаров конечного
потребления за счет отечественной продукции с высокими качественными
характеристиками.
Однако в этой программе не ощущаются намерения по изменению структуры
товарооборота за счет наукоемкой интеллектуальной продукции, продукции
высокотехнологичных отраслей экономики.
Важным методом преодоления валютного кризиса является усиление
экономической роли государства.
Далее рассмотрим особенности валютных рисков и возможности их
регулирования.
Как известно, традиционно различают три вида валютного риска:
экономический;
операционный;
трансляционный [36].
Рассмотрим каждый из этих видов валютного риска.
Экономический риск возникает вследствие того, что настоящая стоимость
ожидаемых поступлений от будущих поступлений в национальной или иностранной
валюте может варьировать из-за изменения обменных курсов. Такой вид риска
может быть активным или пассивным. Активный экономический риск возникает
тогда, когда компании зависят от поставок сырья из определенной страны или
же экспортируют продукцию, чья стоимость и размер занимаемого ею рыночного
сегмента зависит от определенного обменного курса. Если обменные курсы
изменяются в худшую сторону, то работники стратегического управления
компании могут принять решение, например, о переносе производства из одной
страны в другую. О пассивном экономическом риске говорят тогда, когда
национальный производитель обнаруживает, что занимаемая им доля рынка
сокращается из-за деятельности иностранного конкурента, который выигрывает
благодаря разнице издержек в странах, что позволяет ему снижать цены.
Операционный риск возникает тогда, когда платежи или поступления
осуществляются в иностранной валюте. Величина доходов и расходов в
иностранной валюте меняется в стоимости в период между подписанием и
исполнением контракта благодаря колебаниям валютных курсов. Данная
категория риска включает в себя также дивиденды, проценты, арендные платежи
или ренту и роялти.
Трансляционный риск возникает при консолидации активов и пассивов,
выраженных в иностранной валюте в процессе составления консолидированного
баланса. Время от времени компания должна производить переоценку активов и
пассивов в иностранной валюте, отраженных на ее балансе. В случае с нетто-
активами данная переоценка, связанная с изменением соотношений между
валютами, существенно корректирует данные статьи, что должно быть отражено
либо в счете прибылей и убытков, либо прямо в балансе.
Из трех типов риска на практике чаще всего встречается операционный
риск, ему уделяется наибольшее внимание в экономической литературе, и
поэтому более подробную характеристику видов валютных рисков мы начнем
именно с него. Трансляционный риск часто рассматривается в контексте
принятия финансовых решений в отношении инвестиций за рубежом, тогда как
экономический риск может служить главным фактором при определении места
размещения производственных мощностей.
Операционный валютный риск можно определить как возможность
недополучить прибыли или понести убытки по уже заключенному контракту
(торговому или кредитному), деноминированному в иностранной валюте, в
результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на
ожидаемые потоки денежных средств [37]. Экспортер, получающий иностранную
валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты
по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в
иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по
отношению к национальной.
Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-
фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт,
так как возникают сомнения в том, что экспортируемые товары в конечном
счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости
импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной
валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на
национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом,
неопределенность обменного курса может препятствовать международной
торговле.
Может показаться, что неопределенность прибыльности экспортных
операций, когда товары оцениваются в иностранной валюте, можно преодолеть,
если назначить цену в базовой национальной валюте компании-экспортера.
Однако это всего лишь перенесет валютный риск на импортера, который
впоследствии предпочтет иметь дело с поставщиками, готовыми оформлять счета-
фактуры в валюте страны-импортера.
Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от
экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается
повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта
в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особенно
разрушительный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям
цены. Описанная проблема хорошо известна экспортерам автомашин, текстильных
изделий и алкогольных напитков. Так, например, американская компания Ford
Motor Company сталкивается с чистым сальдо валютных позиций (когда
невозможно сбалансировать активы пассивами) в британских фунтах стерлингов,
японской йене, евро, мексиканских песо и бразильских реалах [38].
Примером нестабильности величины объема продаж может служить ситуация,
когда компания участвует в тендере (торгах) за контракт. Компания должна
сознавать, что тендер в национальной валюте может поставить ее в невыгодное
конкурентное положение, а тендер в иностранной валюте может повлечь за
собой валютный риск (в зависимости от результатов тендера). Успех в тендере
связан с валютным риском, а неудача – нет. Многие машиностроительные
подрядные фирмы работают на Ближнем Востоке по контрактным ценам в долларах
США, тогда как их затраты оцениваются в другой валюте. Эти фирмы оказались
уязвимыми для риска убытков от падения курса доллара и столкнулись с
необходимостью застраховать себя на случай, если тенденция к ослаблению
доллара сохранится в течение длительного периода
Для импортеров получение счета-фактуры в иностранной валюте становится
проблемой в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда к
примеру, их конкурентами являются внутренние производители, которые не
испытывают воздействия обменных курсов, или импортеры, получающие счета-
фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном
направлении.
Самая сложная в теоретическом плане проблема возникает в связи с датой
возникновения операционного валютного риска. Один из вариантов - считать ее
датой выписки счета-фактуры. Но как тогда быть с заказами, на которые еще
не оформлен счет-фактура? Если экспортер получил заказ, накладная на
который будет выписана в иностранной валюте, то риск существует с момента
регистрации заказа, если цена в иностранной валюте определяется в момент
получения заказа. А как быть с заказами, которые ожидаются, но еще не
получены? К примеру, агент британского туристического бюро, продающий
путевки на отдых в Европе, будет учитывать оплату гocтиниц в евро, что
связано с риском убытков в случае повышения курса евро по отношению к фунту
стерлингов. Такое повышение увеличит его затраты в фунтах, в то время как
доход от путевок определяется в момент опубликования прейскуранта. До
момента публикации прейскуранта повышение курсов иностранных валют может
быть учтено в назначаемых ценах. Однако как только прейскурант опубликован,
изменить цены уже невозможно, и операции агента турбюро подвержены риску.
Поэтому возникновение операционного риска может датироваться с момента
публикации прейскуранта.
Задача определения операционного риска может потребовать оценки
ситуации, когда цена сделки установлена в одной валюте, а оплата будет
производиться в другой. Могут возникнуть сомнения относительно валюты,
подверженной риску: это валюта цены или валюта платежа? Ответ – это валюта
цены. Повышение курса валюты платежа по отношению к базовой валюте не
сопровождается соответствующим ростом курса валюты цены относительно
базовой валюты. Более высокая стоимость покупки единицы валюты платежа
(например, одного доллара) будет компенсироваться меньшим числом единиц (то
есть долларов), соответствующих стоимости товаров или услуг по сделке,
выраженной в валюте цены [39].
Валютный риск по сделке возникает не только при покупке и продаже
имущества или услуг в валюте, но и при займах или предоставлении займов в
валюте в рамках соглашения о международном кредите, а также при переводе
денежных средств (дивидендов и т.п.) в валюту в рамках сделки
международного небанковского финансирования.
Количественно валютный операционный риск равен разности между будущими
валютными притоками и оттоками в каждой валюте, зафиксированными в
различных контрактах (то есть он равен нетто-валютному потоку банка, по
которому он имеет зафиксированные в контракте обязательства или
требования). Таким образом, понятие валютного операционного риска во многом
соответствует понятию открытой валютной позиции, то есть валютно-
финансовому состоянию фирмы (банка), при котором инвалютные требования не
покрыты (не равны) инвалютным обязательствам. Так как валютная позиция по
сделке подсчитывается: по отношению к валюте-ориентиру: национальной
валюте, если речь идет об импортирующих и экспортирующих компаниях или
валюте материнской компании для ее филиалов; на определенный период; по
валютам, то, на наш взгляд, такие же виды операций валютного рынка
существуют и в международной практике.
Степень риска по этим позициям зависит от объема позиций и диапазона
колебаний курсов. При этом, если требования превышают обязательства в
иностранной валюте, то фирма (банк) имеет открытую длинную позицию. Это
подвергает экономического субъекта риску снижения курса соответствующей
иностранной валюты. Наоборот, если требования меньше, чем обязательства в
соответствующей валюте, то фирма (банк) имеет короткую валютную позицию.
Это подвергает экономического субъекта риску повышения курса иностранной
валюты.
Экономический валютный риск определяется как вероятность
неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое
положение компании или банка; степень, в которой на стоимость компании (ее
денежные потоки) воздействуют изменения обменных курсов.
Экономический риск для банков и компаний возникает при наличии
следующих основных условий:
рынки являются конкурентными, то есть на них много покупателей и много
продавцов;
рынки являются глобализированными, то есть компании оперируют во многих
странах;
происходит изменение реальных валютных курсов.
Для оценки и возможного принятия некоторых управляющих воздействий по
риску конкурентоспособности именно реальный курс и важен. Ведь в данном
случае речь не идет о том, что требуется конвертировать валюту, а о том,
что необходимо разместить производство в тех странах, где движение в
обозримом будущем курса национальной валюты и изменение соотношения
внутренних цен с мировыми будет или достаточно плавным, или выгодным.
Изменения валютного курса могут отразиться на объеме продаж, размерах
издержек, прибыли компании. Риск может возникать вследствие изменения
остроты конкурентной борьбы как со стороны производителей, так и со стороны
производителей другой продукции, а также изменения приверженности
потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие
источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или
сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванное
обесценением валюты. Последствия изменений валютного курса зависят от
сектора деятельности компании, от вида импортируемого товара и его цены, от
эластичности цены в зависимости от спроса.
В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые
несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных
источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения
валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не
встречают конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более
привлекательными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже
такие компании не полностью защищены, так как изменения обменного курса
могут иметь последствия, которых не сможет избежать ни одна фирма.
Например, снижающийся курс национальной валюты может привести к повышению
процентных ставок, что, в свою очередь, снизит общий уровень
потребительских расходов на внутреннем рынке и увеличит издержки, связанные
с погашением долговых обязательств [47].
Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции со
стороны других производителей, оказав воздействие на структуру их затрат
или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания,
продающая исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми
только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней
валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, так
же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых
оплачиваются частично в иностранной валюте.
Последствия долгосрочного изменения валютного курса и проявления
экономического риска зависят от сферы деятельности компании, от вида
импортируемого (экспортируемого) сырья и готовой продукции, ее цены, от
эластичности спроса в зависимости от цены. Все это в совокупности
определяет конкурентную позицию компании.
Практическое проявление экономического риска наглядно видно на примере
финансового кризиса в России в 1998 году. Если для иностранных компаний,
занимающихся импортными операциями в Россию, экономический риск, вызванный
девальвацией российского рубля, проявился в негативной форме, то для
российских предприятий, ориентированных на внутренний рынок, и фирм-
экспортеров экономический риск проявился в позитивной форме, а именно – в
увеличении доли рынка и повышении эффективности экспортных операций.
Российские экспортеры получили возможность выгодно использовать
благоприятное изменение валютного курса в целях повышения
конкурентоспособности своей продукции и усиления рыночных позиций. Это
касается, прежде всего, экспортеров сырья (Газпром, Лукойл и др.),
поскольку увеличились и мировые цены на нефть и газ. Операционные доходы
Лукойла в 1998 году повысились в 1,7 раза по сравнению с 1997 годом [48].
Международные же компании вследствие финансового кризиса 1997–1998 годов в
ряде стран Юго-Восточной Азии, Южной Америки и России практически все
понесли убытки. Так, в компании Phillip Morris чистые доходы в 1998 году
упали на 2,2 млрд долларов, а в Procter & Gamble на 99 млрд долларов по
сравнению с 1997 годом [49, С.14].
Резкая и значительная девальвация рубля осенью 1998 года помимо
непосредственно валютных рисков привела к значительному росту кредитных
рисков, то есть рисков неисполнения партнерами своих обязательств. Для
иностранных банков, оперировавших на российском финансовом рынке и
заключавших форвардные валютные контракты на продажу рублей за доллары с
российскими банками, многократная девальвация рубля трансформировалась из
валютного риска в кредитный. Некоторые российские банки (Инкомбанк,
Онексим, Менатеп, СБС-Агро, Империал) оказались не в состоянии исполнить
свои обязательства по форвардным контрактам в иностранной валюте (около 8
млрд долларов), вследствие чего у некоторых их них были отозваны лицензии
на право осуществления банковской деятельности.
Проявление экономического валютного риска отражается и на маркетинговой
стратегии компаний и процессе управления так называемыми реальными
опционами (выбор страны размещения производства, получения сырья и т.д.). В
частности, в результате финансового кризиса, американская компания FORD
отказалась от организации производства внедорожников в Екатеринбурге, а
General Motors от аналогичного производства с Автовазом.
Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость
для компании, разместившей свой филиал в этой стране с целью обеспечения
дешевого источника поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки
других стран-потребителей. Текущая стоимость фирмы определяется стоимостью
ожидаемых будущих денежных потоков фирмы. Фирма будет подвержена валютному
экономическому риску, если отношение прироста приведенной стоимости
ожидаемых будущих денежных потоков к приросту валютного курса не равно
нулю. Текущую стоимость фирмы в национальной валюте можно выразить
формулой, приведенное ниже, но следует помнить, что взвешенный объем
денежных потоков по всем филиалам компании включает в себя административные
(управленческие) издержки, роялти и другие подобные платежи, а также прямые
поступления денег от торговых операций. Итак, текущая стоимость зарубежного
филиала может быть выражена:
, (1)
где PV – текущая стоимость зарубежного филиала, выраженная в
национальной валюте;
CI – величина будущих взвешенных поступлений, выраженных в иностранной
валюте и связанных с деятельностью зарубежного филиала;
СО – величина будущих взвешенных платежей, выраженных в иностранной
валюте и связанных с деятельностью зарубежного филиала;
е – ожидаемый будущий обменный курс (прямая котировка в стране
базирования головной компании);
r – соответствующая учетная ставка, а именно ставка дохода, на которую
рассчитывает головная компания на вложенные за рубежом средства;
t – период времени, в течение которого будут происходить ожидаемые
поступления и платежи;
n – конец периода, в течение которого ожидается выполнение всех
платежей.
С первого взгляда может показаться, что зависимость величины
экономического риска от изменения обменных курсов является
пропорциональной. Например, если предположить, что английской компании
принадлежит французский филиал текущей стоимостью 120 млн. французских
франков, то при изменении обменного курса ₤1=FF10 на ₤1=FF12, текущая
стоимость филиала в фунтах стерлингов изменится с 12 млн. до 10 млн. Однако
такой вывод, безусловно, будет неверным. Необходим более глубокий анализ
для достижения верного заключения о переоценке.
Показатель текущей стоимости дает финансовую оценку влияния
долгосрочного изменения валютного курса на величину международных денежных
потоков. Компании довольно осторожно относятся к вопросу оценки
экономического риска и в дальнейших корпорационных решениях стараются
исходить из долгосрочных стратегических целей корпорации. Если долгосрочная
стратегия банка или корпорации предполагает глобализацию операционной
деятельности (создание широкой сети заграничных ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
