АНАЛИЗ ВАЛОВОГО ВНЕШНЕГО ДОЛГА РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
СОДЕРЖАНИЕ
стр.
СОКРАЩЕНИЯ И ОБОЗНАЧЕНИЯ 3
ВВЕДЕНИЕ 4
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ОБСЛУЖИВАНИЯ ВНЕШНЕГО ДОЛГА
1.1 Влияние международной миграции капитала и уровня платежеспособности
страны на формирование внешнего долга государства
8
1.2 Мировой опыт формирования и обслуживания внешнего долга 28
2 АНАЛИЗ ВАЛОВОГО ВНЕШНЕГО ДОЛГА РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
2.2 Состав, структура и динамика валового внешнего долга Казахстана
61
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
СОКРАЩЕНИЯ И ОБОЗНАЧЕНИЯ
АВМЕКАМ
АБР
АФН
ВВП
БРК
ЕБРР
МБРР
МВФ
МФК
МФО
НБРК
ПБ
ППС
РК
РФ
СНГ
ЦБ
ЭТУ
Специальные валютные государственные казначейские обязательства;
Азиатский банк развития;
Агентство по регулированию и надзору финансовых рынков и финансовых
организаций РК;
Валовой внутренний продукт;
АО Банк Развития Казахстана;
Европейский банк реконструкции и развития;
Международный банк реконструкции и развития;
Международный валютный фонд;
Международная финансовая корпорация;
Международные финансовые организации;
Национальный Банк Республики Казахстан;
Платежный баланс;
Паритет покупательной способности;
Республика Казахстан;
Российская Федерация;
Содружество независимых государств;
Центральные банки;
Экспорт товаров и услуг.
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Одной из наиболее актуальных проблем,
на данном этапе развития экономики нашей страны, является отсутствие
государственной политики регулирования процесса формирования валового
внешнего долга Казахстана.
Будущее всей страны, устойчивый социальный, политический и
экономический рост в большой степени зависят от уровня, состава и структуры
внешнего долга. Оптимальное формирование внешнего долга Казахстана, а также
его эффективное обслуживание позволяют сокращать внешнюю задолженность, не
препятствуя внутренним процессам развития в государстве.
Мировой опыт по решению данных проблем огромен, но для того, чтобы
правильно его использовать и применять к конкретной экономике, необходимо
детально изучить механизм формирования и обслуживания внешнего долга.
Особенного внимания заслуживают страны, которые добились существенного
облегчения долгового бремени за счет комплексного подхода к проблеме и
успешного использования различных финансовых методов ее разрешения.
В первые годы независимости Казахстан нуждался в дополнительных
финансовых ресурсах, так как собственные средства были весьма ограничены, а
потребности в них возрастали с каждым днем. Как доказано на практике,
привлечение внешних заимствований – более приоритетный способ покрытия
государственных расходов чем эмиссия наличных денег, которая приводит к
увеличению темпов инфляции.
С развитием системы внешних заимствований в Казахстане постепенно
менялась как структура валового внешнего долга, так и стоимость его
обслуживания.
В последние годы в нашей республике при постепенном снижении
обязательств по государственному и гарантированному государством внешнему
долгу наблюдается устойчивая тенденция роста негарантированной части
внешнего долга республики. Такая динамика обусловлена заемными операциями
банков второго уровня и предприятий и ростом межфирменной задолженности, не
обеспеченной государственными гарантиями. Отечественные банки и крупные
компании, пользуясь хорошими условиями для заимствований, продолжают
привлекать ресурсы с внешних рынков.
Основным недостатком внешних заимствований является то, что высокие
выплаты по погашению и обслуживанию внешнего долга отвлекают финансовые
ресурсы из реального сектора экономики, а несвоевременное погашение
внешнего долга чревато последствиями для экономической безопасности страны.
Размер валового внешнего долга приближается к размерам ВВП. С каждым днем
растут платежи по погашению и обслуживанию внешнего долга, которые уже
составляют миллиарды долларов в год.
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ОБСЛУЖИВАНИЯ ВНЕШНЕГО ДОЛГА
1.1 Влияние международной миграции капитала и уровня
платежеспособности страны на формирование внешнего долга государства
Со времени образования и становления государств, возникали и росли их
потребности, которые в свою очередь требовали финансирования. Финансовые
ресурсы государство пополняло путем налоговых поступлений или неналоговых
платежей. Позже выяснилось, что данных финансовых ресурсов недостаточно и
государство стало искать новые пути пополнения бюджета. Единственным
выходом оказались внешние и внутренние займы.
Привлечение внешних заимствований подразумевает собой установление
долгосрочных взаимовыгодных финансовых отношений между странами, где
присутствуют избыточные финансовые ресурсы и государствами, которые
нуждаются в иностранных инвестициях для достижения поставленных социально-
экономических целей.
В целях понимания тенденций формирования внешнего долга необходимо
изучить основные моменты становления и развития экономических отношений,
связанных с внешним долгом, с формами и методами привлечения заемных
средств.
Нехватка собственных финансовых ресурсов для развития государства в
своей подоплеке имеет несколько макроэкономических причин. Первой причиной,
которая при дальнейшем развитии может привести к кризису всю экономику
страны, является международная миграция капитала [1, часть I, с. 285-318].
По источникам происхождения капитал, находящийся в движении на мировом
рынке, делится на:
- официальный (государственный) капитал – средства из государственного
бюджета, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению
правительств, а также по решению межправительственных организаций. В эту
категорию движения капитала относятся все государственные займы, ссуды,
гранты, помощь, которые предоставляются одной страной другой стране на
основе межправительственных соглашений. Официальным также считается
капитал, которым распоряжаются международные межправительственные
организации от лица своих членов (кредиты МВФ, Всемирного банка, расходы
ООН на поддержание мира). Источником официального капитала являются
средства государственного бюджета;
- частный (негосударственный) капитал – средства частных
(негосударственных) фирм, банков и других негосударственных организаций,
перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению их
руководящих органов и их объединений. В эту категорию капитала относят
инвестиции капитала за рубеж частными фирмами, предоставление торговых
кредитов, межбанковское кредитование. Источником данного вида капитала
являются средства частных фирм, собственные или заемные, не связанные с
государственным бюджетом. Несмотря на самостоятельность фирм в принятии
решения о международном перемещении принадлежащего им капитала,
правительство оставляет за собой право регулировать и контролировать данные
потоки.
По характеру использования:
- предпринимательский капитал – средства прямо или косвенно
вкладываемые в производство с целью получения прибыли;
- ссудный капитал – средства, даваемые взаймы с целью получения
процента.
По сроку вложения:
- среднесрочный и долгосрочный капитал – вложения капитала сроком
более чем на 1 год. Все вложения предпринимательского капитала в форме
прямых и портфельных инвестиций, так же как и ссудный капитал в виде
государственных кредитов, обычно являются долгосрочным;
- краткосрочный капитал – вложения капитала сроком менее чем на 1 год,
преимущественно в форме торговых кредитов;
По цели вложения:
- прямые инвестиции – вложение капитала с целью приобретения
долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала,
обеспечивающее контроль инвестора над объектом размещения капитала. Они
практически целиком связаны с вывозом частного предпринимательского
капитала, не считая относительно небольших по объему зарубежных инвестиций
фирм, принадлежащих государству;
- портфельные инвестиции – вложения капитала в иностранные ценные
бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом
инвестирования.
Предприятие с иностранными инвестициями может иметь форму:
- дочерней компании – предприятия, в котором прямой инвестор-
нерезидент владеет более 50% капитала;
- ассоциированной компании – предприятия, в котором прямой инвестор-
нерезидент владеет менее 50% капитала;
- филиала - предприятия, полностью принадлежащего прямому инвестору.
Основным фактором, вызывающим миграцию капитала в мировой экономике
является изменение валютного курса, который взаимосвязан с основными
макроэкономическими показателями той или иной страны. Валютный курс
косвенно влияет на привлекательность государства как объекта
инвестирования. Поэтому, рассмотрим основные теории формирования валютного
курса [1, часть II, с. 80-91].
Первой теорией валютного курса является паритет покупательной
способности, ППС – равенство покупательной способности различных валют при
неизменном уровне цен в каждой из стран.
Исходя из гипотезы ППС, существует возможность арбитражных операций,
так как на разных рынках цены различны. Это должно привести к изменению
спроса и предложения, и корректировке цен.
Закон одной цены – в условиях совершенной конкуренции один и тот же
товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной
и той же валюте.
Если Рd – цена товара внутри страны,
Рf – цена одного и того же товара за рубежом,
Е df – валютный курс,
то закон одной цены выражается формулой:
Рd = Е df * Рf ,
(1)
откуда валютный курс выражается как
Е df = Рd .
(2)
Рf
В отличие от теории паритета покупательной способности, закон одной
цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который
продается в нескольких странах. Закон одной цены в чистом виде не
соблюдается, так как не учитываются такие факторы как несовершенство
конкуренции, наличие транспортных издержек и межстрановых торговых
барьеров, различия в качестве товаров.
Паритет покупательной способности говорит о том, что покупательная
способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее
внутренних цен. В результате роста внутренних цен покупательная способность
национальной валюты сокращается, что приводит к пропорциональному
обесценению ее валютного курса, и наоборот.
Теория абсолютного паритета покупательной способности – обменный курс
между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.
Если Рd – уровень внутренних цен,
Рf – уровень цен за рубежом,
Е df – валютный курс,
то валютный курс выражается как:
Е df = Рd .
(3)
Рf
Данная формула очень близка к формуле, вытекающей из закона одной
цены. Отличие заключается в том, что закон одной цены кладет в основу
валютного курса цену одного и того же товара в нескольких странах, а теория
абсолютного ППС – соотношение уровня цен на все товары в этих странах. Если
закон одной цены соблюдается для каждого товара, то и теория абсолютного
ППС соблюдается для двух стран в целом.
На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей
расчетного равновесного курса.
Валютный курс на основе абсолютного ППС – курс, который уравнивает
цену корзины одинаковых товаров в двух странах.
Способом укрепления национальной валюты является снижение внутренней
инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри
страны.
Теория относительного паритета покупательной способности немного
углубляет абсолютную теорию паритета покупательной способности тем, что в
основу положены не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные
величины – изменение с течением времени.
Теория относительного паритета покупательной способности – изменение
обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному
изменению уровня цен в этих странах.
Если Р0d – уровень внутренних цен в базовом году,
Р0f – уровень цен за рубежом в базовом году,
Е 0df – валютный курс в базовом году,
Р1d – уровень внутренних цен в текущем году,
Р1f – уровень цен за рубежом в текущем году,
Е 1df – валютный курс в текущем году,
то валютный курс на основе теории относительного ППС:
Е 1df = Е 0df * Р1d Р0d .
(4)
Р1f Р0f
В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен –
ИПЦ, индекс оптовых цен или дефлятор ВНП.
Прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС
означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения
темпов инфляции в двух странах. При неизменном реальном валютном курсе,
если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе
относительного ППС валютный курс будет ниже, чем в базовом.
Альтернативным способом определения равновесного валютного курса на
базе теории относительного ППС является следующий:
пd – пf = Еt+1 – Еt .
(5)
Еt
Где левая сторона – различия в темпах инфляции внутри страны (пd) и за
рубежом (пf), а правая – изменение курса национальной валюты.
В целом теории, основанные на ППС, не совсем точно отражают валютный
курс по следующим причинам:
- отсутствие чистой конкуренции, наличие торговых барьеров и
транспортных расходов;
- существование большого числа неторгуемых товаров и услуг, цены
которых входят в индекс потребительских цен, но никогда не пересекают
границы;
- изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приводит
к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран и т.д.
Краткосрочные колебания валютного курса зависят от колебаний
процентной ставки как на национальном, так и на международных рынках.
Цены товаров изменяются с некоторым временным лагом после того, как
изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за
изменением валютного курса.
Процентная ставка, представляющая собой доход на приносящие доход
финансовые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее
реагирует на изменение макроэкономических условий. При размещении своих
средств любому инвестору необходимо учитывать три экономических показателя:
процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за рубежом и динамику
валютного курса.
Допустим, что
rd - процентная ставка внутри страны;
rf – процентная ставка за рубежом;
Еt – обменный курс национальной валюты в момент времени t;
Еt+1 – обменный курс национальной валюты в момент времени t+1 в
будущем (форвардный курс);
м – ожидаемый доход от инвестиций.
Период котировки процентной ставки и валютного курса одинаковый. Тогда
ожидаемый доход от инвестиций в иностранные ценные бумаги составит:
м = rf + Еt+1 – Еt , (6)
Еt
При сравнении внутренней процентной ставки с ожидаемым доходом от
инвестирования за рубежом, получаем:
м = rd - (rf + Еt+1 – Еt).
(7)
Еt
- если разность положительна, то инвестиции внутри страны выгоднее;
- если разность отрицательна, то инвестиции за рубежом приносят больший
доход.
При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные
и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по
ним дохода – процентной ставки с поправкой на уровень прогнозируемого
валютного курса.
Деньги перемещаются в те страны, где процентная ставка выше, но
возможна и ситуация, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом
будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе -
паритет процентных ставок - такой уровень процентных ставок внутри страны и
за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают
одинаковый доход при переводе в одну валюту.
Если преград для международного передвижения финансовых активов не
существует, то капитал будет перемещаться из страны с низкой процентной
ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень
процента в обеих странах не выровняется. То есть, как и действие закона
единой цены, выравнивающего цену одинаковых товаров, выраженных в одной
валюте, на основе международного арбитража сравняются и процентные ставки.
Это означает, что доход в будущем на инвестиции внутри страны должен быть
равным доходу в будущем на инвестиции за рубежом, выраженному в
национальной валюте:
1 + rd = (1 + rf)* Еt+1 ,
(8) Еt
Разность между процентными ставками внутри страны и за рубежом
равняется изменению валютного курса национальной валюты по отношению к
зарубежной валюте в течение того же периода, на который устанавливаются
процентные ставки.
rd - rf = Еt+1 – Еt .
(9)
Еt
Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного
курса в будущем не учитывает влияние инфляции. Связь между процентной
ставкой и темпом инфляции описана английским экономистом И. Фишером.
Эффект Фишера – в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного
курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности
прогнозируемых в них темпов инфляции:
rd - rf = пd – пf = Еt+1 – Еt .
(10) Еt
Из уравнения видна прямая связь между номинальной процентной ставкой,
темпом инфляции и валютным курсом: изменение валютного курса равно разнице
в уровнях инфляции между странами и равно разнице в уровнях номинальных
процентных ставок в них. Эффект Фишера обобщает взаимосвязь между валютным
курсом, процентной ставкой и инфляцией.
Кроме валютного курса, процентной ставки и инфляции, не менее важным
аспектом, влияющим на международную миграцию капитала, является состояние
платежного баланса национальной экономики. В ПБ отражаются все
международные операции страны. Информация о состоянии платежного баланса
всегда учитывается инвестором при принятии решения о размещении своего
капитала [2].
В платежном балансе фиксируются денежные потоки по различным видам
операций за определенный промежуток времени. Статьи платежного баланса
соответственно разделены на две основные части: 1) счета текущих операций,
фиксирующие трансграничное движение реальных активов и доходов,; 2) счета
движения капитала, отражающие международные операции с активами. К
последним относятся международные кредиты, приобретение ценных бумаг и
реальных активов.
Счет текущих операций отражен в уравнении:
СА = EX – IM + NTr + NI,
(11)
где СА – счет текущих операций,
EX – объем экспорта,
IM – объем импорта,
NTr – чистые трансферты,
NI – чистый доход от зарубежных инвестиций.
Счет движения капитала:
NFI = CI – CO.
(12)
где NFI (net foreign investment) – счет движения капитала (чистые
зарубежные инвестиции),
СI (capital inflow) – приток капитала, то есть полный объем
приобретенных иностранцами отечественных активов,
CO (capital outflow) – отток капитала, или приобретение резидентами
зарубежных активов.
Сумма счета по текущим операциям и счета движения капитала составляют
платежный баланс страны, который выражается уравнением:
BP = CA + NFI.
(13)
Если речь идет о внешнеэкономических операциях, данный баланс за
определенный период должен быть равен нулю. Однако внешнеэкономические
операции центрального денежного института страны (центрального банка)
выделяются, как правило, в отдельную статью, сальдо которой – это изменение
общего количества зарубежных активов (прежде всего золота и национальной
валюты) во владении центрального банка – IR, тогда:
BP = CA + NFI = IR.
(14)
Если суммарный импорт всеми резидентами товаров, услуг и активов
превышает экспорт – это означает отрицательное сальдо (дефицит) платежного
баланса, которое может финансироваться за счет снижения общего количества
золотовалютных резервов центрального банка, и наоборот.
Рассмотрев основные факторы, воздействующие на международную миграцию
капитала, перейдем непосредственно к ее влиянию на отдельную открытую
экономику. Модель, описывающая основные макроэкономические взаимосвязи
открытой экономики получила название IS-LM-BP. Кейнсианская модель,
показывающая такое соотношение уровня доходов и процентной ставки, при
котором обеспечивается одновременное равновесие в трех секторах – реальном,
денежном и внешнем, - которое может достигаться путем отдельного или
одновременного использования инструментов государственной экономической
политики – бюджетных расходов, регулирования денежной массы и валютного
курса [2].
Она показывает способы установления равновесия в:
- реальном секторе, когда утечка средств из системы в виде сбережений
и расходов на импорт равна поступлениям в виде инвестиций и доходов от
экспорта. Равновесие реального сектора показывается с помощью IS кривой (I
– инвестиции, S - сбережения);
- денежном секторе, когда спрос на деньги в трансакционных и
спекулятивных целях равняется их предложению. Равновесие денежного сектора
показано с помощью LM кривой (L – ликвидность, M - деньги);
- внешнем секторе, когда дефицит текущего (торгового) баланса (X-IM)
покрывается чистым притоком краткосрочного капитала из-за рубежа (FI).
Равновесие внешнего сектора показывается с помощью BP кривой (платежный
баланс).
1) Кривая IS показывает возможные комбинации уровня дохода и
процентной ставки, при которых реальный сектор находится в равновесии. Она
всегда имеет отрицательный наклон, поскольку при снижении процентной ставки
растут инвестиции, в результате чего уровень дохода тоже должен быть выше,
чтобы обеспечить возрастающий уровень зависящих от него импорта и
сбережений [2].
Рисунок 1 - Кривая равновесия реального сектора IS
i – процентная ставка;
Y – уровень дохода.
Слева от кривой IS сумма инвестиций и экспорта превышает сумму
сбережений и импорта, справа имеет место обратная ситуация. Угол наклона IS
кривой показывает соотношение предельной склонности к сбережению и
изменению процентной ставки. Чем ближе кривая к вертикали, тем больше угол
ее наклона, тем выше предельная склонность к сбережению либо тем менее
чувствителен объем инвестиций к изменению процентной ставки: для
несущественного роста инвестиций требуется большое падение процентной
ставки.
2) Кривая LM показывает возможные комбинации уровня дохода и
процентной ставки, при которых денежный сектор находится в равновесии. Она
всегда имеет положительный угол наклона, поскольку чем выше процентная
ставка, тем меньше спекулятивный спрос на деньги и тем выше предложение
денег в трансакционных целях, что может быть только при возрастающем уровне
дохода [2].
Рисунок 2 - Кривая равновесия денежного сектора LM
i – процентная ставка;
Y – уровень дохода.
Слева от кривой LM предложение денег превышает спрос на них; справа –
напротив, спрос на деньги больше их предложения. Угол наклона LM кривой
показывает чувствительность спроса на деньги по отношению к изменению
уровня дохода и процентной ставки. Спрос на деньги зависит от уровня
процентной ставки, поэтому кривая LM имеет небольшой угол наклона.
3) Кривая ВР показывает возможные комбинации уровня дохода и
процентной ставки, при которых платежный баланс находится в равновесии. Она
непосредственно выражает взаимосвязь национальной и международной
экономики, а ее перемещения зависят от таких важнейших параметров как
динамика валютного курса и режим международного движения капитала [2].
Любое сочетание i и Y ниже кривой ВР приводит к дефициту платежного
баланса, а любое сочетание i и Y выше кривой ВР – к положительному сальдо
внешнеэкономических операций.
Мобильность капитала – степень свободы, с которой капиталы
перемещаются из страны в страну в ответ на изменения процентных ставок.
Рисунок 3 - Кривая равновесия платежного баланса ВР
Мобильность капитала в разных странах неодинакова: различаются
законодательные барьеры на пути потоков капитала, степень развитости
финансовых рынков, уровень экономической и общеполитической стабильности и
так далее. Выделяются четыре основных случая:
1) отсутствие мобильности капитала. В этом случае законодательные и
другие барьеры настолько существенны, что международные потоки капитала не
реагируют на колебания процентных ставок. Кривая ВР – вертикальна, так как
объем чистых зарубежных инвестиций не зависит от разницы процентных ставок;
2) низкая степень мобильности капитала. В этом случае потоки капитала
обладают определенной зависимостью от изменения доходности инвестиций
внутри страны i и за рубежом i*, но эта взаимосвязь достаточно слаба –
требуется значительное превышение i над i*, чтобы вызвать сколько-нибудь
чувствительный приток капитала. Низкая степень мобильности присутствует,
если кривая ВР имеет более крутой наклон по сравнению с кривой LM:
внутренний финансовый рынок более чувствителен к изменениям процентных
ставок, чем международные потоки капитала;
3) высокая степень мобильности капитала. В этом случае потоки капитала
обладают чрезвычайно высокой чувствительностью даже к небольшим колебаниям
процентных ставок. Небольшое изменение величины (i - i*) может вызвать
значительные последствия для счета движения капитала. Однако определенные
ограничения все же сохраняются, поэтому процентная ставка внутри страны
может отличаться от зарубежной. При высокой мобильности кривая ВР более
пологая, чем кривая LM – даже небольших изменений процентных ставок
достаточно, чтобы в значительной степени переориентировать международные
потоки инвестиций;
4) абсолютная мобильность капитала. В этом случае капитал может
абсолютно свободно перемещаться из страны в страну, чутко реагируя даже на
малейшие колебания процентных ставок. В этом случае, учитывая небольшой
размер страны, процентная ставка внутри страны полностью определяется
зарубежной процентной ставкой: i = i*, так как в обратном случае возникают
возможности для арбитража, меняется соотношение спроса и предложения на
финансовых рынках, и процентные ставки выравниваются. Кривая ВР
горизонтальна.
Что касается режима валютного курса, то для анализа влияния
экономической политики на макроэкономические процессы, рассмотрим два
крайних случая – фиксированный и плавающий валютный курс. В реальности
валютный курс занимает промежуточное положение между этими двумя
крайностями.
На рисунке 4 и 5 изображены последствия фискальной и денежной
экспансии для страны с режимом фиксированного валютного курса [2].
а)
б)
Рисунок 4 - Государственная политика в условиях фиксированного
валютного курса и высокой мобильности капитала
а) фискальная экспансия (сдвиг кривой IS в положение IS’) приводит к
росту внутренней ставки процента, что обусловливает образование
положительного сальдо платежного баланса и повышение спроса на национальную
валюту (точка 2); соответственно при неизменном валютном курсе, растет
объем международных резервов банковской системы, и предложение денег
увеличивается (сдвигается кривая LM), пока не будет достигнуто новое
положение равновесия (точка 3).
б) денежная экспансия (сдвиг кривой LM) приводит к дефициту платежного
баланса, так как следствием снижения процентных ставок является отток
капитала и снижение спроса на национальную валюту; соответственно начинает
снижаться количество международных резервов, денежная масса сокращается,
пока не установится равновесие, т.е. пока кривая LM не вернется в исходное
положение.
Важной особенностью приведенных случаев является то, что в случае
фиксированного валютного курса, при возникновении дисбаланса спроса и
предложения (вследствие дефицита, либо положительного сальдо платежного
баланса), центральные денежные институты страны вынуждены прибегать к
продаже (приобретению) иностранной валюты, что приводит соответственно к
снижению (увеличению) объема международных резервов и, следовательно – к
снижению (росту) объема предложения денег.
а)
б)
Рисунок 5 - Государственная политика при фиксированном
валютном курсе и низкой мобильности капитала
а) фискальная экспансия: приток капитала вследствие роста внутренней
процентной ставки не компенсирует возникшего в результате увеличения
внутреннего спроса дефицита торгового баланса, - спрос на национальную
валюту сокращается, снижается объем международных резервов, соответственно
сокращается предложение денег (сдвиг кривой LM), и стимулирующее
воздействие фискальной политики в значительной степени нейтрализуется.
б) последствия денежной экспансии, в целом, аналогичны случаю высокой
мобильности капитала: объем денежной массы должен будет возвратиться к
первоначальному уровню и стимулирующего воздействия на экономику
практически не будет.
В случае плавающих валютных курсов (рисунок 6 и 7) дисбаланс спроса и
предложения на валютном вызывает изменение валютного курса – подорожание
либо удешевление национальной валюты [2].
а)
б)
Рисунок 6 - Модель IS – LM – BР при плавающем
валютном курсе и высокой мобильности капитала
а) стимулирующая фискальная политика вызовет укрепление национальной
валюты (сдвиг кривой ВР), что впоследствии окажет негативное воздействие на
чистый экспорт;
б) дефицит платежного баланса, вызванный увеличением предложения
денег, ликвидируется за счет девальвации национальной денежной единицы и
вызванного этим ростом чистого экспорта.
а)
б)
Рисунок 7 - Государственная политика при плавающем
валютном курсе и низкой мобильности капитала
а) стимулирующее воздействие фискальной экспансии усиливается за счет
роста чистого экспорта, вызванного девальвацией национальной валюты
б) девальвация вследствие роста денежной массы стимулирует чистый
экспорт усиливая эффект монетарной экспансии.
Механизм макроэкономической корректировки в рамках IS-LM-BP модели
включает использование двух инструментов макроэкономической политики –
бюджетной и денежной, - может осуществляться в рамках широкого спектра
подходов правительства конкретной страны к движению капитала – от полной
свободы до полного запрета. Правительство может устанавливать как
фиксированный, так и плавающий режим валютного курса.
Основным недостатком данной модели является допущение о жесткости цен,
то есть о незначительности влияния инфляции.
Применяя тот или иной подход к анализу реальных процессов, особенно
внимательным следует быть по отношению к тем предпосылкам и упрощениям,
которые лежат в его основе. Именно в анализе применимости к реальной
ситуации данных упрощений - ключ к успеху применения моделей в
макроэкономическом и финансовом прогнозировании.
Изучив факторы, воздействующие на международную миграцию капитала, мы
можем привести несколько случаев, когда отток капитала из национальной
экономики приводил к кризисным явлениям.
Самыми значительными в мировой истории внешних заимствований являются
долговые отношения стран Латинской Америки, в том числе Мексики, Аргентины
и Бразилии [3].
После мирового энергетического кризиса середины 70-х годов, Мексика
стала привлекательным объектом для иностранных инвестиций. Все вложения
иностранного капитала концентрировались в экспортно-ориентированных
отраслях экономики страны, и, прежде всего в нефтяной, общая же структурная
перестройка экономики в этот период не велась. В начале 80-х годов цены на
нефть стали снижаться и, вместе с тем, стремительно начал расти внешний
долг, а ужесточение финансовой политики в Великобритании и США привело к
резкому увеличению учетных ставок в этих странах. Из Мексики начался отток
спекулятивного капитала.
Страна была вынуждена приостановить выплаты в счет внешнего долга и
обратиться за помощью к США и МВФ, поддержка которых была необходима для
урегулирования взаимоотношений с кредиторами.
Начался процесс приватизации, который во многом помог решить проблему
финансирования дефицита госбюджета. Однако постепенно темпы приватизации
падали, что в какой-то мере послужило причиной долгового кризиса.
Общая обстановка в Мексике казалась весьма стабильной: массированный
приток иностранных инвестиций на фоне роста ВНП. Статистические показатели
давали основания считать, что сближение индексов цен в Мексике и США в
конце концов автоматически устранит необходимость девальвации песо. В
стране поддерживалось умеренное экономическое развитие, увеличивались
зарплата и занятость.
Все же существовал ряд опасений, которые ставили экономику страны в
уязвимое положение, например, сильная зависимость экономики от притока
внешнего капитала, дефицит платежного и торгового балансов, завышенный
валютный курс, который угнетал экспорт и препятствовал прямым
капиталовложениям по наиболее перспективным для национальной экономики
направлениям. Увеличение инвестиций происходило за счет портфельных
вложений, которые превышали потребности экономического развития и
использовались главным образом для роста потребления.
На фондовой бирже упали цены на акции отечественных предприятий, что
вызвало перекачивание средств на рынок долговых обязательств и отток
капиталов из страны. Мексика не располагала средствами для оплаты
краткосрочных государственных обязательств (как внутренних, так и внешних),
что создавало реальную угрозу для поддержания платежеспособности страны.
Опасаясь углубления кризиса и разрастания его на другие страны,
международные финансовые организации предоставили Мексике в срочном порядке
дополнительные кредиты из фонда денежной стабилизации США.
Аргентина, как и Мексика, не осталась в стороне. Крах планов
стабилизации Austral и Prima-vera, основной целью которых было
провозглашено формирование либерального валютного режима и введение в
обращение свободно конвертируемой национальной валюты обусловил виток
гиперинфляции в 1989-1990 гг., когда рост потребительских цен составлял
более 200% в месяц. Решением этой проблемы стало введение, при поддержке
мирового финансового сообщества, в марте 1991 г. режима "currency board",
который предусматривал жесткую привязку объема денег в обращении к величине
валютных резервов страны, что, в свою очередь, позволяло обеспечить
конвертируемость национальной валюты.
Параллельно с этим были предприняты меры по реструктуризации
задолженности федерального правительства перед национальными экономическими
агентами и переводу значительной ее части из категории внутреннего долга во
внешний. При этом в категорию реструктурируемых долгов попали не только
обязательства, оформленные в виде ценных бумаг, но и просроченные выплаты
по заработной плате, пенсиям, а также по замороженным депозитным вкладам. В
обмен на эти обязательства были выпущены облигации типа Bocon и Bonex,
номинированные преимущественно в долларах США (7 выпусков из 10, при объеме
долларовых облигаций в 12.94 млрд. долл. против 3.57 млрд. долл. облигаций
в песо), с купонной ставкой, в большинстве случаев равной ставке LIBOR, и
сроком обращения 10 и 16 лет. Особенностью этих бумаг являлось наличие
льготного для эмитента периода в 5-6 лет, в течение которого он не
выплачивал (капитализировал) по этим бумагам никакого дохода. Погашение
основной суммы долга и накопленных процентов по этим инструментам, согласно
условиям выпуска, должно было производиться постепенно в течение нескольких
лет равными долями - аналогично схеме Brady bonds. Преимущество бумаг,
номинированных в песо, заключалось в том, что по ним купонный доход
выплачивался в течение всего срока обращения бумаг безупречно, однако его
ставка была примерно в два раза ниже, чем у долларовых облигаций. При этом
были сняты все ограничения на приток и отток иностранного капитала на
внутренний финансовый рынок, что, наряду с преимуществами режима currency
board, позволило монетарным властям страны варьировать формы выпуска
долговых обязательств в отношении номинальной валюты.
Экономика Бразилии также пострадала. Гиперинфляция была следствием
дефицита госбюджета, который финансировался преимущественно за счет
"печатания" новых денег.
Экстренный план экономических действий включал повышение налоговых
доходов государства в совокупности с сокращением стоимости финансирования
бюджетного дефицита.
Антиинфляционные меры предполагали введение новой национальной валюты
- крузейро, который соотносился со старым крузадо как 1:1. Далее
производилась конвертация в новую валюту всех средств экономических
агентов, аккумулированных на банковских счетах. Максимальный объем средств,
подлежащих обмену на текущих счетах и депозитах, был ограничен 50 тыс.
крузейро; дополнительно кредитные организации могли обменять до 20% от
объема средств, размещенных на депозитах "овернайт" в центральном банке.
Оставшиеся средства направлялись на депозитный вклад в ЦБ при ставке в 6%
годовых и могли быть получены только через 18 месяцев (т.е. начиная с
сентября 1991 г.) в виде 20 равных полугодовых выплат. При этом все
валютные средства должны были быть конвертированы в национальную валюту по
текущему рыночному курсу. На 45 дней замораживались цены и зарплата
(которая могла быть проиндексирована с учетом инфляции).
Доходная часть бюджета должна была быть пополнена за счет начала
проведения крупномасштабной приватизации, продаж госсобственности, введения
новых налогов, в первую очередь на финансовые операции. Естественным
дополнением мер по сокращению объема денежной массы в обращении явилось
прекращение всех операций с внутренними долговыми обязательствами сроком на
полтора года. Вместе с тем, несмотря на некоторую стабилизацию
экономической обстановки в стране, проблема обслуживания госдолга по-
прежнему стояла очень остро, что обусловило проведение операций по
сокращению долгового бремени в 1992 и 1994 гг. по "плану Бреди".
Обобщая опыт латиноамериканских стран, можно сказать, что долговой
кризис в этих странах произошел по следующим причинам:
1) либерализация экономики, после начала оттока иностранного капитала
проводилась без учета конкурентоспособности отечественных предприятий, что
привело к резкому росту импорта. Этому способствовала также
антиинфляционная политика поддержания завышенного курса валют;
2) опасных размеров достиг торговый и платежный дефицит. Их покрытие
стало все в большей мере происходить за счет внешнего финансирования;
3) в структуре иностранных капиталовложений преобладали портфельные
инвестиции, что создавало потенциальную угрозу бегства денег в любой
напряженный момент, а сами средства направлялись не столько в производство,
сколько на финансовые спекуляции;
4) массовый приток иностранных кредитов многократно увеличил внешний
долг и расходы по его обслуживанию;
5) сокращение потребительского спроса отрицательным образом сказалось
на производстве, лишая возможности экономик государств к
самофинансированию.
В данных условиях страны вынуждены были сокращать или приостанавливать
выплаты в счет внешнего долга, затем они распродавали свои активы, пытаясь
справиться с накопленными долгами. В конечном счете, страдал уровень их
платежеспособности, и они теряли авторитет в качестве участников мирового
рынка долговых обязательств. Доверие инвесторов в будущем восстановить
очень трудно. Поэтому вопрос о платежеспособности страны является
первостепенным для инвесторов, размещающих свой капитал за рубежом.
Первой системой, которая была официально принята для оценки уровня
платежеспособности страны, стала ОЭСР, которая включала более 40
показателей. В 1977 году западногерманский экономист Х. Петерсен предложил
свою систему, которую назвал системой раннего оповещения. За основу были
взяты некоторые показатели ОЭСР. Исключив труднорасчитываемые и
статистически не обнаруживаемые в развивающихся странах показатели, он
усовершенствовал систему, включив семь основных показателей c их
критическими значениями [4]:
Таблица 1 - Система раннего оповещения
Показатель Значение
1. Отношение всего внешнего долга к годовому экспорту, % 120
2. Отношение валового годового дохода от иностранных 10
инвестиций к годовому экспорту, %
3. Отношение дефицита платежного баланса по текущим 20
операциям к годовому экспорту, %
4. Отношение объема инвалютных резервов к месячному 2,5
импорту, месяцы
5. Прирост инвалютных резервов, % 0
6. Темп инфляции, % 12
7. Темп роста ВНП, % 3
Данная система подразумевает то, что страна окажется в долговом
кризисе, если три и более показателя из семи достигнут критического
значения.
Аналогичной системой является набор контрольных показателей или
НКП. Он состоит из 15 показателей, прослеживаемых в динамике [5]:
1) темпы роста ВНП (в постоянных ценах). Они должны быть не ниже 3%,
иначе страна не может отвлекать ресурсы на оплату долгов, не
вызывая нарушений в воспроизводстве;
2) отношение экспорта к импорту;
3) доля экспорта в ВНП;
4) доля импорта в ВНП;
5) доля основных экспортных позиций в общем объеме экспорта показывает
насколько страна зависима от колебаний мировых цен;
6) доля основной импортной позиции в объеме импорта;
7) индекс экспортных цен;
8) инвалютные резервы;
9) отношение резервов к импорту;
10) объем внешнего долга;
11) платежи по долгу;
12) коэффициент обслуживания долга. Если в сочетании с другими
критическими значениями показателей, данный показатель составляет
15% и более, значит, страна приблизилась к долговременному кризису;
13) сальдо платежного баланса;
14) темп инфляции. Предельным считаются значения 10-12%;
15) коэффициент приток-отток - отношение валового притока финансовых
ресурсов на льготных условиях к оттоку средств в виде платежей по
долгам. Коэффициент отражает возможность страны использовать для
погашения долга вновь поступающие займы и кредиты. Если
коэффициент приток-отток мал, то это свидетельствует лишь о
приближении страны к самоподдерживаемому росту; если же из всех
показателей НКП критической величины достигают пять и более, то
коэффициент приток-отток должен быть не меньше 1.3 чтобы страна
оставалась платежеспособной.
Эта методика отличается большей полнотой и возможностью рассмотрения
параметров платежеспособности государства в динамике.
На практике используется лишь ограниченный круг этих показателей. Как
правило, страна отбирает наиболее выгодные для нее показатели. Например,
в государстве, где преобладает сырьевой экспорт, чаще всего, используют
показатели обслуживания долга по экспорту.
Платежеспособность страны определяется двумя важными факторами:
наличием ресурсов в экономике (ВНП) и экспортоориентированностью экономики
страны [6].
Для более качественной оценки ситуации с внешним долгом,
рассчитывается отношение годовых платежей по обслуживанию долга к объему
ВНП.
Нвнп = ВДгВНП,
(15)
где: Нвнп – норма обслуживания долга по показателю ВНП;
ВДг – внешний годовой долг, т.е. объем годовых платежей основного
долга и процентов.
Однако и данный показатель может дать неточное представление ситуации,
поскольку он ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
стр.
СОКРАЩЕНИЯ И ОБОЗНАЧЕНИЯ 3
ВВЕДЕНИЕ 4
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ОБСЛУЖИВАНИЯ ВНЕШНЕГО ДОЛГА
1.1 Влияние международной миграции капитала и уровня платежеспособности
страны на формирование внешнего долга государства
8
1.2 Мировой опыт формирования и обслуживания внешнего долга 28
2 АНАЛИЗ ВАЛОВОГО ВНЕШНЕГО ДОЛГА РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
2.2 Состав, структура и динамика валового внешнего долга Казахстана
61
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
СОКРАЩЕНИЯ И ОБОЗНАЧЕНИЯ
АВМЕКАМ
АБР
АФН
ВВП
БРК
ЕБРР
МБРР
МВФ
МФК
МФО
НБРК
ПБ
ППС
РК
РФ
СНГ
ЦБ
ЭТУ
Специальные валютные государственные казначейские обязательства;
Азиатский банк развития;
Агентство по регулированию и надзору финансовых рынков и финансовых
организаций РК;
Валовой внутренний продукт;
АО Банк Развития Казахстана;
Европейский банк реконструкции и развития;
Международный банк реконструкции и развития;
Международный валютный фонд;
Международная финансовая корпорация;
Международные финансовые организации;
Национальный Банк Республики Казахстан;
Платежный баланс;
Паритет покупательной способности;
Республика Казахстан;
Российская Федерация;
Содружество независимых государств;
Центральные банки;
Экспорт товаров и услуг.
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Одной из наиболее актуальных проблем,
на данном этапе развития экономики нашей страны, является отсутствие
государственной политики регулирования процесса формирования валового
внешнего долга Казахстана.
Будущее всей страны, устойчивый социальный, политический и
экономический рост в большой степени зависят от уровня, состава и структуры
внешнего долга. Оптимальное формирование внешнего долга Казахстана, а также
его эффективное обслуживание позволяют сокращать внешнюю задолженность, не
препятствуя внутренним процессам развития в государстве.
Мировой опыт по решению данных проблем огромен, но для того, чтобы
правильно его использовать и применять к конкретной экономике, необходимо
детально изучить механизм формирования и обслуживания внешнего долга.
Особенного внимания заслуживают страны, которые добились существенного
облегчения долгового бремени за счет комплексного подхода к проблеме и
успешного использования различных финансовых методов ее разрешения.
В первые годы независимости Казахстан нуждался в дополнительных
финансовых ресурсах, так как собственные средства были весьма ограничены, а
потребности в них возрастали с каждым днем. Как доказано на практике,
привлечение внешних заимствований – более приоритетный способ покрытия
государственных расходов чем эмиссия наличных денег, которая приводит к
увеличению темпов инфляции.
С развитием системы внешних заимствований в Казахстане постепенно
менялась как структура валового внешнего долга, так и стоимость его
обслуживания.
В последние годы в нашей республике при постепенном снижении
обязательств по государственному и гарантированному государством внешнему
долгу наблюдается устойчивая тенденция роста негарантированной части
внешнего долга республики. Такая динамика обусловлена заемными операциями
банков второго уровня и предприятий и ростом межфирменной задолженности, не
обеспеченной государственными гарантиями. Отечественные банки и крупные
компании, пользуясь хорошими условиями для заимствований, продолжают
привлекать ресурсы с внешних рынков.
Основным недостатком внешних заимствований является то, что высокие
выплаты по погашению и обслуживанию внешнего долга отвлекают финансовые
ресурсы из реального сектора экономики, а несвоевременное погашение
внешнего долга чревато последствиями для экономической безопасности страны.
Размер валового внешнего долга приближается к размерам ВВП. С каждым днем
растут платежи по погашению и обслуживанию внешнего долга, которые уже
составляют миллиарды долларов в год.
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ И ОБСЛУЖИВАНИЯ ВНЕШНЕГО ДОЛГА
1.1 Влияние международной миграции капитала и уровня
платежеспособности страны на формирование внешнего долга государства
Со времени образования и становления государств, возникали и росли их
потребности, которые в свою очередь требовали финансирования. Финансовые
ресурсы государство пополняло путем налоговых поступлений или неналоговых
платежей. Позже выяснилось, что данных финансовых ресурсов недостаточно и
государство стало искать новые пути пополнения бюджета. Единственным
выходом оказались внешние и внутренние займы.
Привлечение внешних заимствований подразумевает собой установление
долгосрочных взаимовыгодных финансовых отношений между странами, где
присутствуют избыточные финансовые ресурсы и государствами, которые
нуждаются в иностранных инвестициях для достижения поставленных социально-
экономических целей.
В целях понимания тенденций формирования внешнего долга необходимо
изучить основные моменты становления и развития экономических отношений,
связанных с внешним долгом, с формами и методами привлечения заемных
средств.
Нехватка собственных финансовых ресурсов для развития государства в
своей подоплеке имеет несколько макроэкономических причин. Первой причиной,
которая при дальнейшем развитии может привести к кризису всю экономику
страны, является международная миграция капитала [1, часть I, с. 285-318].
По источникам происхождения капитал, находящийся в движении на мировом
рынке, делится на:
- официальный (государственный) капитал – средства из государственного
бюджета, перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению
правительств, а также по решению межправительственных организаций. В эту
категорию движения капитала относятся все государственные займы, ссуды,
гранты, помощь, которые предоставляются одной страной другой стране на
основе межправительственных соглашений. Официальным также считается
капитал, которым распоряжаются международные межправительственные
организации от лица своих членов (кредиты МВФ, Всемирного банка, расходы
ООН на поддержание мира). Источником официального капитала являются
средства государственного бюджета;
- частный (негосударственный) капитал – средства частных
(негосударственных) фирм, банков и других негосударственных организаций,
перемещаемые за рубеж или принимаемые из-за рубежа по решению их
руководящих органов и их объединений. В эту категорию капитала относят
инвестиции капитала за рубеж частными фирмами, предоставление торговых
кредитов, межбанковское кредитование. Источником данного вида капитала
являются средства частных фирм, собственные или заемные, не связанные с
государственным бюджетом. Несмотря на самостоятельность фирм в принятии
решения о международном перемещении принадлежащего им капитала,
правительство оставляет за собой право регулировать и контролировать данные
потоки.
По характеру использования:
- предпринимательский капитал – средства прямо или косвенно
вкладываемые в производство с целью получения прибыли;
- ссудный капитал – средства, даваемые взаймы с целью получения
процента.
По сроку вложения:
- среднесрочный и долгосрочный капитал – вложения капитала сроком
более чем на 1 год. Все вложения предпринимательского капитала в форме
прямых и портфельных инвестиций, так же как и ссудный капитал в виде
государственных кредитов, обычно являются долгосрочным;
- краткосрочный капитал – вложения капитала сроком менее чем на 1 год,
преимущественно в форме торговых кредитов;
По цели вложения:
- прямые инвестиции – вложение капитала с целью приобретения
долгосрочного экономического интереса в стране приложения капитала,
обеспечивающее контроль инвестора над объектом размещения капитала. Они
практически целиком связаны с вывозом частного предпринимательского
капитала, не считая относительно небольших по объему зарубежных инвестиций
фирм, принадлежащих государству;
- портфельные инвестиции – вложения капитала в иностранные ценные
бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектом
инвестирования.
Предприятие с иностранными инвестициями может иметь форму:
- дочерней компании – предприятия, в котором прямой инвестор-
нерезидент владеет более 50% капитала;
- ассоциированной компании – предприятия, в котором прямой инвестор-
нерезидент владеет менее 50% капитала;
- филиала - предприятия, полностью принадлежащего прямому инвестору.
Основным фактором, вызывающим миграцию капитала в мировой экономике
является изменение валютного курса, который взаимосвязан с основными
макроэкономическими показателями той или иной страны. Валютный курс
косвенно влияет на привлекательность государства как объекта
инвестирования. Поэтому, рассмотрим основные теории формирования валютного
курса [1, часть II, с. 80-91].
Первой теорией валютного курса является паритет покупательной
способности, ППС – равенство покупательной способности различных валют при
неизменном уровне цен в каждой из стран.
Исходя из гипотезы ППС, существует возможность арбитражных операций,
так как на разных рынках цены различны. Это должно привести к изменению
спроса и предложения, и корректировке цен.
Закон одной цены – в условиях совершенной конкуренции один и тот же
товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной
и той же валюте.
Если Рd – цена товара внутри страны,
Рf – цена одного и того же товара за рубежом,
Е df – валютный курс,
то закон одной цены выражается формулой:
Рd = Е df * Рf ,
(1)
откуда валютный курс выражается как
Е df = Рd .
(2)
Рf
В отличие от теории паритета покупательной способности, закон одной
цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который
продается в нескольких странах. Закон одной цены в чистом виде не
соблюдается, так как не учитываются такие факторы как несовершенство
конкуренции, наличие транспортных издержек и межстрановых торговых
барьеров, различия в качестве товаров.
Паритет покупательной способности говорит о том, что покупательная
способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее
внутренних цен. В результате роста внутренних цен покупательная способность
национальной валюты сокращается, что приводит к пропорциональному
обесценению ее валютного курса, и наоборот.
Теория абсолютного паритета покупательной способности – обменный курс
между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.
Если Рd – уровень внутренних цен,
Рf – уровень цен за рубежом,
Е df – валютный курс,
то валютный курс выражается как:
Е df = Рd .
(3)
Рf
Данная формула очень близка к формуле, вытекающей из закона одной
цены. Отличие заключается в том, что закон одной цены кладет в основу
валютного курса цену одного и того же товара в нескольких странах, а теория
абсолютного ППС – соотношение уровня цен на все товары в этих странах. Если
закон одной цены соблюдается для каждого товара, то и теория абсолютного
ППС соблюдается для двух стран в целом.
На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей
расчетного равновесного курса.
Валютный курс на основе абсолютного ППС – курс, который уравнивает
цену корзины одинаковых товаров в двух странах.
Способом укрепления национальной валюты является снижение внутренней
инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри
страны.
Теория относительного паритета покупательной способности немного
углубляет абсолютную теорию паритета покупательной способности тем, что в
основу положены не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные
величины – изменение с течением времени.
Теория относительного паритета покупательной способности – изменение
обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному
изменению уровня цен в этих странах.
Если Р0d – уровень внутренних цен в базовом году,
Р0f – уровень цен за рубежом в базовом году,
Е 0df – валютный курс в базовом году,
Р1d – уровень внутренних цен в текущем году,
Р1f – уровень цен за рубежом в текущем году,
Е 1df – валютный курс в текущем году,
то валютный курс на основе теории относительного ППС:
Е 1df = Е 0df * Р1d Р0d .
(4)
Р1f Р0f
В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен –
ИПЦ, индекс оптовых цен или дефлятор ВНП.
Прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС
означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения
темпов инфляции в двух странах. При неизменном реальном валютном курсе,
если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе
относительного ППС валютный курс будет ниже, чем в базовом.
Альтернативным способом определения равновесного валютного курса на
базе теории относительного ППС является следующий:
пd – пf = Еt+1 – Еt .
(5)
Еt
Где левая сторона – различия в темпах инфляции внутри страны (пd) и за
рубежом (пf), а правая – изменение курса национальной валюты.
В целом теории, основанные на ППС, не совсем точно отражают валютный
курс по следующим причинам:
- отсутствие чистой конкуренции, наличие торговых барьеров и
транспортных расходов;
- существование большого числа неторгуемых товаров и услуг, цены
которых входят в индекс потребительских цен, но никогда не пересекают
границы;
- изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приводит
к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран и т.д.
Краткосрочные колебания валютного курса зависят от колебаний
процентной ставки как на национальном, так и на международных рынках.
Цены товаров изменяются с некоторым временным лагом после того, как
изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за
изменением валютного курса.
Процентная ставка, представляющая собой доход на приносящие доход
финансовые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее
реагирует на изменение макроэкономических условий. При размещении своих
средств любому инвестору необходимо учитывать три экономических показателя:
процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за рубежом и динамику
валютного курса.
Допустим, что
rd - процентная ставка внутри страны;
rf – процентная ставка за рубежом;
Еt – обменный курс национальной валюты в момент времени t;
Еt+1 – обменный курс национальной валюты в момент времени t+1 в
будущем (форвардный курс);
м – ожидаемый доход от инвестиций.
Период котировки процентной ставки и валютного курса одинаковый. Тогда
ожидаемый доход от инвестиций в иностранные ценные бумаги составит:
м = rf + Еt+1 – Еt , (6)
Еt
При сравнении внутренней процентной ставки с ожидаемым доходом от
инвестирования за рубежом, получаем:
м = rd - (rf + Еt+1 – Еt).
(7)
Еt
- если разность положительна, то инвестиции внутри страны выгоднее;
- если разность отрицательна, то инвестиции за рубежом приносят больший
доход.
При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные
и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по
ним дохода – процентной ставки с поправкой на уровень прогнозируемого
валютного курса.
Деньги перемещаются в те страны, где процентная ставка выше, но
возможна и ситуация, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом
будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе -
паритет процентных ставок - такой уровень процентных ставок внутри страны и
за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают
одинаковый доход при переводе в одну валюту.
Если преград для международного передвижения финансовых активов не
существует, то капитал будет перемещаться из страны с низкой процентной
ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень
процента в обеих странах не выровняется. То есть, как и действие закона
единой цены, выравнивающего цену одинаковых товаров, выраженных в одной
валюте, на основе международного арбитража сравняются и процентные ставки.
Это означает, что доход в будущем на инвестиции внутри страны должен быть
равным доходу в будущем на инвестиции за рубежом, выраженному в
национальной валюте:
1 + rd = (1 + rf)* Еt+1 ,
(8) Еt
Разность между процентными ставками внутри страны и за рубежом
равняется изменению валютного курса национальной валюты по отношению к
зарубежной валюте в течение того же периода, на который устанавливаются
процентные ставки.
rd - rf = Еt+1 – Еt .
(9)
Еt
Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного
курса в будущем не учитывает влияние инфляции. Связь между процентной
ставкой и темпом инфляции описана английским экономистом И. Фишером.
Эффект Фишера – в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного
курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности
прогнозируемых в них темпов инфляции:
rd - rf = пd – пf = Еt+1 – Еt .
(10) Еt
Из уравнения видна прямая связь между номинальной процентной ставкой,
темпом инфляции и валютным курсом: изменение валютного курса равно разнице
в уровнях инфляции между странами и равно разнице в уровнях номинальных
процентных ставок в них. Эффект Фишера обобщает взаимосвязь между валютным
курсом, процентной ставкой и инфляцией.
Кроме валютного курса, процентной ставки и инфляции, не менее важным
аспектом, влияющим на международную миграцию капитала, является состояние
платежного баланса национальной экономики. В ПБ отражаются все
международные операции страны. Информация о состоянии платежного баланса
всегда учитывается инвестором при принятии решения о размещении своего
капитала [2].
В платежном балансе фиксируются денежные потоки по различным видам
операций за определенный промежуток времени. Статьи платежного баланса
соответственно разделены на две основные части: 1) счета текущих операций,
фиксирующие трансграничное движение реальных активов и доходов,; 2) счета
движения капитала, отражающие международные операции с активами. К
последним относятся международные кредиты, приобретение ценных бумаг и
реальных активов.
Счет текущих операций отражен в уравнении:
СА = EX – IM + NTr + NI,
(11)
где СА – счет текущих операций,
EX – объем экспорта,
IM – объем импорта,
NTr – чистые трансферты,
NI – чистый доход от зарубежных инвестиций.
Счет движения капитала:
NFI = CI – CO.
(12)
где NFI (net foreign investment) – счет движения капитала (чистые
зарубежные инвестиции),
СI (capital inflow) – приток капитала, то есть полный объем
приобретенных иностранцами отечественных активов,
CO (capital outflow) – отток капитала, или приобретение резидентами
зарубежных активов.
Сумма счета по текущим операциям и счета движения капитала составляют
платежный баланс страны, который выражается уравнением:
BP = CA + NFI.
(13)
Если речь идет о внешнеэкономических операциях, данный баланс за
определенный период должен быть равен нулю. Однако внешнеэкономические
операции центрального денежного института страны (центрального банка)
выделяются, как правило, в отдельную статью, сальдо которой – это изменение
общего количества зарубежных активов (прежде всего золота и национальной
валюты) во владении центрального банка – IR, тогда:
BP = CA + NFI = IR.
(14)
Если суммарный импорт всеми резидентами товаров, услуг и активов
превышает экспорт – это означает отрицательное сальдо (дефицит) платежного
баланса, которое может финансироваться за счет снижения общего количества
золотовалютных резервов центрального банка, и наоборот.
Рассмотрев основные факторы, воздействующие на международную миграцию
капитала, перейдем непосредственно к ее влиянию на отдельную открытую
экономику. Модель, описывающая основные макроэкономические взаимосвязи
открытой экономики получила название IS-LM-BP. Кейнсианская модель,
показывающая такое соотношение уровня доходов и процентной ставки, при
котором обеспечивается одновременное равновесие в трех секторах – реальном,
денежном и внешнем, - которое может достигаться путем отдельного или
одновременного использования инструментов государственной экономической
политики – бюджетных расходов, регулирования денежной массы и валютного
курса [2].
Она показывает способы установления равновесия в:
- реальном секторе, когда утечка средств из системы в виде сбережений
и расходов на импорт равна поступлениям в виде инвестиций и доходов от
экспорта. Равновесие реального сектора показывается с помощью IS кривой (I
– инвестиции, S - сбережения);
- денежном секторе, когда спрос на деньги в трансакционных и
спекулятивных целях равняется их предложению. Равновесие денежного сектора
показано с помощью LM кривой (L – ликвидность, M - деньги);
- внешнем секторе, когда дефицит текущего (торгового) баланса (X-IM)
покрывается чистым притоком краткосрочного капитала из-за рубежа (FI).
Равновесие внешнего сектора показывается с помощью BP кривой (платежный
баланс).
1) Кривая IS показывает возможные комбинации уровня дохода и
процентной ставки, при которых реальный сектор находится в равновесии. Она
всегда имеет отрицательный наклон, поскольку при снижении процентной ставки
растут инвестиции, в результате чего уровень дохода тоже должен быть выше,
чтобы обеспечить возрастающий уровень зависящих от него импорта и
сбережений [2].
Рисунок 1 - Кривая равновесия реального сектора IS
i – процентная ставка;
Y – уровень дохода.
Слева от кривой IS сумма инвестиций и экспорта превышает сумму
сбережений и импорта, справа имеет место обратная ситуация. Угол наклона IS
кривой показывает соотношение предельной склонности к сбережению и
изменению процентной ставки. Чем ближе кривая к вертикали, тем больше угол
ее наклона, тем выше предельная склонность к сбережению либо тем менее
чувствителен объем инвестиций к изменению процентной ставки: для
несущественного роста инвестиций требуется большое падение процентной
ставки.
2) Кривая LM показывает возможные комбинации уровня дохода и
процентной ставки, при которых денежный сектор находится в равновесии. Она
всегда имеет положительный угол наклона, поскольку чем выше процентная
ставка, тем меньше спекулятивный спрос на деньги и тем выше предложение
денег в трансакционных целях, что может быть только при возрастающем уровне
дохода [2].
Рисунок 2 - Кривая равновесия денежного сектора LM
i – процентная ставка;
Y – уровень дохода.
Слева от кривой LM предложение денег превышает спрос на них; справа –
напротив, спрос на деньги больше их предложения. Угол наклона LM кривой
показывает чувствительность спроса на деньги по отношению к изменению
уровня дохода и процентной ставки. Спрос на деньги зависит от уровня
процентной ставки, поэтому кривая LM имеет небольшой угол наклона.
3) Кривая ВР показывает возможные комбинации уровня дохода и
процентной ставки, при которых платежный баланс находится в равновесии. Она
непосредственно выражает взаимосвязь национальной и международной
экономики, а ее перемещения зависят от таких важнейших параметров как
динамика валютного курса и режим международного движения капитала [2].
Любое сочетание i и Y ниже кривой ВР приводит к дефициту платежного
баланса, а любое сочетание i и Y выше кривой ВР – к положительному сальдо
внешнеэкономических операций.
Мобильность капитала – степень свободы, с которой капиталы
перемещаются из страны в страну в ответ на изменения процентных ставок.
Рисунок 3 - Кривая равновесия платежного баланса ВР
Мобильность капитала в разных странах неодинакова: различаются
законодательные барьеры на пути потоков капитала, степень развитости
финансовых рынков, уровень экономической и общеполитической стабильности и
так далее. Выделяются четыре основных случая:
1) отсутствие мобильности капитала. В этом случае законодательные и
другие барьеры настолько существенны, что международные потоки капитала не
реагируют на колебания процентных ставок. Кривая ВР – вертикальна, так как
объем чистых зарубежных инвестиций не зависит от разницы процентных ставок;
2) низкая степень мобильности капитала. В этом случае потоки капитала
обладают определенной зависимостью от изменения доходности инвестиций
внутри страны i и за рубежом i*, но эта взаимосвязь достаточно слаба –
требуется значительное превышение i над i*, чтобы вызвать сколько-нибудь
чувствительный приток капитала. Низкая степень мобильности присутствует,
если кривая ВР имеет более крутой наклон по сравнению с кривой LM:
внутренний финансовый рынок более чувствителен к изменениям процентных
ставок, чем международные потоки капитала;
3) высокая степень мобильности капитала. В этом случае потоки капитала
обладают чрезвычайно высокой чувствительностью даже к небольшим колебаниям
процентных ставок. Небольшое изменение величины (i - i*) может вызвать
значительные последствия для счета движения капитала. Однако определенные
ограничения все же сохраняются, поэтому процентная ставка внутри страны
может отличаться от зарубежной. При высокой мобильности кривая ВР более
пологая, чем кривая LM – даже небольших изменений процентных ставок
достаточно, чтобы в значительной степени переориентировать международные
потоки инвестиций;
4) абсолютная мобильность капитала. В этом случае капитал может
абсолютно свободно перемещаться из страны в страну, чутко реагируя даже на
малейшие колебания процентных ставок. В этом случае, учитывая небольшой
размер страны, процентная ставка внутри страны полностью определяется
зарубежной процентной ставкой: i = i*, так как в обратном случае возникают
возможности для арбитража, меняется соотношение спроса и предложения на
финансовых рынках, и процентные ставки выравниваются. Кривая ВР
горизонтальна.
Что касается режима валютного курса, то для анализа влияния
экономической политики на макроэкономические процессы, рассмотрим два
крайних случая – фиксированный и плавающий валютный курс. В реальности
валютный курс занимает промежуточное положение между этими двумя
крайностями.
На рисунке 4 и 5 изображены последствия фискальной и денежной
экспансии для страны с режимом фиксированного валютного курса [2].
а)
б)
Рисунок 4 - Государственная политика в условиях фиксированного
валютного курса и высокой мобильности капитала
а) фискальная экспансия (сдвиг кривой IS в положение IS’) приводит к
росту внутренней ставки процента, что обусловливает образование
положительного сальдо платежного баланса и повышение спроса на национальную
валюту (точка 2); соответственно при неизменном валютном курсе, растет
объем международных резервов банковской системы, и предложение денег
увеличивается (сдвигается кривая LM), пока не будет достигнуто новое
положение равновесия (точка 3).
б) денежная экспансия (сдвиг кривой LM) приводит к дефициту платежного
баланса, так как следствием снижения процентных ставок является отток
капитала и снижение спроса на национальную валюту; соответственно начинает
снижаться количество международных резервов, денежная масса сокращается,
пока не установится равновесие, т.е. пока кривая LM не вернется в исходное
положение.
Важной особенностью приведенных случаев является то, что в случае
фиксированного валютного курса, при возникновении дисбаланса спроса и
предложения (вследствие дефицита, либо положительного сальдо платежного
баланса), центральные денежные институты страны вынуждены прибегать к
продаже (приобретению) иностранной валюты, что приводит соответственно к
снижению (увеличению) объема международных резервов и, следовательно – к
снижению (росту) объема предложения денег.
а)
б)
Рисунок 5 - Государственная политика при фиксированном
валютном курсе и низкой мобильности капитала
а) фискальная экспансия: приток капитала вследствие роста внутренней
процентной ставки не компенсирует возникшего в результате увеличения
внутреннего спроса дефицита торгового баланса, - спрос на национальную
валюту сокращается, снижается объем международных резервов, соответственно
сокращается предложение денег (сдвиг кривой LM), и стимулирующее
воздействие фискальной политики в значительной степени нейтрализуется.
б) последствия денежной экспансии, в целом, аналогичны случаю высокой
мобильности капитала: объем денежной массы должен будет возвратиться к
первоначальному уровню и стимулирующего воздействия на экономику
практически не будет.
В случае плавающих валютных курсов (рисунок 6 и 7) дисбаланс спроса и
предложения на валютном вызывает изменение валютного курса – подорожание
либо удешевление национальной валюты [2].
а)
б)
Рисунок 6 - Модель IS – LM – BР при плавающем
валютном курсе и высокой мобильности капитала
а) стимулирующая фискальная политика вызовет укрепление национальной
валюты (сдвиг кривой ВР), что впоследствии окажет негативное воздействие на
чистый экспорт;
б) дефицит платежного баланса, вызванный увеличением предложения
денег, ликвидируется за счет девальвации национальной денежной единицы и
вызванного этим ростом чистого экспорта.
а)
б)
Рисунок 7 - Государственная политика при плавающем
валютном курсе и низкой мобильности капитала
а) стимулирующее воздействие фискальной экспансии усиливается за счет
роста чистого экспорта, вызванного девальвацией национальной валюты
б) девальвация вследствие роста денежной массы стимулирует чистый
экспорт усиливая эффект монетарной экспансии.
Механизм макроэкономической корректировки в рамках IS-LM-BP модели
включает использование двух инструментов макроэкономической политики –
бюджетной и денежной, - может осуществляться в рамках широкого спектра
подходов правительства конкретной страны к движению капитала – от полной
свободы до полного запрета. Правительство может устанавливать как
фиксированный, так и плавающий режим валютного курса.
Основным недостатком данной модели является допущение о жесткости цен,
то есть о незначительности влияния инфляции.
Применяя тот или иной подход к анализу реальных процессов, особенно
внимательным следует быть по отношению к тем предпосылкам и упрощениям,
которые лежат в его основе. Именно в анализе применимости к реальной
ситуации данных упрощений - ключ к успеху применения моделей в
макроэкономическом и финансовом прогнозировании.
Изучив факторы, воздействующие на международную миграцию капитала, мы
можем привести несколько случаев, когда отток капитала из национальной
экономики приводил к кризисным явлениям.
Самыми значительными в мировой истории внешних заимствований являются
долговые отношения стран Латинской Америки, в том числе Мексики, Аргентины
и Бразилии [3].
После мирового энергетического кризиса середины 70-х годов, Мексика
стала привлекательным объектом для иностранных инвестиций. Все вложения
иностранного капитала концентрировались в экспортно-ориентированных
отраслях экономики страны, и, прежде всего в нефтяной, общая же структурная
перестройка экономики в этот период не велась. В начале 80-х годов цены на
нефть стали снижаться и, вместе с тем, стремительно начал расти внешний
долг, а ужесточение финансовой политики в Великобритании и США привело к
резкому увеличению учетных ставок в этих странах. Из Мексики начался отток
спекулятивного капитала.
Страна была вынуждена приостановить выплаты в счет внешнего долга и
обратиться за помощью к США и МВФ, поддержка которых была необходима для
урегулирования взаимоотношений с кредиторами.
Начался процесс приватизации, который во многом помог решить проблему
финансирования дефицита госбюджета. Однако постепенно темпы приватизации
падали, что в какой-то мере послужило причиной долгового кризиса.
Общая обстановка в Мексике казалась весьма стабильной: массированный
приток иностранных инвестиций на фоне роста ВНП. Статистические показатели
давали основания считать, что сближение индексов цен в Мексике и США в
конце концов автоматически устранит необходимость девальвации песо. В
стране поддерживалось умеренное экономическое развитие, увеличивались
зарплата и занятость.
Все же существовал ряд опасений, которые ставили экономику страны в
уязвимое положение, например, сильная зависимость экономики от притока
внешнего капитала, дефицит платежного и торгового балансов, завышенный
валютный курс, который угнетал экспорт и препятствовал прямым
капиталовложениям по наиболее перспективным для национальной экономики
направлениям. Увеличение инвестиций происходило за счет портфельных
вложений, которые превышали потребности экономического развития и
использовались главным образом для роста потребления.
На фондовой бирже упали цены на акции отечественных предприятий, что
вызвало перекачивание средств на рынок долговых обязательств и отток
капиталов из страны. Мексика не располагала средствами для оплаты
краткосрочных государственных обязательств (как внутренних, так и внешних),
что создавало реальную угрозу для поддержания платежеспособности страны.
Опасаясь углубления кризиса и разрастания его на другие страны,
международные финансовые организации предоставили Мексике в срочном порядке
дополнительные кредиты из фонда денежной стабилизации США.
Аргентина, как и Мексика, не осталась в стороне. Крах планов
стабилизации Austral и Prima-vera, основной целью которых было
провозглашено формирование либерального валютного режима и введение в
обращение свободно конвертируемой национальной валюты обусловил виток
гиперинфляции в 1989-1990 гг., когда рост потребительских цен составлял
более 200% в месяц. Решением этой проблемы стало введение, при поддержке
мирового финансового сообщества, в марте 1991 г. режима "currency board",
который предусматривал жесткую привязку объема денег в обращении к величине
валютных резервов страны, что, в свою очередь, позволяло обеспечить
конвертируемость национальной валюты.
Параллельно с этим были предприняты меры по реструктуризации
задолженности федерального правительства перед национальными экономическими
агентами и переводу значительной ее части из категории внутреннего долга во
внешний. При этом в категорию реструктурируемых долгов попали не только
обязательства, оформленные в виде ценных бумаг, но и просроченные выплаты
по заработной плате, пенсиям, а также по замороженным депозитным вкладам. В
обмен на эти обязательства были выпущены облигации типа Bocon и Bonex,
номинированные преимущественно в долларах США (7 выпусков из 10, при объеме
долларовых облигаций в 12.94 млрд. долл. против 3.57 млрд. долл. облигаций
в песо), с купонной ставкой, в большинстве случаев равной ставке LIBOR, и
сроком обращения 10 и 16 лет. Особенностью этих бумаг являлось наличие
льготного для эмитента периода в 5-6 лет, в течение которого он не
выплачивал (капитализировал) по этим бумагам никакого дохода. Погашение
основной суммы долга и накопленных процентов по этим инструментам, согласно
условиям выпуска, должно было производиться постепенно в течение нескольких
лет равными долями - аналогично схеме Brady bonds. Преимущество бумаг,
номинированных в песо, заключалось в том, что по ним купонный доход
выплачивался в течение всего срока обращения бумаг безупречно, однако его
ставка была примерно в два раза ниже, чем у долларовых облигаций. При этом
были сняты все ограничения на приток и отток иностранного капитала на
внутренний финансовый рынок, что, наряду с преимуществами режима currency
board, позволило монетарным властям страны варьировать формы выпуска
долговых обязательств в отношении номинальной валюты.
Экономика Бразилии также пострадала. Гиперинфляция была следствием
дефицита госбюджета, который финансировался преимущественно за счет
"печатания" новых денег.
Экстренный план экономических действий включал повышение налоговых
доходов государства в совокупности с сокращением стоимости финансирования
бюджетного дефицита.
Антиинфляционные меры предполагали введение новой национальной валюты
- крузейро, который соотносился со старым крузадо как 1:1. Далее
производилась конвертация в новую валюту всех средств экономических
агентов, аккумулированных на банковских счетах. Максимальный объем средств,
подлежащих обмену на текущих счетах и депозитах, был ограничен 50 тыс.
крузейро; дополнительно кредитные организации могли обменять до 20% от
объема средств, размещенных на депозитах "овернайт" в центральном банке.
Оставшиеся средства направлялись на депозитный вклад в ЦБ при ставке в 6%
годовых и могли быть получены только через 18 месяцев (т.е. начиная с
сентября 1991 г.) в виде 20 равных полугодовых выплат. При этом все
валютные средства должны были быть конвертированы в национальную валюту по
текущему рыночному курсу. На 45 дней замораживались цены и зарплата
(которая могла быть проиндексирована с учетом инфляции).
Доходная часть бюджета должна была быть пополнена за счет начала
проведения крупномасштабной приватизации, продаж госсобственности, введения
новых налогов, в первую очередь на финансовые операции. Естественным
дополнением мер по сокращению объема денежной массы в обращении явилось
прекращение всех операций с внутренними долговыми обязательствами сроком на
полтора года. Вместе с тем, несмотря на некоторую стабилизацию
экономической обстановки в стране, проблема обслуживания госдолга по-
прежнему стояла очень остро, что обусловило проведение операций по
сокращению долгового бремени в 1992 и 1994 гг. по "плану Бреди".
Обобщая опыт латиноамериканских стран, можно сказать, что долговой
кризис в этих странах произошел по следующим причинам:
1) либерализация экономики, после начала оттока иностранного капитала
проводилась без учета конкурентоспособности отечественных предприятий, что
привело к резкому росту импорта. Этому способствовала также
антиинфляционная политика поддержания завышенного курса валют;
2) опасных размеров достиг торговый и платежный дефицит. Их покрытие
стало все в большей мере происходить за счет внешнего финансирования;
3) в структуре иностранных капиталовложений преобладали портфельные
инвестиции, что создавало потенциальную угрозу бегства денег в любой
напряженный момент, а сами средства направлялись не столько в производство,
сколько на финансовые спекуляции;
4) массовый приток иностранных кредитов многократно увеличил внешний
долг и расходы по его обслуживанию;
5) сокращение потребительского спроса отрицательным образом сказалось
на производстве, лишая возможности экономик государств к
самофинансированию.
В данных условиях страны вынуждены были сокращать или приостанавливать
выплаты в счет внешнего долга, затем они распродавали свои активы, пытаясь
справиться с накопленными долгами. В конечном счете, страдал уровень их
платежеспособности, и они теряли авторитет в качестве участников мирового
рынка долговых обязательств. Доверие инвесторов в будущем восстановить
очень трудно. Поэтому вопрос о платежеспособности страны является
первостепенным для инвесторов, размещающих свой капитал за рубежом.
Первой системой, которая была официально принята для оценки уровня
платежеспособности страны, стала ОЭСР, которая включала более 40
показателей. В 1977 году западногерманский экономист Х. Петерсен предложил
свою систему, которую назвал системой раннего оповещения. За основу были
взяты некоторые показатели ОЭСР. Исключив труднорасчитываемые и
статистически не обнаруживаемые в развивающихся странах показатели, он
усовершенствовал систему, включив семь основных показателей c их
критическими значениями [4]:
Таблица 1 - Система раннего оповещения
Показатель Значение
1. Отношение всего внешнего долга к годовому экспорту, % 120
2. Отношение валового годового дохода от иностранных 10
инвестиций к годовому экспорту, %
3. Отношение дефицита платежного баланса по текущим 20
операциям к годовому экспорту, %
4. Отношение объема инвалютных резервов к месячному 2,5
импорту, месяцы
5. Прирост инвалютных резервов, % 0
6. Темп инфляции, % 12
7. Темп роста ВНП, % 3
Данная система подразумевает то, что страна окажется в долговом
кризисе, если три и более показателя из семи достигнут критического
значения.
Аналогичной системой является набор контрольных показателей или
НКП. Он состоит из 15 показателей, прослеживаемых в динамике [5]:
1) темпы роста ВНП (в постоянных ценах). Они должны быть не ниже 3%,
иначе страна не может отвлекать ресурсы на оплату долгов, не
вызывая нарушений в воспроизводстве;
2) отношение экспорта к импорту;
3) доля экспорта в ВНП;
4) доля импорта в ВНП;
5) доля основных экспортных позиций в общем объеме экспорта показывает
насколько страна зависима от колебаний мировых цен;
6) доля основной импортной позиции в объеме импорта;
7) индекс экспортных цен;
8) инвалютные резервы;
9) отношение резервов к импорту;
10) объем внешнего долга;
11) платежи по долгу;
12) коэффициент обслуживания долга. Если в сочетании с другими
критическими значениями показателей, данный показатель составляет
15% и более, значит, страна приблизилась к долговременному кризису;
13) сальдо платежного баланса;
14) темп инфляции. Предельным считаются значения 10-12%;
15) коэффициент приток-отток - отношение валового притока финансовых
ресурсов на льготных условиях к оттоку средств в виде платежей по
долгам. Коэффициент отражает возможность страны использовать для
погашения долга вновь поступающие займы и кредиты. Если
коэффициент приток-отток мал, то это свидетельствует лишь о
приближении страны к самоподдерживаемому росту; если же из всех
показателей НКП критической величины достигают пять и более, то
коэффициент приток-отток должен быть не меньше 1.3 чтобы страна
оставалась платежеспособной.
Эта методика отличается большей полнотой и возможностью рассмотрения
параметров платежеспособности государства в динамике.
На практике используется лишь ограниченный круг этих показателей. Как
правило, страна отбирает наиболее выгодные для нее показатели. Например,
в государстве, где преобладает сырьевой экспорт, чаще всего, используют
показатели обслуживания долга по экспорту.
Платежеспособность страны определяется двумя важными факторами:
наличием ресурсов в экономике (ВНП) и экспортоориентированностью экономики
страны [6].
Для более качественной оценки ситуации с внешним долгом,
рассчитывается отношение годовых платежей по обслуживанию долга к объему
ВНП.
Нвнп = ВДгВНП,
(15)
где: Нвнп – норма обслуживания долга по показателю ВНП;
ВДг – внешний годовой долг, т.е. объем годовых платежей основного
долга и процентов.
Однако и данный показатель может дать неточное представление ситуации,
поскольку он ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
