Выбор оптимальной структуры и определения стоимости капитала для предприятия
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ
РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
АКТЮБИНСКИЙ РЕГИОНАЛЬНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ ИМ. К. ЖУБАНОВА
Кафедра финансов и учета
МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ
Выбор оптимальной структуры и определения стоимости капитала для предприятия
Исполнитель________________________ __________________Жангереев А.К.
Научный ___________________________________ _________Макашева Ж.Ж.
Допущен (а) к САЯСИ защите
Зав. ҚАЙРАТКЕР кафедрой ___________________________________ ______ Таскарина Б.М.
__ _____________________ 2019 .
Актобе
2019
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..3
1 МАЗМҰНЫ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
0.1 Капитал как экономическая база создания и развития предприятия ... .. 7
1.2 мемлекеті Методические подходы к регулированию структуры капитала предприятия ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 17
1.3 Классификация основных факторов, влияющих на формирование структуры капитала ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...31
2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ ТОО ҮЙ ҚҰРЫЛЫС КОМБИНАТЫ)
2.1 Общая оценка технико- показателей организации ... ... ... 39
айбынды2.2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия ... ... ... ... .55
3. ОСНОВНЫЕ ПУТИ И НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ АНАЛИЗА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1 Совершенствование информационной базы анализа структуры капитала с учетом передового зарубежного опыта ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... .67
3.2 направления совершенствовании анализа структуры капитала предприятия ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..76
3.3.Эффективное прогнозирование будущих денежных потоков - как фактор оптимальной структуры капитала предприятия ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 82
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..87
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 91
ПРИЛОЖЕНИЯ
Введение
В условиях нестабильной экономики, которая характеризуется продолжающимся финансово-экономическим кризисом, важными задачами являются: активизация процессов капиталообразования и совершенствование структуры капитала предприятий; обеспечение непрерывности процесса внедрения инноваций; переориентация инвестиционных потоков; возрастание роли интеллектуального капитала, что проявляется в навыках, умениях людей, закрепляемых в виде патентов и лицензий и реализуется в функционировании организационных структур и выступает как самостоятельный производственный ресурс; увеличение доли стоимости, создаваемой интеллектуальным капиталом; изменения организационной структуры предприятия, формирование подразделений, связанных с внедрением инноваций; появление виртуальных предприятий, не имеющих материального воплощения. Решение указанных задач требует анализа сущности и структуры капитала, его формирования, планирования и регулирования в условиях информационной экономики, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.
Необходимость технологической модернизации, усиления экономической безопасности и повышения конкурентоспособности предприятий при ограниченности их ресурсов требует совершенствования политики формирования капитала с учетом перспективных и текущих целей развития. Поэтому особого внимания заслуживают современные формы капитала, среди которых значительную роль играет интеллектуальная. Именно с позиции учета привлечения и использования интеллектуального капитала необходимо оценивать качество всех управленческих решений, в том числе в области формирования структуры капитала, что предопределяет особую важность разработки теоретических основ и методического инструментария управления структурой капитала для повышения эффективности деятельности предприятий.
Анализ литературных публикаций свидетельствует о большом интересе ученых к проблеме регулирования капитала и определение оптимальной структуры капитала корпораций.
Проблемы формирования структуры капитала предприятия исследовали как зарубежные, так и ведущие отечественные ученые. Основания теории формирования структуры капитала связывают с появлением работ Н. Миллера и Ф. Модильяни, которые впервые привлекли внимание к заемного капитала и возможности его влияния на ожидаемую доходность компании. Дальнейшего развития теория формирования структуры капитала приобрела в работах о. Бланка, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Р. Вернона, М. Гордона, Г. Грубера, В.В. Ковалева, Д. Лейбсона, Г. Марковица, Р. Мертон, М. Миллера, Ф. Модильяни, Г.В. Савицкой, С. В. Сагова, Дж. Сакса, Дж. Сороса, О.С. Стоянова, Дж. Тогда, Э. Хелферта, Д. Хемитона, Дж. Ван Хорна, Есть. Чонга, У. Шарпа, Дж. Штиглица, О.В. Яриша и др. Среди отечественных ученых этой теме посвятили труду д. Лукьяненко, О. Мозговой, Л. Руденко-Сударева, О. Гаврилюк, Т.В. Головко, В. Геец, Б. Губский, С. Луцишин, В. Новицкий, Есть. Панченко, О. Плотников, В.О. Подольская, О. Рогач, О. Слезка, А. Филипенко, И.И. Яремко и др.
В своих работах экономисты акцентируют внимание на оптимальном соотношении между собственным и ссудным капиталом, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью компании. Финансовый леверидж, в свою очередь, характеризует использование заемных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Вместе с тем, многие аспекты проблемы оптимизации структуры капитала остаются недостаточно исследованными. Аналитическое оценивание научных источников и мировых публикаций на тему структуры капитала позволяет сделать вывод о наличии многих направлений, требующих дальнейших исследований. Недостаточно разработанной в сфере использования капитала система показателей оценки эффективности структуры капитала корпораций в динамических условиях глобального рынка.
Выделение нерешенных ранее частей общей проблемы. На сегодня экономическая теория не может дать исчерпывающие ответы на вопросы по определению оптимальной структуры капитала корпораций. Усовершенствования требуют современные методологические подходы к развитию инструментов риск-менеджмента транснациональных корпораций и методов оптимизации с учетом показателей финансового левериджа.
Цель данной работы заключается в исследовании концептуальных методов регулирования и оптимизации структуры капитала предприятия, выявлении и структурировании их отдельных позитивных и негативных факторов.
Согласно поставленной цели в диссертации поставлены и решены следующие задачи:
уточнить понятие структура капитала предприятия и дополнить классификацию совокупного капитала;
определить состав интеллектуального капитала предприятия;
исследовать влияние макроэкономических и мезоэкономических факторов на формирование всех составляющих структуры капитала предприятий;
обосновать систему аналитических показателей структуры капитала предприятий промышленности и разработать модели анализа структуры капитала с учетом интеллектуальной составляющей;
выявлены факторы эффективности формирования и использования совокупного капитала машиностроительных предприятий;
разработано методическое обеспечение согласования процесса управления структурой капитала со стратегией предприятия;
определены составляющие и принципы функционирования организационно-экономического механизма управления формированием структуры капитала промышленного предприятия;
Объектом исследования является процесс управления формированием структуры капитала промышленного предприятия.
Предметом исследования являются теоретические положения и методические подходы, методы и инструменты управления формированием структуры капитала машиностроительных предприятий с учетом интеллектуальной составляющей.
Методы исследования. Теоретико-методологической основой диссертации являются положения экономической теории и теории менеджмента. Для достижения поставленной в работе цели были использованы общенаучные и специальные методы исследования: метод научной абстракции - для уточнения понятия структура капитала и классификации совокупного капитала; метод сравнения - для оценки полученных фактических значений показателей структуры капитала в динамике; графический и индексный методы обработки рядов динамики; метод кластерного анализа для группировки промышленных предприятий по структуре капитала; метод многомерного корреляционно-регрессионного и факторного анализа для определения влияния отдельных показателей деятельности на сложившуюся структуру капитала предприятий; метод анализа иерархий - для определения возможных альтернатив управления структурой капитала.
Информационной базой исследования стали труды ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам управления структурой капитала и ее составляющих, нормативные документы, официальные материалы Государственного комитета статистики Украины и органов статистики Харьковской области, информационно-аналитические материалы, статистические и финансовые отчеты предприятия ТОО үй құрылыс комбинаты, проведенных автором.
Научная новизна полученных результатов. Основные теоретические и практические результаты диссертационного исследования, определяющие научную новизну работы, заключаются в следующем:
усовершенствовано: методический подход к определению рациональной структуры капитала предприятия. в отличие от существующих, базируется на нахождении соотношения интеллектуального, финансового и вещевого капитала с использованием метода анализа иерархий согласно следующих критериев: максимизация стоимости предприятия, повышения уровня его рентабельности и доходности, снижение риска и минимизация стоимости капитала предприятия;
методический подход к анализу формирования и эффективности использования совокупного капитала предприятия с использованием многомерного факторного анализа, отличающаяся от существующих учетом влияния его интеллектуальной составляющей и позволяет выбирать управленческие мероприятия по улучшению структуры капитала;
методическое обеспечение согласования процесса управления структурой капитала со стратегией предприятия, что, в отличие от существующих, базируется на использовании стратегических карт и двухмерной матрицы норма прибыли на интеллектуальный капитал - уровень инвестированного капитала, в деятельность предприятия, что позволит обосновать направления рационализации структуры капитала;
получили дальнейшее развитие:
состав интеллектуального капитала предприятия благодаря выделению воплощенного в материальные носители информационного капитала, состоящая из баз данных, программного обеспечения, ЭВМ, банков данных, компьютерных сетей, бизнес - и технологических процессов, информационных систем управления;
определение понятия структура капитала предприятия, в котором, в отличие от существующих, учитывается соотношение вещественной, финансовой и интеллектуальной составляющих капитала независимо от типа собственности и способа использования в производственном процессе;
классификация совокупного капитала предприятия благодаря ее дополнению теоретически обоснованной признаком по натурально-вещественной форме привлечения и способу использования в производственном процессе. Уточненная классификация является базой для формирования показателей анализа капитала по каждой его составляющей.
Практическое значение полученных результатов заключается в том, что теоретические и методические положения диссертационной работы доведены до уровня конкретных методических рекомендаций по обеспечению эффективности управления формированием структуры капитала предприятий благодаря управлению вещественным, финансовым и интеллектуальным капиталами и могут быть практически применены менеджерами предприятия при определении рационального соотношения составляющих капитала и направлений его формирования.
Научно-практические положения диссертационной работы были использованы при разработке мероприятий по повышению эффективности управления формированием структуры капитала
Практическая значимость результатов проведенного исследования заключается в разработке теоретико-методологических вопросов и методического аппарата, позволяющего обеспечивать соответствующей аналитической информацией о формировании денежных потоков предприятия заинтересованных пользователей: органы управления самих предприятий; финансовые организации; региональные органы управления; аудиторские и консалтинговые фирмы и т.п.
Полученные положения в процессе выполнения магистерского исследования могут быть использованы Министерством финансов РК при разработке нормативных актов. Основные результаты магистерской диссертации получили одобрение и приняты к внедрению ТОО үй құрылыс комбинаты. Основные научные результаты и положения магистерской работы нашли отражение в научных статьях, опубликованных в сборниках научных трудов и журналах.
Структура диссертации. Магистерская работа состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 5 таблиц, 5 рисунков, 3 приложения. Список использованной литературы включает 60 наименований.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
1.1 Капитал как экономическая база создания и развития предприятия
Одним из неопределенных вопросов современной предпринимательской деятельности является осмысление того, что капитал - это важная компонента успеха любого бизнеса, ориентированного на долгосрочный экономический рост. Поэтому безусловного внимания руководителей предприятий требуют вопросы определения оптимальных источников финансирования предпринимательской деятельности, в которой центральное место занимает проблема эффективного управления формированием и функционированием капитала.
В условиях глобализации рынков и стремительному развитию технологий обмена информацией капитал достиг беспрецедентного уровня мобильности, которая позволяет инвесторам идентифицировать, а капиталу - перемещаться туда, где ресурсы могут быть использованы наиболее эффективно.
Сущность экономической категории капитал исследуется научной мыслью на протяжении многих веков.
Если рассматривать капитал как определенное вложение средств, позволяющее получить доход, то к нему нужно отнести и расходы, способствующие будущему увеличению доходов, то есть вложения в рабочую силу.
Рассмотрены подходы к определению капитала можно охарактеризовать как макроэкономические. С точки зрения предпринимателя (т. е. на микроэкономическом уровне) капитал является суммой стоимостной оценки имущества и средств предпринимателя, которые он может использовать на хозяйственные нужды.
Можно выделить три основных подхода к определению экономической сущности капитала:
Капитал как финансовые ресурсы в денежной форме.
Как имущество предприятия, совокупность ресурсов и средств, вложения в активы предприятия.
Как запас экономических благ, богатство.
Представителям первого направления можно считать А.А. Чухно, Л. М. Гаевскую, О. С. Рыбак, О.С. Бородина, О.М. Петрук.
По мнению А. А. Чухно, исходной и общей формой капитала является денежная. Деньги превращаются в капитал, когда накопление их позволяет купить средства производства и рабочую силу, совместить их в процессе производства.
Л. М. Гаевская и о. С. Рыбак утверждают, что капитал-это материальные и денежные средства, а также интеллектуальные достижения, используемые в процессе производства, его обслуживание и являющиеся источником и средством получения прибыли [7, C.51].
К представителям второго направления можно отнести таких авторов, как В.С. Потей, П. В. Круш, В.И. Подвигина и О.В. Клименко, Е. Б. Тютюкина, В.В. Краснова.
По определению одного из представителей этого направления. Из. Потей, с точки зрения предпринимателя (то есть на макроэкономическом уровне) капитал является суммой стоимостной оценки имущества и средств предпринимателя, которые он может использовать на хозяйственные нужды.
Еще одним представителем второго подхода к определению сущности капитала можно считать Е.Б.Тютюкину, которая утверждает, что капитал организации представляет собой совокупность средств, которыми она обладает для осуществлении своей деятельности. Капитал формируется постоянно в процессе всей деятельности организации. Созданный первоначально как стартовый капитал, в процессе функционирования организации он не остается постоянным. В зависимости от результатов деятельности величина капитала увеличивается или уменьшается, а сам он может видоизменяться.
На стадии основания организации основным источником капитала является собственный капитал в виде уставного капитала и целевого финансирования. Но может привлекаться и заемный капитал. Уставный капитал - это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности.
По мнению В.В. Красновой и Б.О. Жнякина, капитал-это созданные предпринимателем ресурсы, используемые для производства товаров и услуг. То есть, для того, чтобы начать производственную деятельность, предприниматель должен иметь необходимое количество денег, купить на эти деньги предметы и орудия труда и организовать движение средств. Только в движении капитал как авансированная стоимость в форме добавленной стоимости после реализации продукции, товаров, работ или услуг [9, c.107].
Третий подход к определению сути капитала можно найти в трудах И.О. Бланка, Г.П. Ляшенко и И.Б. Гончаровой.
Как считает один из представителей третьего направления Г.П. Ляшенко, капитал - это богатство (ценные бумаги, денежные средства, материальное имущество), используемое для его собственного увеличения.
Капитал-это экономическая категория, которая известна уже давно, но приобрела новый смысл в условиях рыночных отношений.
К представителям этого направления можно отнести также И.А. Бланка, который уделял значительное внимание изучению капитала как экономической категории.
Он рассмотрел существенные характеристики капитала, что показывает, насколько многоаспектной с теоретических и практических позиций является эта экономическая категория. При этом все рассмотренные характеристики, отражающие особенности функционирования капитала с разных сторон, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного отражения при определении их экономической сущности. С учетом рассмотренных и.О. Бланк основных характеристик экономическая сущность капитала в обобщенном виде сформулирован так: капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ форме денежных средств и реальных капитальных товаров, привлекается его владельцами в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности [4, c.217].
В зарубежной финансово-экономической литературе понимание, что капитал предприятия представляет собой совокупность финансовых средств сложилось достаточно давно и используется не только в теории, но и в практической деятельности фирм. В частности, такое понимание финансового капитала можно найти в работах среди отечественных экономистов наиболее удачное обоснование сущности капитала предприятия дано проф. В. В. Сопком. Он считает, что собственный капитал -- это сальдо между общей суммой активов и ссудным капиталом. Он характеризует часть имущества, которая профинансирована собственниками корпоративных прав предприятия (благодаря непосредственным взносам денежных средств (имущественных объектов) или в результате реинвестирования прибыли). Собственный капитал отображается в первой главе пассива.
В практической деятельности субъектов хозяйствования под капиталом предприятия понимают его пассивы, т. е. капитал трактуется именно как абстрактная стоимость. Следовательно, капитал предприятия-это заверенные в пассивной стороне баланса требования на имущество, которое отражено в активах; он показывает источники финансирования приобретения активов предприятия.
Современные тенденции в финансовом деле обнаружили много сложных проблем бизнеса, для решения которых необходима разработка процедур эффективного управления финансами. Определяющим элементом финансового менеджмента становится оптимальное управление структурой капитала фирмы. Структура финансов связана с соотношением долга и собственного капитала. Развитые государства используют структуру капитала с разной долей долговых обязательства. В частности, значительные различия наблюдаются в структуре капитала американских корпораций в сравнении с корпорациями Германии и Японии. Например, Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) недавно сообщила, что, в среднем, японские компании используют 85-процентное отношение размера долга к суммарному размеру активов, немецкие компании используют 64-процентное отношение, а американские - 55-процентное отношение. Также характерна разная доля заемного капитала в финансах предприятий различных отраслей.
Признак работоспособности экономики является разумное использование финансовых ресурсов. Практика использования кредитных ресурсов распространена во всем мире, ведь любой где есть субъекты экономической деятельности, которые имеют избыток денежных средств и те, которые их требуют. Любой фирме в различные моменты ее текущей деятельности может быть нужен капитал и этот капитал можно получить за счет долгового обязательства, или акционерного капитала.
Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует указать его характеристики, которые приведены в Таблице 1.
Таблица 1
Классификация капитала предприятия по основным его характеристикам
Характеристика капитала предприятия
Обоснование характеристики капитала предприятия
Капитал предприятия является основным фактором производства
В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность предприятий:
капитал;
земля и другие природные ресурсы;
трудовые ресурсы.
В системе данных факторов производства капитала отводится приоритетная роль, поскольку он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.
Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, обеспечивающие доход
В данном своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора - в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.
Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников
Капитал обеспечивает необходимый уровень благосостояния его владельцев как в текущем, так и в перспективном периодах. Часть капитала, которая направлена на удовлетворение текущих или перспективных потребностей его владельцев, перестает выполнять функцию капитала. Капитал, который накапливается, должен удовлетворить потребности его собственников в перспективном периоде, то есть формирует уровень будущего их благосостояния
Капитал предприятия является главным измерением его рыночной стоимости
В данном качестве, прежде всего, выступает собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Вместе с тем, объем собственного капитала, который использует предприятие, одновременно характеризует и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факторами, формируется база оценки рыночной стоимости предприятия.
Динамика капитала предприятия - это барометр уровня эффективности его хозяйственной деятельности
Способность собственного капитала к росту высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. И наоборот, снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.
Долговое обязательство имеет некоторые преимущества. Во-первых, собственники его получают доход. Во-вторых, держатели долгового обязательства, используя заемный капитал, получают прибыль. Поэтому акционеры не должны пользоваться собственными доходами, если дело успешно развивается. Однако, долговое обязательство имеет также и ряд недостатков. Во-первых, чем выше коэффициент долгового обязательства, тем будут выше ее процентные выплаты. Во-вторых, если компания вступает в сложное время и текущего дохода недостаточно для того, чтобы покрыть выплаты, ее акционеры вынуждены будут компенсировать недостачу, и если они этого не сделают, то результатом будет банкротство. Благоприятный период затем может быстро и прийти, но компании может быть не под силу выполнить обязательства по долгам, что может отвлечь от нее акционеров.
С другой стороны имеем возможность финансирования новых проектов фирмы за счет выпуска акций, но чрезмерный выпуск акций может привести к потере контроля во время голосования акционеров.
Достаточно очевидно, что при реализации того или иного нового проекта, с целью развития, фирмой проводятся вычисления средней стоимости капиталовложений для использования в планировании капитального бюджета. Эти расчеты базируются на значениях составляющих структуры капитала, однако, если значения меняются, то подсчитана стоимость капитала и, таким образом, набор приемлемых проектов также будет меняться. В дальнейшем изменение структуры капитала будет влиять на рискованность общего фонда фирмы и это будет действовать на стоимость нераспределенных прибылей и текущую стоимость акции. Поэтому выбор структуры капитала является важной проблемой, требующей решения.
До настоящего времени для принятия решения о выборе оптимальной структуры капитала использовались интуитивные, расчетные или балансные методы, базирующиеся на гипотезах той или иной теории структуры капитала. Все теории структуры капитала условно можно разделить на две группы: те, которые считают, что изменения в структуре капитала не приводят к изменениям стоимости фирмы и те, которые считают, что изменения структуры капитала на стоимость фирмы. Ведущей из теорий первой группы является теория М.Миллера и Ф.Модильяни, а ярким представителем второй является теория чистого дохода
Под общим понятием "капитал предприятия" понимают различные его виды, которые характеризуются десятками терминов. Все это требует соответствующей систематизации терминов, которые используются. Предлагаем систематизировать данную информацию с помощью таблицы Классификация капитала по признакам, которая приведена в таблице 2.
Под общим понятием "капитал предприятия" понимают различные его виды, которые характеризуются десятками терминов. Все это требует соответствующей систематизации терминов, которые используются. Такая систематизация проведена по наиболее важным классификационным признакам (таблица 2).
Таблица -2
Систематизация видов капитала предприятия
Признаки
Обоснование признака
По принадлежности предприятию
1.Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования соответствующей части его активов.
2. Заемный капитал характеризует привлечения для финансирования развития предприятия на основе возврата средств или других имущественных ценностей.
По целям использования
1. Производственный капитал
2. Заемный капитал
3. Спекулятивный капитал
По формам инвестирования
1. Капитал в финансовой форме.
2. Капитал в материальной форме.
3. Капитал в нематериальной форме.
По объекту инвестирования
1. Основной капитал
2. Оборотный капитал
По формам нахождения в процессе круговорота
1. Капитал в денежной форме.
2. Капитал в производственной форме.
3. Капитал в товарной форме.
По формам собственности
1.Частный капитал.
2. Государственный капитал
По организационно-правовым формам деятельности
1.Акционерный капитал
2. Паевой капитал
3. Индивидуальный капитал
По характеру использования в хозяйственном процессе
1.Работающий капитал 2. Неработающий (мертвый) капитал
По характеру использования собственниками
Потребительский капитал
2. Накапливаемый капитал
По источникам привлечения
1.Национальный (отечественный) капитал.
2. Иностранный капитал
В соответствии с правовыми нормами функционирования
1.Легальный капитал.
2. "Теневой" капитал.
Несмотря на значительный перечень рассмотренных классификационных признаков, они все-таки не отражают всех видов капитала предприятия, используемых в научной терминологии и практике.
Как известно, целью деятельности предприятия является получение прибыли. Для достижения этой цели предпринимателю нужен капитал. С помощью него он решает существенные вопросы по привлечению дополнительных денежных средств на приобретение основных средств и необоротных активов, на какой период и в каком объеме следует привлекать средства для покрытия затрат, включаемых в себестоимость продукции, а также в каком порядке формировать активы и пассивы.
Ответ на эти и другие вопросы можно получить, исследовав порядок определения потребности предприятия в капитале, что является необходимым для успешного составления плана инвестиций и других видов бюджетов.
На практике в основном рассчитывают коэффициент задолженности и коэффициент независимости. Первый характеризует зависимость предприятия от заемного капитала и определяется как отношение заемного капитала (ПК) к источникам собственных средств (ВК). Принято считать, что рост уровня задолженности свидетельствует о росте финансового риска, то есть возможности потери платежеспособности. И наоборот, при заданных направлениях инвестирования риск кредиторов тем меньше, чем меньше часть ссудного капитала в общей сумме пассивов.
Для прогнозирования потребности в капитале прежде всего следует определить плановые объемы денежных выплат в разрезе отдельных их составляющих и периодов. Виды потребности в капитале можно классифицировать по типу денежных выплат предприятий (Рис. 1.):
Виды потребности в капитале
денежные расходы в результате операционной деятельности
денежные расходы в результате инвестиционной деятельности
денежные расходы в результате финансовой деятельности
РИСУНОК 1. Виды потребности в капитале
Капитал является источником средств для существования и развития любого хозяйствующего субъекта, поэтому роль системы регулирования структуры капитала беспрекословно велика. Недостаточная разработанность некоторых проблем регулирования структуры капитала как элемента управления снижает эффективность управленческих решений в области инвестиционной и финансовой политики. Одной из серьезных проблем управления капиталом является установление необходимых структурных пропорций между собственной и заемной частями. Они в значительной степени определяют условия эффективного функционирования предприятия и конечные результаты его деятельности. Путем оптимизации соотношения собственного и заемного капитала обеспечивается необходимый уровень рентабельности, устойчивое финансовое равновесие предприятия в процессе его развития, максимизация его рыночной стоимости.
Сейчас не существует единого универсального метода оптимизации структуры капитала, применяя который транснациональная корпорация определяла бы оптимальное соотношение между собственным и ссудным капиталом.
По мнению И.А. Бланка, оптимальная структура капитала представляет такое соотношение использования собственных и заемных средств при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом устойчивости компании, т. е. максимизируется его рыночная стоимость [1, 213].
В.А. Подольская и А.В. Яриш считают, что оптимизация структуры капитала такое соотношение между собственным и ссудным капиталом, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью компании [10, 355].
Таким образом, оптимизация структуры капитала является важным этап стратегического анализа капитала, который заключается в определении такого соотношения между стоимостью собственного капитала корпорации и стоимости средств, привлеченных на основе возвращения их в будущем, при котором достигается максимальная эффективность деятельности компании.
Важной составной частью механизма эффективного управления капиталом предприятия и его структурой являются системы его анализа. Анализ управления капиталом предприятия представляет собой процесс исследования основных результативных показателей эффективности его функционирования на предприятии с целью выявления резервов дальнейшего повышения этой эффективности. Для этого осуществляется анализ финансовых коэффициентов, который базируется на расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия между собой. В процессе использования этой системы анализа определяются различные относительные показатели, которые характеризуют результативность использования капитала предприятия в целом и отдельных его элементов.
С точки зрения финансового менеджера основным фактором, относительно выбора структуры капитала является возможность поддерживать кредитную репутацию фирмы на уровне, что позволяет привлечь новые капиталы на приемлемых условиях, то есть побудить инвесторов покупать акции, облигации, давать кредиты с наименее возможной стоимостью привлекаемых капиталов, то есть структура капитала всегда индивидуальна и зависит от специфики конкретной фирмы (ее целей и возможностей). Цель финансиста - добиться нужной структуры капитала.
Формирование капитала осуществляется под влиянием определенных принципов и правил финансирования предприятия.
Инвесторы же, исходя из личных предпочтений и условий рынка, смотрят на структуру капитала через призму ожидаемой доходности каждого из активов, который они могут купить.
Ожидаемые доходы - это будущие поступления инвесторам за то, что они рискуют вкладывать средства. Если ожидаемая доходность ценных бумаг не достигает требуемой ставки дохода, деньги е будут вложены. Если определенные активы, принесут доходы выше, чем определено необходимой ставке, активы будут куплены.
На рисунке 2., перечислены принципы финансирования предприятия необходимые для эффективного функционирования капитала предприятия.
учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия
обеспечение соответствующего объема привлекаемого капитала объему активов предприятия, формирующихся
обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективного функционирования
обеспечение минимизации расходов по формированию капитала из разных источников
обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности
РИСУНОК 2. Принципы финансирования предприятия
Следует также отметить, что структура капитала зависит от:
· экономической ситуации в мире, в стране, в отрасли:
- экономический подъем с последующим ростом доходов населения;
- экономический спад с последующим уменьшением спроса;
- стабильная ситуация;
· условия финансового рынка:
- ставки кредита с учетом риска;
- налоговых условий (ставки, льготы);
- брокерских расходов и стоимости услуг агентств и т.д, и все таки присутствуют системные факторы, что позволяет применить аппарат системной оптимизации.
Таким образом возникают задачи принятия решения по выбору структуры капитала:
- задача выбора оптимальной структуры капитала в текущий момент;
- задача интуитивного выбора структуры капитала, то есть задача приведения возможностей фирмы к требованиям рынка;
- задача расчета средневзвешенной стоимости капитала.
Помимо оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства, важно оценить ее способность выплачивать долгосрочные долги по мере их погашения. Для этого необходимо определить сумму долгосрочных обязательств и способность компании генерировать денежные средства в долгосрочной перспективе. На эту способность сильно влияет размер долгосрочного долга компании по отношению к собственному капиталу.
Структура капитала представляет собой сочетание долгосрочного долга, по которому должны производиться процентные и основные платежи, и акционерного капитала в форме обыкновенных и привилегированных акций, которые фирма использует для финансирования операций. Структура капитала влияет как на риск, так и на доходность фирмы и напрямую связана с кредитным плечом.
Фирмы имеют сочетание долга и акционерного финансирования. Держателям долгов, в том числе финансовым учреждениям и инвесторам в корпоративные облигации, часто, но не всегда, обещают возврат на основе заявленной процентной ставки по долгу. Существуют издержки, связанные с выпуском долговых обязательств и акционерного капитала. (Долг обычно дешевле, но будет увеличиваться по мере увеличения отношения долга к капиталу фирмы). Большинство компаний поддерживают баланс долга и капитала на основе стоимости капитала для каждой из них и уровня риска, который они хотят сохранить.
Финансовый рычаг-это использование долга (средств с фиксированной стоимостью) для увеличения доходности владельцам (держателям). Слишком низкий долг может привести к тому, что компания не сможет в полной мере воспользоваться возможностями. На рисунке 3, показано деление капитала на его такие составляющие как основной и оборотный капитал.
РИСУНОК 3. Структура капитала предприятия
Структура капитала фирмы описывает способ, которым фирма привлекла капитал, необходимый для создания и расширения своей деятельности. Это смесь различных видов капитала и долга капитал фирмы поддерживается в результате решений фирм о финансировании. Так или иначе, предпринимательская деятельность должна финансироваться. Без финансирования для поддержки своих основных средств и рабочих потребности в капитале, бизнес не мог существовать.
1.2 Методические подходы к регулированию структуры капитала предприятия
Стремление к оптимальной структуре капитала вдохновило неустанное производство исследований и новых теорий, которые из года в год привлекают внимание ученых и профессионалов рынка капитала. Выбор структуры капитала был объявлен гораздо более сложной проблемой, чем оптимальная дивидендная политика, и многое осталось недосказанным независимо от широкого спектра теорий и результатов, на которые могли опереться разработчики корпоративной финансовой политики.
Однако эмпирические методы в области корпоративных финансов отстают от методов на рынках капитала по ряду причин. Во-первых, модели решений о структуре капитала менее точны, чем модели ценообразования активов. Основные теории сосредоточены на том, как выбор структуры капитала может повлиять на стоимость фирмы. Но вместо того, чтобы быть формальной в виде точной математической формулы, как модель ценообразования капитальных активов или модель ценообразования опционов, существующие теории структуры капитала дают в лучшем случае качественные или направленные прогнозы. Они определяют основные факторы, такие как налоги, издержки банкротства и информационные стимулы, связанные с кредитным плечом и стоимостью фирмы, но они фактически не определяют, насколько велик эффект.
Во-вторых, большинство конкурирующих теорий оптимальной структуры капитала не являются взаимоисключающими. Доказательства, согласующиеся с одной теорией, обычно не позволяют сделать вывод о том, что другой фактор не имеет значения. Представляется, что налоги, агентские и информационные издержки, а также издержки, связанные с финансовыми трудностями, играют определенную роль в определении оптимальной структуры капитала фирмы.
В-третьих, многие переменные, которые, как считается, влияют на оптимальную структуру капитала, трудно или невозможно измерить. Теория сигналов предполагает, что частная информация о будущих перспективах фирмы играет важную роль в их финансовых решениях, но нет очевидного способа выявления и количественной оценки таких информационных асимметрий.
В-четвертых, разные компании сталкиваются с различными условиями ведения бизнеса в отношении волатильности доходов по сравнению с общей экономической ситуацией или погашения их долгов. Даже компании, которые кажутся похожими или находятся в одной и той же отрасли промышленности, могут на самом деле иметь очень разные пропорции фундаментальных факторов, которые влияют на капитал выбор структуры и затем твердая стоимость. Эти факторы необходимо непосредственно наблюдать или легко рассчитать, чтобы определить, насколько сильно влияет на стоимость фирмы. По всем этим причинам утверждается, что искусство корпоративной финансовой политики менее развито, чем ценообразование активов.
Исследования структуры капитала и введение новых теорий были обильными с тех пор, как Модильяни и Миллер (1958) впервые опубликовали свои спорные положения о неуместности структуры капитала в отношении корпоративной стоимости. Это вызвало огромные дебаты по поводу их взглядов, и они были более или менее подавлены критикой, вызванной традиционными взглядами на корпоративные заимствования, которые пропагандировали и рационализировали умеренные заимствования. Однако они также выпустили так называемый коррекционный документ (1963), в котором говорилось о преимуществах долга в виде налогового щита, который увеличивает стоимость фирмы.
В частном случае, когда корпоративный долг является постоянным и фирма имеет налогооблагаемый доход, стоимость налогового щита и увеличение стоимости фирмы равны сумме долга, умноженной на ставку корпоративного налога.
Однако корпоративный долг также считается безрисковым и дает ожидаемую доходность, равную доходности государственных облигаций, независимо от текущего соотношения долга и капитала. Таким образом, выпуск новых долговых обязательств не повлиял на рыночную стоимость непогашенных долговых обязательств и относительную стоимость долга и собственного капитала.
Информационная асимметрия между руководством и внешними инвесторами в отношении стоимости активов фирмы может привести к неправильной оценке рыночной стоимости собственного капитала. Если фирма обязана финансировать новые проекты путем выпуска нового акционерного капитала, то такая неправильная оценка может фактически привести к ситуации, когда новые акционеры получат больше, чем NPV нового проекта. Другими словами, старые акционеры понесут потери в своей доле будущих прибылей фирмы. Поскольку руководство всегда должно максимизировать текущую стоимость акционеров, даже проекты NPV 0 могут быть отклонены, и это приведет к проблеме недостаточного инвестирования.
Поскольку все новые выпуски акций недооценены или должны быть недооценены, руководство должно стремиться выпускать другие ценные бумаги, которые не так сильно недооценены рынком. Обычно внутренние средства, такие как нераспределенная прибыль и выпуск корпоративного долга, будут предпочтительнее нового выпуска акций. Майерс (1984) называет это теорией иерархического порядка, которая утверждает, что на выбор структуры капитала влияет желание фирмы финансировать новые проекты. Однако иерархия фактически не предусматривает оптимальной структуры капитала. Он просто приходит к выводу, что наблюдаемые структуры капитала являются просто побочным продуктом более ранних инвестиционных решений.
Фирмы, работающие в разных отраслях, сталкиваются с совершенно разными условиями ведения бизнеса. В циклических отраслях годовая волатильность денежных потоков выше, и фирмы в капиталоемких отраслях обычно предпочитают долги с более длительным сроком погашения. Дивидендная политика также отличается от одной фирмы к другой, а также их ожидаемый будущий рост. Поэтому крайне важно, чтобы модели структуры ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
АКТЮБИНСКИЙ РЕГИОНАЛЬНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
УНИВЕРСИТЕТ ИМ. К. ЖУБАНОВА
Кафедра финансов и учета
МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ
Выбор оптимальной структуры и определения стоимости капитала для предприятия
Исполнитель________________________ __________________Жангереев А.К.
Научный ___________________________________ _________Макашева Ж.Ж.
Допущен (а) к САЯСИ защите
Зав. ҚАЙРАТКЕР кафедрой ___________________________________ ______ Таскарина Б.М.
__ _____________________ 2019 .
Актобе
2019
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..3
1 МАЗМҰНЫ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
0.1 Капитал как экономическая база создания и развития предприятия ... .. 7
1.2 мемлекеті Методические подходы к регулированию структуры капитала предприятия ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 17
1.3 Классификация основных факторов, влияющих на формирование структуры капитала ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...31
2. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ ТОО ҮЙ ҚҰРЫЛЫС КОМБИНАТЫ)
2.1 Общая оценка технико- показателей организации ... ... ... 39
айбынды2.2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия ... ... ... ... .55
3. ОСНОВНЫЕ ПУТИ И НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ АНАЛИЗА СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1 Совершенствование информационной базы анализа структуры капитала с учетом передового зарубежного опыта ... ... ... ... ... ... ... .. ... ... ... ... ... .67
3.2 направления совершенствовании анализа структуры капитала предприятия ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..76
3.3.Эффективное прогнозирование будущих денежных потоков - как фактор оптимальной структуры капитала предприятия ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 82
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ..87
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ... ... ... ... ... ... . ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 91
ПРИЛОЖЕНИЯ
Введение
В условиях нестабильной экономики, которая характеризуется продолжающимся финансово-экономическим кризисом, важными задачами являются: активизация процессов капиталообразования и совершенствование структуры капитала предприятий; обеспечение непрерывности процесса внедрения инноваций; переориентация инвестиционных потоков; возрастание роли интеллектуального капитала, что проявляется в навыках, умениях людей, закрепляемых в виде патентов и лицензий и реализуется в функционировании организационных структур и выступает как самостоятельный производственный ресурс; увеличение доли стоимости, создаваемой интеллектуальным капиталом; изменения организационной структуры предприятия, формирование подразделений, связанных с внедрением инноваций; появление виртуальных предприятий, не имеющих материального воплощения. Решение указанных задач требует анализа сущности и структуры капитала, его формирования, планирования и регулирования в условиях информационной экономики, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.
Необходимость технологической модернизации, усиления экономической безопасности и повышения конкурентоспособности предприятий при ограниченности их ресурсов требует совершенствования политики формирования капитала с учетом перспективных и текущих целей развития. Поэтому особого внимания заслуживают современные формы капитала, среди которых значительную роль играет интеллектуальная. Именно с позиции учета привлечения и использования интеллектуального капитала необходимо оценивать качество всех управленческих решений, в том числе в области формирования структуры капитала, что предопределяет особую важность разработки теоретических основ и методического инструментария управления структурой капитала для повышения эффективности деятельности предприятий.
Анализ литературных публикаций свидетельствует о большом интересе ученых к проблеме регулирования капитала и определение оптимальной структуры капитала корпораций.
Проблемы формирования структуры капитала предприятия исследовали как зарубежные, так и ведущие отечественные ученые. Основания теории формирования структуры капитала связывают с появлением работ Н. Миллера и Ф. Модильяни, которые впервые привлекли внимание к заемного капитала и возможности его влияния на ожидаемую доходность компании. Дальнейшего развития теория формирования структуры капитала приобрела в работах о. Бланка, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Р. Вернона, М. Гордона, Г. Грубера, В.В. Ковалева, Д. Лейбсона, Г. Марковица, Р. Мертон, М. Миллера, Ф. Модильяни, Г.В. Савицкой, С. В. Сагова, Дж. Сакса, Дж. Сороса, О.С. Стоянова, Дж. Тогда, Э. Хелферта, Д. Хемитона, Дж. Ван Хорна, Есть. Чонга, У. Шарпа, Дж. Штиглица, О.В. Яриша и др. Среди отечественных ученых этой теме посвятили труду д. Лукьяненко, О. Мозговой, Л. Руденко-Сударева, О. Гаврилюк, Т.В. Головко, В. Геец, Б. Губский, С. Луцишин, В. Новицкий, Есть. Панченко, О. Плотников, В.О. Подольская, О. Рогач, О. Слезка, А. Филипенко, И.И. Яремко и др.
В своих работах экономисты акцентируют внимание на оптимальном соотношении между собственным и ссудным капиталом, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью компании. Финансовый леверидж, в свою очередь, характеризует использование заемных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Вместе с тем, многие аспекты проблемы оптимизации структуры капитала остаются недостаточно исследованными. Аналитическое оценивание научных источников и мировых публикаций на тему структуры капитала позволяет сделать вывод о наличии многих направлений, требующих дальнейших исследований. Недостаточно разработанной в сфере использования капитала система показателей оценки эффективности структуры капитала корпораций в динамических условиях глобального рынка.
Выделение нерешенных ранее частей общей проблемы. На сегодня экономическая теория не может дать исчерпывающие ответы на вопросы по определению оптимальной структуры капитала корпораций. Усовершенствования требуют современные методологические подходы к развитию инструментов риск-менеджмента транснациональных корпораций и методов оптимизации с учетом показателей финансового левериджа.
Цель данной работы заключается в исследовании концептуальных методов регулирования и оптимизации структуры капитала предприятия, выявлении и структурировании их отдельных позитивных и негативных факторов.
Согласно поставленной цели в диссертации поставлены и решены следующие задачи:
уточнить понятие структура капитала предприятия и дополнить классификацию совокупного капитала;
определить состав интеллектуального капитала предприятия;
исследовать влияние макроэкономических и мезоэкономических факторов на формирование всех составляющих структуры капитала предприятий;
обосновать систему аналитических показателей структуры капитала предприятий промышленности и разработать модели анализа структуры капитала с учетом интеллектуальной составляющей;
выявлены факторы эффективности формирования и использования совокупного капитала машиностроительных предприятий;
разработано методическое обеспечение согласования процесса управления структурой капитала со стратегией предприятия;
определены составляющие и принципы функционирования организационно-экономического механизма управления формированием структуры капитала промышленного предприятия;
Объектом исследования является процесс управления формированием структуры капитала промышленного предприятия.
Предметом исследования являются теоретические положения и методические подходы, методы и инструменты управления формированием структуры капитала машиностроительных предприятий с учетом интеллектуальной составляющей.
Методы исследования. Теоретико-методологической основой диссертации являются положения экономической теории и теории менеджмента. Для достижения поставленной в работе цели были использованы общенаучные и специальные методы исследования: метод научной абстракции - для уточнения понятия структура капитала и классификации совокупного капитала; метод сравнения - для оценки полученных фактических значений показателей структуры капитала в динамике; графический и индексный методы обработки рядов динамики; метод кластерного анализа для группировки промышленных предприятий по структуре капитала; метод многомерного корреляционно-регрессионного и факторного анализа для определения влияния отдельных показателей деятельности на сложившуюся структуру капитала предприятий; метод анализа иерархий - для определения возможных альтернатив управления структурой капитала.
Информационной базой исследования стали труды ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам управления структурой капитала и ее составляющих, нормативные документы, официальные материалы Государственного комитета статистики Украины и органов статистики Харьковской области, информационно-аналитические материалы, статистические и финансовые отчеты предприятия ТОО үй құрылыс комбинаты, проведенных автором.
Научная новизна полученных результатов. Основные теоретические и практические результаты диссертационного исследования, определяющие научную новизну работы, заключаются в следующем:
усовершенствовано: методический подход к определению рациональной структуры капитала предприятия. в отличие от существующих, базируется на нахождении соотношения интеллектуального, финансового и вещевого капитала с использованием метода анализа иерархий согласно следующих критериев: максимизация стоимости предприятия, повышения уровня его рентабельности и доходности, снижение риска и минимизация стоимости капитала предприятия;
методический подход к анализу формирования и эффективности использования совокупного капитала предприятия с использованием многомерного факторного анализа, отличающаяся от существующих учетом влияния его интеллектуальной составляющей и позволяет выбирать управленческие мероприятия по улучшению структуры капитала;
методическое обеспечение согласования процесса управления структурой капитала со стратегией предприятия, что, в отличие от существующих, базируется на использовании стратегических карт и двухмерной матрицы норма прибыли на интеллектуальный капитал - уровень инвестированного капитала, в деятельность предприятия, что позволит обосновать направления рационализации структуры капитала;
получили дальнейшее развитие:
состав интеллектуального капитала предприятия благодаря выделению воплощенного в материальные носители информационного капитала, состоящая из баз данных, программного обеспечения, ЭВМ, банков данных, компьютерных сетей, бизнес - и технологических процессов, информационных систем управления;
определение понятия структура капитала предприятия, в котором, в отличие от существующих, учитывается соотношение вещественной, финансовой и интеллектуальной составляющих капитала независимо от типа собственности и способа использования в производственном процессе;
классификация совокупного капитала предприятия благодаря ее дополнению теоретически обоснованной признаком по натурально-вещественной форме привлечения и способу использования в производственном процессе. Уточненная классификация является базой для формирования показателей анализа капитала по каждой его составляющей.
Практическое значение полученных результатов заключается в том, что теоретические и методические положения диссертационной работы доведены до уровня конкретных методических рекомендаций по обеспечению эффективности управления формированием структуры капитала предприятий благодаря управлению вещественным, финансовым и интеллектуальным капиталами и могут быть практически применены менеджерами предприятия при определении рационального соотношения составляющих капитала и направлений его формирования.
Научно-практические положения диссертационной работы были использованы при разработке мероприятий по повышению эффективности управления формированием структуры капитала
Практическая значимость результатов проведенного исследования заключается в разработке теоретико-методологических вопросов и методического аппарата, позволяющего обеспечивать соответствующей аналитической информацией о формировании денежных потоков предприятия заинтересованных пользователей: органы управления самих предприятий; финансовые организации; региональные органы управления; аудиторские и консалтинговые фирмы и т.п.
Полученные положения в процессе выполнения магистерского исследования могут быть использованы Министерством финансов РК при разработке нормативных актов. Основные результаты магистерской диссертации получили одобрение и приняты к внедрению ТОО үй құрылыс комбинаты. Основные научные результаты и положения магистерской работы нашли отражение в научных статьях, опубликованных в сборниках научных трудов и журналах.
Структура диссертации. Магистерская работа состоит из введения, трех глав, заключения, содержит 5 таблиц, 5 рисунков, 3 приложения. Список использованной литературы включает 60 наименований.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И ИСТОЧНИКОВ ЕГО ФОРМИРОВАНИЯ
1.1 Капитал как экономическая база создания и развития предприятия
Одним из неопределенных вопросов современной предпринимательской деятельности является осмысление того, что капитал - это важная компонента успеха любого бизнеса, ориентированного на долгосрочный экономический рост. Поэтому безусловного внимания руководителей предприятий требуют вопросы определения оптимальных источников финансирования предпринимательской деятельности, в которой центральное место занимает проблема эффективного управления формированием и функционированием капитала.
В условиях глобализации рынков и стремительному развитию технологий обмена информацией капитал достиг беспрецедентного уровня мобильности, которая позволяет инвесторам идентифицировать, а капиталу - перемещаться туда, где ресурсы могут быть использованы наиболее эффективно.
Сущность экономической категории капитал исследуется научной мыслью на протяжении многих веков.
Если рассматривать капитал как определенное вложение средств, позволяющее получить доход, то к нему нужно отнести и расходы, способствующие будущему увеличению доходов, то есть вложения в рабочую силу.
Рассмотрены подходы к определению капитала можно охарактеризовать как макроэкономические. С точки зрения предпринимателя (т. е. на микроэкономическом уровне) капитал является суммой стоимостной оценки имущества и средств предпринимателя, которые он может использовать на хозяйственные нужды.
Можно выделить три основных подхода к определению экономической сущности капитала:
Капитал как финансовые ресурсы в денежной форме.
Как имущество предприятия, совокупность ресурсов и средств, вложения в активы предприятия.
Как запас экономических благ, богатство.
Представителям первого направления можно считать А.А. Чухно, Л. М. Гаевскую, О. С. Рыбак, О.С. Бородина, О.М. Петрук.
По мнению А. А. Чухно, исходной и общей формой капитала является денежная. Деньги превращаются в капитал, когда накопление их позволяет купить средства производства и рабочую силу, совместить их в процессе производства.
Л. М. Гаевская и о. С. Рыбак утверждают, что капитал-это материальные и денежные средства, а также интеллектуальные достижения, используемые в процессе производства, его обслуживание и являющиеся источником и средством получения прибыли [7, C.51].
К представителям второго направления можно отнести таких авторов, как В.С. Потей, П. В. Круш, В.И. Подвигина и О.В. Клименко, Е. Б. Тютюкина, В.В. Краснова.
По определению одного из представителей этого направления. Из. Потей, с точки зрения предпринимателя (то есть на макроэкономическом уровне) капитал является суммой стоимостной оценки имущества и средств предпринимателя, которые он может использовать на хозяйственные нужды.
Еще одним представителем второго подхода к определению сущности капитала можно считать Е.Б.Тютюкину, которая утверждает, что капитал организации представляет собой совокупность средств, которыми она обладает для осуществлении своей деятельности. Капитал формируется постоянно в процессе всей деятельности организации. Созданный первоначально как стартовый капитал, в процессе функционирования организации он не остается постоянным. В зависимости от результатов деятельности величина капитала увеличивается или уменьшается, а сам он может видоизменяться.
На стадии основания организации основным источником капитала является собственный капитал в виде уставного капитала и целевого финансирования. Но может привлекаться и заемный капитал. Уставный капитал - это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности.
По мнению В.В. Красновой и Б.О. Жнякина, капитал-это созданные предпринимателем ресурсы, используемые для производства товаров и услуг. То есть, для того, чтобы начать производственную деятельность, предприниматель должен иметь необходимое количество денег, купить на эти деньги предметы и орудия труда и организовать движение средств. Только в движении капитал как авансированная стоимость в форме добавленной стоимости после реализации продукции, товаров, работ или услуг [9, c.107].
Третий подход к определению сути капитала можно найти в трудах И.О. Бланка, Г.П. Ляшенко и И.Б. Гончаровой.
Как считает один из представителей третьего направления Г.П. Ляшенко, капитал - это богатство (ценные бумаги, денежные средства, материальное имущество), используемое для его собственного увеличения.
Капитал-это экономическая категория, которая известна уже давно, но приобрела новый смысл в условиях рыночных отношений.
К представителям этого направления можно отнести также И.А. Бланка, который уделял значительное внимание изучению капитала как экономической категории.
Он рассмотрел существенные характеристики капитала, что показывает, насколько многоаспектной с теоретических и практических позиций является эта экономическая категория. При этом все рассмотренные характеристики, отражающие особенности функционирования капитала с разных сторон, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного отражения при определении их экономической сущности. С учетом рассмотренных и.О. Бланк основных характеристик экономическая сущность капитала в обобщенном виде сформулирован так: капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ форме денежных средств и реальных капитальных товаров, привлекается его владельцами в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности [4, c.217].
В зарубежной финансово-экономической литературе понимание, что капитал предприятия представляет собой совокупность финансовых средств сложилось достаточно давно и используется не только в теории, но и в практической деятельности фирм. В частности, такое понимание финансового капитала можно найти в работах среди отечественных экономистов наиболее удачное обоснование сущности капитала предприятия дано проф. В. В. Сопком. Он считает, что собственный капитал -- это сальдо между общей суммой активов и ссудным капиталом. Он характеризует часть имущества, которая профинансирована собственниками корпоративных прав предприятия (благодаря непосредственным взносам денежных средств (имущественных объектов) или в результате реинвестирования прибыли). Собственный капитал отображается в первой главе пассива.
В практической деятельности субъектов хозяйствования под капиталом предприятия понимают его пассивы, т. е. капитал трактуется именно как абстрактная стоимость. Следовательно, капитал предприятия-это заверенные в пассивной стороне баланса требования на имущество, которое отражено в активах; он показывает источники финансирования приобретения активов предприятия.
Современные тенденции в финансовом деле обнаружили много сложных проблем бизнеса, для решения которых необходима разработка процедур эффективного управления финансами. Определяющим элементом финансового менеджмента становится оптимальное управление структурой капитала фирмы. Структура финансов связана с соотношением долга и собственного капитала. Развитые государства используют структуру капитала с разной долей долговых обязательства. В частности, значительные различия наблюдаются в структуре капитала американских корпораций в сравнении с корпорациями Германии и Японии. Например, Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) недавно сообщила, что, в среднем, японские компании используют 85-процентное отношение размера долга к суммарному размеру активов, немецкие компании используют 64-процентное отношение, а американские - 55-процентное отношение. Также характерна разная доля заемного капитала в финансах предприятий различных отраслей.
Признак работоспособности экономики является разумное использование финансовых ресурсов. Практика использования кредитных ресурсов распространена во всем мире, ведь любой где есть субъекты экономической деятельности, которые имеют избыток денежных средств и те, которые их требуют. Любой фирме в различные моменты ее текущей деятельности может быть нужен капитал и этот капитал можно получить за счет долгового обязательства, или акционерного капитала.
Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует указать его характеристики, которые приведены в Таблице 1.
Таблица 1
Классификация капитала предприятия по основным его характеристикам
Характеристика капитала предприятия
Обоснование характеристики капитала предприятия
Капитал предприятия является основным фактором производства
В экономической теории выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность предприятий:
капитал;
земля и другие природные ресурсы;
трудовые ресурсы.
В системе данных факторов производства капитала отводится приоритетная роль, поскольку он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.
Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, обеспечивающие доход
В данном своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора - в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестиционной) сфере его деятельности.
Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников
Капитал обеспечивает необходимый уровень благосостояния его владельцев как в текущем, так и в перспективном периодах. Часть капитала, которая направлена на удовлетворение текущих или перспективных потребностей его владельцев, перестает выполнять функцию капитала. Капитал, который накапливается, должен удовлетворить потребности его собственников в перспективном периоде, то есть формирует уровень будущего их благосостояния
Капитал предприятия является главным измерением его рыночной стоимости
В данном качестве, прежде всего, выступает собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. Вместе с тем, объем собственного капитала, который использует предприятие, одновременно характеризует и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факторами, формируется база оценки рыночной стоимости предприятия.
Динамика капитала предприятия - это барометр уровня эффективности его хозяйственной деятельности
Способность собственного капитала к росту высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. И наоборот, снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.
Долговое обязательство имеет некоторые преимущества. Во-первых, собственники его получают доход. Во-вторых, держатели долгового обязательства, используя заемный капитал, получают прибыль. Поэтому акционеры не должны пользоваться собственными доходами, если дело успешно развивается. Однако, долговое обязательство имеет также и ряд недостатков. Во-первых, чем выше коэффициент долгового обязательства, тем будут выше ее процентные выплаты. Во-вторых, если компания вступает в сложное время и текущего дохода недостаточно для того, чтобы покрыть выплаты, ее акционеры вынуждены будут компенсировать недостачу, и если они этого не сделают, то результатом будет банкротство. Благоприятный период затем может быстро и прийти, но компании может быть не под силу выполнить обязательства по долгам, что может отвлечь от нее акционеров.
С другой стороны имеем возможность финансирования новых проектов фирмы за счет выпуска акций, но чрезмерный выпуск акций может привести к потере контроля во время голосования акционеров.
Достаточно очевидно, что при реализации того или иного нового проекта, с целью развития, фирмой проводятся вычисления средней стоимости капиталовложений для использования в планировании капитального бюджета. Эти расчеты базируются на значениях составляющих структуры капитала, однако, если значения меняются, то подсчитана стоимость капитала и, таким образом, набор приемлемых проектов также будет меняться. В дальнейшем изменение структуры капитала будет влиять на рискованность общего фонда фирмы и это будет действовать на стоимость нераспределенных прибылей и текущую стоимость акции. Поэтому выбор структуры капитала является важной проблемой, требующей решения.
До настоящего времени для принятия решения о выборе оптимальной структуры капитала использовались интуитивные, расчетные или балансные методы, базирующиеся на гипотезах той или иной теории структуры капитала. Все теории структуры капитала условно можно разделить на две группы: те, которые считают, что изменения в структуре капитала не приводят к изменениям стоимости фирмы и те, которые считают, что изменения структуры капитала на стоимость фирмы. Ведущей из теорий первой группы является теория М.Миллера и Ф.Модильяни, а ярким представителем второй является теория чистого дохода
Под общим понятием "капитал предприятия" понимают различные его виды, которые характеризуются десятками терминов. Все это требует соответствующей систематизации терминов, которые используются. Предлагаем систематизировать данную информацию с помощью таблицы Классификация капитала по признакам, которая приведена в таблице 2.
Под общим понятием "капитал предприятия" понимают различные его виды, которые характеризуются десятками терминов. Все это требует соответствующей систематизации терминов, которые используются. Такая систематизация проведена по наиболее важным классификационным признакам (таблица 2).
Таблица -2
Систематизация видов капитала предприятия
Признаки
Обоснование признака
По принадлежности предприятию
1.Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования соответствующей части его активов.
2. Заемный капитал характеризует привлечения для финансирования развития предприятия на основе возврата средств или других имущественных ценностей.
По целям использования
1. Производственный капитал
2. Заемный капитал
3. Спекулятивный капитал
По формам инвестирования
1. Капитал в финансовой форме.
2. Капитал в материальной форме.
3. Капитал в нематериальной форме.
По объекту инвестирования
1. Основной капитал
2. Оборотный капитал
По формам нахождения в процессе круговорота
1. Капитал в денежной форме.
2. Капитал в производственной форме.
3. Капитал в товарной форме.
По формам собственности
1.Частный капитал.
2. Государственный капитал
По организационно-правовым формам деятельности
1.Акционерный капитал
2. Паевой капитал
3. Индивидуальный капитал
По характеру использования в хозяйственном процессе
1.Работающий капитал 2. Неработающий (мертвый) капитал
По характеру использования собственниками
Потребительский капитал
2. Накапливаемый капитал
По источникам привлечения
1.Национальный (отечественный) капитал.
2. Иностранный капитал
В соответствии с правовыми нормами функционирования
1.Легальный капитал.
2. "Теневой" капитал.
Несмотря на значительный перечень рассмотренных классификационных признаков, они все-таки не отражают всех видов капитала предприятия, используемых в научной терминологии и практике.
Как известно, целью деятельности предприятия является получение прибыли. Для достижения этой цели предпринимателю нужен капитал. С помощью него он решает существенные вопросы по привлечению дополнительных денежных средств на приобретение основных средств и необоротных активов, на какой период и в каком объеме следует привлекать средства для покрытия затрат, включаемых в себестоимость продукции, а также в каком порядке формировать активы и пассивы.
Ответ на эти и другие вопросы можно получить, исследовав порядок определения потребности предприятия в капитале, что является необходимым для успешного составления плана инвестиций и других видов бюджетов.
На практике в основном рассчитывают коэффициент задолженности и коэффициент независимости. Первый характеризует зависимость предприятия от заемного капитала и определяется как отношение заемного капитала (ПК) к источникам собственных средств (ВК). Принято считать, что рост уровня задолженности свидетельствует о росте финансового риска, то есть возможности потери платежеспособности. И наоборот, при заданных направлениях инвестирования риск кредиторов тем меньше, чем меньше часть ссудного капитала в общей сумме пассивов.
Для прогнозирования потребности в капитале прежде всего следует определить плановые объемы денежных выплат в разрезе отдельных их составляющих и периодов. Виды потребности в капитале можно классифицировать по типу денежных выплат предприятий (Рис. 1.):
Виды потребности в капитале
денежные расходы в результате операционной деятельности
денежные расходы в результате инвестиционной деятельности
денежные расходы в результате финансовой деятельности
РИСУНОК 1. Виды потребности в капитале
Капитал является источником средств для существования и развития любого хозяйствующего субъекта, поэтому роль системы регулирования структуры капитала беспрекословно велика. Недостаточная разработанность некоторых проблем регулирования структуры капитала как элемента управления снижает эффективность управленческих решений в области инвестиционной и финансовой политики. Одной из серьезных проблем управления капиталом является установление необходимых структурных пропорций между собственной и заемной частями. Они в значительной степени определяют условия эффективного функционирования предприятия и конечные результаты его деятельности. Путем оптимизации соотношения собственного и заемного капитала обеспечивается необходимый уровень рентабельности, устойчивое финансовое равновесие предприятия в процессе его развития, максимизация его рыночной стоимости.
Сейчас не существует единого универсального метода оптимизации структуры капитала, применяя который транснациональная корпорация определяла бы оптимальное соотношение между собственным и ссудным капиталом.
По мнению И.А. Бланка, оптимальная структура капитала представляет такое соотношение использования собственных и заемных средств при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом устойчивости компании, т. е. максимизируется его рыночная стоимость [1, 213].
В.А. Подольская и А.В. Яриш считают, что оптимизация структуры капитала такое соотношение между собственным и ссудным капиталом, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью компании [10, 355].
Таким образом, оптимизация структуры капитала является важным этап стратегического анализа капитала, который заключается в определении такого соотношения между стоимостью собственного капитала корпорации и стоимости средств, привлеченных на основе возвращения их в будущем, при котором достигается максимальная эффективность деятельности компании.
Важной составной частью механизма эффективного управления капиталом предприятия и его структурой являются системы его анализа. Анализ управления капиталом предприятия представляет собой процесс исследования основных результативных показателей эффективности его функционирования на предприятии с целью выявления резервов дальнейшего повышения этой эффективности. Для этого осуществляется анализ финансовых коэффициентов, который базируется на расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия между собой. В процессе использования этой системы анализа определяются различные относительные показатели, которые характеризуют результативность использования капитала предприятия в целом и отдельных его элементов.
С точки зрения финансового менеджера основным фактором, относительно выбора структуры капитала является возможность поддерживать кредитную репутацию фирмы на уровне, что позволяет привлечь новые капиталы на приемлемых условиях, то есть побудить инвесторов покупать акции, облигации, давать кредиты с наименее возможной стоимостью привлекаемых капиталов, то есть структура капитала всегда индивидуальна и зависит от специфики конкретной фирмы (ее целей и возможностей). Цель финансиста - добиться нужной структуры капитала.
Формирование капитала осуществляется под влиянием определенных принципов и правил финансирования предприятия.
Инвесторы же, исходя из личных предпочтений и условий рынка, смотрят на структуру капитала через призму ожидаемой доходности каждого из активов, который они могут купить.
Ожидаемые доходы - это будущие поступления инвесторам за то, что они рискуют вкладывать средства. Если ожидаемая доходность ценных бумаг не достигает требуемой ставки дохода, деньги е будут вложены. Если определенные активы, принесут доходы выше, чем определено необходимой ставке, активы будут куплены.
На рисунке 2., перечислены принципы финансирования предприятия необходимые для эффективного функционирования капитала предприятия.
учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия
обеспечение соответствующего объема привлекаемого капитала объему активов предприятия, формирующихся
обеспечение оптимальной структуры капитала с позиции эффективного функционирования
обеспечение минимизации расходов по формированию капитала из разных источников
обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности
РИСУНОК 2. Принципы финансирования предприятия
Следует также отметить, что структура капитала зависит от:
· экономической ситуации в мире, в стране, в отрасли:
- экономический подъем с последующим ростом доходов населения;
- экономический спад с последующим уменьшением спроса;
- стабильная ситуация;
· условия финансового рынка:
- ставки кредита с учетом риска;
- налоговых условий (ставки, льготы);
- брокерских расходов и стоимости услуг агентств и т.д, и все таки присутствуют системные факторы, что позволяет применить аппарат системной оптимизации.
Таким образом возникают задачи принятия решения по выбору структуры капитала:
- задача выбора оптимальной структуры капитала в текущий момент;
- задача интуитивного выбора структуры капитала, то есть задача приведения возможностей фирмы к требованиям рынка;
- задача расчета средневзвешенной стоимости капитала.
Помимо оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства, важно оценить ее способность выплачивать долгосрочные долги по мере их погашения. Для этого необходимо определить сумму долгосрочных обязательств и способность компании генерировать денежные средства в долгосрочной перспективе. На эту способность сильно влияет размер долгосрочного долга компании по отношению к собственному капиталу.
Структура капитала представляет собой сочетание долгосрочного долга, по которому должны производиться процентные и основные платежи, и акционерного капитала в форме обыкновенных и привилегированных акций, которые фирма использует для финансирования операций. Структура капитала влияет как на риск, так и на доходность фирмы и напрямую связана с кредитным плечом.
Фирмы имеют сочетание долга и акционерного финансирования. Держателям долгов, в том числе финансовым учреждениям и инвесторам в корпоративные облигации, часто, но не всегда, обещают возврат на основе заявленной процентной ставки по долгу. Существуют издержки, связанные с выпуском долговых обязательств и акционерного капитала. (Долг обычно дешевле, но будет увеличиваться по мере увеличения отношения долга к капиталу фирмы). Большинство компаний поддерживают баланс долга и капитала на основе стоимости капитала для каждой из них и уровня риска, который они хотят сохранить.
Финансовый рычаг-это использование долга (средств с фиксированной стоимостью) для увеличения доходности владельцам (держателям). Слишком низкий долг может привести к тому, что компания не сможет в полной мере воспользоваться возможностями. На рисунке 3, показано деление капитала на его такие составляющие как основной и оборотный капитал.
РИСУНОК 3. Структура капитала предприятия
Структура капитала фирмы описывает способ, которым фирма привлекла капитал, необходимый для создания и расширения своей деятельности. Это смесь различных видов капитала и долга капитал фирмы поддерживается в результате решений фирм о финансировании. Так или иначе, предпринимательская деятельность должна финансироваться. Без финансирования для поддержки своих основных средств и рабочих потребности в капитале, бизнес не мог существовать.
1.2 Методические подходы к регулированию структуры капитала предприятия
Стремление к оптимальной структуре капитала вдохновило неустанное производство исследований и новых теорий, которые из года в год привлекают внимание ученых и профессионалов рынка капитала. Выбор структуры капитала был объявлен гораздо более сложной проблемой, чем оптимальная дивидендная политика, и многое осталось недосказанным независимо от широкого спектра теорий и результатов, на которые могли опереться разработчики корпоративной финансовой политики.
Однако эмпирические методы в области корпоративных финансов отстают от методов на рынках капитала по ряду причин. Во-первых, модели решений о структуре капитала менее точны, чем модели ценообразования активов. Основные теории сосредоточены на том, как выбор структуры капитала может повлиять на стоимость фирмы. Но вместо того, чтобы быть формальной в виде точной математической формулы, как модель ценообразования капитальных активов или модель ценообразования опционов, существующие теории структуры капитала дают в лучшем случае качественные или направленные прогнозы. Они определяют основные факторы, такие как налоги, издержки банкротства и информационные стимулы, связанные с кредитным плечом и стоимостью фирмы, но они фактически не определяют, насколько велик эффект.
Во-вторых, большинство конкурирующих теорий оптимальной структуры капитала не являются взаимоисключающими. Доказательства, согласующиеся с одной теорией, обычно не позволяют сделать вывод о том, что другой фактор не имеет значения. Представляется, что налоги, агентские и информационные издержки, а также издержки, связанные с финансовыми трудностями, играют определенную роль в определении оптимальной структуры капитала фирмы.
В-третьих, многие переменные, которые, как считается, влияют на оптимальную структуру капитала, трудно или невозможно измерить. Теория сигналов предполагает, что частная информация о будущих перспективах фирмы играет важную роль в их финансовых решениях, но нет очевидного способа выявления и количественной оценки таких информационных асимметрий.
В-четвертых, разные компании сталкиваются с различными условиями ведения бизнеса в отношении волатильности доходов по сравнению с общей экономической ситуацией или погашения их долгов. Даже компании, которые кажутся похожими или находятся в одной и той же отрасли промышленности, могут на самом деле иметь очень разные пропорции фундаментальных факторов, которые влияют на капитал выбор структуры и затем твердая стоимость. Эти факторы необходимо непосредственно наблюдать или легко рассчитать, чтобы определить, насколько сильно влияет на стоимость фирмы. По всем этим причинам утверждается, что искусство корпоративной финансовой политики менее развито, чем ценообразование активов.
Исследования структуры капитала и введение новых теорий были обильными с тех пор, как Модильяни и Миллер (1958) впервые опубликовали свои спорные положения о неуместности структуры капитала в отношении корпоративной стоимости. Это вызвало огромные дебаты по поводу их взглядов, и они были более или менее подавлены критикой, вызванной традиционными взглядами на корпоративные заимствования, которые пропагандировали и рационализировали умеренные заимствования. Однако они также выпустили так называемый коррекционный документ (1963), в котором говорилось о преимуществах долга в виде налогового щита, который увеличивает стоимость фирмы.
В частном случае, когда корпоративный долг является постоянным и фирма имеет налогооблагаемый доход, стоимость налогового щита и увеличение стоимости фирмы равны сумме долга, умноженной на ставку корпоративного налога.
Однако корпоративный долг также считается безрисковым и дает ожидаемую доходность, равную доходности государственных облигаций, независимо от текущего соотношения долга и капитала. Таким образом, выпуск новых долговых обязательств не повлиял на рыночную стоимость непогашенных долговых обязательств и относительную стоимость долга и собственного капитала.
Информационная асимметрия между руководством и внешними инвесторами в отношении стоимости активов фирмы может привести к неправильной оценке рыночной стоимости собственного капитала. Если фирма обязана финансировать новые проекты путем выпуска нового акционерного капитала, то такая неправильная оценка может фактически привести к ситуации, когда новые акционеры получат больше, чем NPV нового проекта. Другими словами, старые акционеры понесут потери в своей доле будущих прибылей фирмы. Поскольку руководство всегда должно максимизировать текущую стоимость акционеров, даже проекты NPV 0 могут быть отклонены, и это приведет к проблеме недостаточного инвестирования.
Поскольку все новые выпуски акций недооценены или должны быть недооценены, руководство должно стремиться выпускать другие ценные бумаги, которые не так сильно недооценены рынком. Обычно внутренние средства, такие как нераспределенная прибыль и выпуск корпоративного долга, будут предпочтительнее нового выпуска акций. Майерс (1984) называет это теорией иерархического порядка, которая утверждает, что на выбор структуры капитала влияет желание фирмы финансировать новые проекты. Однако иерархия фактически не предусматривает оптимальной структуры капитала. Он просто приходит к выводу, что наблюдаемые структуры капитала являются просто побочным продуктом более ранних инвестиционных решений.
Фирмы, работающие в разных отраслях, сталкиваются с совершенно разными условиями ведения бизнеса. В циклических отраслях годовая волатильность денежных потоков выше, и фирмы в капиталоемких отраслях обычно предпочитают долги с более длительным сроком погашения. Дивидендная политика также отличается от одной фирмы к другой, а также их ожидаемый будущий рост. Поэтому крайне важно, чтобы модели структуры ... продолжение
Вы можете абсолютно на бесплатной основе полностью просмотреть эту работу через наше приложение.
Похожие работы
Дисциплины
- Информатика
- Банковское дело
- Оценка бизнеса
- Бухгалтерское дело
- Валеология
- География
- Геология, Геофизика, Геодезия
- Религия
- Общая история
- Журналистика
- Таможенное дело
- История Казахстана
- Финансы
- Законодательство и Право, Криминалистика
- Маркетинг
- Культурология
- Медицина
- Менеджмент
- Нефть, Газ
- Искуство, музыка
- Педагогика
- Психология
- Страхование
- Налоги
- Политология
- Сертификация, стандартизация
- Социология, Демография
- Статистика
- Туризм
- Физика
- Философия
- Химия
- Делопроизводсто
- Экология, Охрана природы, Природопользование
- Экономика
- Литература
- Биология
- Мясо, молочно, вино-водочные продукты
- Земельный кадастр, Недвижимость
- Математика, Геометрия
- Государственное управление
- Архивное дело
- Полиграфия
- Горное дело
- Языковедение, Филология
- Исторические личности
- Автоматизация, Техника
- Экономическая география
- Международные отношения
- ОБЖ (Основы безопасности жизнедеятельности), Защита труда
